華爾街見(jiàn)聞

　　美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模超過(guò)6萬(wàn)億美元，且仍在快速增長(zhǎng)。由于銀行利率滯后，投資MMF的收益遠(yuǎn)勝銀行存款。美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)加強(qiáng)對(duì)MMF的監(jiān)管，以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性錯(cuò)配問(wèn)題。

　　美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金（MMF）的規(guī)模比以往任何時(shí)候都大，從遲遲不提高存款利率的銀行系統(tǒng)中攫取資金。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部金融研究辦公室（Office for Financial Research）的最新數(shù)據(jù)，自金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)MMF的規(guī)模一直在3萬(wàn)億美元上下徘徊，但現(xiàn)在已超過(guò)6萬(wàn)億美元，而且還在快速增長(zhǎng)。

　　與此同時(shí)，MMF的配置，也從美聯(lián)儲(chǔ)的逆回購(gòu)工具轉(zhuǎn)向了房屋貸款。

　　規(guī)模巨大的MMF，會(huì)成為美國(guó)金融體系的不穩(wěn)定因素嗎？

　　MMF收益遠(yuǎn)勝銀行存款

　　由于銀行利率的滯后性，對(duì)普通美國(guó)人而言，投資MMF的收益遠(yuǎn)勝銀行存款。

　　根據(jù)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的數(shù)據(jù)，盡管短期利率目前已經(jīng)升 5% 以上，但美國(guó)儲(chǔ)蓄賬戶的平均利率也只有 0.45%。即使是一年期存款，平均利率也只有 1.36%，僅為 MMF 投資組合收益率的三分之一。

　　MMF能跑贏銀行存款，多虧了美聯(lián)儲(chǔ)的隔夜逆回購(gòu)工具。

　　2022 年 3 月，在本輪加息周期啟動(dòng)前，美國(guó)最大的七家 MMF 所持投資的平均收益率僅為 0.4%。

　　但隨著加息開(kāi)始，MMF將40%的資金放入了美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)工具，可以充分利用美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)時(shí)收緊貨幣政策的優(yōu)勢(shì)。這種靈活性使多用途貨幣基金的平均回報(bào)率接近美聯(lián)儲(chǔ)基金利率，而且使用的是美國(guó)政府支持的工具，基本上沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。

　　過(guò)去18個(gè)月里，美國(guó)銀行存款減少1萬(wàn)億美元，而MMF規(guī)模則增加了一萬(wàn)億美元，流出的銀行存款，基本都涌入了MMF。

　　不過(guò)，如今，美聯(lián)儲(chǔ)基金利率已經(jīng)達(dá)到了5.3%，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)加息已經(jīng)接近峰值。

　　與此同時(shí)，一年后到期的國(guó)庫(kù)券收益率高達(dá)5.5%。

　　這引發(fā)了從存款準(zhǔn)備金機(jī)制向債券的大幅轉(zhuǎn)移。根據(jù)七家 MMF 2023 年 9 月的數(shù)據(jù)，逆回購(gòu)工具占總資產(chǎn)的比重已經(jīng)低至21%。而美國(guó)國(guó)債（主要是國(guó)庫(kù)券）的持有量增加了1420 億美元，占總資產(chǎn)比例上升到 28%。

　　MMF目前仍然很安全

　　那么，激增的MMF會(huì)帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)嗎？

　　對(duì)投資者擠兌的擔(dān)憂使流動(dòng)性成為MMF的最大風(fēng)險(xiǎn)。但是，在過(guò)去 18 個(gè)月里，這七只最大的MMF平均投資期限已經(jīng)從48 天下降到目前的 32 天。由于這些基金的大部分資產(chǎn)都是短期回購(gòu)和國(guó)庫(kù)券，如果沒(méi)有出現(xiàn)金融災(zāi)難，很難發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)。

　　不過(guò)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍然認(rèn)為，MMF存在流動(dòng)性錯(cuò)配的問(wèn)題，因此加強(qiáng)了對(duì)MMF的監(jiān)管。今年夏天，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）通過(guò)了一項(xiàng)規(guī)定，要求 MMF 在每日贖回超過(guò)基金資產(chǎn) 5% 的情況下征收 “流動(dòng)性費(fèi)用”。正如SEC主席根斯勒表示：

貨幣市場(chǎng)基金目前的規(guī)模接近 6 萬(wàn)億美元，為數(shù)百萬(wàn)美國(guó)人提供了傳統(tǒng)銀行賬戶以外的存款選擇。不過(guò)，貨幣市場(chǎng)基金存在潛在的結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性錯(cuò)配問(wèn)題。因此，當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入緊張時(shí)期時(shí)，一些投資者由于擔(dān)心資金被稀釋或流動(dòng)性不足，可能會(huì)試圖逃離熊市。這可能導(dǎo)致大量快速贖回。

如果不加以控制，這種壓力會(huì)損害這些關(guān)鍵基金。我支持通過(guò)這一規(guī)則，因?yàn)樗鼘⒃鰪?qiáng)這些基金的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和防止稀釋的能力。總之，這些規(guī)則將使貨幣市場(chǎng)基金更具彈性、流動(dòng)性和透明度，包括在壓力時(shí)期。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

　　市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。