研報(bào)正文

【油脂】

昨日，BMD毛棕盤面震蕩，馬棕1月合約上漲0.5%，報(bào)收3752林吉特/噸。昨日大華繼顯預(yù)估2月1-20日馬棕產(chǎn)量環(huán)比增加1-5%，環(huán)比增幅稍低于預(yù)期。關(guān)注MPOA對(duì)馬棕產(chǎn)量的預(yù)估。由于2月馬來工作日環(huán)比增加，2月產(chǎn)量環(huán)比料增加。2月馬棕庫存壓力更大，可能會(huì)到270萬噸。

馬棕庫存雖高，印尼棕櫚油因出口及銷售較好，當(dāng)前庫存預(yù)計(jì)偏中性。昨日CBOT大豆盤面繼續(xù)下跌?；蛞虬臀髦胁慨a(chǎn)區(qū)預(yù)估及已經(jīng)出現(xiàn)降雨，當(dāng)前巴西大豆播種進(jìn)度同比偏慢但總體進(jìn)度比較正常。

南美新作大豆產(chǎn)量同比料將增加，市場關(guān)注同比大增產(chǎn)能否兌現(xiàn)，天氣是關(guān)鍵，謹(jǐn)防厄爾尼諾下南美降雨意外偏少。國內(nèi)方面，昨日國內(nèi)油脂繼續(xù)下跌，但菜油下跌較溫和。上周國內(nèi)3月船期食用棕櫚油買船較快，新增較多采購，預(yù)計(jì)3月船期采購可滿足國內(nèi)需求。

近期國內(nèi)進(jìn)口菜籽3月船期也大量采購，10-3月船期國內(nèi)預(yù)期進(jìn)口菜籽采購量均在60萬噸左右。因此，國內(nèi)棕櫚油及菜油中期預(yù)計(jì)繼續(xù)供需寬松，庫存有壓力。國內(nèi)豆油當(dāng)前庫存中性，提貨情況回復(fù)。

11-12月是國內(nèi)大豆季節(jié)性到港高峰，國內(nèi)豆油庫存可能止跌并趨向增加。整體來看，國內(nèi)外油脂油料基本面沒有明顯趨勢行情驅(qū)動(dòng)，近期基本面邊際變化稍偏空。中期油脂趨勢行情主要看宏觀、南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣、國內(nèi)豆油需求的變化。操作上，波段偏空操作。

【紙漿】

8月全球木漿發(fā)運(yùn)量環(huán)比上升，同比在高位，外盤庫存較前期去化。芬蘭針葉漿新裝置1月左右投產(chǎn)。1月中國木漿進(jìn)口環(huán)比下滑，同比仍在高位。近期生活用紙價(jià)格維持，雙膠紙價(jià)格維持，雙銅紙價(jià)格維持。

下游開工方面，生活紙開工下降，雙膠紙開工下降，銅版紙開工下降。近期青島、常熟、高欄、天津和保定地區(qū)木漿總庫存增加。需求進(jìn)入旺季，紙漿價(jià)格震蕩偏多。

【豆粕】

隔夜美豆3月收于1287，跌1.17%，因?yàn)槊绹崭罱Y(jié)果顯示單產(chǎn)強(qiáng)勁，農(nóng)戶銷售步伐加快。盤后美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的作物周報(bào)顯示，截至2月22日，美國農(nóng)民已經(jīng)收獲了76%的大豆，略低于市場預(yù)期的77%。

美國農(nóng)業(yè)部出口檢驗(yàn)周報(bào)顯示，截至2024年3月19日的一周，美國大豆出口檢驗(yàn)量約為250萬噸，較一周前提高21%，較去年同期減少16%，位于市場預(yù)期范圍的上端。中國是頭號(hào)出口目的地。咨詢機(jī)構(gòu)AgRural稱，截至2月19日，巴西2023/24年度大豆播種工作完成了30%，相比之下，一周前為17%，上年同期為34%。

豆粕現(xiàn)貨基差大跌后，各種類似“回購”的托市傳聞也是紛至沓來，但是目前尚不能確認(rèn)現(xiàn)貨基差下跌勢頭已經(jīng)結(jié)束，節(jié)后飼企豆粕庫存明顯回落，提貨量有所增加。操作上，正套操作暫緩，單邊觀望。

中期來看，我們認(rèn)為新作庫銷比的調(diào)降對(duì)于美豆3月價(jià)格形成支撐，收割低點(diǎn)抬升。但從時(shí)間點(diǎn)上來看，當(dāng)前體現(xiàn)的是收割壓力。人民幣貶值態(tài)勢短期內(nèi)難以發(fā)生根本性改變，進(jìn)口成本端仍支持內(nèi)強(qiáng)外弱。

從過去兩年的情況來看，進(jìn)口大豆買船、到港量與實(shí)際供應(yīng)量、大豆壓榨量并不劃等號(hào)，未來現(xiàn)貨供應(yīng)恐慌情緒仍可能出現(xiàn)。連粕的回落走勢不會(huì)太順利，如果回調(diào)幅度很大，那意味著4季度可能再度迎來結(jié)構(gòu)性單邊做多及正套機(jī)會(huì)。