CFC金屬研究

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　　本報(bào)告完成時(shí)間  | 2024年3月21日

　　利多：

　　1、國(guó)內(nèi)刺激政策推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)改善。1月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)4.5%，環(huán)比小幅改善。前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增5.2%，國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)向好。

　　2、受蘭新線鐵路維修影響，本周主流消費(fèi)地到貨依然偏低。本周四較周一庫(kù)存小幅下滑，下游剛需采購(gòu)為主。同時(shí)鋁棒庫(kù)存較周初有所下滑。

　　利空：

　　1、地緣風(fēng)險(xiǎn)回升再次推高原油價(jià)格，疊加1月美國(guó)CPI表現(xiàn)超預(yù)期，以及當(dāng)?shù)爻霈F(xiàn)的罷工危機(jī)，美國(guó)通脹憂慮并未得到緩解，美債收益率再次走高。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策將延續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。

　　2、國(guó)內(nèi)2月仍有20萬(wàn)噸產(chǎn)能投產(chǎn)，當(dāng)前進(jìn)口窗口打開(kāi)，進(jìn)口鋁錠后續(xù)持續(xù)流入國(guó)內(nèi)，供應(yīng)壓力仍存。本周龍頭加工企業(yè)開(kāi)工率略有回落，消費(fèi)后續(xù)有轉(zhuǎn)弱可能。預(yù)計(jì)下周庫(kù)存或小幅累增。

　　3季度云南降水好于預(yù)期，多個(gè)水庫(kù)水位回升。當(dāng)前金沙江流域水電站中主要烏東德、溪洛渡、向家壩水電站蓄水情況好于去年同期水平，白鶴灘水電站基本持平，短期水電供應(yīng)無(wú)虞。

　　小結(jié)：在枯水季來(lái)臨之前，供應(yīng)端仍將釋放一定增量。而云南地區(qū)好于預(yù)期的蓄水情況也降低了枯水季大幅減產(chǎn)的可能性。消費(fèi)端2月之后難有超預(yù)期的表現(xiàn)，在消費(fèi)持穩(wěn)的情況下，驅(qū)動(dòng)鋁價(jià)繼續(xù)上行的動(dòng)能有限。唯一需要擔(dān)心的是地緣沖突規(guī)模是否擴(kuò)大，以致再次推高能源價(jià)格，進(jìn)而推動(dòng)基本面金屬出現(xiàn)短期反彈。如若發(fā)生，高能源價(jià)格對(duì)消費(fèi)的抑制也會(huì)體現(xiàn)。因此操作建議逢高沽空為主，下周11合約運(yùn)行區(qū)間18500-19100元/噸。

　　操作策略：

　　宏觀情緒偏空，基本面有所改善。預(yù)計(jì)11合約下周波動(dòng)區(qū)間18500-19100元/噸，操作上建議反彈沽空為主。

　　一

　　行情回顧

　　上周滬鋁11合約窄幅震蕩，價(jià)格重心變化不大。周初電解鋁社會(huì)庫(kù)存小幅累增，鋁價(jià)窄幅震蕩為主。周二現(xiàn)貨交投轉(zhuǎn)弱，貿(mào)易商出貨較為積極，疊加宏觀情緒偏弱，鋁價(jià)期現(xiàn)貨均錄得較大跌幅。周中主流消費(fèi)地現(xiàn)貨到貨偏低，庫(kù)存再次去化，鋁價(jià)高位企穩(wěn)。截止周五，滬鋁11合約報(bào)收18980元/噸，周漲幅0.08%。

　　二

　　價(jià)格影響因素分析

　　1、國(guó)際宏觀：海外通脹壓力仍存，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策偏謹(jǐn)慎

　　美聯(lián)儲(chǔ)最新褐皮書(shū)調(diào)查顯示，過(guò)去一個(gè)半月美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變化不大，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張狀況繼續(xù)緩解，物價(jià)繼續(xù)溫和上漲。報(bào)告還顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景穩(wěn)定，或小幅放緩。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂(lè)部發(fā)表了重要講話，他的一系列言論表明，美聯(lián)儲(chǔ)將在下次會(huì)議上再次按兵不動(dòng)，但同時(shí)表示，如果政策制定者看到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁的進(jìn)一步跡象，就有可能再次加息。

　　鮑威爾認(rèn)為，由于長(zhǎng)期美債收益率上升，金融狀況趨緊，并表示“金融狀況的持續(xù)變化可能會(huì)對(duì)貨幣政策路徑產(chǎn)生影響?！?他補(bǔ)充道，美債收益率的上升可能意味著加息的必要性降低，美聯(lián)儲(chǔ)得讓收益率的上升發(fā)揮作用并加以觀察，但收益率上升似乎與市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的預(yù)期無(wú)關(guān)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)官員們上個(gè)月將聯(lián)邦基金利率維持在5.25%至5.5%的區(qū)間不變，點(diǎn)陣圖顯示，19名官員中有12人希望今年再加息一次。鮑威爾在講話中謹(jǐn)慎地沒(méi)有排除進(jìn)一步收緊貨幣政策的可能性。

　　2、國(guó)內(nèi)宏觀：1月經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善，地產(chǎn)表現(xiàn)仍然不佳

　　經(jīng)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局初步核算，前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值913027億元，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)5.2%，其中前三季度消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是83.2%，超出此前市場(chǎng)預(yù)期。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值56374億元，同比增長(zhǎng)4.0%；第二產(chǎn)業(yè)增加值353659億元，增長(zhǎng)4.4%；第三產(chǎn)業(yè)增加值502993億元，增長(zhǎng)6.0%。分季度看，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)4.5%，二季度增長(zhǎng)6.3%，三季度增長(zhǎng)4.9%。從環(huán)比看，三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)1.3%。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布前三季度工業(yè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。1月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)4.5%（增加值增速均為扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長(zhǎng)率）。從環(huán)比看，1月規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長(zhǎng)0.36%。1-1月我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.0%。其中，汽車(chē)行業(yè)成為一大亮點(diǎn)。據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，1月我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.0%。1月汽車(chē)生產(chǎn)283.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.4%，其中，新能源汽車(chē)84.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)12.5%。

　　1-1月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積815688萬(wàn)平方米，同比下降7.1%；其中，住宅施工面積574250萬(wàn)平方米，下降7.4%。房屋新開(kāi)工面積72123萬(wàn)平方米，下降23.4%；其中，住宅新開(kāi)工面積52512萬(wàn)平方米，下降23.9%。房屋竣工面積48705萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)19.8%；其中，住宅竣工面積35319萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)20.1%。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布1月全國(guó)70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)變動(dòng)情況。1月一線城市新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為持平。從同比看，1月一線城市新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格同比上漲0.7%，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。二手房?jī)r(jià)格則在連續(xù)4個(gè)月下降后首次轉(zhuǎn)漲，從環(huán)比來(lái)看，2024年2月一線城市二手住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比漲幅為0.2%，同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。但相比之下，二三線城市的市場(chǎng)并不樂(lè)觀，二三線城市商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比下降、同比有漲有降。

　　3、庫(kù)存情況：電解鋁庫(kù)存本周持平

　　2024年3月19日，國(guó)內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫(kù)存62.6萬(wàn)噸，較本周一庫(kù)存減少1.0萬(wàn)噸，較上周四庫(kù)存持平，較節(jié)前庫(kù)存增加13.0萬(wàn)噸，較去年節(jié)后歷史同期的63.6萬(wàn)噸僅相距1.0萬(wàn)噸。目前國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存雖仍處于近五年同期低位，但受下游開(kāi)工未見(jiàn)明顯起色，以及市場(chǎng)消極傳聞的影響下，節(jié)后的庫(kù)存壓力依舊偏大。

　　國(guó)內(nèi)鋁棒庫(kù)存10.72萬(wàn)噸，較本周一庫(kù)存減少0.30萬(wàn)噸，較上周四庫(kù)存下降0.56萬(wàn)噸，較節(jié)前庫(kù)存增加3.76萬(wàn)噸，較去年節(jié)后歷史同期增加3.53萬(wàn)噸，且接近近三年的同期高位，周中除常州地區(qū)小幅累庫(kù)外，佛山地區(qū)、無(wú)錫地區(qū)、湖州地區(qū)、南昌地區(qū)庫(kù)存均小有下降，稍稍緩解了節(jié)后鋁棒的庫(kù)存壓力。主因是節(jié)后型材企業(yè)的補(bǔ)貨需求帶動(dòng)了庫(kù)存的消耗但依然有限，節(jié)后下游型材的需求表現(xiàn)仍亟需進(jìn)一步改善。

　　4、持倉(cāng)情況：持倉(cāng)量小幅減少

　　截至2月20日，上期所鋁總持倉(cāng)421415手，較上周445460減少24045手，本周鋁價(jià)震蕩偏弱，總持倉(cāng)量小幅減少，其中多空均有明顯。

　　三

　　結(jié)論與操作建議

　　在枯水季來(lái)臨之前，供應(yīng)端仍將釋放一定增量。而云南地區(qū)好于預(yù)期的蓄水情況也降低了枯水季大幅減產(chǎn)的可能性。消費(fèi)端2月之后難有超預(yù)期的表現(xiàn)，在消費(fèi)持穩(wěn)的情況下，驅(qū)動(dòng)鋁價(jià)繼續(xù)上行的動(dòng)能有限。唯一需要擔(dān)心的是地緣沖突規(guī)模是否擴(kuò)大，以致再次推高能源價(jià)格，進(jìn)而推動(dòng)基本面金屬出現(xiàn)短期反彈。如若發(fā)生，高能源價(jià)格對(duì)消費(fèi)的抑制也會(huì)體現(xiàn)。因此操作建議逢高沽空為主，下周11合約運(yùn)行區(qū)間18500-19100元/噸。

　　策略

　　宏觀情緒偏空，基本面有所改善。預(yù)計(jì)11合約下周波動(dòng)區(qū)間18500-19100元/噸，操作上建議反彈沽空為主。