CFC金屬研究

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　　作者 | 王彥青   中信建投期貨研究發(fā)展部

　　研究助理 | 劉佳奇 中信建投期貨研究發(fā)展部

　　本報告完成時間  | 2024年3月22日

　　宏觀方面，避險情緒升溫，有色板塊多數(shù)承壓，但美聯(lián)儲偏鴿的表態(tài)又對鎳價形成了一定支撐，而國內經(jīng)濟數(shù)據(jù)卻并未對市場信心形成明顯提振。

　　純鎳方面，弱需求、庫存高等多重因素對鎳價形成了明顯壓制，但是當前價格下轉產電積鎳已經(jīng)虧損，短期下行空間或有限，但過剩邏輯下鎳價中期看依然偏空。硫酸鎳方面，受益于成本支撐，硫酸鎳價格存在一定支撐，但受需求疲軟影響，或將出現(xiàn)回調。鎳礦方面，短期政策擔憂解除，負反饋持續(xù)向上，預計礦價震蕩偏弱運行。鎳鐵方面，下游需求不暢導致的負反饋正在不斷施壓鐵價。不銹鋼方面，不銹鋼旺季預期落空使得需求短期看難有逆轉，減產有所加劇，預計后市鋼價震蕩偏弱。

　　總的來說，避險情緒升溫對宏觀的影響要視局勢發(fā)展而定，預計后期宏觀線的邏輯將再度轉向美聯(lián)儲政策；供應過剩和需求偏弱的預期奠定了鎳及不銹鋼下跌的主線，但短期博弈或使得鎳及不銹鋼震蕩為主。滬鎳2311參考區(qū)間140000-150000元/噸。SS2312參考區(qū)間14000-15000元/噸。

　　操作策略：操作上，滬鎳暫時觀望，不銹鋼區(qū)間操作。

　　不確定性風險：地緣政治，美聯(lián)儲政策，國內經(jīng)濟復蘇

　　本周受避險情緒升溫、鎳市過剩擔憂加劇影響，鎳價下跌；受成交持續(xù)偏弱影響，不銹鋼弱勢運行。周內滬鎳跌幅1.72%，倫鎳跌幅0.75%，不銹鋼跌幅0.3%。

　　1、宏觀面

　　1·1、國外

　　美國方面，經(jīng)濟韌性顯著，鮑威爾發(fā)言鴿鷹參半。

　　本周美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體向好。美國1月零售銷售環(huán)比升0.7%，預期升0.3%；核心零售銷售環(huán)比升0.6%，預期升0.2%。美國1月工業(yè)產出環(huán)比升0.3%，與預期持平。美國上周初請失業(yè)金人數(shù)為19.8萬人，預期21.2萬人。近期包括美聯(lián)儲主席在內的多位美聯(lián)儲官員發(fā)言表態(tài)，總體鴿鷹參半。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，通脹仍然過高，不排除數(shù)據(jù)太好會進一步加息，但也強調風險和債市收益率上漲收緊了金融狀況。此外，鮑威爾還指出，債市收益率上升可能意味著無需更多加息。在美債收益率連創(chuàng)新高的背景下，市場預期美聯(lián)儲將不再加息。

　　歐洲方面，經(jīng)濟景氣度尚可，歐央行或暫停加息。本周公布的歐元區(qū)2月ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)為2.3，前值-8.9，顯示歐元區(qū)經(jīng)濟景氣度回升。歐洲央行首席經(jīng)濟學家連恩表示，只要有必要，我們將保持高利率；歐元區(qū)經(jīng)濟在2023年剩余時間內將處于“明顯停滯”狀態(tài)；歐洲央行將盡可能久地維持高利率水平。

　　1·2、國內

　　經(jīng)國家統(tǒng)計局初步核算，前三季度國內生產總值913027億元，按不變價格計算，同比增長5.2%，其中前三季度消費對經(jīng)濟增長的貢獻率是83.2%，超出此前市場預期。分產業(yè)看，第一產業(yè)增加值56374億元，同比增長4.0%；第二產業(yè)增加值353659億元，增長4.4%；第三產業(yè)增加值502993億元，增長6.0%。分季度看，一季度國內生產總值同比增長4.5%，二季度增長6.3%，三季度增長4.9%。從環(huán)比看，三季度國內生產總值增長1.3%。

　　國家統(tǒng)計局發(fā)布前三季度工業(yè)經(jīng)濟數(shù)據(jù)。1月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長4.5%（增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率）。從環(huán)比看，1月規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.36%。1-1月我國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.0%。其中，汽車行業(yè)成為一大亮點。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，1月我國汽車制造業(yè)增加值同比增長9.0%。1月汽車生產283.3萬輛，同比增長3.4%，其中，新能源汽車84.7萬輛，同比增長12.5%。

　　1-1月份，房地產開發(fā)企業(yè)房屋施工面積815688萬平方米，同比下降7.1%；其中，住宅施工面積574250萬平方米，下降7.4%。房屋新開工面積72123萬平方米，下降23.4%；其中，住宅新開工面積52512萬平方米，下降23.9%。房屋竣工面積48705萬平方米，增長19.8%；其中，住宅竣工面積35319萬平方米，增長20.1%。

　　國家統(tǒng)計局公布1月全國70個大中城市房價變動情況。1月一線城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比由上月下降0.2%轉為持平。從同比看，1月一線城市新建商品住宅銷售價格同比上漲0.7%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。二手房價格則在連續(xù)4個月下降后首次轉漲，從環(huán)比來看，2024年2月一線城市二手住宅銷售價格環(huán)比漲幅為0.2%，同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.2個百分點。但相比之下，二三線城市的市場并不樂觀，二三線城市商品住宅銷售價格環(huán)比下降、同比有漲有降。

　　在“三駕馬車”中，今年出口下行，成為下拉經(jīng)濟增長的因素。1月進出口均同比下降6.2%，延續(xù)下滑趨勢，但降幅比上個月有所收窄。前三季度我國進出口總值30.8萬億元人民幣，同比微降0.2%。但外貿規(guī)模穩(wěn)中有增，從季度看，進出口逐季抬升，一、二、三季度進出口分別為9.72萬億、10.29萬億、10.79萬億元；從月度看，1月當月進出口3.74萬億元，環(huán)比連續(xù)2個月增長，規(guī)模創(chuàng)年內單月新高。

　　2、基本面

　　本周純鎳價格小幅下跌。宏觀方面，避險情緒升溫疊加美債收益率上行，商品板塊受到抑制，美聯(lián)儲官員表態(tài)偏鴿，給予鎳價小許支撐。成本角度看，轉產電積鎳成本平穩(wěn)運行，但鎳價跌幅明顯，導致目前生產已陷入虧損，在原料端價格堅挺的情況下，鎳價成本端受到一定支撐。供應方面，進口窗口持續(xù)關閉，俄鎳散單進口動力不足，新增產能逐步釋放。需求方面，受鎳價超跌影響，下游備貨需求較差，市場成交整體偏弱。庫存方面，受供應放量、需求走弱等因素影響，純鎳社庫繼續(xù)累庫，目前純鎳社庫已攀升至10000噸以上，是一年多來的高點，LME庫存亦走高，對鎳價而言壓力明顯?？偟膩碚f，弱需求、庫存高等多重因素對鎳價形成了明顯壓制，但是當前價格下轉產電積鎳已經(jīng)虧損，短期下行空間或有限，但過剩邏輯下鎳價中期看依然偏空。

　　本周硫酸鎳價格和硫酸鎳價格指數(shù)小幅下跌。成本方面，1月MHP及高冰鎳進口數(shù)量下滑，原料供應偏緊，對價鎳鹽格存在一定支撐。供應方面，廠家手中貨源有限，供應方面偏緊，整體來說挺價意愿較強，不過部分廠家報價有所松動。需求方面，下游觀望情緒較濃?？偟膩碚f，受益于成本支撐，硫酸鎳價格存在一定支撐，但受需求疲軟影響，或將出現(xiàn)回調。

　　本周鎳礦價格下跌。供應方面，2023年內將不再有新的RKAB簽發(fā)，3月起開始審批2024年配額，RKAB有效期將延至三年，總的來看，雖然短期供應擾動仍在，但是長期擔憂已經(jīng)緩解。需求方面，終端不銹鋼市場因需求疲軟，近期開始減產，從而負反饋逐步向上?？偟膩碚f，短期政策擔憂解除，負反饋持續(xù)向上，預計礦價震蕩偏弱運行。

　　本周鎳鐵價格下跌。成本與供應方面，RKAB有效期延長至三年，長期供應擔憂放緩；成本端礦價小幅下跌，但即便礦端價格走弱，鐵廠生產依舊陷入虧損。需求方面，不銹鋼市場較為疲軟，對鎳鐵需求或有所減弱。總的來說，下游需求不暢導致的負反饋正在不斷施壓鐵價。

　　本周不銹鋼現(xiàn)貨價格下跌。供應方面，旺季預期落空，鋼廠減產動作加快，到貨資源減少，供應逐步收緊。需求方面，成交氛圍一般，出貨多集中在低價資源。成本利潤方面，受產業(yè)鏈負反饋影響，鎳鐵價格本周有所回落，但鋼價跌幅更為明顯，導致本周鋼廠利潤還是處于收縮的態(tài)勢。庫存方面，本期全國主流市場不銹鋼78倉庫口徑社會庫存繼續(xù)降庫，各個系別資源都有不同程度的消化。本周市場到貨較少，由于成交氛圍一般，現(xiàn)貨行情走弱，出貨多集中在低價資源，全國不銹鋼社會庫存有所消化?？偟膩碚f，不銹鋼旺季預期落空使得需求短期看難有逆轉，減產有所加劇，預計后市鋼價震蕩偏弱。

　　宏觀方面，避險情緒升溫，有色板塊多數(shù)承壓，但美聯(lián)儲偏鴿的表態(tài)又對鎳價形成了一定支撐，而國內經(jīng)濟數(shù)據(jù)卻并未對市場信心形成明顯提振。

　　純鎳方面，弱需求、庫存高等多重因素對鎳價形成了明顯壓制，但是當前價格下轉產電積鎳已經(jīng)虧損，短期下行空間或有限，但過剩邏輯下鎳價中期看依然偏空。硫酸鎳方面，受益于成本支撐，硫酸鎳價格存在一定支撐，但受需求疲軟影響，或將出現(xiàn)回調。鎳礦方面，短期政策擔憂解除，負反饋持續(xù)向上，預計礦價震蕩偏弱運行。鎳鐵方面，下游需求不暢導致的負反饋正在不斷施壓鐵價。不銹鋼方面，不銹鋼旺季預期落空使得需求短期看難有逆轉，減產有所加劇，預計后市鋼價震蕩偏弱。

　　總的來說，避險情緒升溫對宏觀的影響要視局勢發(fā)展而定，預計后期宏觀線的邏輯將再度轉向美聯(lián)儲政策；供應過剩和需求偏弱的預期奠定了鎳及不銹鋼下跌的主線，但短期博弈或使得鎳及不銹鋼震蕩為主。滬鎳2311參考區(qū)間140000-150000元/噸。SS2312參考區(qū)間14000-15000元/噸。

　　操作上，滬鎳暫時觀望，不銹鋼區(qū)間操作。