研報正文

【美豆】

美豆月間價差小幅回落，現(xiàn)貨基差整體持穩(wěn)，現(xiàn)貨方面整體變化不大。

短期市場交易主題仍然圍繞美國需求狀況以及南美的天氣變化，整體來看，美豆出口方面迎來利好，因密西西比河運費開始進入下行通道，11 月船期報價較巴西更有 優(yōu)勢，雖然 12 月船期優(yōu)勢不及巴西豆，但由于運費仍有下行動力同時美西出口優(yōu)勢仍然較明顯，因此我們預(yù)計最近一段時間美豆出口將較此前有所恢復(fù)。

美豆盤面壓榨利潤繼續(xù)明顯恢復(fù)，主要受到美豆粕上漲帶來的影響，美豆粕盤面 12-3 月間價差大幅沖高，反應(yīng)現(xiàn)貨供應(yīng)相對比較緊張，美豆粕單邊和月差的大幅上漲主要是受到國內(nèi)出口的持續(xù)好轉(zhuǎn)。

由于阿根廷國內(nèi)政局比較動亂，農(nóng)戶惜售意愿進一步增加， 因此，需要美國和巴西豆粕出口進行彌補，巴西豆粕基差同樣出現(xiàn)較大幅度上漲，并且整體來看，美國和巴西增量仍然無法彌補阿根廷的減量，因此雖然短期美豆粕受逼倉影響，但仍然找不到太明顯的轉(zhuǎn)勢基礎(chǔ)。

巴西產(chǎn)地天氣繼續(xù)維持不良狀況， 一方面南方地區(qū)降雨量較大可能導(dǎo)致產(chǎn)地過墑，不利于作物前期種植生長，另一方面，GFS 模型近日繼續(xù)推遲馬州降雨時間，如果未來一個月中馬州繼續(xù)看不到有利降雨，則后續(xù)生長風(fēng)險將明顯增加。

【豆菜粕】

國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨繼續(xù)偏弱運行，今日基差繼續(xù)小幅回落，上周五以來現(xiàn)貨成交繼續(xù)縮量，因市場預(yù)期 11 月到港量多，采購端觀望情緒增加，但受基差回歸 影響，11-1 月差整體跌幅比較有限。

當前遠期榨利虧損仍然比較嚴重，油廠預(yù)售整 體并不積極，盤面 59、79 價差偏弱，高供應(yīng)仍然壓制遠月市場情緒。

鋼聯(lián)口徑數(shù)據(jù) 顯示，截止 10 月 20 日當周，111 家油廠大豆實際壓榨量為 185.03 萬噸，開機率為 62%。其中大豆庫存為 372.68 萬噸，較上周減少 77.08 萬噸，下降 17.14%，同比去 年增加 81.47 萬噸，增幅 27.98%；豆粕庫存為 74.09 萬噸，較上周增加 7.79 萬噸， 增幅 11.75%，同比去年增加 47.33 萬噸，增幅 176.87%。

靜態(tài)數(shù)據(jù)上看，油廠壓榨量仍未完全恢復(fù)，豆粕庫存仍然處于歷史同期偏高水平，因而實際供應(yīng)壓力仍然存 在，同時大豆庫存也相對較高，實際現(xiàn)貨壓力不減。

整體來看，當前豆粕基本面矛盾變化有限。 菜粕現(xiàn)貨基差與月差繼續(xù)偏弱運行，現(xiàn)貨市場繼續(xù)維持偏弱運行，11-1 月間價 差在 70 左右小幅震蕩，豆菜粕 01 合約價差雖然縮小，但更多還是受資金減倉影響所致。

數(shù)據(jù)顯示截止 10 月 13 日當周，沿海地區(qū)主要油廠菜籽庫存為 13.8 萬噸，較 上周下降 3.9 萬噸；菜粕庫存為 1.66 萬噸，環(huán)比上周下降 0.17 萬噸。

庫存數(shù)據(jù)上看， 菜籽菜粕庫存量雖然小幅下降，但是仍偏高，因此現(xiàn)貨壓力仍存。整體來看，當前菜籽壓榨仍有小幅利潤，11-12 月整體菜籽到港量仍然相對較大，供應(yīng)寬松，而需求方面來看沒有太多利好因素。因此短期菜粕現(xiàn)貨可能缺少亮點。

交易策略

單邊：雖然近期多重利好疊加，但是 01 盤面多頭仍然出現(xiàn)大幅撤退的情況， 3900 附近壓力仍然比較明顯，近期建議以觀望為主，菜粕同樣建議以觀望為主。

套利：M15 少量正套布局。

期權(quán)：賣 M2401-P-3750&賣 M2401-C-3900。

大豆壓榨利潤

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