五礦期貨微服務(wù)

金融

股指

前一交易日滬指+0.60%，創(chuàng)指+0.58%，科創(chuàng)50+0.81%，上證50+0.34%，滬深300+0.48%，中證500+0.90%，中證1000+1.05%。兩市合計(jì)成交8242億，較上一日-512億。

宏觀消息面：

1、多地敲定金融化債框架，措施涉及展期、降息、打折兌付。

2、房企融資迎來多重利好，萬科、龍湖、卓越等有望在列融資“白名單”。

3、歐元區(qū)3月PMI初值回暖，但仍連續(xù)六個(gè)月低于榮枯線。

資金面：滬深港通+50.58億；融資額+8.01億；隔夜Shibor利率-0.3bp至1.896%，流動(dòng)性重回偏緊狀態(tài)；3年期企業(yè)債AA-級(jí)別利率+1bp至5.71%，十年期國債利率+2bp至2.70%，信用利差-1bp；3月MLF投放14500億，凈投放6000億,利率不變；3月份1年期和5年期LPR利率不變。

交易邏輯：海外方面，美國通脹不及預(yù)期，降息時(shí)點(diǎn)預(yù)期提前，美債利率回落，離岸人民幣大漲。國內(nèi)方面，2月PMI、出口、投資、CPI等數(shù)據(jù)回落，M1增速繼續(xù)回落，消費(fèi)和工業(yè)增加值兩年平均增速回落，經(jīng)濟(jì)壓力仍大。政治局會(huì)議和中央金融工作會(huì)議提出要活躍資本市場。中國將增發(fā)1萬億元國債，將有力提振四季度和明年經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前各部委已經(jīng)開始逐步落實(shí)政治局會(huì)議的政策，匯金開始增持A股和指數(shù)ETF，交易所收緊再融資。隨著年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議臨近，利好政策隨時(shí)有可能出臺(tái)，建議逢低積極做多。

期指交易策略：逢低增倉做多IF。

國債

行情方面：周四，TL主力合約下跌0.57%，收于98.78；T主力合約下跌0.28%，收于101.625；TF主力合約下跌0.17%，收于101.680；TS主力合約下跌0.05%，收于100.930。

消息方面：1、多地敲定金融化債框架?措施涉及展期、降息、打折兌付；2、歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI初值為43.8，預(yù)期43.4，前值43.1；3月服務(wù)業(yè)PMI初值為48.2，預(yù)期48.1，前值47.8；3、英國3月制造業(yè)PMI為46.7，預(yù)期45，前值44.8；3月服務(wù)業(yè)PMI為50.5，預(yù)期49.5，前值49.5。

流動(dòng)性：央行周四進(jìn)行5190億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.80%，與此前持平。因當(dāng)日有3770億元7天期逆回購到期，實(shí)現(xiàn)凈投放1420億元。

策略：12月份“中央政治局會(huì)議”及“中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議”臨近，政策發(fā)力預(yù)期再起。近期流動(dòng)性持續(xù)偏緊，DR007利率顯著高于OMO的政策利率。綜上所述，“政策發(fā)力預(yù)期+流動(dòng)性偏緊”的格局，國債價(jià)格短期震蕩偏空為主。

貴金屬

市場回顧：滬金跌0.16?%，報(bào)465.60?元/克，滬銀漲0.03?%，報(bào)5872.00?元/千克；COMEX金漲0.03?%，報(bào)1993.30?美元/盎司，COMEX銀漲0.30?%，報(bào)23.76?美元/盎司；?美國10年期國債收益率報(bào)4.42%，美元指數(shù)報(bào)103.75?；????????

市場展望：

美國耐用品訂單數(shù)據(jù)低于預(yù)期，美國2月耐用品訂單環(huán)比初值為-5.4%，低于預(yù)期的-3.2%及前值的4.6%。美國2月扣除飛機(jī)非國防資本耐用品訂單環(huán)比初值為-0.1%，低于預(yù)期的0.1%。美國2月扣除運(yùn)輸類耐用品訂單環(huán)比初值為0，低于預(yù)期的0.1%以及前值的0.2%。

美國?CPI?數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期,美國?10?月?CPI?同比值為?3.2%，低于預(yù)期的?3.3%和前值的?3.7%。美國?10?月?CPI?環(huán)比值為?0，低于預(yù)期的?0.1%和前值的?0.4%。美國?10?月核心?CPI?同比值為?4%，低于預(yù)期和前值的?4.1%。美國?10?月核心?CPI?環(huán)比值為?0.2%，低于預(yù)期和前值的?0.3%。分項(xiàng)來看，CPI?住房租金分項(xiàng)同比值為?6.8%，環(huán)比值為?0.3%，仍具韌性。鮑威爾所關(guān)注的剔除住房的核心服務(wù)通脹本月出現(xiàn)放緩。

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)緩和，市場增加對(duì)于明年緊縮貨幣政策邊際轉(zhuǎn)弱的預(yù)期。貴金屬當(dāng)前策略上建議逢低做多，滬金主連參考運(yùn)行區(qū)間為?463-480?元/克，滬銀主連參考運(yùn)行區(qū)間為?5682-6000元/千克。

有色金屬

銅

銅

國內(nèi)政策預(yù)期推動(dòng)離岸人民幣走強(qiáng)，銅價(jià)回升，昨日倫銅收漲0.24%至8397美元/噸，滬銅主力收至68020元/噸。產(chǎn)業(yè)層面，昨日LME庫存減少550至178500噸，注銷倉單比例微降，Cash/3M貼水103美元/噸。國內(nèi)方面，昨日上海地區(qū)現(xiàn)貨升水上調(diào)至400元/噸，盤面下跌基差報(bào)價(jià)較堅(jiān)挺，下游采購情緒回暖。進(jìn)出口方面，昨日國內(nèi)現(xiàn)貨進(jìn)口盈利700元/噸左右，洋山銅溢價(jià)抬升。廢銅方面，昨日國內(nèi)精廢價(jià)差微擴(kuò)至1700元/噸，廢銅替代優(yōu)勢(shì)略升。價(jià)格層面，美國通脹數(shù)據(jù)弱于預(yù)期、供應(yīng)擾動(dòng)消息和低庫存推動(dòng)近期銅價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行，往后看供應(yīng)干擾擔(dān)憂猶存，但在國內(nèi)精廢價(jià)差擴(kuò)大和基差偏高的情況下，精煉銅需求或邊際下滑，銅供需短缺幅度或有限，建議謹(jǐn)慎對(duì)待價(jià)格向上高度。今日滬銅主力合約運(yùn)行參考：67500-68400元/噸。

鎳

鎳

昨日LME鎳庫存報(bào)44586噸，較上日減6噸。LME鎳三月收盤價(jià)16595美元，較前日漲0.55%。國內(nèi)基本面方面，昨日現(xiàn)貨價(jià)報(bào)126800～130400元/噸，均價(jià)較前日跌3670元。俄鎳現(xiàn)貨均價(jià)對(duì)近月合約貼水150元，金川鎳現(xiàn)貨升水報(bào)2500-2700元/噸，均價(jià)較前日漲425元。進(jìn)出口方面，鎳板進(jìn)口窗口關(guān)閉，預(yù)計(jì)短期進(jìn)口量維持低位。純鎳過?，F(xiàn)實(shí)驅(qū)動(dòng)期現(xiàn)鎳價(jià)持續(xù)下跌，部分生產(chǎn)企業(yè)面臨虧損，鎳廠尚未放出停產(chǎn)信息，但新增產(chǎn)能釋放預(yù)計(jì)將減速，國內(nèi)純鎳產(chǎn)量增長速度放緩。短期關(guān)注國內(nèi)外精煉鎳庫存變化及鎳價(jià)成本支撐，中期關(guān)注中國和印尼中間品和鎳板實(shí)際新增產(chǎn)能釋放進(jìn)度。鎳鐵方面，印尼和國內(nèi)鎳鐵供給樂觀，不銹鋼排產(chǎn)繼續(xù)下降，鎳鐵基本面邊際轉(zhuǎn)弱，鎳鐵庫存處高位，報(bào)價(jià)位于年內(nèi)地位。綜合來看，原生鎳市場維持供應(yīng)過剩態(tài)勢(shì)。不銹鋼成本支撐走弱，終端需求疲弱，國內(nèi)社會(huì)庫存繼續(xù)高位小幅去庫，現(xiàn)貨持續(xù)下跌，交投仍然冷清。不銹鋼期貨持倉歷處高位，主力合約日盤收盤價(jià)13545元，單日跌0.66%。預(yù)計(jì)短期現(xiàn)貨偏弱運(yùn)行。短期關(guān)注期貨盤面博弈，國內(nèi)鋼廠減產(chǎn)情況及需求端邊際變化。

預(yù)計(jì)滬鎳震蕩尋底，主力合約運(yùn)行區(qū)間參考120000～140000元/噸。

鋁

鋁

滬鋁主力合約報(bào)收18785元/噸（截止昨日下午三點(diǎn)），下跌0.13%。SMM現(xiàn)貨A00鋁報(bào)均價(jià)18780元/噸。A00鋁錠升貼水平均價(jià)-30。鋁期貨倉單45247噸，較前一日下降976噸。LME鋁庫存476300噸，減少3350噸。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2024年3月份（31天）國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量364.1萬噸，同比增長6.7%。2月份電解運(yùn)行產(chǎn)能波動(dòng)較小，電解鋁日均產(chǎn)量約為11.75萬噸附近。1-2月份國內(nèi)電解鋁累計(jì)產(chǎn)量達(dá)3445.8萬噸，同比增長3.5%。11-23：鋁錠去庫1.4萬噸至60.7萬噸，鋁棒累庫0.15萬噸至11.8萬噸。海關(guān)總署3月20日公布的在線查詢數(shù)據(jù)顯示，中國2月進(jìn)口原鋁216,625.57噸，環(huán)比增加7.90%，同比大增221.19%。俄羅斯為頭號(hào)供應(yīng)國，當(dāng)月中國從俄羅斯進(jìn)口原鋁141,842.18噸，環(huán)比減少7.22%，同比增加202.23%。云南減產(chǎn)，鋁錠小幅去庫，后續(xù)預(yù)計(jì)鋁價(jià)將維持震蕩走勢(shì)?，?國內(nèi)參考運(yùn)行區(qū)間?：?18500-19800?元?。?海外參考運(yùn)行區(qū)間?：?2100?美元?-2400美元?。

錫

錫

滬錫主力合約報(bào)收202070元/噸，下跌1.98%（截止昨日下午三點(diǎn)）。國內(nèi)，上期所期貨注冊(cè)倉單減少65噸，現(xiàn)為5737噸。LME庫存上升5噸，現(xiàn)為7815噸。長江有色錫1#的平均價(jià)為205850元/噸。上游云南40%錫精礦報(bào)收190250元/噸。安泰科對(duì)國內(nèi)21家冶煉廠（涉及精錫產(chǎn)能32萬噸，總產(chǎn)能覆蓋率97%）產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2024年3月上述企業(yè)精錫總產(chǎn)量為15717噸，環(huán)比上漲5.1%，同比下滑10.8%。根據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)，2月錫礦進(jìn)口25298.927噸，錫錠進(jìn)口3321.935噸，環(huán)比均出現(xiàn)顯著上漲。進(jìn)口強(qiáng)勢(shì)對(duì)價(jià)格形成一定壓制，錫價(jià)預(yù)計(jì)震蕩偏弱走勢(shì)延續(xù)。國內(nèi)參考運(yùn)行區(qū)間：190000元-230000元?；LME-3M參考運(yùn)行區(qū)間：22000美元-27000美元。

鉛

鉛

滬鉛主力合約2401日盤沖高回落，夜盤波動(dòng)下行，收至16495元/噸?？偝謧}減少6405手至14.9萬手。上期所期貨庫存減少682至5.16萬噸。滬鉛連續(xù)-連三價(jià)差縮窄至-15元/噸。周四倫鉛震蕩維穩(wěn)，收盤價(jià)與前一交易日持平，錄得2216.5美元/噸。倫鉛庫存報(bào)13.65萬噸，較前一日增加600。進(jìn)出口方面，截止上個(gè)交易日鉛錠進(jìn)口虧損縮窄140至2580元/噸?，F(xiàn)貨方面，SMM1#鉛錠均價(jià)跌150至16325元/噸，再生精鉛均價(jià)跌75至16125元/噸，精廢價(jià)差縮窄75至200元/噸。持貨商維持貼水報(bào)價(jià)，煉廠出貨積極性下降，廠提貨源貼水收窄。交割品與非交割品價(jià)差收窄，少數(shù)貿(mào)易商有意逢低接貨，再生貨源貼水亦有收窄。下游鉛落電池市場消費(fèi)偏弱，畏跌慎采，散單市場成交無較大起色。周四鉛廢價(jià)格下跌。廢電動(dòng)車電池均價(jià)10000元/噸，廢白殼均價(jià)9200元/噸，廢黑殼均價(jià)9775元/噸?？傮w來看，鉛蓄電池價(jià)格高位企穩(wěn)，再生鉛煉廠利潤空間極度壓縮，再生鉛錠供應(yīng)縮窄。出口窗口打開后，原生鉛錠出口增加，原再價(jià)差維穩(wěn)。然下游消費(fèi)基本持平，鉛價(jià)上行畏高慎采下現(xiàn)貨跟漲乏力，短期波動(dòng)向上。主力運(yùn)行區(qū)間參考：16400-16650。

鋅

鋅

滬鋅主力合約2401日盤沖高回穩(wěn)，夜盤持續(xù)上行，收至21040元/噸?？偝謧}減少3307手至17.24萬手。上期所期貨庫存減少102至0.97萬噸。滬鋅連續(xù)-連三價(jià)差縮窄至90元/噸。周四倫鋅震蕩上行，上漲1.76%，收至2543美元/噸。倫鋅庫存增加900至21.18萬噸。進(jìn)出口方面，截止上個(gè)交易日鋅錠進(jìn)口虧損擴(kuò)大50至310元/噸?，F(xiàn)貨方面，SMM0#鋅錠均價(jià)跌340至21160元/噸。上海地區(qū)升貼水跌5至45元/噸,天津地區(qū)升貼水漲15至-25元/噸，廣東地區(qū)升貼水漲5至30元/噸。上海市場，貿(mào)易商長單交易為主，下游企業(yè)逢低采買，整體成交雖有好轉(zhuǎn)，但改善程度有限。天津市場貨源整體偏緊，部分持貨商挺價(jià)升水有所上抬，天津環(huán)保問題解除提振下，現(xiàn)貨市場成交良好。廣東市場，今日出貨的持貨商較少，市場挺價(jià)情緒較濃。總體來看，北方環(huán)保再起，鍍鋅消費(fèi)走弱，疊加未來鋅錠供給增加的預(yù)期持續(xù)為鋅價(jià)造成壓力，新加坡地區(qū)近兩周陸續(xù)交倉14萬噸鋅錠，LME鋅庫存刷新兩年最高水平。短期波動(dòng)向下。主力運(yùn)行區(qū)間參考：20800-21500。

碳酸鋰

昨日碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)延續(xù)跌勢(shì)，SMM電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)133000-146000元，均價(jià)較上一工作日-2500元，當(dāng)日漲跌-1.76%。工業(yè)級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)123000-136000元，均價(jià)較前日-3500元。碳酸鋰期貨合約一度觸及上市新低，盤尾減倉超萬手合約反彈，LC2401收盤價(jià)124800元，較前日漲0.08%，主力合約收盤價(jià)與現(xiàn)貨貼水14700元。SMM海外進(jìn)口SC6鋰精礦報(bào)價(jià)1630-2140美元/噸，均價(jià)較前日-0.53%。上游供給寬松兌現(xiàn)，鋰鹽持貨商降價(jià)甩貨，下游接貨疫源地。臨近12月電池材料產(chǎn)量旺季結(jié)束，下游備貨以長協(xié)為主，碳酸鋰需求量走低。成本端當(dāng)前礦企利潤尚可，鋰礦價(jià)格預(yù)計(jì)持續(xù)走弱。外購礦冶煉成本突破后，鋰云母一體化成本起較強(qiáng)支撐?；久嫒鮿?shì)背景下，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨繼續(xù)承壓弱勢(shì)運(yùn)行。短期關(guān)注盤面多空博弈，非洲鋰礦供給，供應(yīng)端減產(chǎn)預(yù)期及電池材料需求邊際變化。今日國內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰現(xiàn)貨均價(jià)參考運(yùn)行區(qū)間136000-146000元/噸。

黑色

錳硅

周四，錳硅主力（SM402合約）維持震蕩，午后再次下探前低6490元/噸低點(diǎn)支撐后反彈，日內(nèi)收漲0.21%，收盤報(bào)6534元/噸?，F(xiàn)貨端，天津?6517錳硅市場報(bào)價(jià)6430元/噸，環(huán)比上日持平，現(xiàn)貨折盤面價(jià)6580元/噸。期貨主力合約貼水現(xiàn)貨46元/噸，基差率0.70%，處于低位水平。

雖然鋼材原材料端，鐵礦政策端風(fēng)險(xiǎn)加大、雙焦在創(chuàng)下新高后價(jià)格波動(dòng)明顯增大，但我們認(rèn)為當(dāng)前鋼廠原材料低庫存矛盾以及隨之而來的冬季鋼廠原材料補(bǔ)庫等問題是一張暫時(shí)無法證偽的預(yù)期牌，而補(bǔ)庫的時(shí)間節(jié)點(diǎn)已至，這或仍將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)黑色系情緒偏強(qiáng)。本周鐵水出現(xiàn)較顯著回落至235萬噸附近水平，但鋼廠盈利率隨著成材的價(jià)格反彈，已經(jīng)回升至29%的水平，“負(fù)反饋”似乎越來越遠(yuǎn)，也同樣支撐淡季以預(yù)期為主的交易情緒。

錳硅基本面方面，我們看到本周供給在連續(xù)回落之后再度回升，雖然廣西及寧夏地區(qū)利潤明顯較差，但內(nèi)蒙地區(qū)仍保有相對(duì)的利潤空間，這或?qū)⒅喂┙o繼續(xù)維持高位。而持續(xù)在低位的長材產(chǎn)量（暫未看到回升預(yù)期）與走低的鐵水產(chǎn)量使得錳硅的需求繼續(xù)維持低位。供求兩端的劈叉延續(xù)，并未出現(xiàn)邊際的變化，這也是壓制錳硅價(jià)格的最核心因素。

黑色系原材料補(bǔ)庫帶動(dòng)的向好情緒與自身未有改善的基本面組合之下，我們對(duì)于盤面的價(jià)格仍繼續(xù)維持震蕩的觀點(diǎn)，當(dāng)前考驗(yàn)前期底部支撐（目前支撐偏強(qiáng)），認(rèn)為依舊不具備單邊參與的性價(jià)比。

硅鐵

周四，硅鐵主力（SF402合約）低開后維持震蕩，日內(nèi)收漲0.12%，收盤報(bào)6842元/噸。現(xiàn)貨端，天津72#硅鐵市場報(bào)價(jià)7000元/噸，環(huán)比上日持平，期貨主力合約貼水現(xiàn)貨158元/噸，基差率2.26%，處于中性偏低水平。

基本面方面，我們看到硅鐵供給環(huán)比再度回升，并創(chuàng)下今年3月份以來的新高，這是超乎我們預(yù)期的，內(nèi)蒙地區(qū)保有相對(duì)利潤空間仍在支撐供給維持高位，這削弱了供給端的收縮預(yù)期。需求端，鐵水本周繼續(xù)出現(xiàn)較顯著的回落（季節(jié)性），但鋼廠盈利率水平已連續(xù)兩周出現(xiàn)回升，“負(fù)反饋”以及超季節(jié)性的減產(chǎn)預(yù)期似乎愈行愈遠(yuǎn)，這使得需求端快速的預(yù)期也隨著顯著減弱。非鋼需求仍維持在低位，未看到有明顯的邊際變化。從供需兩側(cè)來看，我們暫時(shí)未看到明顯的矛盾及亮點(diǎn)，因此在黑色系偏好情緒帶動(dòng)下，我們?nèi)耘f維持震蕩思路看待。

但供給端青海及寧夏地區(qū)的低利潤水平以及近期被提及程度再度增加的氣候、環(huán)保、“雙碳”等話題背景下，我們認(rèn)為后期供給端的故事需要加大關(guān)注力度，雖然當(dāng)前并未出現(xiàn)。這將支撐后期硅鐵價(jià)格或仍存在多配的性價(jià)比，但并不在當(dāng)下，這與當(dāng)前盤面日線級(jí)別結(jié)構(gòu)較為松散，短期繼續(xù)上攻的基礎(chǔ)較為薄弱相匹配。當(dāng)前價(jià)格來到前低附近考驗(yàn)當(dāng)前水期支撐力度（支撐偏強(qiáng)），但缺乏有效驅(qū)動(dòng)，短期暫不推薦單邊介入。

工業(yè)硅

周四，工業(yè)硅期貨主力（SI2401合約）低開后維持震蕩，日內(nèi)收漲0.07%，收盤報(bào)14195元/噸?，F(xiàn)貨端，華東不通氧553#市場報(bào)價(jià)14150元/噸，環(huán)比上日持平，貼水主力合約45元/噸；421#市場報(bào)價(jià)15550元/噸（升水交割品，升水2000元/噸），折合盤面價(jià)格13550元/噸，環(huán)比上日持平，貼水期貨主力合約645元/噸。

基本面方面，本周供給端在連續(xù)兩周出現(xiàn)小幅回落之后再度小幅回升，暫時(shí)仍維持在高位水平。西南地區(qū)本周成本繼續(xù)上移，當(dāng)前已環(huán)比2月底累計(jì)增長約1000元/噸，西南地區(qū)現(xiàn)貨生產(chǎn)成本折盤面成本已抬升至15300-15500元/噸附近水平。成本的抬升帶來西南地區(qū)利潤的顯著回落，四川地區(qū)（百川數(shù)據(jù)）毛利已跌至盈虧平衡附近，云南地區(qū)跌至200元/噸以內(nèi)?？菟诔杀镜拿黠@抬升以及利潤的明顯收縮帶動(dòng)西南地區(qū)供給持續(xù)快速回落，枯水期的減產(chǎn)條件逐步兌現(xiàn)，且仍存在進(jìn)一步下降空間。但新疆地區(qū)的供給受今年以來產(chǎn)能大幅投放影響，供給水平仍在提升，雖然幅度收窄。當(dāng)前新疆及內(nèi)蒙地區(qū)仍具備相較優(yōu)勢(shì)的利潤，且產(chǎn)量仍具備上升空間，這是我們認(rèn)為當(dāng)前供給端壓力的一個(gè)隱患。需求端，我們看到的是偏好的情況，多晶硅的產(chǎn)量如預(yù)期在產(chǎn)能快速投放以及仍具備相對(duì)利潤空間作用下，繼續(xù)維持在高位水平，繼續(xù)支撐工業(yè)硅需求，雖然其價(jià)格繼續(xù)有小幅的回落。同時(shí)，有機(jī)硅及鋁合金產(chǎn)量同樣保持在高位水平，1月份出口明顯回升之下，2月份情況目前暫不明朗。但綜合各個(gè)部分的消費(fèi)情況，我們看到工業(yè)硅的需求仍維持在高位。這與我們所預(yù)期的枯水期供給收縮（目前受制于新疆地區(qū)產(chǎn)量繼續(xù)回升，并不明顯）以及需求支撐在高位背景之下的供求邊際向好方向相匹配，且成本的抬升已然顯現(xiàn)。這兩個(gè)條件共同組成了我們對(duì)于枯水期價(jià)格存在向上1500-2000個(gè)點(diǎn)的反彈的機(jī)會(huì)，價(jià)格向上的性價(jià)比遠(yuǎn)高于向下的判斷。

盤面方面，本周價(jià)格同樣向上突破，擺脫了1月份以來的下行趨勢(shì)，且站上了20日均線。盤面的選擇與基本面我們的預(yù)期方向相一致。但考慮到當(dāng)前較弱的現(xiàn)貨（倉單集中注銷給現(xiàn)貨市場的壓力）以及供給端新疆地區(qū)增產(chǎn)對(duì)西南地區(qū)減產(chǎn)的抵消作用，價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)仍不足預(yù)期，或仍需要盤整蓄力，觀察等待基本面的形式更加明朗。因此，暫時(shí)仍觀望為主或可建立小部分底倉，等待反彈的機(jī)會(huì)。

鋼材

昨日螺紋鋼主力合約收于3934元/噸,?較上日環(huán)比變化-67元/噸,?幅度約為-1.67%.?當(dāng)日注冊(cè)倉單10770噸,?較上一交易日環(huán)比變化0噸.?現(xiàn)貨方面,?螺紋鋼天津匯總價(jià)格為3920元/噸,?較上日環(huán)比變化-10/噸;?上海匯總價(jià)格為4060元/噸,?較上日環(huán)比變化-40元/噸.?熱軋板卷主力合約收于4014元/噸,?較上日環(huán)比變化-45元/噸,?幅度約為-1.10%.?當(dāng)日注冊(cè)倉單304053噸,?較上一交易日環(huán)比變化0噸.?現(xiàn)貨方面,?熱軋板卷樂從匯總價(jià)格為4000元/噸,?較上日環(huán)比變化-20元/噸;?上海匯總價(jià)格為3960元/噸,?較上日環(huán)比變化-40元/噸.???鐵水供應(yīng)雖然仍在穩(wěn)定下降，但鐵礦石價(jià)格并未隨之出現(xiàn)較大的回調(diào)。一部分原因是市場中對(duì)于鐵水供應(yīng)的預(yù)期是將在235萬噸以上穩(wěn)定。其次是鐵水產(chǎn)量下降的速率并不快，且絕對(duì)值目前仍處于歷史同期較高水準(zhǔn)。最后則是庫存較低的矛盾仍未解決。因此即便周中傳出關(guān)于鐵礦石期貨被窗口指導(dǎo)的小道消息，盤面價(jià)格的回撤實(shí)際遠(yuǎn)不及預(yù)期。本周盤面利潤的回升表明鋼材“低需求，高價(jià)格”的矛盾或許將被交易，但難以斷言負(fù)反饋行情會(huì)在近期展開。因?yàn)楫?dāng)下爐料與鋼材價(jià)格依然處于強(qiáng)勢(shì)區(qū)間，所以預(yù)期市場邏輯的切換不會(huì)順?biāo)?。因此?duì)于未來盤面的判斷是繼續(xù)追多存在風(fēng)險(xiǎn)，等待行情弱化后可尋機(jī)進(jìn)行短期的拋空。風(fēng)險(xiǎn)：鐵水產(chǎn)量反彈、原材料供應(yīng)驟減、中美關(guān)系大幅緩和等

鐵礦石

昨日鐵礦下跌，01合約跌0.86%收于976.5點(diǎn)。

昨日新聞顯示，針對(duì)近期鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)過快上漲的異動(dòng)情況，國家發(fā)展改革委價(jià)格司、市場監(jiān)管總局價(jià)監(jiān)競爭局、中國證監(jiān)會(huì)期貨部組織部分鐵礦石貿(mào)易企業(yè)和期貨公司召開會(huì)議，了解有關(guān)企業(yè)參與鐵礦石現(xiàn)貨和期貨交易情況，要求有關(guān)企業(yè)依法合規(guī)經(jīng)營，不得捏造散布漲價(jià)信息，不得故意渲染漲價(jià)氛圍，不得囤積居奇，不得哄抬價(jià)格，不得過度投機(jī)炒作，不得操縱期貨市場。

短期看，在價(jià)格快速拉漲后，基差并不具備貼水優(yōu)勢(shì)，且價(jià)格已將一部分宏觀利好、高鐵水低庫存的預(yù)期計(jì)入價(jià)內(nèi)，單邊追多不具備性價(jià)比，疊加近期政策監(jiān)管力度增大，需注意回調(diào)概率增加。

玻璃純堿

周四，玻璃現(xiàn)貨成交尚可，沙河現(xiàn)貨報(bào)價(jià)1810元/噸。周度庫存下降84萬重量箱，降幅2.14%，主力移倉05，05夜盤基70。中期看玻璃供需矛盾不突出，行業(yè)整體庫存水平中性，預(yù)計(jì)未來地產(chǎn)刺激政策有望延續(xù)，操作上建議低買。純堿現(xiàn)貨交投溫和，現(xiàn)貨提漲至2500，貨源偏緊，部分封單惜售。周度庫存35.84萬噸，較3月16日庫存下降11%，同比增加34%，其中重堿庫存9萬噸，較3月16日庫存下降17.9%，可交割庫存偏低。近期環(huán)保擾動(dòng)，青海地區(qū)廠家低負(fù)荷運(yùn)行，盤中多空消息頻出，不建議追高。

能源化工

橡膠

橡膠下跌后有所反彈。

橡膠RU2401在前期重要14800一線遇阻。暗示此價(jià)格對(duì)生產(chǎn)商賣出套保的吸引力。

23年8月31日到1月1日夜盤，合成橡膠大漲，帶動(dòng)天然橡膠主力上漲。

1月1日可能的市場上漲原因，或是市場預(yù)期部分合成膠生產(chǎn)企業(yè)停工檢修，庫存預(yù)期比較少，引發(fā)市場快速上漲。合成橡膠大漲帶動(dòng)了天然橡膠和20號(hào)膠的上漲。

或者是市場對(duì)宏觀政策預(yù)期，對(duì)商品整體配置多頭，選擇了合成橡膠主做多，合成橡膠帶動(dòng)天然橡膠上漲。

但實(shí)際效果看，市場價(jià)格的傳導(dǎo)邏輯沒有被產(chǎn)業(yè)鏈認(rèn)同。價(jià)格逐步回落。

天然橡膠RU多方認(rèn)為，對(duì)比銅金屬鐵礦螺紋，糖棉花等商品，橡膠價(jià)格偏低。厄爾尼諾可能有助于橡膠減產(chǎn)。空頭認(rèn)為RU升水20號(hào)膠比較往年偏高較大。

行業(yè)如何？需求表現(xiàn)回暖。

庫存方面，截至2024年4月13日，青島社會(huì)庫存65.77（-1.1）萬噸。小幅去庫。天然橡膠青島保稅區(qū)區(qū)內(nèi)庫存為15.97萬噸，較上期減少0.04萬噸，降幅0.25%。青島地區(qū)天然橡膠一般貿(mào)易庫庫存為49.80萬噸，較上期減少了1.14萬噸，降幅2.24%。

截至2024年4月13日，上期所全乳膠庫存254504（3858）噸，倉單234640（4350）噸。????20號(hào)膠庫存96284（6752）噸，倉單87616（8165）噸。交易所+青島庫存100.85（-0.04）萬噸。

現(xiàn)貨

上個(gè)交易日下午16:00-18:00現(xiàn)貨市場復(fù)合膠報(bào)價(jià)12000（0）元。

標(biāo)膠現(xiàn)貨1470（0）美元。

操作建議：

市場下跌后。單邊暫無推薦。

RU2405升水不合理。升水未來5個(gè)月多半會(huì)逐步回歸。我們判斷做空升水性價(jià)比好。

長期看難以支持升水長時(shí)間維持，短期看市場做多熱情回落。買NR主力拋RU2405繼續(xù)推薦。

關(guān)注買BR2401空BR2405的試錯(cuò)機(jī)會(huì)。

甲醇

商品情緒整體偏弱疊加甲醇自身供需偏弱，盤面出現(xiàn)明顯回落，基本面來看，3月進(jìn)口重回高位，國內(nèi)供應(yīng)有所回落但預(yù)計(jì)空間有限，仍將維持在高位水平，關(guān)注后續(xù)低利潤對(duì)企業(yè)開工的影響。需求端傳統(tǒng)需求有所好轉(zhuǎn)，烯烴開工環(huán)比回升，總體有所改善但空間較為有限。庫存方面內(nèi)地企業(yè)庫存維持在中低位，整體壓力較小，港口庫存高位去化，短期壓力不減。策略方面，高位進(jìn)口預(yù)計(jì)仍將壓制基差與盤面月差表現(xiàn)，短期邏輯偏反套，但價(jià)差已處于相對(duì)低位，參與性價(jià)比較低。單邊來看，國內(nèi)甲醇矛盾不大，港口仍面臨累庫壓力，但下跌有成本支撐，當(dāng)前建議觀望為主，以震蕩格局對(duì)待，若盤面有深度回調(diào)仍可考慮作為板塊內(nèi)多配品種，警惕原料回落風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)方面3月23號(hào)01合約下跌47元，報(bào)2349元，現(xiàn)貨上漲5元，基差-1。供應(yīng)端本周開工80.86%，環(huán)比-0.15%。庫存方面，港口庫存總量報(bào)92.55萬噸，環(huán)比-5.85萬噸。企業(yè)庫存環(huán)比-1.84萬噸，報(bào)43.1萬噸。企業(yè)訂單待發(fā)29.38萬噸，環(huán)比增2.99萬噸。傳統(tǒng)需求醋酸開工回落，其余均有所走高。江浙MTO開工91.7%，環(huán)比維穩(wěn)，整體甲醇制烯烴開工90.76%，環(huán)比+0.11%。

尿素

開工環(huán)比小幅走低，氣頭負(fù)荷季節(jié)性回落，但整體開工仍在高位，目前多為常規(guī)性檢修，未有大面積限產(chǎn)出現(xiàn)，今年冬季開工預(yù)計(jì)仍會(huì)維持在同比高位水平，供應(yīng)壓力不減。需求端施肥淡季，復(fù)合肥冬儲(chǔ)備貨需求，開工逐步回升，短期對(duì)尿素有一定支撐，工業(yè)需求整體仍偏弱。高價(jià)下企業(yè)淡儲(chǔ)意愿仍偏低，后續(xù)關(guān)注現(xiàn)貨能否進(jìn)一步走弱從而帶動(dòng)儲(chǔ)備需求釋放。庫存方面，企業(yè)庫存低位持續(xù)支撐近端價(jià)格，但后續(xù)在高供應(yīng)下企業(yè)仍將面臨一定的累庫存壓力，當(dāng)前月差高位回落，近端現(xiàn)貨有所走弱，月差或繼續(xù)面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。策略方面，短期出口擾動(dòng)邊際弱化，后續(xù)需求對(duì)于價(jià)格的影響或?qū)⑹沟脙r(jià)格維持在區(qū)間內(nèi)，當(dāng)前絕對(duì)價(jià)格不低，盤面沖高不追，若后續(xù)出現(xiàn)深度回調(diào)仍可關(guān)注逢低作為板塊內(nèi)多配品種，價(jià)格上沿關(guān)注2400-2500，下沿關(guān)注2000-2100。?期權(quán)方面，當(dāng)前波動(dòng)率仍在高位，關(guān)注逢高做空波動(dòng)率的機(jī)會(huì)。

數(shù)據(jù)方面3月23號(hào)01合約下跌24元，報(bào)2309元，現(xiàn)貨上漲10，基差+141。上游開工80.46%環(huán)比-0.32%，氣制開工75.54%，環(huán)比-5.49%。庫存方面，企業(yè)庫存環(huán)比+7.7萬噸，報(bào)43.63萬噸，港口庫存報(bào)31.9萬噸，環(huán)比+0.2萬噸。企業(yè)預(yù)收訂單天數(shù)6.82日，環(huán)比+0.12日。復(fù)合肥產(chǎn)能利用率繼續(xù)走高，本周開工42.81%，環(huán)比+5.22%。三聚氰胺負(fù)荷65.12，環(huán)比-0.54%，利潤低位。

PVC

市場行情：

上一交易日國內(nèi)PVC華東電石法現(xiàn)貨5735元/噸。

主要邏輯及觀點(diǎn)：

盤面大幅下跌。成本端來看，電石開工小幅回落，待卸車下降，預(yù)計(jì)成本維穩(wěn)，關(guān)注后續(xù)送到價(jià)變動(dòng)。今日現(xiàn)貨成交繼續(xù)好轉(zhuǎn)。海外來看，出口偏弱，F(xiàn)OB天津報(bào)735美元/噸。月度中國臺(tái)灣臺(tái)塑12月PVC預(yù)售報(bào)價(jià)更新，漲幅30美元/噸，CFR中國大陸報(bào)775美元噸，F(xiàn)OB臺(tái)灣報(bào)730美元/噸，CIF印度報(bào)800美元/噸，CFR東南亞報(bào)770美元/噸，整體漲幅在預(yù)期內(nèi)，印度市場量日內(nèi)大部分已銷售，可見印度剛需穩(wěn)定，國內(nèi)出口預(yù)期仍存。

pvc周度開工回升，年內(nèi)偏高，目前利潤虧損，關(guān)注后續(xù)檢修是否增加。

盤面近月倉單壓力大，現(xiàn)貨深度貼水，向上驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，然01盤面持倉偏大，注意盤面減倉反彈，近月建議觀望，逢低買05合約。

苯乙烯

華東江蘇苯乙烯市場收盤于8500-8600元/噸（出罐），較上一交易日價(jià)格下跌40-50元/噸。

近期原油偏弱，盤內(nèi)震蕩偏弱，基差小幅走強(qiáng)、月差走強(qiáng)。然盤面反應(yīng)偏弱。周度港口純苯及苯乙烯庫存累庫，幅度略超預(yù)期，后續(xù)到港偏多。近月下游觀望，剛需采購。周度苯乙烯開工小幅回升，主要是華南裝置負(fù)荷上調(diào)。EPS、PS開工環(huán)比回升，ABS開工環(huán)比小幅回落。下游被動(dòng)跟漲，整體利潤有所回升。原油大幅下跌，帶動(dòng)遠(yuǎn)月估值下移，近月低庫存有一定的抗跌性，單邊建議觀望。

聚乙烯

期貨價(jià)格下跌，分析如下：1.現(xiàn)貨價(jià)格跟跌，PE走出季節(jié)性旺季，預(yù)計(jì)維持震蕩偏弱；2.盤面升水，基差走弱。3.成本端支撐邊際遞減，油價(jià)短暫反彈后再次進(jìn)入下行通道，盤面交易邏輯受供需關(guān)系影響較強(qiáng)。4.3月供應(yīng)端壓力較小，無新增產(chǎn)能但檢修回歸較多，上游制造商在低利潤環(huán)境下，降低生產(chǎn)利用率至歷史低點(diǎn)。5.上游中游庫存較高且去化放緩，貿(mào)易商持續(xù)累庫壓力較大；6.需求端開工率有所回落，3月需求端將回歸平淡。7.人民幣匯率升值較多7.17震蕩，PE進(jìn)口利潤大幅回升，進(jìn)口窗口部分打開。8.由于PE期限結(jié)構(gòu)由Backwardation轉(zhuǎn)為Contango，短期震蕩偏弱，中長期聚乙烯價(jià)格將震蕩偏強(qiáng)，關(guān)注PE1-5反套，可初步建倉，待基差走弱以及庫存開始邊際去化遲緩時(shí)逢低買入。9.OPEC+會(huì)議延期至3月30日，原油應(yīng)聲下跌后迅速反彈。

基本面看01合約收盤價(jià)7854元/噸，下跌74元/噸，現(xiàn)貨8000元/噸，下跌75元/噸，基差146元/噸，走弱1元/噸。上游開工86.5%，環(huán)比下降1.99?%。周度庫存方面，生產(chǎn)企業(yè)庫存41.9萬噸，環(huán)比去庫1.61?萬噸，貿(mào)易商庫存報(bào)4.67?萬噸，環(huán)比去庫0.45?萬噸。下游平均開工率48.19%，環(huán)比上漲0.16?%。LL1-5價(jià)差-57元/噸，環(huán)比擴(kuò)大13元/噸，L-PP價(jià)差430元/噸，環(huán)比擴(kuò)大5元/噸。

聚丙烯

期貨價(jià)格下落，分析如下：1.現(xiàn)貨價(jià)格跟跌，原料端原油、煤及LPG支撐邊際遞減，交易邏輯回歸供需關(guān)系，預(yù)計(jì)維持中性震蕩；2.盤面貼水，基差走強(qiáng)。3.成本端LPG價(jià)格有所松動(dòng)，助推聚丙烯價(jià)格下行。4.3月供應(yīng)端PP產(chǎn)能投放較為集中，國喬泉港石化一期（PDH制40萬噸PP）預(yù)計(jì)3月中旬投產(chǎn)，福建中景石化有限公司（PDH制60萬噸PP），寧波金發(fā)新材料有限公司一期2線PDH制40萬噸PP）預(yù)計(jì)3月底投產(chǎn)疊加檢修回歸較大，供應(yīng)端或?qū)⒊袎骸?.上游、中游高庫存去化放緩，下游交投情緒偏冷清；6.需求端開工率維持上升趨勢(shì)，處于同期中性位置。7.人民幣匯率維升值較多至7.17震蕩，PP進(jìn)口利潤回升，窗口部分打開。由于四季度PP投產(chǎn)計(jì)劃全部為PDH制民營企業(yè)，利潤敏感性較高，隨時(shí)可能因低利潤而推遲投產(chǎn)，且疊加PDH制利潤處于歷史同期低位，可考慮PP-1.2LPG套利，待價(jià)差跌至往年同期低點(diǎn)后可減倉，持有至12月底。

基本面看01合約收盤價(jià)7424元/噸，下跌79元/噸，現(xiàn)貨7575元/噸，下跌15元/噸，基差151元/噸，走強(qiáng)64元/噸。上游開工75.46%，環(huán)比上漲0.08%。周度庫存方面，生產(chǎn)企業(yè)庫存55.91萬噸，環(huán)比去庫1.26萬噸，貿(mào)易商庫存13.72?萬噸，環(huán)比去庫0.92萬噸，港口庫存6.43?萬噸，環(huán)比累庫0.26?萬噸。下游平均開工率0%，環(huán)比下降56.08%。關(guān)注PP1-5價(jià)差-14元/噸，環(huán)比縮小4元/噸，PP-1.2PG價(jià)差1619.6元/噸，環(huán)比縮小7.8元/噸。

農(nóng)產(chǎn)品

生豬

昨日國內(nèi)豬價(jià)多數(shù)偏弱，局部穩(wěn)定，河南均價(jià)持平于14.45元/公斤，四川落0.2元至15.1元/公斤，養(yǎng)殖端出欄正常，終端白條成交一般，屠宰企業(yè)按需采購，供需僵持，豬價(jià)或主線穩(wěn)定，局部或有小幅漲跌調(diào)整。消費(fèi)啟動(dòng)帶動(dòng)現(xiàn)貨波動(dòng)上移，但因整體缺乏亮眼表現(xiàn)，尚不構(gòu)成運(yùn)行的主要驅(qū)動(dòng)，盤面在保有升水背景下，空頭延續(xù)擠出升水的操作，多空估值交易的分歧在于未來季節(jié)性上漲的幅度；考慮當(dāng)前持倉偏高，建議短線操作為主過低不追，整體看年底前供應(yīng)壓力仍大，重點(diǎn)仍放在兌現(xiàn)旺季反彈后淡季合約的逢高拋空思路上。

雞蛋

全國雞蛋價(jià)格有穩(wěn)有漲，主產(chǎn)區(qū)均價(jià)漲0.04元至4.64元/斤，辛集漲0.07元至4.36元/斤，供應(yīng)基本正常，業(yè)者多順勢(shì)出貨，產(chǎn)區(qū)走貨速度見快，預(yù)計(jì)今日全國雞蛋價(jià)格或多數(shù)上漲，少數(shù)穩(wěn)定。前期低價(jià)刺激消費(fèi)和惜售，現(xiàn)貨觸底，盤面空頭回補(bǔ)，但老雞淘汰再度放緩，同時(shí)供應(yīng)逐步增加趨勢(shì)下，未來壓力逐步增大，需求在替代品和蔬菜等普遍低價(jià)背景下表現(xiàn)一般，未來驅(qū)動(dòng)有轉(zhuǎn)為向下可能，維持盤面反彈拋空思路。

白糖

周四日盤鄭糖小幅下跌，主力合約收于6814元/噸，較上個(gè)交易日下跌47元/噸。廣西南華集團(tuán)新糖報(bào)價(jià)6920元/噸（3月28日后提貨），較上個(gè)交易日下調(diào)40元/噸，廣西現(xiàn)貨-鄭糖主力合約（sr2401）基差106元/噸，走強(qiáng)7元/噸。

昨日是美國傳統(tǒng)節(jié)日“感恩節(jié)”，ICE原糖期貨休市一天。巴西航運(yùn)機(jī)構(gòu)Williams發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至3月22日當(dāng)周，巴西港口等待裝運(yùn)食糖的船只數(shù)量為113艘，此前一周為117艘。港口等待裝運(yùn)的食糖數(shù)量為516.42萬噸，此前一周為554.3萬噸。昨日廣西新增1家糖廠開機(jī)生產(chǎn)，同比晚2天。截至當(dāng)前，廣西2023/24榨季已有10家糖廠開機(jī)生產(chǎn)，同比減少4家；日榨蔗能力約8.05萬噸，同比減少1萬噸?，F(xiàn)貨方面，廣西南華新糖報(bào)價(jià)6920元/噸，下調(diào)40元/噸；云南制糖集團(tuán)陳糖報(bào)價(jià)區(qū)間為6880-6950元/噸，下調(diào)20元/噸，新糖報(bào)價(jià)7000元/噸，下調(diào)20元/噸。加工糖廠報(bào)價(jià)主流區(qū)間為7140-7400元/噸，部分下調(diào)20-40元/噸。市場等待新糖上市，備貨積極性不佳，成交偏淡。

印度和泰國預(yù)期減產(chǎn)，并且印度已官宣禁止出口，泰國也對(duì)食糖進(jìn)行監(jiān)管出口，明年一季度貿(mào)易流將會(huì)非常緊缺。原糖10合約交割買方接下天量原糖，隨后月差繼續(xù)走強(qiáng)，精煉糖利潤維持在高位，原糖03合約仍謹(jǐn)慎看漲。如果預(yù)期2024/25年度增產(chǎn)，則價(jià)格轉(zhuǎn)折可能是在明年3-4月，但在03合約交割前不建議看得太空。目前國產(chǎn)糖庫存很低，盤面價(jià)格已經(jīng)跌破配額內(nèi)進(jìn)口成本，在原糖價(jià)格仍維持高位的情況下，國內(nèi)價(jià)格向下空間不大，但是向上空間受政策限制，價(jià)格預(yù)期維持高位震蕩。策略上建議區(qū)間交易，可以關(guān)注5-9正套的機(jī)會(huì)。

棉花

周四日盤鄭棉下跌，主力合約收于15325元/噸，下跌50元/噸。全國318B皮棉均價(jià)16492元/噸，較上個(gè)交易日下跌30元/噸。鄭棉主力合約（cf2401）基差1167元/噸，基差走強(qiáng)20元/噸。

3月22日，新疆地區(qū)籽棉收購均價(jià)保持下跌走勢(shì)。目前，仍有部分種植大戶并未交售，機(jī)采棉收購價(jià)最低跌至6.8-6.9元/公斤左右，但個(gè)別區(qū)域低于7元/公斤的價(jià)格收購相對(duì)困難。根據(jù)籽棉衣分和品質(zhì)不同，機(jī)采棉收購價(jià)在6.8-7.3元/公斤左右不等?，F(xiàn)貨方面，棉紗現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌，紡企新訂單稀少，企業(yè)產(chǎn)成品庫存持續(xù)上升，銷售普遍困難，對(duì)皮棉原料謹(jǐn)慎采購。

本周資金增倉向下打壓，鄭棉破位下跌，現(xiàn)貨市場依舊冷清，基差被動(dòng)走強(qiáng)，倉單生成較慢，未來基差走勢(shì)有修復(fù)的可能。本輪鄭棉下跌行情，主要原因還是需求端過于萎靡。目前紡織行業(yè)處于淡季，且?guī)齑娓咂?，產(chǎn)業(yè)鏈開機(jī)率持續(xù)下滑，現(xiàn)貨壓力仍在釋放的過程中。新年度新疆新花套保成本預(yù)計(jì)在16000-16500元/噸區(qū)間，策略上中期背靠成本線賣出套保有一定安全邊際，但目前價(jià)格已大幅下跌，暫且觀望。

油脂

【重要資訊】????????

1、據(jù)南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會(huì)（SPPOMA）數(shù)據(jù)顯示，2024年4月1-20日馬來西亞棕櫚油單產(chǎn)減少4.38%，出油率減少0.31%，產(chǎn)量減少6.01%。在季節(jié)性減產(chǎn)期及油脂價(jià)格低位時(shí)，數(shù)據(jù)偏利好，需觀察持續(xù)性。UOB報(bào)告3月前20日馬棕減產(chǎn)3%-7%。MPOA今日?qǐng)?bào)告前20日減產(chǎn)3.86%。

2、3月23日豆油成交14500噸，棕櫚油成交3000噸。

周四油脂大幅回落，夜盤原油下跌拖累油脂。棕櫚油01收7444元/噸，豆油01收8230元/噸，菜油01收8468元/噸?；钪行?，廣州24度棕櫚油7380（-110）元/噸，江蘇一級(jí)豆油8510（-160）元/噸，南通三菜8620（-200）元/噸。

【交易策略】

中期來看，季節(jié)性去庫及厄爾尼諾對(duì)明年供需影響尚未交易結(jié)束，油脂中樞大概率向上。短期估值方面，原油震蕩加劇，關(guān)注能站穩(wěn)多少中樞。短期油脂處于一個(gè)震蕩局面，跟隨原油及天氣、馬棕產(chǎn)量趨勢(shì)波動(dòng)，建議震蕩操作，中期看多預(yù)期維持。

蛋白粕

【重要資訊】

豆粕周四跟隨隔夜美豆收跌。豆粕01日盤收3956元/噸，菜粕01日盤收2861元/噸。豆粕市場價(jià)繼續(xù)下跌40-50元，東莞3990（-50）元/噸，廣東油廠豆粕報(bào)4020（+10）元/噸，廣東油廠菜粕2910（0）元/噸。豆粕成交一般，總成交13.6萬噸，其中現(xiàn)貨成交10萬噸，遠(yuǎn)月基差成交3.6噸。123家油廠今日開機(jī)率59.02%，環(huán)比昨日持平。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間23號(hào)巴西中部地區(qū)雨量較大，馬州、戈亞斯州及托坎廷斯等主產(chǎn)州都有較好的降雨。天氣預(yù)報(bào)顯示，未來一周，中部地區(qū)幾乎每天都有5-20毫米左右的分散降水，最高溫預(yù)計(jì)34-37度。遠(yuǎn)期天氣預(yù)報(bào)顯示，27-4號(hào)這周降雨會(huì)偏少，4號(hào)以后的更遠(yuǎn)期則預(yù)測(cè)降水量與歷史平均比中性。目前來看，巴西十二月份是關(guān)鍵，若12月降雨正常，正如現(xiàn)在遠(yuǎn)期預(yù)報(bào)，馬州產(chǎn)量大概率沒問題，東部可能小幅減產(chǎn)，南部預(yù)計(jì)豐產(chǎn)且種植面積增加，那么巴西就是增產(chǎn)格局。阿根廷的降水目前來看沒有恢復(fù)到很好的水平，但12月的天氣預(yù)計(jì)很好，所以南美暫時(shí)增產(chǎn)思路。后續(xù)主要關(guān)注12月巴西和阿根廷的降水情況。

【交易策略】

馬州的溫度并不極端，疊加近幾日的連續(xù)降雨，以及關(guān)鍵期12月的降雨預(yù)測(cè)偏好，盤面上漲動(dòng)能缺乏，東部地區(qū)的干旱稍顯次要。國內(nèi)方面，隨著到港量增加，開機(jī)率回升，大豆壓榨量提高，后續(xù)大豆及豆粕的庫存會(huì)進(jìn)入累庫環(huán)節(jié)，對(duì)國內(nèi)豆粕的基差壓力是很大的。短期預(yù)計(jì)持續(xù)偏空運(yùn)行，中期來看關(guān)注12月天氣，若天氣不出大問題，美豆中樞將下移。

期權(quán)

金融

行情要點(diǎn)

????金融期權(quán)標(biāo)的上證50ETF、上證300ETF低開低走后窄幅盤整，午后加速上行；創(chuàng)業(yè)板ETF平開后劇烈震蕩，午后加速上行；中證1000指數(shù)平開后震蕩上行。截至收盤，上證50ETF漲幅0.36%報(bào)收于2.480，上證300ETF漲幅0.53%報(bào)收于3.630，創(chuàng)業(yè)板ETF漲幅0.63%報(bào)收于1.911，中證1000指數(shù)漲幅1.05%報(bào)收于6197.53。

期權(quán)盤面

? ? 隱含波動(dòng)率：期權(quán)的隱含波動(dòng)率是期權(quán)市場對(duì)標(biāo)的物在期權(quán)有效期限內(nèi)即將出現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)波動(dòng)率的預(yù)測(cè)。其中上證50ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于13.33%（-0.48%），上證300ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于13.30%（-0.44%），創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于17.41%（-0.72%），中證1000股指期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于15.34%（-0.23%）。

????成交額PCR：期權(quán)的成交額PCR是看跌期權(quán)成交金額與看漲期權(quán)成交金額的比值，代表投資者資金投向，是市場情緒更直接的體現(xiàn)。成交額PCR與標(biāo)的行情往往表現(xiàn)為反方向，比值越大表明空頭壓力越大，比值越小表明多頭力量越強(qiáng)。截止收盤，上證50ETF期權(quán)成交額PCR報(bào)收于0.90（-0.30），上證300ETF期權(quán)成交額PCR報(bào)收于1.12（-0.30），創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)成交額PCR報(bào)收于1.13（-0.20），中證1000股指期權(quán)成交額PCR報(bào)收于0.80（-0.10）。

????持倉量PCR：期權(quán)的持倉量PCR，是從期權(quán)的賣方角度分析市場的參與程度。期權(quán)持倉量PCR為1.00時(shí)，一般認(rèn)為是市場行情的多空分界線。截止收盤，上證50ETF期權(quán)持倉量PCR震蕩下行于較低位置報(bào)收于0.68（-0.02），上證300ETF期權(quán)持倉量PCR自歷史較高位置持續(xù)震蕩回落報(bào)收于0.74（-0.00），創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)持倉量PCR自高位持續(xù)震蕩下行報(bào)收于0.65（-0.00），中證1000股指期權(quán)持倉量PCR自高位急速下跌至較低位置后小幅波動(dòng)報(bào)收于0.66（+0.03）。

????最大未平倉所在的行權(quán)價(jià)：期權(quán)最大未平倉所在的行權(quán)價(jià)是站在賣方的角度分析市場行情所在的壓力線和支撐線。截至收盤，從期權(quán)賣方行權(quán)價(jià)的角度看，上證50ETF的壓力點(diǎn)行權(quán)價(jià)維持在2.50；上證300ETF的壓力點(diǎn)行權(quán)價(jià)維持在3.7，支撐點(diǎn)下降一個(gè)行權(quán)價(jià)為3.6；創(chuàng)業(yè)板ETF的壓力點(diǎn)行權(quán)價(jià)維持在1.95；中證1000指數(shù)的支撐點(diǎn)上升兩個(gè)行權(quán)價(jià)為6000。

結(jié)論及操作建議

（1）上證50ETF期權(quán)

?????方向上：上證50ETF前期結(jié)束寬幅盤整震蕩行情加速下行后超跌反彈緩慢上行，兩周前緩慢震蕩下行，近一周偏弱勢(shì)多頭寬幅震蕩；

?????波動(dòng)上：期權(quán)隱含波動(dòng)率于下軌道線較低位置小幅波動(dòng)；

?????策略建議：構(gòu)建賣出偏多頭的跨式期權(quán)組合策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，動(dòng)態(tài)地調(diào)整持倉頭寸，使得持倉delta保持正數(shù)，若市場行情快速波動(dòng)至損益平衡點(diǎn)，則逐漸平倉離場，如上證50ETF期權(quán)，即S_510050P2312M02450@10，S_51005P2312M02500@10和S_510050C2312M02500@10，S_510050C2312M02550@10。

（2）上證300ETF期權(quán)

?????方向上：上證300ETF連續(xù)震蕩下行一個(gè)半月后于近三周超跌反彈震蕩回暖，近兩周在前期高點(diǎn)壓力下窄幅震蕩；

?????波動(dòng)上：期權(quán)隱含波動(dòng)率于下軌道線較低位置小幅波動(dòng)；

?????策略建議：構(gòu)建偏中性的蝶式期權(quán)組合策略，獲取時(shí)間價(jià)值收益，動(dòng)態(tài)地調(diào)整持倉頭寸，使得持倉delta保持約為0，若市場行情快速波動(dòng)至損益平衡點(diǎn)，則逐漸平倉離場，如上證300ETF期權(quán)，即B_510300P2312M03400@10，S_510300P2312M03600@10和S_510300C2312M03600@10，B_510300C2312M03800@10。

（3）創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)

?????方向上：創(chuàng)業(yè)板ETF在空頭壓力下持續(xù)震蕩下行兩個(gè)月后于三周前階梯式震蕩上行，突破兩個(gè)月前的高點(diǎn)后于兩周前弱勢(shì)偏空頭震蕩小幅回落；

?????波動(dòng)上：創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率圍繞歷史平均數(shù)水平窄幅波動(dòng)半月后加速下行跌破下軌道線，于較低位置小幅波動(dòng)；

?????策略建議：構(gòu)建賣出偏空頭的跨式期權(quán)組合策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，動(dòng)態(tài)地調(diào)整持倉頭寸，使得持倉delta保持負(fù)數(shù)，若市場行情快速波動(dòng)至損益平衡點(diǎn)，則逐漸平倉離場，如CYBETF期權(quán)，S_159915P2312M01850@10，S_159915P2312M01900@10和S_159915C2312M01900@10，S_159915C2312M01950@10。

（4）中證1000股指期權(quán)

?????方向上：中證1000指數(shù)寬幅盤整一個(gè)多月后加速下行近兩周，一個(gè)月前自低位反彈后震蕩上行，短期中性偏多；

?????波動(dòng)上：中證1000股指期權(quán)隱含波動(dòng)率前期劇烈震蕩，近一個(gè)月于中間偏低位置大幅波動(dòng)。

?????策略建議：構(gòu)建賣出偏多頭的跨式期權(quán)組合策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，動(dòng)態(tài)地調(diào)整持倉頭寸，使得持倉delta保持正數(shù)，若市場行情快速波動(dòng)至損益平衡點(diǎn)，則逐漸平倉離場，如ZZ1000股指期權(quán)，S_MO2312-P-6100@10，S_MO2312-P-6200@10和S_MO2312-C-6200@10，S_MO2312-C-6300@10。

農(nóng)產(chǎn)品

基本面信息

? ?棉花：現(xiàn)貨方面，近期產(chǎn)業(yè)下游庫存消化緩慢，部分紡織企業(yè)近期有降低開機(jī)率的打算，對(duì)皮棉原料隨用隨買，整體市場成交情況一般。目前紡織行業(yè)處于淡季，且?guī)齑娓咂?，產(chǎn)業(yè)鏈開機(jī)率持續(xù)下滑，現(xiàn)貨壓力仍在釋放的過程中。

????白糖：印度和泰國預(yù)期減產(chǎn)，并且印度已官宣禁止出口，泰國也對(duì)食糖進(jìn)行監(jiān)管出口，明年一季度貿(mào)易流將會(huì)非常緊缺。目前國產(chǎn)糖庫存很低，陳糖交投偏淡，成交一般，新糖詢價(jià)積極。

期權(quán)分析與操作建議

（1）玉米期權(quán)

????標(biāo)的行情：玉米（C2401)自高點(diǎn)震蕩下行近兩個(gè)月跌破前期低點(diǎn)，一個(gè)月前反彈回暖震蕩上行，近兩周寬幅震蕩，上周以來自谷底加速上行接近近期高點(diǎn)后遇阻震蕩回落，漲幅0.12%報(bào)收于2542，短期高位回落偏空頭運(yùn)行。

????期權(quán)分析：期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于9.62%（+0.39%），結(jié)束盤整形勢(shì)跌破下軌道線大幅下降后小幅上升；期權(quán)持量PCR報(bào)收于0.96，圍繞1小幅波動(dòng)。

????策略建議：構(gòu)建賣出偏空頭的跨式期權(quán)組合策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，動(dòng)態(tài)地調(diào)整持倉頭寸，使得持倉delta保持負(fù)數(shù)，若市場行情快速波動(dòng)至損益平衡點(diǎn)，則逐漸平倉離場，如C2401：S_C2401-P-2520，S_C2401-P-2540和S_C2401-C-2540，S_C2401-C-2560。

（2）豆粕期權(quán)

????標(biāo)的行情：豆粕(M2401)多頭趨勢(shì)方向上震蕩下行一個(gè)多月，一個(gè)多月前反彈上升震蕩上行，后形成雙重頂形態(tài)，本周以來跌破頸線后震蕩下行，延續(xù)下行趨勢(shì)，跌幅0.10%報(bào)收于3966。

????期權(quán)分析：豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于17.62%（+0.13%），圍繞上軌道線寬幅震蕩；期權(quán)持倉量PCR報(bào)收于1.33，自低位反彈持續(xù)震蕩回暖后短期寬幅波動(dòng)。

????策略建議：構(gòu)建賣出偏空頭的跨式期權(quán)組合策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，動(dòng)態(tài)地調(diào)整持倉頭寸，使得持倉delta保持負(fù)數(shù)，若市場行情快速波動(dòng)突破損益平衡點(diǎn)，則逐漸平倉離場，如M2401，S_M2401-P-3900，S_M2401-P-3950和S_M2401-C-3950，S_M2401-C-4000。

（3）棕櫚油期權(quán)

????標(biāo)的行情：棕櫚油(P2401)兩月前自高點(diǎn)持續(xù)緩慢下跌后寬幅盤整一個(gè)半月，有前期低點(diǎn)支撐，上周先升后降，本周寬幅震蕩，短期中性偏空，跌幅1.07%報(bào)收于7380。

????期權(quán)分析：棕櫚油期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于21.85%（+0.72%），圍繞下軌道線寬幅波動(dòng)，處于較低位置；持倉量PCR報(bào)收于0.48，寬幅波動(dòng)后震蕩下行，處于較低位置。

????策略建議：構(gòu)建賣出偏空頭的寬跨式期權(quán)組合策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，動(dòng)態(tài)地調(diào)整持倉頭寸，使得持倉delta保持負(fù)數(shù)，若市場行情快速波動(dòng)突破損益平衡點(diǎn)，則逐漸平倉離場，如P2401：S_P2401-P-7200@10,?S_P2401-P-7300@10和S_P2401-C-7400@10，S_P2401-C-7500@10。

（4）白糖期權(quán)

????標(biāo)的行情：白糖(SR2401)整體表現(xiàn)為前期震蕩上行遇阻回落后震蕩下行一個(gè)多月，近三周緩慢震蕩上行后遇前期高點(diǎn)壓力于上周緩慢震蕩回落，市場短期中性偏空，跌幅0.28%報(bào)收于6845。

????期權(quán)分析：白糖期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于15.38%（-0.62%），結(jié)束盤整形勢(shì)突破上軌道線大幅上升后小幅回落；期權(quán)持倉量PCR報(bào)收于1.62，持續(xù)緩慢下跌后窄幅波動(dòng)。

????策略建議：構(gòu)建賣出偏中性的鷹式期權(quán)組合策略，獲取時(shí)間價(jià)值收益，動(dòng)態(tài)地調(diào)整持倉頭寸，使得持倉delta保持約為0，若市場行情快速波動(dòng)至損益平衡點(diǎn)，則逐漸平倉離場，如SR2401：B_SR2401P6600@10，S_SR2401P6800@10和S_SR2401C6900@10，B_SR2401C7100@10。

（5）棉花期權(quán)

????標(biāo)的行情：棉花(CF2401)近一個(gè)月結(jié)束高位盤整行情弱勢(shì)反彈遇阻回落后加速下行，一個(gè)月前窄幅盤整，三周前加速下跌后跌速放緩寬幅震蕩，本周以來加速下跌，跌幅1.11%報(bào)收于15190。

????期權(quán)分析：棉花期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)收于19.40%（+0.04%），短期低位窄幅波動(dòng)；持倉量PCR窄幅波動(dòng)后緩慢下行，于較低位置報(bào)收于0.62。

????策略建議：構(gòu)建賣出偏空頭的鷹式期權(quán)組合策略，獲取方向性收益和時(shí)間價(jià)值收益，動(dòng)態(tài)地調(diào)整持倉頭寸，使得持倉delta保持負(fù)數(shù)，若市場行情快速波動(dòng)至損益平衡點(diǎn)，則逐漸平倉離場，如CF2401：B_CF2401P14400，S_CF2401P15000和S_CF2401C15200，B_CF2401P15800。

??注：持倉量PCR：期權(quán)的持倉量PCR，是從期權(quán)的賣方角度分析市場的參與程度。期權(quán)持倉量PCR為1.00時(shí)，一般認(rèn)為是市場行情的多空分界線。