來(lái)源：廣金期貨

核心觀(guān)點(diǎn)

3月17日當(dāng)周現(xiàn)貨豬價(jià)呈現(xiàn)小幅回暖的態(tài)勢(shì)，上漲幅度較小；期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨價(jià)格背離，情緒較現(xiàn)貨市場(chǎng)更為悲觀(guān)。

供應(yīng)方面，規(guī)模場(chǎng)四季度供應(yīng)增量明顯，2月為年內(nèi)理論供應(yīng)峰值，2月過(guò)后，生豬供應(yīng)或有所下調(diào)，但仍維持高位，且前期產(chǎn)能去化速度緩慢，四季度豬價(jià)整體承壓，但仍存在由冬季消費(fèi)提振帶來(lái)的豬價(jià)反彈可能，需關(guān)注養(yǎng)殖端的供應(yīng)節(jié)奏變化。

需求方面，隨著氣溫的下降，需求逐步開(kāi)始恢復(fù)，部分地區(qū)腌臘行情開(kāi)啟，但尚未看到明顯增量，仍需等待消費(fèi)預(yù)期的兌現(xiàn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，前期二次育肥、凍品庫(kù)存將轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)壓力抑制四季度豬價(jià)。

成本利潤(rùn)方面，短期來(lái)看，玉米、豆粕價(jià)格仍處于下跌態(tài)勢(shì)，養(yǎng)殖成本或?qū)⑾陆?，但下跌空間有限，而豬價(jià)暫無(wú)起色，預(yù)計(jì)養(yǎng)殖端仍將維持虧損。

綜合來(lái)看，四季度整體來(lái)看將是供需雙增的格局，豬價(jià)承壓，暫時(shí)缺乏上行驅(qū)動(dòng)。從供應(yīng)來(lái)看，2023年以來(lái)產(chǎn)能去化有限，規(guī)模場(chǎng)四季度出欄仍維持增量，疊加高位凍品庫(kù)存以及前期二次育肥出欄，供應(yīng)壓力仍存。伴隨著腌臘行情逐步開(kāi)啟，終端消費(fèi)或可承接部分供應(yīng)增量。從出欄節(jié)奏來(lái)看，短期養(yǎng)殖端在悲觀(guān)氛圍下對(duì)需求端提振的期待值不高，恐慌情緒易引發(fā)集中認(rèn)價(jià)出欄，近月現(xiàn)貨偏弱勢(shì)；而由于近期產(chǎn)能加速去化，遠(yuǎn)月反映去產(chǎn)能預(yù)期，呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局。整體以逢高沽空為主，建議養(yǎng)殖端節(jié)奏性逢高進(jìn)行套保。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注消費(fèi)恢復(fù)及二育出欄情況。

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬病、政策

一

行情回顧：現(xiàn)貨價(jià)格小幅回暖

1、現(xiàn)貨市場(chǎng)

據(jù)博亞和訊監(jiān)測(cè)，截至3月17日，當(dāng)周全國(guó)外三元生豬均價(jià)為14.52元/kg，較上一周下跌1.09%，周內(nèi)豬價(jià)小幅回暖，但價(jià)格重心有所下調(diào)；外三元仔豬（15kg）均價(jià)為19.74元/kg，較上一周上漲5.06%，延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。當(dāng)周由于部分地區(qū)腌臘行情啟動(dòng)，大豬需求行情向好，對(duì)豬價(jià)有一定支撐。

2、期貨市場(chǎng)

????截至3月17日，當(dāng)周生豬01合約收盤(pán)價(jià)均價(jià)為15760元/噸，與上一周持平，盤(pán)面價(jià)格先漲后跌?；罘矫妫?dāng)周主力合約平均基差為-1550元/噸，處于大幅貼水狀態(tài)。當(dāng)周期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)背離，資金情緒較現(xiàn)貨市場(chǎng)更為悲觀(guān)。

二

供應(yīng)端：生豬壓欄情緒增強(qiáng)

1、規(guī)模場(chǎng)出欄壓力仍存

??? 3月17日當(dāng)周部分地區(qū)腌臘行情開(kāi)啟，但市場(chǎng)出欄積極性較強(qiáng)，生豬供應(yīng)量維持高位，豬價(jià)小幅回暖：

????第一，從養(yǎng)殖端出欄節(jié)奏來(lái)看，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2月份規(guī)模場(chǎng)商品出欄量為875.01萬(wàn)頭，環(huán)比增加0.27%。根據(jù)部分上市豬企公布的2023年生豬出欄計(jì)劃，11、12月份出欄量較1-2月出欄量增量明顯，供應(yīng)壓力有所后移，11、12月生豬供應(yīng)壓力仍存。但當(dāng)前集團(tuán)場(chǎng)出欄完成進(jìn)度整體偏慢，下旬市場(chǎng)供應(yīng)壓力較大。

????第二，從生豬出欄體重來(lái)看，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月17日，當(dāng)周全國(guó)生豬出欄均重為123.02kg，仍維持緩慢上漲態(tài)勢(shì)。雙節(jié)后天氣轉(zhuǎn)涼，養(yǎng)殖效率提升、大豬買(mǎi)力增強(qiáng)、規(guī)模場(chǎng)適度調(diào)增體重等因素影響下，出欄均重仍保持慣性增長(zhǎng)。由于當(dāng)前生豬價(jià)格維持低位，養(yǎng)殖端調(diào)增生豬均重意愿較為有限。但隨著氣溫的轉(zhuǎn)涼，肥豬需求增加，整體豬源重量有一定季節(jié)性增加趨勢(shì)。

????第三，從標(biāo)肥價(jià)差來(lái)看，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月17日，全國(guó)生豬標(biāo)肥價(jià)差為-0.64元/kg，標(biāo)肥價(jià)差仍在緩慢走擴(kuò)的態(tài)勢(shì)中。由于標(biāo)豬價(jià)格下跌，疊加部分地區(qū)的低價(jià)豬涌入市場(chǎng)，導(dǎo)致標(biāo)豬價(jià)格下跌幅度大于肥豬。伴隨氣溫轉(zhuǎn)涼，腌臘行情啟動(dòng)，肥豬消費(fèi)轉(zhuǎn)好，標(biāo)肥價(jià)差有繼續(xù)拉大的可能。

????雖然養(yǎng)殖端經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的虧損，但產(chǎn)能去化幅度仍然較小。2022年12月到2024年2月，能繁母豬累計(jì)降幅3.4%。從歷史復(fù)盤(pán)來(lái)看，每輪能繁去化幅度均在8%以上，8%~10%的去化足以支撐新的一輪周期開(kāi)始。若不出現(xiàn)大幅去產(chǎn)能的情況，那么豬價(jià)難以持續(xù)性大幅反彈。

????綜上所述，規(guī)模場(chǎng)四季度供應(yīng)增量明顯，2月為年內(nèi)理論供應(yīng)峰值，2月過(guò)后，生豬供應(yīng)或有所下調(diào)，但仍維持高位，且前期產(chǎn)能去化速度緩慢，四季度豬價(jià)整體承壓，但仍存在由冬季消費(fèi)提振帶來(lái)的豬價(jià)反彈可能，需關(guān)注養(yǎng)殖端的供應(yīng)節(jié)奏變化。

2、仔豬價(jià)格持續(xù)回升

????從仔豬價(jià)格來(lái)說(shuō)，據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至3月17日，當(dāng)周7kg仔豬平均價(jià)格為161.67元/頭，價(jià)格持續(xù)反彈，但仍維持低位。

??? 7kg仔豬價(jià)格延續(xù)反彈態(tài)勢(shì)，可能的原因在于由于仔豬價(jià)格前期已跌至低位，部分養(yǎng)殖企業(yè)存在購(gòu)買(mǎi)仔豬育肥的現(xiàn)象，希望在低位購(gòu)買(mǎi)仔豬育肥賺取成本下降的利潤(rùn)，帶動(dòng)仔豬市場(chǎng)交易活躍度。而另一方面，前期仔豬價(jià)格的快速下跌，意味著養(yǎng)殖端出售仔豬已無(wú)利可圖，最后一道防線(xiàn)已破，行業(yè)進(jìn)入深度虧損階段，將刺激養(yǎng)殖端加快產(chǎn)能去化的速度，一定程度上利好明年下半年行情。

????從母豬補(bǔ)欄情況來(lái)說(shuō)，據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至3月17日，當(dāng)周50kg二元母豬價(jià)格為1409.52元/頭，與7kg仔豬價(jià)格走勢(shì)一致，市場(chǎng)整體交投氛圍冷清。

三

?消費(fèi)端：腌臘行情逐步開(kāi)啟

1、二次育肥擇機(jī)出欄

????從二次育肥需求來(lái)說(shuō)，當(dāng)周由于豬價(jià)快速下跌，在一定程度上二育成本有所下滑，將刺激二育群體入場(chǎng)。3月仍處于二育入場(chǎng)的主要時(shí)間窗口期，若豬價(jià)維持下跌態(tài)勢(shì)，二育入場(chǎng)積極性會(huì)再次提升。同時(shí)伴隨著腌臘行情的開(kāi)啟，前期二次育肥將擇機(jī)出欄。

2、凍品庫(kù)存或?qū)⒁种扑募径蓉i價(jià)

????從屠宰端來(lái)說(shuō)，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，3月17日當(dāng)周全國(guó)重點(diǎn)屠宰企業(yè)庫(kù)容率為24.45%，有一定的下滑，由于凍品庫(kù)存居高不下，企業(yè)庫(kù)存和資金壓力較大，多數(shù)屠宰企業(yè)積極出售凍品，仍有零星企業(yè)逢低入庫(kù)，短期凍品市場(chǎng)暫無(wú)明顯新增利好支撐。四季度高位凍品庫(kù)存若集中出欄，或?qū)⒁种曝i價(jià)走勢(shì)。

3、白條價(jià)格跟隨毛豬價(jià)格有所回暖

????從終端消費(fèi)來(lái)說(shuō)，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，3月17日全國(guó)白條肉均價(jià)為18.72元/kg，當(dāng)周白條肉均價(jià)跟隨毛豬價(jià)格小幅回升，天氣轉(zhuǎn)涼，消費(fèi)有一定支撐，但市場(chǎng)豬源供應(yīng)充足，白條價(jià)格上漲幅度較小。

????綜合來(lái)看，隨著氣溫的下降，需求逐步開(kāi)始恢復(fù)，部分地區(qū)腌臘行情開(kāi)啟，但尚未看到明顯增量，仍需等待消費(fèi)預(yù)期的兌現(xiàn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，前期二次育肥、凍品庫(kù)存將轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)壓力抑制四季度豬價(jià)。

四

成本利潤(rùn)端：養(yǎng)殖端利潤(rùn)延續(xù)虧損

????近期豬價(jià)弱勢(shì)運(yùn)行，養(yǎng)殖端盈利有所下滑。利潤(rùn)方面，截至3月17日當(dāng)周自繁自養(yǎng)平均養(yǎng)殖利潤(rùn)為-256.32元/頭，環(huán)比下跌39.78元/頭；外購(gòu)仔豬平均養(yǎng)殖利潤(rùn)為-175.21元/頭，環(huán)比下跌17.39元/頭。當(dāng)周養(yǎng)殖端虧損有所擴(kuò)大，主要的原因在于生豬價(jià)格仍維持弱勢(shì)調(diào)整，利潤(rùn)進(jìn)一步縮窄。

????當(dāng)前由于仔豬價(jià)格已跌至低位，養(yǎng)殖端已進(jìn)入深度虧損階段，大部分養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)金流緊張、債臺(tái)高筑，養(yǎng)殖端挺價(jià)情緒強(qiáng)烈。

????短期來(lái)看，玉米、豆粕價(jià)格仍處于下跌態(tài)勢(shì)，養(yǎng)殖成本或?qū)⑾陆?，但下跌空間有限，而豬價(jià)暫無(wú)起色，預(yù)計(jì)養(yǎng)殖端仍將維持虧損。

五

?行情展望

????綜合來(lái)看，四季度整體來(lái)看將是供需雙增的格局，豬價(jià)承壓，暫時(shí)缺乏上行驅(qū)動(dòng)。從供應(yīng)來(lái)看，2023年以來(lái)產(chǎn)能去化有限，規(guī)模場(chǎng)四季度出欄仍維持增量，疊加高位凍品庫(kù)存以及前期二次育肥出欄，供應(yīng)壓力仍存。伴隨著腌臘行情逐步開(kāi)啟，終端消費(fèi)或可承接部分供應(yīng)增量。從出欄節(jié)奏來(lái)看，短期養(yǎng)殖端在悲觀(guān)氛圍下對(duì)需求端提振的期待值不高，恐慌情緒易引發(fā)集中認(rèn)價(jià)出欄，近月現(xiàn)貨偏弱勢(shì)；而由于近期產(chǎn)能加速去化，遠(yuǎn)月反映去產(chǎn)能預(yù)期，呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局。整體以逢高沽空為主，建議養(yǎng)殖端節(jié)奏性逢高進(jìn)行套保。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注消費(fèi)恢復(fù)及二育出欄情況。