核心觀點(diǎn)

■銅市場分析

期貨行情：

2月25日，滬銅主力合約開于66,920元/噸，收于66,490元/噸，較前一交易日收盤上漲0.68%。當(dāng)日成交量為90,268手，持倉量為154,382手。

昨日夜盤滬銅主力合約開于66,530元/噸，收于66,779元/噸，較昨日午后收盤上漲0.86%。

現(xiàn)貨情況：

據(jù)SMM訊，日內(nèi)現(xiàn)貨升水與銅價一齊走高，且下游采購熱情不減。早盤盤初，持貨商報金鳳、ISA、鐵峰等升水80-90元/噸，主流平水銅暫無報價，甚至一貨難求，濕法銅如zaldivar等升水60元/噸附近，貴溪銅升水180-200元/噸。進(jìn)入主流交易時段后，主流平水銅升水150-170元/噸，成交居佳，隨著低價被秒，現(xiàn)貨成交走高至升水170-190元/噸，好銅升水200-220元/噸，濕法銅幾無報價，少量zadivar升水100元/噸以上。臨近上午十一時，現(xiàn)貨升水繼續(xù)走高，貿(mào)易商手中貨源緊張，冶煉廠報價亦上抬至升水190-200元/噸，好銅升水高至升水220-240元/噸。

觀點(diǎn)：

宏觀方面，、美國2月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值錄得50.9，為2022年1月以來新高。相比之下，歐元區(qū)2月綜合PMI初值從47.2降至46.5，為2020年3月以來的最低水平。日本央行據(jù)稱正在考慮是否調(diào)整YCC以應(yīng)對市場沖擊，同時認(rèn)為沒有必要改變前瞻指引。國內(nèi)方面，十四屆全國人大常委會第六次會議24日下午閉幕。會議表決通過了全國人大常委會關(guān)于批準(zhǔn)國務(wù)院增發(fā)國債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議、十四屆全國人大常委會關(guān)于授權(quán)國務(wù)院提前下達(dá)部分新增地方政府債務(wù)限額的決定。我國將增發(fā)1萬億元國債支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力，全國財政赤字將由38800億元增加到48800億元，預(yù)計赤字率由3%提高到3.8%左右

礦端方面，據(jù)Mysteel訊，周內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨TC繼續(xù)下行，目前價格位于88.76美元/噸，現(xiàn)貨市場成交活躍，成交重心向80美元中高位附近轉(zhuǎn)移，市場主要交易11/12月船期貨物。報盤少，需求相對活躍。海外供應(yīng)基本維持穩(wěn)定，市場關(guān)注重點(diǎn)在國內(nèi)冶煉項(xiàng)目進(jìn)展情況及檢修情況。繼續(xù)關(guān)注南美、非洲礦山與港口的發(fā)運(yùn)情況、冶煉廠的檢修及項(xiàng)目進(jìn)展。

冶煉方面，國內(nèi)電解銅產(chǎn)量25.10萬噸，環(huán)比減少0.1萬噸，周中產(chǎn)量小幅減少，部分冶煉廠月內(nèi)遇到了銅陽極供應(yīng)緊張的問題，產(chǎn)量有所減少，由于大部分檢修已經(jīng)提前完成，因此2月份檢修企業(yè)較少，其他冶煉企業(yè)正常高。預(yù)計本周在冶煉檢修相對有限的情況下，產(chǎn)量仍將維持偏高位置。

消費(fèi)方面，據(jù)Mysteel訊，由于近期精廢價差持續(xù)維持相對低位對電解銅消費(fèi)有所刺激，同時廢銅亦表現(xiàn)較為緊俏，部分廢銅企業(yè)轉(zhuǎn)向電解銅采購以替代生產(chǎn)，并且周內(nèi)銅價重心未有大幅波動，下游采購情緒稍顯積極，例如非注冊、濕法貨源受到市場青睞，不過目前來看，旺季需求在節(jié)后未能持續(xù)，銅品種消費(fèi)相對偏弱，這對于未來銅價或存在一定不利因素。

庫存方面，上個交易日，LME庫存為18.75萬噸，較前一交易日下降0.30萬噸，SHFE倉單較前一交易日下降0.08萬至0.85萬噸。SMM社會庫存下降0.68萬噸至8.43萬噸。

國際銅與倫銅方面，昨日比價為7.34，較前一交易日下降0.67%。

總體而言，此前在銅價走低之際，下游需求有所回升，同時由于精廢價差持續(xù)維持低位，因此使得精銅的需求同樣得到提振，社庫于上周再度轉(zhuǎn)為去化，疊加目前相對復(fù)雜的地緣局勢所可能導(dǎo)致通脹水平的持續(xù)走高，并且國內(nèi)國債新發(fā)計劃出臺對于銅品種存在一定支撐，因此暫時繼續(xù)以逢低買入套期保值對待銅品種。

■策略

銅：謹(jǐn)慎偏多

套利：暫緩

期權(quán)：賣出看跌@64,500元/噸

■風(fēng)險

需求持續(xù)偏弱

美元持續(xù)走高