來源：廣金期貨

核心觀點

本周，三大橡膠橡膠走勢不一：RU2401合約3月13日開盤價14355元/噸，3月17日收盤報14200元/噸，周跌幅1.08%；NR2401開盤價10725元/噸，收盤價10795元/噸，周漲幅0.33%；BR2401開盤價12385元/噸，收盤價12330元/噸，周跌幅0.40%。

本周中國和東南亞部分產區(qū)開始進入減產期，尤其是云南地區(qū)因降溫，停割時間也略早于預期。使得橡膠在供給收緊的驅動下行情表現(xiàn)偏強。但從下游數(shù)據表現(xiàn)不佳，周內開工率開始回落并處于歷史低點，主因為高庫存壓力，半鋼胎則在出口的支撐下暫時能維持高點。下游輪胎企業(yè)開工數(shù)據回落或是周五橡膠突然走弱的主因。

回歸到天然橡膠基本面的情況上。目前3月是正常的橡膠供應增量期，雖然各大主產國均表示產量有不同程度的下降，但整個供給情況還是比較充足的。近期需要關注的3月中下旬各大植膠區(qū)的停割計劃。供給端較難出現(xiàn)強驅動。需求端開始轉弱，主要原因系部分訂單已經交付，新增訂單情況較為平淡，尤其是全鋼胎的產銷壓力開始增大，對開工率形成了拖拽。同時，由于炭黑、鋼絲等輔料成本也有所提升，輪胎企業(yè)于本月初先后宣布上調價格，使得汽車企業(yè)及替換胎市場的態(tài)度轉為謹慎。

截止至3月17號，RU2401-2405的價差已達到-150以下，投資者可以考慮止盈離場，短期內較難出現(xiàn)套利行情。3月下旬開始，中國產區(qū)將逐步進入停割期，屆時能為橡膠板塊提供短暫的上行行情，可以考慮在14000點位附近做多RU。

風險點：國儲局收儲調整：宏觀經濟波動；原油價格變動情況。

一

?行情回顧

????三大橡膠橡膠走勢不一：RU2401合約3月13日開盤價14355元/噸，3月17日收盤報14200元/噸，周跌幅1.08%；NR2401開盤價10725元/噸，收盤價10795元/噸，周漲幅0.33%；BR2401開盤價12385元/噸，收盤價12330元/噸，周跌幅0.40%。

二

?供應方面

1、天氣的負面影響減弱

????泰國北部和東北部的橡膠產區(qū)正在正常進行膠水生產，但南部地區(qū)的降雨天氣仍然對橡膠原料的產出產生影響，導致膠水價格受乳膠市場需求低迷而走弱，不過杯膠的價格相對較穩(wěn)定。與此相反，越南的橡膠產區(qū)因天氣改善而減少了對膠水生產的影響，從而提高了原料的供應。

????海南的橡膠產區(qū)天氣良好，每天大約可生產5000噸膠水，但由于乳膠現(xiàn)貨需求疲軟，價格走低，這在一定程度上抑制了加工工廠采購膠水的積極性和開工情況。

2、原料價格持續(xù)下調

????泰國北部和東北部產區(qū)橡膠正常產出，供應平穩(wěn)增加，但南部地區(qū)降雨頻繁，導致原料供應量尚未增加，因此杯膠的采購價格相對堅挺，生產成本仍然偏高。周初，橡膠期貨價格下跌，對海外加工廠的報盤價格產生了負面影響，使生產利潤再次陷入負數(shù)。隨后，橡膠期貨價格止跌并保持整理狀態(tài)，同時國際市場上的美元價格也出現(xiàn)波動，泰國標準橡膠加工利潤的倒掛幅度有所減小。

????截至11月16日，合艾地區(qū)的橡膠原料收購價格為51.7泰銖/公斤，較前一個節(jié)點小幅下降0.58%。

國內丁二烯市場近期呈現(xiàn)弱勢震蕩和整理的趨勢，市場交投氛圍相對僵持。在本周內，北方廠家的貨源供應正常，還有部分船貨到港，因此市場整體供應相對充裕。盡管有下游需求的采購存在，激發(fā)了北方一些競拍貨源的加價成交，但這對市場提供的支撐有限。此外，南北方價格差異影響了華東市場的交易，使成交相對疲弱。下游部分產品的利潤受壓，導致行業(yè)的開工負荷下降，難以為市場提供有效支持，因此市場行情略微下滑。由于供應方的價格指引有限，下游采購仍然是散單和剛性需求，隨著合成膠市場的疲軟，商家普遍持謹慎觀望態(tài)度。在供需基本面相對平衡的情況下，市場仍在等待消息面的變化，整體而言，市場交投氛圍相對平靜。

3、現(xiàn)貨價格震蕩運行

????國內天然橡膠現(xiàn)貨市場窄幅震蕩。產區(qū)原料價格雖有回落，但工廠加工成本依舊偏高，成本支撐下，天膠現(xiàn)貨價格抗跌。且越南 3L 膠市場可流通貨源偏少，低價貨難尋。而下游工廠采買氣氛平淡，雖有剛需補貨，高價成交不易，市場價格同樣難漲。多空驅動均不明顯，本周天膠行情僵持整理，價格波動幅度在 100-200 元/噸。

????青島地區(qū)進口天膠市場先跌后漲，波動空間較窄。供應增量預期升溫，上半周天膠市場窄幅偏下調整。商家輪倉為主，現(xiàn)貨及近月賣盤增多，部分老貨價格偏低，遠月貨物難買。短期下行空間有限，部分業(yè)者補貨，周三起市場買盤增強，價格逐步買漲。工廠剛需補貨，標膠交易一般，泰標貼水泰混20-30美元/噸。

順丁橡膠現(xiàn)貨市場震蕩下跌。丁二烯價格高位對順丁橡膠雖有支撐，但期貨盤面偏弱及需求弱勢對市場形成牽制，下游謹慎觀望；周中旬期貨雖在底部反彈，且丁二烯價格仍居高位，但供方指導價陸續(xù)下調，市場報盤重心下跌，業(yè)者操盤謹慎，供需基本面雙弱，市場交投氛圍清淡。

三

需求方面

1、全鋼胎開工率率先回落

????下游輪胎行業(yè)季節(jié)性需求淡季逐漸呈現(xiàn)，整體出貨緩慢，市場需求減弱下成品胎庫存繼續(xù)增加。受此影響，上游庫存的去庫存進度明顯放緩。全鋼胎方面，銷售壓力逐步增大，企業(yè)成品庫存進一步提升。半鋼胎方面，企業(yè)開工表現(xiàn)平穩(wěn)，整體出貨表現(xiàn)一般。多數(shù)企業(yè)部分常規(guī)型號仍有缺貨現(xiàn)象，但整體庫存呈現(xiàn)增勢。從開工率上看，其中全鋼胎開工率58%，半鋼胎開工率 75%，斜交胎開工率 44%。輪胎成品庫存約為 35-45 天，廠家原料庫存周期多為 15-20 天，輪胎廠訂單周期多在 18-30 天。

2、用多進少，橡膠庫存持續(xù)減少

???截至 11 月 17日，上期所指定倉庫天然橡膠庫存為 25.45 萬噸，環(huán)比增加1.53%。上期能源指定倉庫 20 號膠庫存為 9.62萬噸，環(huán)比增加 7.54%。

????現(xiàn)貨庫存方面，截至3月10日當周，天然橡膠青島保稅區(qū)區(qū)內庫存為15.97萬噸，較上期減少0.04萬噸，降幅0.25%。合計庫存65.77萬噸，較上期減少了1.18萬噸。標膠到港量增加而混合膠到港量減少，一般貿易倉庫庫存維持降勢。

3、2月汽車保持強勢出貨

????中國汽車工業(yè)協(xié)會10日公布數(shù)據顯示，1至2月我國汽車產銷量分別達2401.6萬輛和2396.7萬輛，同比分別增長8%和9.1%，汽車產銷量保持穩(wěn)步增長。

????據中汽協(xié)副秘書長陳士華介紹，2月份，我國汽車產銷量分別達289.1萬輛和285.3萬輛，產量環(huán)比增長1.5%、銷量環(huán)比下降0.2%，同比分別增長11.2%和13.8%，汽車產銷量繼1月后再創(chuàng)當月歷史同期新高。

????中汽協(xié)數(shù)據顯示，1至2月，我國新能源汽車產銷量分別達735.2萬輛和728萬輛，同比分別增長33.9%和37.8%，市場占有率達30.4%；新能源汽車出口99.5萬輛，同比增長99.1%。

四

月差和基差情況

????橡膠RU1-5套利策略按預期出現(xiàn)反套行情。1-5月差貼水幅度從1月的120元/噸下滑至-160元/噸?；具壿嫗椋?1、12月面臨進口膠增量壓力，近月走弱；同時在厄爾尼諾影響下，來年產量明顯下滑，利多遠月。目前收益率比較理想，建議1-5反套策略可在3月結束前止盈離場。

五

?結論

??? 3月是正常的橡膠供應增量期，雖然各大主產國均表示產量有不同程度的下降，但整個供給量還是偏多的。此外，近期也不太容易出現(xiàn)炒作天氣。供給端較難出現(xiàn)強驅動。需求端開始轉弱，主要原因系部分訂單已經交付，新增訂單情況較為平淡，尤其是全鋼胎的產銷壓力開始增大，對開工率形成了拖拽。同時，由于炭黑、鋼絲等輔料成本也有所提升，輪胎企業(yè)于本月初先后宣布上調價格，使得汽車企業(yè)及替換胎市場的態(tài)度轉為謹慎。

????基于目前的信息，RU2401-2405即將到達止盈點位（-150至-200），投資者可以考慮止盈離場。3月下旬開始，中國產區(qū)將逐步進入停割期，屆時能為橡膠板塊提供短暫的上行行情。不敢，上期所20號膠期貨庫存目前壓力較高，不排除后期20號膠價格大幅下行拖累橡膠板塊整體情緒的可能。

????目前合成橡膠板塊氛圍偏空。順丁橡膠裝置陸續(xù)重啟運行、短期供應環(huán)比回升及國際油價的下跌是壓制合成膠的主因。但目前看來合成膠偏空的氛圍沒有明顯影響到天然膠。

????綜合來看，下周行情預計維持寬幅震蕩整理的格局。

????風險點：國儲局收儲調整；宏觀經濟波動；原油價格變動情況。