專題：重視“3000點”下的反彈信號 做好防守反擊的準備

近日，有著“全球資產(chǎn)定價之錨”之稱的十年期美債收益率盤中首次突破了5%重要關(guān)口，創(chuàng)下2007年以來最高水平。

美債收益率的狂飆，波及全球金融市場，令全球股市、地產(chǎn)等各類風險資產(chǎn)承壓。由于美債利率的攀升，標普500指數(shù)自8月以來下跌8%；1月份美國成屋銷售跌至13年來的最低點。

供給端大幅放量被認為是本輪美債利率飆升的一個重要原因。過去一個月，美國聯(lián)邦政府就新增了5900億美元債務(wù)。疊加美聯(lián)儲的縮表，債券市場流動性危機不斷加劇。

值得注意的是，強勁的經(jīng)濟仍在推高美債收益率，不少機構(gòu)認為今年或看不到美債收益率明顯回落的信號，也許只有經(jīng)濟衰退才能讓美債利率真正回落。

美債利率升破5%，或由四大因素驅(qū)動

2020年8月，十年期美債收益率低至0.5%，刷新歷史新低。然而，短短三年時間，就飆升至5%，可謂滄海桑田。

2月19日，十年期美債收益率盤中突破5%重要關(guān)口，創(chuàng)下2007年以來最高水平，見證歷史性一刻；30年期國債收益率一度上升至5.14%，創(chuàng)2007年以來新高；兩年期美國國債收益率更是達到了5.23%。周五，10年期美債收益率小幅回落，但仍維持在接近16年來的最高水平。

是什么驅(qū)動美債收益率歷史性突破5%？平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生認為，主要有四大因素驅(qū)動：

第一，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)好于預(yù)期，三季度GDP增長預(yù)期進一步上修。本周零售和工業(yè)數(shù)據(jù)公布以后，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型上修三季度美國GDP增長預(yù)測至5.4%，為1月14日以來最高。

第二，美聯(lián)儲官員密集“放鷹”，強調(diào)未來進一步加息的可能。雖然多數(shù)官員支持3月暫停加息，但不少官員暗示美聯(lián)儲應(yīng)保留繼續(xù)加息的選項。

2月19日，美聯(lián)儲主席鮑威爾稱，如果經(jīng)濟增長持續(xù)高于趨勢水平，或者勞動力市場的緊張狀況不再緩解，可能導致貨幣政策進一步收緊。截至2月19日，CME數(shù)據(jù)顯示，截至明年1月至少再加息一次的概率由2月13日的30.4%升至35.8%。

第三，關(guān)于美債供需的擔憂持續(xù)，推升期限溢價。2月18日，美國財政部數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月，日本、中國大幅減持手中的美債。當前市場對于美債供需失衡的風險十分敏感，這也解釋了10年期及以上美債利率較2年期更快攀升的現(xiàn)象。

第四，地緣沖突并未顯著驅(qū)動避險資金配置美債，反而抬升油價與通脹預(yù)期。

開源證券宏觀經(jīng)濟首席分析師何寧也表示，從通脹保值債券收益率與盈虧平衡通脹率框架來看，當前美國國債收益率的上行主要來自實際利率的上行，其背后反映的或是美國經(jīng)濟韌性所帶來的更高的經(jīng)濟增長預(yù)期、時間更長的高利率水平預(yù)期。

何寧認為，在今年7月之前，短期未來利率預(yù)期是驅(qū)動美債收益率上行的最重要驅(qū)動力。但從7月后，期限溢價開始成為當前美債收益率上行的最關(guān)鍵因素。

一個月狂發(fā)5900億債務(wù)，利率或繼續(xù)上行

值得注意的是，供給端大幅放量被認為是本輪美債利率飆升的一個重要原因。今年1月，美國聯(lián)邦政府債務(wù)已觸及31.4萬億美元的債務(wù)上限；今年6月，美國通過了債務(wù)上限法案，又開啟一輪海量發(fā)債。

今年6月16日，聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模剛突破32萬億美元，僅僅用時3個月，在1月14日美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模已經(jīng)刷新33萬億美元“新高”。而從1月15日到2月15日，一個月時間，新增債務(wù)規(guī)模就已經(jīng)超過5900億美元，發(fā)債速度相當之驚人。

疊加美聯(lián)儲的縮表，債券市場流動性危機不斷加劇。截至2月12日，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表總規(guī)模自去年4月峰值的8.955萬億美元，已下滑到7.952萬億美元，減少逾1萬億美元。其中，從資產(chǎn)端變化來看，持續(xù)減少的主要是國債資產(chǎn)。

國泰君安證券（香港）表示，如果按照既定節(jié)奏，美聯(lián)儲縮表節(jié)奏最快階段已經(jīng)過去，未來兩年的縮表節(jié)奏會逐步放緩，這將進一步降低在國債供給端形成的擾動。

何寧指出，美債收益率可能繼續(xù)上行。拉長時間維度看，當前期限溢價仍處在較低水平，后續(xù)大概率將會進一步提升，因此期限溢價或仍將是后續(xù)主要推動力量。后續(xù)若美國經(jīng)濟基本面、通脹下行進程亦或非美主要經(jīng)濟體發(fā)生經(jīng)濟風險，美債收益率將有望見到下行拐點。同時，對美聯(lián)儲而言，金融條件的變化是其加息抑制經(jīng)濟總需求的關(guān)鍵一環(huán)。債券收益率上升導致的金融條件收緊，可能會驅(qū)使美聯(lián)儲暫緩加息，避免緊縮過度。

還有不少機構(gòu)認為，今年或許都看不到美債收益率明顯回落的信號，也許只有經(jīng)濟衰退才能讓美債利率真正回落。

狂飆背后，股票等風險資產(chǎn)遭沖擊

美債收益率的狂飆，正在波及全球金融市場，令全球股市、地產(chǎn)等各類風險資產(chǎn)承壓。

周五，美國三大股指全線收跌。截至收盤，道指跌0.86%報33127.28點，標普500指數(shù)跌1.26%報4224.16點，納指跌1.53%報12983.81點。數(shù)據(jù)顯示，由于美債利率的攀升，標普500指數(shù)自8月以來下跌8%。

不少成長股的市盈率受到美債利率上升的壓力。投資于高科技產(chǎn)業(yè)的SPDRETF(XLK）自7月中旬的高點已經(jīng)下跌了7%。同時，高派息股票受到的沖擊相當嚴重，投資于公用事業(yè)部門的SPDRETF(XLU）自7月中旬以來已下跌11%，投資于日用消費品部門的SPDRETF(XLP）下跌9%。

據(jù)了解，參考5%的無風險國債收益率，不少機構(gòu)都將手頭的理財產(chǎn)品、投資頭寸平倉，換成了無風險的國債或者美元現(xiàn)金，畢竟很多資產(chǎn)很難取得超過年化5%的收益率。此外，由于美債利率的上升，會顯著提高企業(yè)和個人的信貸成本，抵押貸款利率處于20年多來的高點，打壓房地產(chǎn)價格，1月份美國成屋銷售跌至13年來的最低點。

在十年期美債利率保持高位的背景下，鐘正生認為，一是美股波動與調(diào)整壓力階段上升。當前美股估值不低，隨著美債利率上升，股債性價比勢必下降；經(jīng)濟與政策不確定性上升，可能抑制股票市場風險偏好。二是美元指數(shù)或保持相對強勢。近期地緣風險上升、油價上行壓力加大，削弱歐洲、日本等非美經(jīng)濟增長前景，進一步加持美元指數(shù)。三是黃金價格或存階段回調(diào)風險。如果地緣沖突沒有超預(yù)期擴大，黃金價格可能更受美債實際利率及美元匯率的影響。

來源：券商中國

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責編：何予