作者 | 中信建投期貨研究發(fā)展部 吳新?lián)P 研究助理 陳家誼 本報告完成時間 | 2024年3月21日 重要提示：本報告觀點和信息僅供符合證監(jiān)會適當(dāng)性管理規(guī)定的期貨交易者參考。因本平臺暫時無法設(shè)置訪問限制，若您并非符合規(guī)定的交易者，為控制交易風(fēng)險，請勿點擊查看或使用本報告任何信息。對由此給您造成的不便表示誠摯歉意，感謝您的理解與配合！ 1月食糖進(jìn)口54萬噸，符合市場預(yù)期，對盤面的影響有限，根據(jù)船報數(shù)據(jù)，10-3月到港量預(yù)計超過100萬噸，第四季度進(jìn)口壓力持續(xù)，同時國產(chǎn)糖將陸續(xù)上市，廣西恢復(fù)性增產(chǎn)的可能性較大，第四季度國內(nèi)潛在的供應(yīng)壓力導(dǎo)致近期貿(mào)易商和集團(tuán)同時下調(diào)現(xiàn)貨價格清庫；但是在價格持續(xù)下調(diào)過程中，政策性的利空在減弱，本周也傳出儲備投放節(jié)奏放緩的消息，盤中給鄭糖價格帶來向上的刺激作用；印度將出口限制延長，符合市場預(yù)期，但意味著第四季度全球食糖的貿(mào)易流維持緊張，市場依然高度依賴巴西食糖供應(yīng)，因此巴西產(chǎn)區(qū)的天氣以及港口的問題將成為階段性的關(guān)注焦點。 關(guān)注焦點： 1、 印度延長食糖出口限制，意味著第四季度貿(mào)易流維持緊張，全球食糖供應(yīng)仍依賴巴西出口，因此原糖的定價權(quán)以巴西糖為主；在這種邏輯下，巴西豐產(chǎn)對現(xiàn)貨的壓力持續(xù)存在，但隨著巴西進(jìn)入雨季，生產(chǎn)進(jìn)度和港口運輸面臨不確定性，在貿(mào)易流相對緊張的背景下，原糖價格預(yù)計維持高位震蕩為主； 2、 第四季度國內(nèi)供應(yīng)壓力客觀存在，到港壓力、廣西豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，在原糖價格維持高位的背景下，預(yù)計鄭糖區(qū)間震蕩為主，目前暫時無明顯的向下或向上驅(qū)動。 全球缺失印度食糖出口 原糖定價權(quán)仍由巴西掌握 本周三印度印度Directorate General of Foreign Trade （DGFT）宣布將食糖出口限制延長至2月31日；周四印度食品部長表示在明年6月對24/25年度甘蔗產(chǎn)量進(jìn)行評估之前，印度不太有可能允許食糖出口；延長出口限制的符合市場預(yù)期，利多階段性落地，盤面維持高位震蕩。 全球缺失印度食糖供應(yīng)之后，意味著貿(mào)易流更加依賴巴西的供應(yīng)，因此巴西產(chǎn)區(qū)的天氣情況、生產(chǎn)進(jìn)度以及港口運輸情況將成為市場關(guān)注的焦點。1月良好的天氣情況和超預(yù)期的生產(chǎn)進(jìn)度對盤面形成一定利空，雙周糖產(chǎn)量達(dá)到336萬噸高于普氏預(yù)計的322萬噸，高于TRS預(yù)計的290萬噸，高糖價刺激巴西糖廠最大比例制糖，制糖比維持50%以上的高位水平。  但是接下來巴西將進(jìn)入季節(jié)性雨季，2月-3月降雨增加，日均降雨量出現(xiàn)了連續(xù)超過10mm的情況，一方面會導(dǎo)致糖廠開榨不暢，進(jìn)而導(dǎo)致雙周生產(chǎn)進(jìn)度受到天氣限制；一方面會導(dǎo)致正在擁堵的港口得不到緩解，截止2月18日，巴西港口待運量環(huán)比增加107萬噸至707.6萬噸，食糖主要出口港口桑托斯等待天數(shù)上升至32天，創(chuàng)歷史的交割量和2月上旬的過量降雨導(dǎo)致港口擁堵問題繼續(xù)存在。   整體來看，從貿(mào)易流的角度，今年第四季度至明年第一季度印度和泰國是全球食糖的重要來源，但是兩個國家降雨均偏少，進(jìn)而導(dǎo)致新季產(chǎn)量和出口的減少，印度在大選的背景下，無論產(chǎn)量多寡，到明年一季度結(jié)束都不太有可能出口，原糖具備創(chuàng)新高的動力，且03有逼倉的可能性。 第四季度不缺糖的背景，內(nèi)外預(yù)計維持弱相關(guān) 后期市場最大的矛盾點在內(nèi)外價差如何收斂。進(jìn)口利潤倒掛的問題延續(xù)了近三年，這是長期做多鄭糖的主要邏輯，但是入場的時間點需要滿足兩個條件： 1、內(nèi)外價差能夠維持，即原糖看不到向下的驅(qū)動，這一點在前文已經(jīng)做了論述，原糖基本面仍然偏強(qiáng)，甚至有望在接下來幾個月創(chuàng)新高。 2、國內(nèi)最缺糖的時間點，但目前由于儲備投放和新糖集中上市的問題，第四季度市場不缺糖，第二個條件暫時不滿足；從儲備的角度上，盡管第一次儲備競拍的利空已經(jīng)在盤面兌現(xiàn)，但接下來還需要關(guān)注后續(xù)是否有新增競拍數(shù)量，按照前幾輪拍賣的規(guī)律，預(yù)計后續(xù)還有額外的儲備釋放，疊加國產(chǎn)糖集中上市，短期現(xiàn)貨供應(yīng)相對充裕；站在國內(nèi)新季供需的角度，近年來國內(nèi)的缺口相對固定，盤面變化是缺口彌補的方式，以前主要是以配額外的進(jìn)口糖彌補，意味著鄭糖價格的高度相對高，現(xiàn)在主要用配額內(nèi)、糖漿、預(yù)拌粉彌補，意味著鄭糖高度會被低成本的進(jìn)口糖平抑掉；在國際糖價居高不下的背景下，我國正常進(jìn)口變得艱難，政策性調(diào)整預(yù)計將會更加的頻繁。 內(nèi)外盤價格長期呈現(xiàn)正相關(guān)，但由于第四季度不滿足第二個條件， 預(yù)計出現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱的走勢，第四季度單邊做多鄭糖的空間相對有限，但6800元/噸的配額內(nèi)進(jìn)口成本仍是具有性價比的買點；考慮到長線內(nèi)外價差仍有修復(fù)的需求，因此可以將更多的頭寸放置在遠(yuǎn)月合約03和05上。 |
