來源：廣金期貨

01

金融期貨和期權

股指期貨

品種：IF、IH、IC、IM

日內(nèi)觀點：震蕩偏強 ? ?

中期觀點：偏強

參考策略：持有多IM2312空IH2312對沖組合

核心邏輯：

1、央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會三部門召開金融機構座談會，研究近期房地產(chǎn)金融、信貸投放、融資平臺債務風險化解等重點工作。會議強調(diào)，要一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，對正常經(jīng)營的房地產(chǎn)企業(yè)不惜貸、抽貸、斷貸。繼續(xù)用好“第二支箭”支持民營房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債融資。支持房地產(chǎn)企業(yè)通過資本市場合理股權融資等。監(jiān)管部門擬定房企“白名單”，對處在出險邊緣、被銀行拒貸的房企益處明顯，地產(chǎn)行業(yè)迎來實質(zhì)性利好。

2、人民幣匯率呈現(xiàn)連續(xù)上行走勢，接連突破多個關口。美聯(lián)儲加息尾聲，就業(yè)等指標預示美國經(jīng)濟前景趨緩，而從美元長周期看，美元目前處于或接近弱周期中。國內(nèi)數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟活動修復動能明顯增強，經(jīng)濟向潛在增長水平回歸，對人民幣匯率形成強勁支撐。海外緊縮壓制緩和，全球配置資金回流，風險偏好進一步回升。美元指數(shù)沖頂回落初期，A股的估值提振效應最為顯著。

3、2月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱，基本面改善遇阻，宏觀政策基調(diào)偏積極。2月經(jīng)濟復蘇較1月邊際放緩，制造業(yè)PMI回落至榮枯線下方、國內(nèi)CPI同比增速再度轉負、PPI同比跌幅擴大、金融數(shù)據(jù)總量超預期但信貸結構偏弱。政策層面，近期金融機構座談會強調(diào)“跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”，國家發(fā)改委表示加快組織實施新增萬億國債項目建設，盡早形成實物工作量。財政部表示將提前下達2024年度部分新增地方政府債務額度等，當下各部門正部署做好明年政策靠前發(fā)力的各項準備工作，宏觀政策基調(diào)偏積極。

國債期貨

品種：TS、TF、T、TL

日內(nèi)觀點：震蕩偏弱

中期觀點：偏弱

參考策略：多TS2403空TL2403對沖組合謹慎操作

核心邏輯：

1、央行公開市場逆回購連續(xù)凈回籠，銀行間市場隔夜、7天利率小幅上行，本周余下兩個交易日逆回購到期規(guī)模仍偏大，情緒上對債券造成沖擊，后續(xù)央行操作力度尚待觀察。中長期資金進一步走升，1年國股同業(yè)存單收益率二級成交在2.59%附近，對長端債市形成施壓。

2、3月LPR中標利率連續(xù)兩個月按兵不動，符合市場預期。央行開展14500億元MLF操作，實現(xiàn)凈投放6000億元，市場降準預期有所下行。數(shù)量層面，3月MLF投放量是歷史最高的單月投放規(guī)模，同時凈投放規(guī)模為2017年以來單月最高水準。公告中新增“對沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等短期因素的影響，同時適當供應中長期基礎貨幣”的表述，降準或推遲。

3、多家房企確認，一份根據(jù)資產(chǎn)規(guī)模排序、仍處于正常經(jīng)營中的房地產(chǎn)企業(yè)名單正在被擬定，監(jiān)管機構強調(diào)對名單上企業(yè)的正常融資需求應當滿足，地產(chǎn)行業(yè)迎來顯著利好，寬信用的憂慮升溫，對債市帶來較大壓力。

02

商品期貨和期權

金屬及新能源材料板塊

品種：銅

日內(nèi)觀點：67200-68500區(qū)間波動

中期觀點：62000-72000區(qū)間波動

參考策略：日內(nèi)震蕩操作思路

核心邏輯：

宏觀方面，美聯(lián)儲公布的3月貨幣政策會議紀要顯示，美聯(lián)儲將繼續(xù)維持限制性貨幣政策，以確保通脹率恢復至2%的長期目標。

供給方面，全球領先的銅礦商——智利國家銅業(yè)公司（Codelco）今年產(chǎn)量約130萬噸，為25年來的最低產(chǎn)量。Codelco正計劃再投資7.2億美元，對旗下一座銅礦進行改造。鷹山礦業(yè)公司（Eagle Mountain Mining）在美國亞利桑那州的甲骨文嶺（Oracle Ridge）銅礦項目資源量超出原先預期。

需求方面，廣東地區(qū)電解銅貨源緊張，升水難以下調(diào)，全國其他地區(qū)以剛需采購為主。廢銅進口窗口關閉后貨源得不到補充，下游部分銅廠采購意愿強烈，總體根據(jù)訂單情況進行采購，以低價貨源成交為主。

庫存方面，3月22日，LME銅庫存增加25噸至179050噸，上期所銅倉單減少326噸至3256噸。

綜上所述，受到外礦工人罷工的影響，短期銅市供應偏緊，在需求偏穩(wěn)的情況下，料銅價走勢震蕩偏強。

品種：工業(yè)硅

日內(nèi)觀點：震蕩運行，運行區(qū)間：14000-14300

中期觀點：回暖，運行區(qū)間：13800-15500

參考策略：逢低做多

核心邏輯：

1、供應方面，云南進入枯水期，水電價格上漲，當?shù)毓杵鬁p產(chǎn)，支硅價。

2、社會庫存方面，上海有色網(wǎng)統(tǒng)計，3月17日金屬硅三地社會庫存合計36.1萬噸，社會庫存高企，利空工業(yè)硅價格。

3、云南減產(chǎn)利好工業(yè)硅價格，但庫存高企，壓制價格。

品種：鋁

日內(nèi)觀點：承壓運行?，運行區(qū)間：18600-18800

中期觀點：震蕩偏強，運行區(qū)間：18600-19600

參考策略：在18600附近逢低做多，或賣出虛值看跌期權

核心邏輯：

1、供應方面，2月30日云南各電解鋁廠陸續(xù)接到負荷管控通知，省內(nèi)電解鋁企業(yè)或減產(chǎn)9%-40%，初步涉及減產(chǎn)年產(chǎn)能115萬噸左右，占目前云南省運行產(chǎn)能20.3%，并將于當日起執(zhí)行。西南地區(qū)進入枯水期，當?shù)仉娊怃X產(chǎn)能下降，利好鋁價格。

2、需求方面，2月，汽車產(chǎn)銷分別完成289.1萬輛和285.3萬輛，同比分別增長11.2%和13.8%。產(chǎn)銷均創(chuàng)同期歷史新高。

3、社會庫存方面，截至3月16日，SMM統(tǒng)計的5地電解鋁社會庫存為67.5萬噸。去年同期庫存為57.7萬噸。當前庫存處于5年同期的第三高位。

4、綜上所述，供應減少，需求尚可，鋁基本面偏多，但隔商品普跌，利空鋁價。

品種：碳酸鋰

日內(nèi)觀點：續(xù)跌，運行區(qū)間：12.3萬-12.5萬

中期觀點：承壓運行，運行區(qū)間：12萬-15萬

參考策略：逢高沽空

核心邏輯：

1、供應方面，據(jù)Mysteel，2024年3月國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量為3.42萬噸，環(huán)比下降9.2%。十一節(jié)后江西及四川地區(qū)相繼減產(chǎn)，江西部分鋰鹽冶煉廠及四川個別冶煉廠對產(chǎn)線設備檢修，部分廠家減少代工產(chǎn)量，青海地區(qū)由于季節(jié)因素，產(chǎn)量有一定減少，回收端由于碳酸鋰行情下行，部分企業(yè)出現(xiàn)減產(chǎn)，總體來看，2月產(chǎn)量下滑依舊明顯。國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量減少，支撐價格。

2、現(xiàn)貨方面，上海有色網(wǎng)最新報價顯示，3月21日，碳酸鋰（99.5%?電池級/國產(chǎn)）跌2540.0元報14.39萬元/噸，創(chuàng)逾2年新低，連跌23日，近5日累計跌6060.0元，近30日累計跌25040.0元；氫氧化鋰（56.5%?電池級粗顆粒/國產(chǎn)）跌1460.0元報13.2萬元/噸，創(chuàng)逾2年新低，連跌22日，近5日累計跌7980.0元，近30日累計跌25920.0元?，F(xiàn)貨價格續(xù)跌，利空期貨價格。

3、生產(chǎn)成本方面，截止3月17日，外購鋰云母精礦的碳酸鋰生產(chǎn)成本為128876元/噸，生產(chǎn)成本持續(xù)下降，對碳酸鋰價格支撐減弱。

4、短期國內(nèi)碳酸鋰供應減少對價格形成提振，但市場對碳酸鋰今年供應過剩預期比較一致，中期碳酸鋰價格繼續(xù)承受下行壓力。

黑色及建材板塊

品種：螺紋鋼、熱軋卷

日內(nèi)觀點：短期回落有限??

中期觀點：近月驅動改善

參考策略：做多熱卷1-5價差（多HC2401空HC2405）

核心邏輯：

1、成品鋼材下游企業(yè)補庫，庫存壓力繼續(xù)緩解，據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計，上周，鋼材總庫存量1336.86萬噸，環(huán)比降31.25萬噸，連續(xù)6周下降。其中，鋼廠庫存量413.82萬噸，環(huán)比降5.71萬噸；社會庫存量923.04萬噸，環(huán)比降25.54萬噸。

2、汽車、造船訂單增長對卷板消費均有支撐作用，熱卷庫存有所下降。同時，1月臨近下游廠商冬儲，出現(xiàn)供需錯配可能性增加，從而利于熱卷1-5價差正套。從往年四季度歷史數(shù)據(jù)看，熱卷期貨合約整體維持期貨貼水、近強遠弱結構，即熱卷1-5價差大于0，目前熱卷1-5價差處于低位，預計下方空間有限，策略易于設置止損。

養(yǎng)殖、畜牧及軟商品板塊

品種：生豬

日內(nèi)觀點：窄幅震蕩

中期觀點：供應壓制下以弱勢運行為主

參考策略：養(yǎng)殖企業(yè)逢高進行套保

核心邏輯：

1、供應方面，從養(yǎng)殖端出欄節(jié)奏來看，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2月份規(guī)模場商品出欄量為875.01萬頭，環(huán)比增加0.27%，增量不明顯。但根據(jù)部分上市豬企公布的2023年生豬出欄計劃，11、12月份出欄量較1-2月出欄量增量明顯，供應壓力有所后移，預計11、12月生豬供應壓力仍存。

2、產(chǎn)能去化方面，雖然養(yǎng)殖端經(jīng)歷了較長時間的虧損，但產(chǎn)能去化幅度仍然較小。2022年12月到2024年2月，能繁母豬累計降幅3.4%。從歷史復盤來看，每輪能繁去化幅度均在8%以上，8%~10%的去化足以支撐新的一輪周期開始。若不出現(xiàn)大幅去產(chǎn)能的情況，那么豬價難以持續(xù)性大幅反彈。

3、需求方面，短期需求端回暖預期較強，南方由于氣溫下降，消費出現(xiàn)好轉，部分地區(qū)腌臘開始啟動，對市場存在一定的支撐。且由于盤面價格前期已大幅下跌，當前存在超跌反彈趨勢。

4、綜合來看，短期由于消費端在腌臘行情啟動、養(yǎng)殖端部分壓欄的情況下，豬價存在上漲趨勢，而中期供應寬松格局并未改變，短期上漲幅度有限，短暫上漲后仍有弱勢運行的風險。

品種：白糖

日內(nèi)觀點：偏弱震蕩??

中期觀點：先抑后揚

參考策略：糖企逢高套保，可考慮使用累銷期權

核心邏輯：

海外方面，巴西制糖前景廣闊，其在食糖市場的占有份額將保持遙遙領先，然而由于出口運輸壓力較大，使巴西庫存高企；印度新榨季主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開榨，但由于食糖出口至少要在明年6月份開放后才有可能打開，使印度對海外糖市的供應“無能為力”，泰國政府也將糖列入出品管制商品，兩大出口國的出口形勢與政策均對國際糖價提供支撐。

國內(nèi)方面，2月份成品糖數(shù)據(jù)嶄露“豐產(chǎn)”頭角。近期新糖陸續(xù)上市，價格下調(diào)反應市場情緒偏冷淡，疊加外糖高位回落，使鄭糖弱勢運行。陳糖繼續(xù)保持較高的價格，但陳糖量少，影響不大。隨著3月下旬糖廠集中開榨，短期將有套保壓力，預計糖市重心將緩慢下移。

總的來說，國內(nèi)年前聚焦自身供應改善，新糖上市，糖價弱勢運行

品種：蛋白粕

日內(nèi)觀點：中性震蕩??

中期觀點：豆粕中性偏強

參考策略：賣出豆粕01合約買入豆粕05合約

核心邏輯：

近兩日，SPPOMA確認3月前20日馬棕油減產(chǎn)6%，可能棕櫚油季節(jié)性減產(chǎn)已經(jīng)開始；馬來三大航運機構和印尼GAPKI也發(fā)布了最新報告。

豆粕方面，美豆收割基本完成，出口到中國的訂單銷售進度慢于歷史同期，可能是去年巴西舊作豆子積壓太多，目前認為春節(jié)前港口大豆庫存很充足。截至上周五，巴西2023/24年度大豆種植率為68.93%，落后于去年同期時的80.16%以及過去五年的同期平均水平79.66%。雖然USDA的3月維持1.63億噸不變；但已經(jīng)有巴西咨詢公司AgRural，美國Pro Farmer 、StoneX集團、美國商業(yè)天氣預報機構等多企業(yè)表示將根據(jù)干旱情況下調(diào)巴西明年大豆產(chǎn)量預估。

菜粕方面，中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部宣布秋糧順利收割完畢，今年包括油菜籽在內(nèi)整體豐收。最新數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)壓榨廠商業(yè)庫存42.1萬噸，比上一周37.9萬噸繼續(xù)增加；菜粕和菜油庫存基本持平。加拿大的油菜籽產(chǎn)量基本確定，稍低于去年但仍然是豐產(chǎn)。四季度是水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季，因此港口油菜籽對應的菜粕隱形庫存非常充足，供給寬松。

策略方面，1.目前繼續(xù)持有多m2405空m2401博弈豆粕的跨期價差出現(xiàn)反轉。2.做多棕櫚油、做空豆油或菜油05合約。

能化板塊

品種：石油瀝青

日內(nèi)觀點：相對堅挺

中期觀點：先揚后抑

參考策略：多瀝青2401空瀝青2403

核心邏輯：

? 1、供應端，煉廠生產(chǎn)瀝青繼續(xù)減虧，瀝青廠開工率低位反彈。截止3月16日，江蘇主營煉廠瀝青生產(chǎn)利潤為121.66元/噸，環(huán)比上漲47.37元/噸；山東綜合型獨立煉廠瀝青生產(chǎn)利潤為-84.33元/噸，環(huán)比上漲82.76元/噸。截至3月22日，國內(nèi)瀝青廠開工率在37.9%，周度上漲1.5個百分點，開工仍處于五年同期低位。產(chǎn)量方面，隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至3月22日，國內(nèi)周度生產(chǎn)瀝青64.0萬噸，周度上漲2.8萬噸。此外，目前柴油與瀝青現(xiàn)貨價差位于歷史同期高位且繼續(xù)走闊，加之臨近年底柴油季節(jié)性需求提升，或抑制瀝青生產(chǎn)積極性。

? 2、需求端，北方地區(qū)瀝青剛性需求持續(xù)下降；南方地區(qū)溫度適宜，但終端資金問題未出現(xiàn)緩解，瀝青剛性需求未見改善。近兩周北方部分煉廠釋放短期冬儲合同，市場接受度尚可。瀝青社會庫存連續(xù)八周下滑，但去庫速度較緩慢，目前仍遠高于去年同期水平。本周煉廠端庫存下滑，截止3月22日，瀝青廠庫存在63.1萬噸，周環(huán)比減少2.6萬噸，煉廠端庫存壓力可控。

3、成本端，OPEC+可能進一步減產(chǎn)，油價存在低位反彈預期。瀝青生產(chǎn)原料方面，從港口數(shù)據(jù)來看，截至2024年4月11日，稀釋瀝青到中國港口庫存在154萬噸，環(huán)比增加38.0萬噸。整體來看，煉廠生產(chǎn)原料供應充裕，原油成本存在一定上漲空間，或對瀝青期價帶來支撐。

4、展望后市，北方部分煉廠釋放冬儲合同加之成本端有反彈預期，短期瀝青期價相對堅挺。中長期來看，瀝青社會庫存去庫情況不及預期，反映出旺季消費未能完全釋放，加之新產(chǎn)能投產(chǎn)，瀝青整體供應偏寬松格局未改，今年剩余時間瀝青期價或呈現(xiàn)先揚后抑走勢。

品種：PTA

日內(nèi)觀點：弱勢下行 ?

中期觀點：偏弱運行

參考策略：空單持有

核心邏輯：

1、供應方面，寧波逸盛220萬噸/年的裝置重啟，PTA開工率回升至76.7%，儀征化纖65萬噸/年、四川能投100萬噸/年、英力士110萬噸/年的PTA裝置計劃近期重啟，海南逸盛2期一線125萬噸/年的新裝置已產(chǎn)出合格品，且當前PTA加工費已經(jīng)回升至500元/噸的水平，創(chuàng)近半年以來的新高，工廠開工意愿將有所提高，預計進入12月PTA行業(yè)供應將逐步恢復。

2、需求方面，聚酯行業(yè)開工率在88%附近，對PTA的需求尚可，據(jù)海關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2月中國出口滌綸長絲27.3萬噸，環(huán)比減少9.7萬噸，下降26.2%，為年內(nèi)最低值，出口量大降的原因是銷往印度地區(qū)的滌絲大幅減少，目前印度客戶手中原料備貨基本可使用至明年一季度，同時印度BIS認證執(zhí)行之后，中國出口至印度的滌絲貿(mào)易量陷入停滯。

3、成本方面，API最新數(shù)據(jù)顯示美國原油庫存繼續(xù)大增950萬桶，但市場投資者更關注歐佩克動向，在周日會議前持謹慎態(tài)度，油價收盤基本持平，布倫特原油期貨價格在82美元/桶附近震蕩；PX方面，彭州石化75萬噸/年和威聯(lián)石化200萬噸/年的裝置于上周末重啟，PX行業(yè)開工率提升至83%，截至3月22日，PX報收1010美元/噸，環(huán)比持平。

4、展望后市，歐佩克會議前期多空雙方均保持謹慎，在歐佩克官方聲明出現(xiàn)之前，原油市場將進入觀望趨勢，目前PTA裝置陸續(xù)重啟，疊加新裝置投產(chǎn)，PTA供應將逐步回升，而下游聚酯、織造端或季節(jié)性轉弱，總體看后期供需格局對PTA的支撐有限。

品種：天然橡膠

日內(nèi)觀點：14000偏弱震蕩

中期觀點：年底前或小幅走強

參考策略：RU逼近13700點位逢低試多

核心邏輯：

中國和東南亞部分產(chǎn)區(qū)開始進入減產(chǎn)期，尤其是云南地區(qū)因降溫，停割時間也略早于預期。使得橡膠在供給收緊的驅動下行情表現(xiàn)偏強。但從下游數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，周內(nèi)開工率開始回落并處于歷史低點，主因為高庫存壓力，半鋼胎則在出口的支撐下暫時能維持高點。下游輪胎企業(yè)開工數(shù)據(jù)回落或是周五橡膠突然走弱的主因。

回歸到天然橡膠基本面的情況上。目前3月是正常的橡膠供應增量期，雖然各大主產(chǎn)國均表示產(chǎn)量有不同程度的下降，但整個供給情況還是比較充足的。近期需要關注的3月中下旬各大植膠區(qū)的停割計劃。供給端較難出現(xiàn)強驅動。需求端開始轉弱，主要原因系部分訂單已經(jīng)交付，新增訂單情況較為平淡，尤其是全鋼胎的產(chǎn)銷壓力開始增大，對開工率形成了拖拽。同時，由于炭黑、鋼絲等輔料成本也有所提升，輪胎企業(yè)于本月初先后宣布上調(diào)價格，使得汽車企業(yè)及替換胎市場的態(tài)度轉為謹慎。受此影響，近期橡膠板塊將出現(xiàn)震蕩偏弱的行情，12月后在國內(nèi)產(chǎn)區(qū)停割的支撐下則有小幅度走強的可能。