策略摘要

商品期貨：黑色、能源、貴金屬買入套保；農(nóng)產(chǎn)品、有色、化工中性；

股指期貨：買入套保。

核心觀點(diǎn)

■市場分析

長端美債利率持續(xù)上行。美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議后，長端美債利率再度走高沖擊全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，我們認(rèn)為本輪走高是期限價(jià)格的修復(fù)所導(dǎo)致的，一方面是2024年降息計(jì)價(jià)減少，近期美國1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及1月CPI、1月零售數(shù)據(jù)超預(yù)期，使得市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒕S持在當(dāng)下利率更長時(shí)間，另一方面是財(cái)政發(fā)債激增導(dǎo)致的，根據(jù)財(cái)政部公布的季度再融資計(jì)劃，四季度計(jì)劃國債凈融資額為8520億美元，其中中長期國債（2年及以上）凈融資額為3385.5億美元，高于三季度的1779.7億美元。但結(jié)合今天美聯(lián)儲(chǔ)主席發(fā)言來看，年內(nèi)進(jìn)一步加息的概率仍偏低。繼續(xù)關(guān)注短期美債利率抬升的風(fēng)險(xiǎn)。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善。1月PMI、進(jìn)出口、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)企穩(wěn)改善，1月的金融數(shù)據(jù)，融資數(shù)據(jù)中的政府債券、人民幣貸款中的居民和企業(yè)中長期貸款，均初步驗(yàn)證國內(nèi)穩(wěn)增長的傳導(dǎo)效果。此外，政府也在持續(xù)加碼穩(wěn)增長政策，1月14日央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金0.25bp，近期政策圍繞“活躍資本市場”、“地產(chǎn)”、“擴(kuò)大財(cái)政”等多方面加碼穩(wěn)增長政策，各個(gè)城市陸續(xù)優(yōu)化地產(chǎn)政策，在國內(nèi)穩(wěn)增長信號(hào)加強(qiáng)的利好下，關(guān)注對(duì)應(yīng)的銅、鋁、鋼材、PVC、PP、EB等品種的需求預(yù)期改善機(jī)會(huì)。在國內(nèi)多管齊下活躍資本市場的利好下，A股也有迎來“市場底”的跡象。

商品分板塊而言，近期有兩條主線較為明朗，第一個(gè)主線是圍繞國內(nèi)政策預(yù)期和中美共振補(bǔ)庫展開，2024年1月美國和中國的總量制造業(yè)庫存增速均出現(xiàn)觸底回升，國內(nèi)汽車、家居、電子產(chǎn)品等行業(yè)穩(wěn)增長政策下，以及能耗雙控逐步轉(zhuǎn)向碳排放雙控的供給端政策，分別對(duì)應(yīng)有色（銅、鋁）、化工（聚酯類）、黑色建材等品種的機(jī)會(huì)；第二是原油和貴金屬，盡管假期期間油價(jià)大幅調(diào)整，但近期以巴風(fēng)險(xiǎn)上升，需要關(guān)注后續(xù)影響，目前沖突仍維持在較小范圍，我們回溯僅限于以色列和巴勒斯坦之間的短期沖突/摩擦對(duì)大類資產(chǎn)的影響?；厮菸鍌€(gè)歷史樣本來看，1、原油先漲后跌，爆發(fā)后一周到一月均60%概率錄得上漲，后三月錄得下跌；2、黃金避險(xiǎn)屬性不明顯，對(duì)全球股指影響也不明顯；3、CRB商品及分類波動(dòng)普遍未超2%，勝率未大于70%或低于30%。? ? ??

■風(fēng)險(xiǎn)

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。