 十一月OPEC+部長級會議在即，在缺乏確定性因素、需求憂慮上升、市場情緒開始顯著降溫的格局下，本次產(chǎn)油國會議成為關(guān)注焦點。價格上來看，市場普遍相信供給端將給出一定支撐支撐，并已經(jīng)在本周開始交易，反映為國際油價的低位反彈。但周三OPEC又突然宣布推遲會議至11.30，再度引發(fā)減產(chǎn)預(yù)期的不確定性，那么市場預(yù)期的供給利好能否實現(xiàn)？我們認為其實是有較大難度的。 一、會議內(nèi)容及市場預(yù)期 本次OPEC+會議和半年一度部長級會議，和之前兩個月一次的JMMC會議有所區(qū)別。JMMC會議以監(jiān)督和評估執(zhí)行情況為主，并不直接討論產(chǎn)量，但本次會議是以計劃明年開始的產(chǎn)量水平為主，首要目標即減產(chǎn)計劃。 市場對即將到來的會議有兩種預(yù)期，第一是主流多數(shù)派預(yù)期，認為沙特將延長減產(chǎn)到明年一季度，包括計劃減產(chǎn)和其主動減產(chǎn)。第二是較為激進的樂觀預(yù)期，認為還將進一步深化減產(chǎn)，將供給繼續(xù)收緊，但具體減產(chǎn)量還沒有預(yù)期，會上或?qū)⒂懻摯藛栴}。 原定本次會議將在維也納時間11.26，后宣布推遲四天至11.30，又改為線上舉行，普遍認為是對后續(xù)計劃產(chǎn)生較大分歧、無法立即達成共識所導(dǎo)致的，分歧可能存在于尼日利亞等小國增產(chǎn)方面，也可能在于主要產(chǎn)油大國對配額產(chǎn)生異議，但這也側(cè)面突出OPEC+集團繼續(xù)將減產(chǎn)和挺價作為重點，即“收緊供給”的目標不變。 二、不同情形對應(yīng)的供給變化 基于上述，產(chǎn)油國目前對于價格快速下跌存在較大不滿，阿聯(lián)酋等國配額增長已經(jīng)在年中得到了同意，故OPEC+整體放松減產(chǎn)的可能性暫不考慮。無論從市場主觀認知還是從海外行業(yè)調(diào)查角度，一般都認為Brent80美元左右是產(chǎn)油國預(yù)期的目標，沙特有較大動機減產(chǎn)來維持該目標油價。因此兩種可能性較大的結(jié)果在于：延長減產(chǎn)時間，和進一步加大減產(chǎn)力度。 第一種情況對油價的影響有限，且不改變中長期趨勢。 進入四季度以來，油價下滑的主要因素在于需求走弱，當(dāng)前的減產(chǎn)水平之下，歐美成品油需求下滑和國內(nèi)短期需求增速放緩使得總需求呈現(xiàn)弱勢，盡管有沙特的主動減產(chǎn)支撐，但美國等增產(chǎn)正在不斷抵消OPEC+的努力，維持現(xiàn)狀已經(jīng)不能阻止供需向?qū)捤赊D(zhuǎn)化。且市場對延長減產(chǎn)的預(yù)期基本已經(jīng)反映在價格中，真正落實后反而可能看到油價企穩(wěn)或回調(diào)。 第二種情況雖然還沒有被多數(shù)市場參與者認同，但可能性還是存在的。如果小概率的利多發(fā)生，那么短期油價料將出現(xiàn)更大幅度反彈，能否直接扭轉(zhuǎn)供需局面還要看具體減產(chǎn)額度多少，但需求不改善的前提下，僅通過減產(chǎn)是無法突破年內(nèi)高點的。 深化減產(chǎn)即使達成，其效果大概率不如預(yù)期。因為現(xiàn)階段供給端的變量在于多方面，OPEC+內(nèi)部減產(chǎn)計劃尚未能完全兌現(xiàn)，俄羅斯仍在超額出口，小產(chǎn)油國產(chǎn)量復(fù)蘇開始推動整體增產(chǎn)趨勢；外部美國在自身增產(chǎn)的同時還推升委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量，供給增長的局面已經(jīng)難以僅僅由OPEC+協(xié)議來控制。因此減產(chǎn)能夠推動上漲的時候已經(jīng)過去了，除非OPEC+能夠回到疫情時的激進減產(chǎn)狀態(tài)，否則難以阻止供給端的整體增長。 而越是激進的減產(chǎn)越難以維持，產(chǎn)油國越來越不容易達成共識就是這一點的體現(xiàn)。本次會議推遲令市場開始擔(dān)憂協(xié)議能否順利達成，自總體供給上升趨勢確認之后，各國合作的阻力不斷加大，OPEC+一直以來在市場份額和價格之間選擇了后者，但隨著美國增產(chǎn)不斷搶占更多份額，挺價的成本不斷上升，越來越多國家開始向增產(chǎn)一端傾斜?？赡芸深A(yù)計的未來中還不會出現(xiàn)競相增產(chǎn)的局面，但逐步上調(diào)某些國家的配額，以及俄羅斯維持高價超量的出口規(guī)模，也變相達成了“逐步放松減產(chǎn)”的效果。 三、結(jié)論 單從本次會議結(jié)果上看，減產(chǎn)大概率仍是主題，更可能選擇延長減產(chǎn)，即使協(xié)議真的深化減產(chǎn)，其實際效果也會打折扣。 四季度開始供需逐步寬松化的主要原因在于需求走弱，減產(chǎn)會議能否給出切實的利多，本質(zhì)上是交易能否進一步實質(zhì)性收縮供給，這種可能性是比較小的。因此OPEC+減產(chǎn)協(xié)議大概率不影響長期的油價走勢，真正能夠左右供需局面的只有實際需求的扭轉(zhuǎn)，和協(xié)議外的那部分供給變量。  ?。愋膬x 中糧期貨研究院 原油研究員 期貨交易咨詢資格證號：Z0017987）  |
