4月亮點(diǎn)

• 4月，以人民幣計(jì)價(jià)的上海SHAUPM午盤(pán)基準(zhǔn)金價(jià)和以美元計(jì)價(jià)的倫敦LBMA早盤(pán)金價(jià)均于月內(nèi)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步攀升，延續(xù)了之前的上漲勢(shì)頭。

• 4月，上海黃金交易所（SGE）的黃金出庫(kù)量為131噸，較上月環(huán)比增加7噸，較去年同期增加10噸：強(qiáng)勁的黃金投資需求抵消了金飾市場(chǎng)的疲軟。

• 4月，中國(guó)境內(nèi)外金價(jià)平均價(jià)差環(huán)比上升，與上游實(shí)物黃金需求走高的趨勢(shì)相吻合。

• 中國(guó)市場(chǎng)黃金ETF連續(xù)第五個(gè)月流入，4月流入約90億元人民幣（+13億美元，+17噸），創(chuàng)歷史新高；總持倉(cāng)量和資產(chǎn)管理總規(guī)模（AUM）均刷新歷史記錄。

• 4月，中國(guó)人民銀行（PBoC）連續(xù)第十八個(gè)月宣布增儲(chǔ)黃金，黃金總儲(chǔ)備再增加2噸至2,264噸，占國(guó)內(nèi)總儲(chǔ)備的4.9%，為歷史最高水平。

未來(lái)展望

• 通過(guò)與業(yè)內(nèi)人士交流，我們獲知在5月初為期五天的勞動(dòng)節(jié)假期期間，由于金價(jià)高企，消費(fèi)者望而卻步，導(dǎo)致金飾消費(fèi)不溫不火；與此同時(shí)，黃金投資需求在4月底和5月初呈現(xiàn)放緩跡象，主要是因?yàn)榻饍r(jià)波動(dòng)迫使投資者采取觀望態(tài)度，等待價(jià)格走勢(shì)進(jìn)一步明朗化。

• 展望未來(lái)，在季節(jié)性因素和金價(jià)高企的雙重影響下，金飾消費(fèi)可能會(huì)持續(xù)疲軟；不過(guò)，盡管市場(chǎng)出現(xiàn)了一些疲軟跡象，但由于保值需求持續(xù)存在，且當(dāng)下黃金備受關(guān)注，我們相信這些因素或?qū)橹袊?guó)市場(chǎng)的黃金投資需求提供支撐。

- 4月金價(jià)持續(xù)堅(jiān)挺

4月份金價(jià)再度上漲，但漲幅不及3月（圖1）。以美元計(jì)價(jià)的倫敦LBMA早盤(pán)金價(jià)上漲5%，而以人民幣計(jì)價(jià)的上海SHAUPM午盤(pán)基準(zhǔn)金價(jià)漲幅略小，僅為3%。推動(dòng)黃金4月走強(qiáng)的因素包括地緣政治風(fēng)險(xiǎn)增加以及期貨交易活躍等。

圖1：黃金進(jìn)一步走強(qiáng)

上海SHAUPM午盤(pán)金價(jià)和倫敦LBMA早盤(pán)金價(jià)的月度變化*

*注：我們用倫敦LBMA早盤(pán)金價(jià)和上海SHAUPM午盤(pán)金價(jià)進(jìn)行比較，是因?yàn)橛脕?lái)確定二者的交易窗口相比倫敦午盤(pán)金價(jià)來(lái)說(shuō)更為接近。更多有關(guān)上海黃金基準(zhǔn)價(jià)格的信息請(qǐng)見(jiàn)上海黃金交易所。

來(lái)源：彭博社，上海黃金交易所，世界黃金協(xié)會(huì)

2024年迄今為止，黃金表現(xiàn)仍?xún)?yōu)于其他主要資產(chǎn)（圖2）。年初截至4月底，人民幣金價(jià)回報(bào)率已升至14%，吸引了國(guó)內(nèi)投資者的持續(xù)關(guān)注。

圖2：人民幣金價(jià)年初至四月底回報(bào)率繼續(xù)上升

2024年迄今為止主要資產(chǎn)表現(xiàn)*

*圖中數(shù)據(jù)基于上海SHAUPM午盤(pán)金價(jià)、標(biāo)普500指數(shù)、WTI原油、彭博美國(guó)國(guó)債綜合指數(shù)、中證中國(guó)貨幣市場(chǎng)基金指數(shù)、萬(wàn)得中國(guó)商品指數(shù)、彭博中國(guó)債券綜合指數(shù)、滬深300股指和創(chuàng)業(yè)板股指。時(shí)間截至2024年3月31日，所有計(jì)算均以人民幣為單位。

來(lái)源：彭博社，上海黃金交易所，世界黃金協(xié)會(huì)

- 上游實(shí)物黃金需求上升

4月，上海黃金交易所的黃金出庫(kù)量為131噸，較上月增加7噸，較去年同期增加10噸（圖3）。總體而言，強(qiáng)勁的黃金投資需求抵消了金飾市場(chǎng)的疲軟態(tài)勢(shì)。有坊間證據(jù)顯示，在持續(xù)的保值需求和金價(jià)上漲的雙重推動(dòng)下，實(shí)物黃金投資需求依然強(qiáng)勁，尤其是在4月上半月。然而，金價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，也令許多金飾商在勞動(dòng)節(jié)假期這一傳統(tǒng)銷(xiāo)售旺季到來(lái)之前，對(duì)補(bǔ)貨更持謹(jǐn)慎態(tài)度。

圖3：投資需求拉動(dòng)上海黃金交易所黃金出庫(kù)量上升

上海黃金交易所2024年黃金出庫(kù)量和十年均值*

*10年均值基于2014年至2023年間的數(shù)據(jù)。

來(lái)源：上海黃金交易所，世界黃金協(xié)會(huì)

?- 境內(nèi)外金價(jià)價(jià)差反映了需求趨勢(shì)

境內(nèi)外金價(jià)價(jià)差的變化也揭示了黃金需求的趨勢(shì)。4月，中國(guó)境內(nèi)外金價(jià)平均價(jià)差為42美元/盎司（1.7%），較上月上漲16美元/盎司。通過(guò)進(jìn)一步研究，我們可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)規(guī)律（圖4）：雖然金價(jià)一路飆升推高了上半月的投資需求，但隨后金價(jià)回落，投資者熱情似乎也有所降溫。

圖4：4月境內(nèi)外金價(jià)價(jià)差漲跌互現(xiàn)

上海SHAUPM午盤(pán)金價(jià)和倫敦LBMA早盤(pán)金價(jià)之間的月均價(jià)差（單位為美元/盎司和%）*

*2014年4月以前價(jià)差計(jì)算使用的是Au9999與倫敦LBMA早盤(pán)金價(jià)對(duì)比。詳情請(qǐng)見(jiàn)備注。

來(lái)源：彭博社，上海黃金交易所，世界黃金協(xié)會(huì)

?- 4月，中國(guó)市場(chǎng)黃金ETF需求創(chuàng)月度新高

中國(guó)市場(chǎng)黃金ETF連續(xù)第五個(gè)月實(shí)現(xiàn)流入。4月中國(guó)黃金ETF流入約90億元人民幣（13億美元），創(chuàng)下月度新高，同時(shí)也推動(dòng)資產(chǎn)管理總規(guī)模再創(chuàng)新高，達(dá)到460億元人民幣（64億美元）。此外，黃金ETF總持倉(cāng)也見(jiàn)證了月度最大增幅，增加17噸至84噸（圖5）。金價(jià)持續(xù)走強(qiáng)（尤其是在4月初），不斷吸引投資者的關(guān)注，但隨著月末金價(jià)上漲勢(shì)頭的放緩，中國(guó)市場(chǎng)黃金ETF需求也隨之降溫。

圖5：中國(guó)市場(chǎng)黃金ETF流入量在4月創(chuàng)下新高

?月度基金流量和中國(guó)市場(chǎng)黃金ETF持倉(cāng)

- 中國(guó)官方黃金儲(chǔ)備連增十八個(gè)月

4月，中國(guó)人民銀行的強(qiáng)勁購(gòu)金態(tài)勢(shì)仍在繼續(xù)（圖6）。該行最近宣布，中國(guó)官方黃金儲(chǔ)備已連續(xù)第十八個(gè)月實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，4月增儲(chǔ)2噸，但這是自2022年11月我國(guó)重新開(kāi)始宣布增儲(chǔ)黃金以來(lái)，增幅最小的一次。目前，中國(guó)官方黃金儲(chǔ)備為2,264噸，占外匯儲(chǔ)備總額的4.9%，為歷史最高水平。2024年迄今為止，中國(guó)人民銀行已累計(jì)宣布購(gòu)入黃金29噸。而在過(guò)去的十八個(gè)月中，官方黃金儲(chǔ)備累計(jì)增加了316噸，增幅達(dá)16%。

圖6：黃金占中國(guó)外匯儲(chǔ)備比例創(chuàng)歷史新高

中國(guó)官方黃金儲(chǔ)備（噸）及其在外匯儲(chǔ)備總額中的占比*

*黃金占中國(guó)外匯儲(chǔ)備比例以美元為單位計(jì)算。

來(lái)源：中國(guó)人民銀行，世界黃金協(xié)會(huì)

- 3月黃金進(jìn)口量穩(wěn)定，推動(dòng)一季度進(jìn)口

? 總量達(dá)自2015年以來(lái)的最高水平

3月，中國(guó)黃金進(jìn)口量為85噸，較2月增加8%，較去年同期下降34%。這與當(dāng)月國(guó)內(nèi)上游實(shí)物黃金需求變化趨勢(shì)一致：月環(huán)比保持穩(wěn)定，同比則有所下降。3月黃金進(jìn)口量將一季度的黃金進(jìn)口總量推高至324噸，同比增長(zhǎng)17%，為自2015年以來(lái)的季度最高水平（圖7）。而一季度進(jìn)口量上升主要是由于國(guó)內(nèi)黃金需求強(qiáng)勁。

圖7：今年一季度黃金進(jìn)口量為近九年的一季度最高水平*

*基于中國(guó)海關(guān)總署公布的HS編碼7108項(xiàng)下的一般貿(mào)易，剔除出口。