冉學(xué)東

上周最影響市場(chǎng)的新聞是美國5月PMI數(shù)據(jù)全線好于預(yù)期，制造業(yè)PMI創(chuàng)兩個(gè)月新高且突破50大關(guān)，服務(wù)業(yè)PMI創(chuàng)12個(gè)月新高，綜合PMI創(chuàng)25個(gè)月新高。

其中，美國5月Markit制造業(yè)PMI初值50.9，創(chuàng)兩個(gè)月新高，預(yù)期49.9，4月前值為50。美國5月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值54.8，創(chuàng)12個(gè)月新高，預(yù)期51.2，4月前值為51.3。這些數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)中最受關(guān)注的是通脹方面的數(shù)據(jù)，這里反映的信息更加不樂觀：工廠投入價(jià)格上漲速度為2022年11月以來最快，服務(wù)提供商的支付價(jià)格和接收價(jià)格也增加。綜合PMI數(shù)據(jù)中，衡量投入品價(jià)格的指標(biāo)也在攀升。

市場(chǎng)的評(píng)論是，5月份出現(xiàn)了兩年多來最快的擴(kuò)張。該數(shù)據(jù)使美國經(jīng)濟(jì)重回正軌，第二季度GDP再次穩(wěn)健增長。不僅產(chǎn)量因訂單增長而增加，而且商業(yè)信心也有所提升，預(yù)示著今年降息的可能性再次變小。

這個(gè)數(shù)據(jù)更讓人擔(dān)憂的是，主要的通脹推動(dòng)力現(xiàn)在來自制造業(yè)而不是服務(wù)業(yè)，因?yàn)槊绹浀搅撕笃谧铑B固的并非制造業(yè)，而是服務(wù)業(yè)，制造業(yè)早在去年就開始疲軟，但是這個(gè)數(shù)據(jù)可能意味著，制造業(yè)再次復(fù)蘇，價(jià)格再次上漲。

這一數(shù)據(jù)出臺(tái)后，讓市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將在年內(nèi)降息的預(yù)期受到打擊，當(dāng)日美國道瓊斯指數(shù)大跌670多點(diǎn)，影響亞太市場(chǎng)出現(xiàn)股債匯三殺局面。

市場(chǎng)反應(yīng)如此強(qiáng)烈的原因是預(yù)期差太大，因?yàn)?月份的通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，尤其是核心通脹下滑，大家對(duì)今年降息信心滿滿。

5月15日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國4月CPI同比增長3.4%，持平預(yù)期，較前值3.5%小幅下降；4月CPI環(huán)比增長0.3%，低于預(yù)期和前值0.4%。

剔除食品和能源成本后，美國4月核心CPI同比增長3.6%，持平預(yù)期3.6%，低于前值3.8%，為2021年4月以來的最低漲幅；4月核心CPI環(huán)比增速從3月份的0.4%下降至0.3%，為6個(gè)月來首次下降，持平預(yù)期0.3%。

其中，能源價(jià)格和住房成本上漲仍是通脹下行的最大阻力，但是新車和二手車價(jià)格加速下滑，推動(dòng)通脹放緩。住房成本是服務(wù)業(yè)中最大的類別，連續(xù)第三個(gè)月上漲0.4%，交通服務(wù)繼前月上漲1.5%之后，4月繼續(xù)上漲0.9%。新車指數(shù)環(huán)比下降0.4%，二手車和卡車指數(shù)環(huán)比下降1.4%，降幅較上月進(jìn)一步擴(kuò)大。

值得注意的是，住房成本雖然環(huán)比上升，但同比繼續(xù)放緩。而且，服務(wù)成本對(duì)通脹上行的貢獻(xiàn)正在減少。商品價(jià)格正以2004年4月以來最快的速度下降，而服務(wù)價(jià)格同比增速則停留在5.3%左右。

4月的通脹數(shù)據(jù)跟PMI的表現(xiàn)相應(yīng)，美國4月制造業(yè)PMI跌破榮枯線，初值為49.9，為2023年12月以來的最低水平；對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)更大的服務(wù)業(yè)表現(xiàn)同樣不及預(yù)期，初值為50.9，雖然仍位于榮枯線上方，但明顯遜于預(yù)期值52，創(chuàng)下5個(gè)月新低；綜合PMI仍位于擴(kuò)張區(qū)間，單月下跌1.2個(gè)點(diǎn)，為去年8月份以來的最大跌幅。那么按照5月份PMI的表現(xiàn)，5月份的通脹數(shù)據(jù)大概率也會(huì)上漲。

其實(shí)最讓市場(chǎng)擔(dān)憂的是核心CPI數(shù)據(jù)，今年4個(gè)月以來，美國核心CPI大多數(shù)超過預(yù)期，1月核心CPI同比增長3.9%，略高于3.7%的市場(chǎng)預(yù)期，前值為3.9%；2月核心CPI同比增3.8%，高于預(yù)期的3.7%，較前值3.9%進(jìn)一步回落；3月核心CPI同比增長3.6%，持平預(yù)期3.6%，低于前值3.8%，為2021年4月以來的最低漲幅。

今年以來美國核心CPI表現(xiàn)強(qiáng)勁，是今年降息預(yù)期反轉(zhuǎn)的最重要的原因，但是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于美國通脹頑固的原因仍然不是很明確，這首先反映在他們對(duì)中性利率的現(xiàn)狀判斷方面。

5月24日，下任美聯(lián)儲(chǔ)主席的熱門人選、美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒表示，他仍然認(rèn)為美國的中性利率相對(duì)較低。沃勒說，在短期內(nèi)，沒有看到任何導(dǎo)致他改變對(duì)中性利率看法的原因。

中性利率是一個(gè)理論概念，描述了既不刺激增長也不抑制需求的政策設(shè)定。它無法實(shí)時(shí)被觀察到，且估計(jì)范圍存在很大的不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)官員們3月份發(fā)布的最新估計(jì)顯示，他們對(duì)中性利率的估計(jì)范圍是2.4%—3.8%。

這個(gè)數(shù)據(jù)之所以重要，在于由此可以判斷目前的官方利率對(duì)于經(jīng)濟(jì)是否具有限制性，由此可能提高目標(biāo)利率，比如目前美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)利率仍然是2%，這是否太低了？

中國有一句老話：“長城不是一天建成的。”美國的通脹也是，它也不可能很快降下來，大家都心急了一點(diǎn)。

責(zé)任編輯：孟俊蓮 主編：張志偉