作者 | 中信建投期貨 研究發(fā)展部 石麗紅 研究助理 劉昊 本報告完成時間 | 2024年3月22日 重要提示：本報告觀點和信息僅供符合證監(jiān)會適當性管理規(guī)定的期貨交易者參考。因本平臺暫時無法設(shè)置訪問限制，若您并非符合規(guī)定的交易者，為控制交易風(fēng)險，請勿點擊查看或使用本報告任何信息。對由此給您造成的不便表示誠摯歉意，感謝您的理解與配合！ 美盤資金上演多粕空油，美豆粕大幅上漲，帶動美豆上行。2月USDA報告限制美豆向下空間，未來市場繼續(xù)交易美豆需求與南美大豆種植及生長狀況。國產(chǎn)大豆方面，基本面偏差背景下，產(chǎn)區(qū)貿(mào)易商周內(nèi)調(diào)降大豆收購價0.02-0.05元/斤。當下市場悲觀情緒較為濃厚，若國儲遲遲未入市收儲，期現(xiàn)價格或有進一步下行風(fēng)險。 進口大豆 美豆收割進度與產(chǎn)區(qū)天氣 截至2月17日當周，美豆優(yōu)良率錄得52%（前值51%），收割進度為62%（同期63%）。產(chǎn)區(qū)干旱覆蓋區(qū)域繼續(xù)減小，美國干旱監(jiān)測中心（Drought Monitor）數(shù)據(jù)顯示，截至2月17日，美豆產(chǎn)區(qū)干旱覆蓋區(qū)域（D1-D4）53%（前值58%，同期61%），11大主產(chǎn)區(qū)干旱覆蓋區(qū)域45%（前值51%，同期65%）。多數(shù)產(chǎn)區(qū)干旱覆蓋區(qū)域占比均有不同程度下降，但愛荷華州干旱覆蓋區(qū)域仍然處于94%高位。   根據(jù)EC模式的預(yù)報，未來1-7天多數(shù)產(chǎn)區(qū)累計降雨量預(yù)計在25-50mm，8-14天多數(shù)產(chǎn)區(qū)累計降雨量預(yù)計在35mm以下。整體來看，未來兩周天氣形勢有利于加快推進大豆收割，預(yù)期最快有望在3月上旬基本完成本年度大豆收割工作。  南美大豆種植與天氣形勢 據(jù)Conab數(shù)據(jù)顯示，受近期高溫少雨天氣影響，截至2月14日，巴西23/24年度大豆播種19.1%（前值10.1%），低于去年同期21.5%。中西部的馬托格羅索州播種35.2%、南馬托格羅索州播種23%、戈亞斯州播種10%，均慢于去年同期。南部區(qū)域近期降雨充沛，圣保羅州播種35%，帕拉納州播種31%，均快于去年同期。  據(jù)World Ag Weather數(shù)據(jù)顯示，過去一周（1012-1019），馬托格羅索州、戈亞斯州以及圣保羅州7天累計降雨量在65mm以下；巴伊亞州、米納斯吉拉斯州大部地區(qū)幾乎無降雨；帕拉納州與南里奧格蘭德州大部地區(qū)7天累計降雨量在100mm以上。馬托格羅索州、南馬托格羅索州最高氣溫高出歷史平均水平1-4℃，圣保羅州、帕拉納州以及南里奧格蘭德州最高氣溫低于歷史平均水平1-4℃。過去兩周（1005-1019），除圣保羅州、帕拉納州以及南里奧格蘭德州外，其余大部分產(chǎn)區(qū)14天累計降雨量4天累計降雨量低于歷史平均水平（約20%-90%）。 根據(jù)EC模式的預(yù)報，未來一周（1021-1028），中西部產(chǎn)區(qū)降雨回歸，所有產(chǎn)區(qū)7天累計降雨量預(yù)計均在25-65mm，但巴伊亞州中北部降雨仍然偏少。多數(shù)產(chǎn)區(qū)平均氣溫預(yù)計將高出歷史平均水平1-6℃，中西部地區(qū)最高氣溫預(yù)計在37-42℃，馬托格羅索州最高氣溫預(yù)計在42℃以上，南部地區(qū)最高氣溫預(yù)計在22-27℃。未來兩周（1021-1104），產(chǎn)區(qū)降雨形勢改善，除馬托格羅索州以及巴伊亞周外，其余產(chǎn)區(qū)14天累計降雨量預(yù)計均高于歷史平均水平。（注：天氣預(yù)報具有實時性，請及時關(guān)注World Ag Weather或NOAA的每日預(yù)報。）    對華貿(mào)易與港口庫存 據(jù)USDA數(shù)據(jù)，截至2月12日當周，美豆出口檢驗量201.16萬噸（前值140.39萬噸，同期192.69萬噸）；截至2月12日，23/24年美豆累計出口548.69萬噸（前值349.64萬噸），累計銷售2088.08萬噸（前值1950.90萬噸，同期2818.85萬噸）。 據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止2月19日當周，巴西各港口大豆對華排船493萬噸（環(huán)比-47萬噸），2月已發(fā)船319萬噸（環(huán)比+108萬噸）。阿根廷主要港口（含烏拉圭東岸港口）大豆對華排船45.6萬噸（環(huán)比+5.1萬噸），2月已發(fā)船21.3萬噸（環(huán)比+7.1萬噸）。 到港方面，2月7日-2月13日當周，國內(nèi)主要地區(qū)的111家油廠大豆到港共29船，（船重按6.5萬噸計）約188.5萬噸大豆（前值110.5萬噸）。目前港口庫存553.85萬噸，較上周增加60.53萬噸。  小 結(jié) 本周美盤資金上演多粕空油，美豆粕大幅上漲，美豆壓榨利潤周度環(huán)比小幅回暖，間接提振美豆壓榨需求，帶動美豆震蕩上行。  整體來看，2月USDA報告限制美豆1250美分向下空間，短期內(nèi)上行空間取決于美豆需求以及南美大豆種植與生長狀況。USDA在2月供需報告中下調(diào)美豆出口預(yù)估，間接令23/24年度美豆銷售進度有所加快。南美方面，在去年大幅減產(chǎn)的背景下，阿根廷美元大豆計劃延長未能刺激出如前期那般的農(nóng)戶銷售量；巴西舊作銷售近尾聲支撐舊作CNF升貼水，也令美豆報價重獲吸引力。隨著巴西大豆播種進度接近20%，中西部高溫少雨的天氣也不再僅限于拖累巴西整體播種進度（并有望給予美豆更多出口時間），還將對已播種大豆的初期生長造成影響。從當前預(yù)報來看，2月下旬巴西主產(chǎn)區(qū)降雨有望改善，但高溫天氣卻依然持續(xù)，關(guān)注3月上旬巴西天氣情況。  國產(chǎn)大豆 周內(nèi)貿(mào)易商下調(diào)大豆收購價格0.02-0.05元/斤，截至本周五，符合豆一交割標準的大豆收購價為2.37-2.53元/斤（4740-5060元/噸）。今年新豆上市帶來的供應(yīng)增量并未得到需求端的改善配合，令產(chǎn)區(qū)貿(mào)易商不斷下調(diào)收購價格。對于貿(mào)易商而言，其利潤來自購銷價差，收購價格越低對其越有利。在需求偏差的情況下，即使偏低的收購價會令農(nóng)戶惜售，貿(mào)易商也難以主動提價收購（提價收購后，高價可能不被銷區(qū)接受）。因此，隨著收割壓力的增加以及需求端無顯著改善，貿(mào)易商不斷落價是短期難以改變的趨勢。 針對當前貿(mào)易商的報價，產(chǎn)區(qū)一些土地租金高、單產(chǎn)差的農(nóng)戶出現(xiàn)惜售情緒。此外，由于去年農(nóng)戶在售糧初期多是以2.5-2.6元/斤的價格售出毛糧，對于價格存在一定認知慣性，也使得部分農(nóng)戶有挺價心理。 貿(mào)易商不斷落價以及農(nóng)戶惜售使得近期產(chǎn)區(qū)大豆購銷出現(xiàn)稍許停滯。如何打破這一僵局有兩個思路：一是隨著天氣轉(zhuǎn)涼，豆制品消費旺季到來，終端需求回暖，銷區(qū)愿意接受更高價格，則產(chǎn)區(qū)貿(mào)易商或?qū)⑻醿r收購；二是國儲釋放入市收儲信號，且價格不低于當前貿(mào)易商的收購價格。結(jié)合當前大豆購銷形勢，市場更期待國儲何時入市收儲。但國儲收儲同樣受財政、庫容等因素限制，一方面我們初步預(yù)計今年或不會大幅挺價，另一方面，近期國儲輪出陳豆均全部流拍，或需要更多時間騰出庫容為輪入新豆做準備。 本周盤面震蕩下跌，主要受現(xiàn)貨持續(xù)偏弱拖累所致。從持倉來看，01合約多空增倉均較為激進，雙方各有自己的敘事邏輯?？疹^立足于大豆偏差的基本面事實，認為在國儲啟動收購前，隨著貿(mào)易商的不斷落價，豆價還有進一步回落空間；多頭則選擇提前左側(cè)布局押注國儲入市給豆市帶來利好。綜合來看，我們認為短期國儲入市或有望提振大豆期現(xiàn)價格，但長期大豆大概率保持供大于求的格局，大豆價格向上空間有限。   |
