轉(zhuǎn)自：第一財經(jīng)

　　完全不同于前兩年財政赤字連續(xù)瘦身的樂觀表現(xiàn)，最新財年美國財政赤字規(guī)模卻在放量擴張。按照美國財政部發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，2023財年聯(lián)邦政府財政赤字近1.7萬億美元，比上一財年增加3200億美元，同比增幅23%；另外，據(jù)美國國會預(yù)算辦公室（CBO）公布的數(shù)據(jù)，過去40年聯(lián)邦政府預(yù)算缺口占GDP比重的年均值為3.7%，而2023年則拉升至5.3%，全年預(yù)算赤字創(chuàng)下美國歷史的第三高水平。

　　收與支的結(jié)構(gòu)性失衡

　　財政收入與支出的缺口表現(xiàn)為財政赤字。美國聯(lián)邦政府的財政收入主要由所得稅、社保稅與公司稅三大塊構(gòu)成，另外還有關(guān)稅等零散收入，其中所得稅和社保稅是美國政府收入的兩大主要渠道。財政支出方面，由“法定強制支出”和“可自由支配支出”兩部分組成，前者包括國債利息支出以及社保、公共醫(yī)療和失業(yè)與困難救濟支出，后者包括行政管理開支、國防與軍事開支以及教育、衛(wèi)生和環(huán)境支出等，這些內(nèi)容雖然名義上是具有彈性的可自由支配支出，但其實由于客觀條件的變化，大部分最終實際開支要高于初始預(yù)算支出。

　　2023財年美國聯(lián)邦政府財政總收入4.887萬億美元，退稅沖抵后財政凈收入4.44萬億美元，比上一財年減少4570億美元，同比下降9.3%；同期聯(lián)邦政府總支出超過7萬億美元，收入沖抵后，凈支出規(guī)模6.13萬億美元，比上一財年減少了1370億美元，同比下降2.2%。在財政支出下降的情況下，財政收入降幅大大高出財政支出降幅，足以說明美國財政赤字主要是歉收而致。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，上世紀(jì)60年代以來美國聯(lián)邦政府的稅收占GDP的比重基本穩(wěn)定在16%~18%之間，而對照2023財年26.92萬億美元的GDP規(guī)模，同期財政收入占比達到了18%，總量占比并未發(fā)現(xiàn)明顯萎縮的情境下，財政收入的減少主要表現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性指標(biāo)異動，其中2023財年聯(lián)邦政府社保收入1.6萬億美元，比上一財年增長了8.8%，但與此同時個人所得稅凈收入只有2.18萬億美元，比上一財年減少4567億美元，同比大降17%，從中可以看出疫情之后美國就業(yè)市場復(fù)蘇以及民眾收入改善的艱難。

　　與財政收入下降一樣，聯(lián)邦政府財政支出的下降也帶有非常明顯的結(jié)構(gòu)性特征。梳理發(fā)現(xiàn)，2023財年財政支出的降幅主要由教育經(jīng)費支出的減少所貢獻，該項支出全年共計減少6800億美元，但受通貨膨脹的影響，社保與醫(yī)保費用的投入成本卻在同期出現(xiàn)大幅上升，其中社會保險支出增長了10.47%，達到1.47萬億美元；醫(yī)療保險支出增長了3.86%，規(guī)模超過了2.14萬億美元；再加上低收入補助和退伍軍人事務(wù)部分，衛(wèi)生與公共服務(wù)支出成為了美國聯(lián)邦政府財政支出規(guī)模最大的部門，總支出達3.56萬億美元，占到了財政總支出的58%。值得注意的是，在社會保障支出中，養(yǎng)老金支出超過了1.2萬億美元，同比增長近12%，且在連續(xù)2個財年相對較快的增長后，養(yǎng)老金支出占美國社會保障支出的比例已經(jīng)超過了80%。

　　不得不重點強調(diào)一下2023財年美國國防部門的支出，雖然在收入沖抵后該項凈支出看上去只有7759億美元，但卻比2022財年增長了6.82%，且實現(xiàn)了近4個財年中最快的增長速度。而在所有國防開支中，運維和人員開支占美國國防部支出的比例超過了60%，是最主要的兩大類國防開支。值得注意的是，過往財年的國防開支其實并未包括拜登政府為援助烏克蘭與以色列所申請增加的1050億美元新預(yù)算，如果再加上用于警察、監(jiān)獄、消防等公共安全領(lǐng)域的支出，拜登政府用于“國家安全事項”的支出實際已超過了1萬億美元。

　　不斷疊加的利息成本

　　2023財年美國國債發(fā)行一路提速，國債增量值超過了2萬億美元，加上存量規(guī)模，美國聯(lián)邦政府債務(wù)余額至2月底超過33.6萬億美元，相當(dāng)于每個美國民眾負(fù)債約10萬美元；與此同時，經(jīng)過11次加息，美聯(lián)儲將聯(lián)邦利率推高至5.25%至5.5%的水平，貨幣市場利率推升債券市場利率，美國短中長期國債利率在2023財年不約而同地出現(xiàn)了較大幅度的上漲，其中10年期以上的長端國債利率皆升至5%這一過往16年的最高點位，受到影響，美國政府債務(wù)融資成本顯著增加，財政部2023財年的利息支出達8793億美元，比前一財年增加1617億美元，占當(dāng)年凈支出之比超過了14%，同時利息支付總額升至GDP的3.26%，為過去23年的最高水平。

　　對比來看，在創(chuàng)造財政赤字方面，國債利息支出是僅次于衛(wèi)生與公共服務(wù)以及國防安全的第三大貢獻力量，同時也是增長最快的部分。一般而言，當(dāng)出現(xiàn)財政赤字時，會有三種選擇路徑，一是增加收入，二是增發(fā)貨幣，三是增借債務(wù)。而問題的關(guān)鍵是，無論是當(dāng)下還是未來，美國的潛在生產(chǎn)率并不具備刺激收入增加的動能，同時增發(fā)貨幣勢必導(dǎo)致民眾異常忌憚的通貨膨脹，于是借入債務(wù)就成為了唯一可以彌補財政赤字的方法，美國國債規(guī)模還將繼續(xù)增長。另外，微觀上解剖近幾年來年美國新發(fā)國債的構(gòu)成發(fā)現(xiàn)，拉高國債久期已成為一種顯著趨勢，也就是說美國政府選擇了發(fā)行更多的長期國債，而長久期的國債品種越多，基于淡化風(fēng)險與增加持有預(yù)期的目的，來自發(fā)行方的再融資需求就越強烈，由此進一步?jīng)Q定了美國政府還會進一步向市場借錢。

　　理論上說，國債發(fā)行量越大，供給過剩狀態(tài)下會壓低二級市場價格，同時推高一級市場收益率；雖然美聯(lián)儲今年已經(jīng)連續(xù)兩次暫停加息，但加息周期似乎難言結(jié)束，且核心通脹的頑固性令基準(zhǔn)利率很長時間不得不維持高位，美國政府負(fù)債成本上升導(dǎo)致財政赤字壓力增加將成為一種長期趨勢，現(xiàn)實中也會清晰地顯示出“財政赤字—發(fā)行國債—支付利息—財政赤字”的惡性循環(huán)格局。據(jù)CBO的測算，未來十年美國國債可能激增20萬億美元，國債總量將突破50萬億美元，對應(yīng)的利息支出增加至10.6萬億美元，且僅此一項就超過美國政府投入到研發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施以及教育三項開支的總和，受到驅(qū)動，美國未來10年的預(yù)算赤字將高達20.2萬億美元，占GDP之比將輕松升至7%甚至更高。更長時期看，美國彼得·彼得森基金會預(yù)測，未來30年美國將增加127萬億美元的債務(wù)，利息成本將消耗近40%的聯(lián)邦財政收入，財政赤字占GDP比例將達到10%。

　　兩黨政治博弈的副產(chǎn)品

　　自上世紀(jì)50年代以來的美國歷屆總統(tǒng)都將赤字財政政策作為刺激經(jīng)濟增長與改善社會福利的不二選擇，而且其中絕大部分年份財政支出高于財政收入，財政赤字呈逐年擴大之勢。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1950年以來的73年中， 出現(xiàn)財政赤字的年份有68年， 占比93%，其間除了艾森豪威爾執(zhí)政時期收獲了僅一年的小額財政盈余（39億美元）以及克林頓首任期內(nèi)連續(xù)四年產(chǎn)生了總額為5593億美元的預(yù)算盈余外，其余歷任美國總統(tǒng)主政期間的財政狀況均是赤字，其中第45任總統(tǒng)特朗普在2020財年將聯(lián)邦政府財政赤字推到了歷史的最頂峰，當(dāng)年赤字規(guī)模高達3.13萬億美元。

　　無論是民主黨還是共和黨，其執(zhí)政時都非常清楚財政赤字不可無底線地擴張，也應(yīng)當(dāng)有所控制，但在兩黨“輪流坐莊”體制下，為能在執(zhí)政時拿出好看的政績進而取悅選民，放縱財政赤字便成為歷屆總統(tǒng)的偏好。

　　更值得注意的是，由于兩黨的執(zhí)政理念的相左，本作為經(jīng)濟問題的財政赤字卻最終蛻變?yōu)槊裰鼽h與共和黨互相較勁與博弈的政治工具。共和黨主張“小政府”，推行減稅政策和壓縮公共支出，而民主黨人崇尚“大政府”管理，提出對富人增稅并加大對公共產(chǎn)品的供給，于是，如同目前拜登政府將財政赤字歸咎于特朗普的減稅措施使財政收入變得十分糟糕，以及共和黨指責(zé)拜登的《減少通貨膨脹法》以及增加國稅局的預(yù)算開支從而令財政入不敷出一樣，兩黨的任何一方都可以就財政赤字問題在對方身上輕松地找到歸因與挑出毛病，進而極盡能事地放大對方的不是；而更重要的是，每當(dāng)執(zhí)政黨為解決支出不足并提出新增債務(wù)發(fā)行指標(biāo)時，在野黨就會眼疾手快地運用自己在國會中的力量展開攻擊與發(fā)難，最終不是釀成所謂的“財政懸崖”之險，就是引致美國政府的“歇業(yè)關(guān)門”之危。但是，在野黨也不希望因為自己的行為而讓政府長期停擺與經(jīng)濟趨向停頓，從而在民眾心目中留下破壞者的惡名以及削弱未來可以重新執(zhí)政的機會，于是在與對方討價還價并全部或者部分獲得了需求滿足后，也會為執(zhí)政黨的發(fā)債請求打開門縫。兩黨妥協(xié)的機會成本顯然就是債務(wù)規(guī)模的不斷擴張以及財政赤字的日益放大。

　　自身忐忑也令他人不安

　　適度與靈活的財政赤字政策無疑可以增加政府投資并溢出“乘數(shù)效應(yīng)”，進而增加就業(yè)與擴充消費，最終支持宏觀經(jīng)濟在社會總需求的擴張環(huán)境中實現(xiàn)穩(wěn)定增長。然而，目前美國政府的財政赤字已經(jīng)顯著高出3%的國際正常標(biāo)準(zhǔn)，不僅縱向上看高得離譜，橫向上比較，赤字率也遠(yuǎn)超歐盟、中國等超大經(jīng)濟體的水平，并且財政赤字規(guī)模不僅眼下很難瘦身，未來也將維持高位運行，本國經(jīng)濟因此難以逃脫相關(guān)負(fù)面影響的同時，世界經(jīng)濟同樣會遭遇多方面不確定性因素的干擾與沖擊。

　　客觀上說，財政赤字規(guī)模的擴大本就會對公共財政政策調(diào)控經(jīng)濟的能力構(gòu)成不小的掣肘，更為重要的是，由于緩解財政財政赤字壓力的有效工具越來越集中于國債的持續(xù)增量發(fā)行，政府償債負(fù)擔(dān)與壓力隨之增升姑且不論，國債發(fā)行過多，必然會增加資本市場對資金的需求量，從而導(dǎo)致資本市場上資金的價格即利率上漲，而資本市場利率升高， 或者說長期債券利率升高，將導(dǎo)致企業(yè)融資成本增加，阻礙資源流向?qū)嶋H部門，損害私人投資，并且國債占用的資金量過大，本身就會對私人融資形成“擠出效應(yīng)”，進而拉低社會整體投資水平；另外，根據(jù)經(jīng)濟學(xué)的“庇古效應(yīng)”，人們持有更多的公債意味著他們擁有更多的財富，但儲蓄傾向卻會下降，消費能力受到稀釋與擠出。而當(dāng)投資與消費雙雙遭遇到國債規(guī)模膨脹的副作用力，經(jīng)濟增長創(chuàng)造增量稅收從而削減財政赤字的動能也會趨于弱化。

　　美國經(jīng)濟以消費增長為主導(dǎo)，全社會因此產(chǎn)生了巨量消費赤字，而問題的關(guān)鍵是，龐大消費赤字對應(yīng)的實體商品尤其是民眾日用消費品絕大部分并不是美國自身所創(chuàng)造，而是美元的“買全球”能力供應(yīng)而成，由此便生成了美國經(jīng)常賬戶下的巨額貿(mào)易赤字，其中消費赤字與貿(mào)易赤字發(fā)生關(guān)聯(lián)的最重要機制就是美聯(lián)儲可以提供市場所需求的龐大流動性。但是，美元大規(guī)模流向境外又不利于美聯(lián)儲的貨幣政策調(diào)控能力，于是，美國財政部應(yīng)時面向全球增加國債發(fā)行，在收回流動性的同時也推高了財政赤字規(guī)模?？吹贸?，消費赤字與貿(mào)易赤字必然攜帶出財政赤字，而財政赤字又構(gòu)成了對消費赤字與貿(mào)易赤字的保駕護航，三大赤字互為映襯且彼此耦合。但是，不同于消費赤字為美國政府樂見其成，財政赤字被視為積重難返，對待貿(mào)易赤字，美國政府卻偏執(zhí)地認(rèn)為相關(guān)貿(mào)易國賺走了太多美元，而自己卻吃了大虧，貿(mào)易不平等面前自己失了身份，于是經(jīng)常運用貿(mào)易與非貿(mào)易救濟手段頻繁制造貿(mào)易摩擦，甚至單方面提出新的貿(mào)易主張，全球貿(mào)易成本不斷增升，相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈也變得極不穩(wěn)定。

　　理智評判，目前美國的巨量財政赤字還不至于釀成內(nèi)部財政危機，原因是美聯(lián)儲掌握著鑄幣權(quán)，增發(fā)美元可以讓財政赤字貨幣化，從而不斷地填補赤字缺口，且增加流動性還能夠帶動美元階段性貶值，進而稀釋美國政府的償債成本，同時削弱美元資產(chǎn)儲備大國的市場博弈能力，只是在財政肌體變得越來越不健康的情況下，美國依靠增發(fā)美元與國債來釋放財政赤字壓力的路程能夠延續(xù)多遠(yuǎn)還真的不好說，而且目前三大國際評級機構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽國際與穆迪投資均撤銷了美國的AAA信用資格，美國能否一如既往地面向全球順利發(fā)債融資也顯示出更多的不確定性，而一旦債務(wù)發(fā)行受阻，相關(guān)風(fēng)險便會加倍倒灌至財政赤字身上，全球經(jīng)濟也將跟著一波三折。

　　（作者系中國市場學(xué)會理事、經(jīng)濟學(xué)教授）

　　文章作者

　　張銳