來源：中信建投期貨微資訊

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作者｜胡鵬 中信建投期貨能化分析師

本報告完成時間 | 2024年4月11日

摘要

主要邏輯：

本文主要對近期玻璃期貨、現(xiàn)貨價格走勢分化的現(xiàn)象進行探討，在梳理多空分歧后，本文展望了短中期玻璃行情走勢。2月以來，玻璃現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌，期貨價格震蕩上漲，期貨明顯強于現(xiàn)貨?，F(xiàn)貨價格下跌的主要原因是市場普遍對2024年行情較為悲觀、上游企業(yè)在淡季前主動降價去庫存，期價偏強運行主要是受成本端純堿價格大幅反彈和地產(chǎn)政策利好的影響。

當前玻璃的基本面相對明朗，目前玻璃日熔量處于高位且有望維持數(shù)月；短期需求尚可但中期預期較弱，需求走弱的時間節(jié)點取決于地產(chǎn)政策力度，若地產(chǎn)政策超預期，房屋竣工面積增速拐點或出現(xiàn)在明年二季度，若無明顯的政策利好，房屋竣工面積增速或從明年一季度開始明顯下降，并自二季度開始出現(xiàn)負增長。

后市展望：

展望后市，短期玻璃仍有反復，但中期玻璃面臨供應過剩的壓力，價格難言樂觀。建議投資者維持偏空震蕩思路，F(xiàn)G2405關注1800-1850附近壓力。若政策利好影響下玻璃期價沖高，投資者可關注反彈沽空機會，上游企業(yè)關注高位賣出套保機會，以鎖定現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤。

風險提示：

供應下降超預期、需求增加超預期等。

正文

近期玻璃現(xiàn)貨價格持續(xù)下行，期貨價格震蕩上漲，期貨表現(xiàn)明顯強于現(xiàn)貨。本文主要對該現(xiàn)象進行探討，對多空分歧進行梳理，并展望短中期玻璃行情走勢。

一

期現(xiàn)貨價格分化，持倉為歷史同期最高

近期國內(nèi)浮法玻璃現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌，期貨震蕩上行，期貨和現(xiàn)貨價格分化明顯。2月20日至3月21日，玻璃現(xiàn)貨價格跌幅明顯，華北現(xiàn)貨價格下跌140元至1870元/噸，華中現(xiàn)貨價格下跌210元至1850元/噸。期間FG2401上漲109元至1752元/噸，F(xiàn)G2405上漲135元至1687元/噸。

除期現(xiàn)貨價格分化外，近期玻璃主力合約FG2401持倉為歷史同期最高水平。截至2024年4月11日，F(xiàn)G2401合約持倉量為78.2萬手，高于去年同期的73.3萬手，也明顯高于5年同期均值52.3萬手。玻璃持倉處于高位，表明市場多空分歧巨大，空頭的邏輯主要在于現(xiàn)貨價格持續(xù)下行、供應高位且需求存轉(zhuǎn)弱預期；多頭的邏輯主要在于潛在的地產(chǎn)政策利好和成本端純堿價格飆升。

二

利潤增加，供應升至高位

因成本端原燃料價格下跌，近期浮法玻璃現(xiàn)貨價格下跌但利潤上升。3月10日至3月20日，國內(nèi)京唐港動力煤現(xiàn)貨價格自1010元/噸下跌至941元/噸，湖北金澳科技石油焦出廠價自1700元/噸上漲至1750元/噸，沙河重堿市場價自2700元/噸下跌至2450元/噸。期間不同燃料的浮法玻璃生產(chǎn)成本下降150-230元/噸，利潤上升30-150元/噸，現(xiàn)貨平均利潤上升63元/噸。

受利潤上升影響，近期浮法玻璃供應呈現(xiàn)上升趨勢。2月20日至3月21日，國內(nèi)浮法玻璃在產(chǎn)日熔量增加1300T/D至172410T/D。2023年3月底以來，國內(nèi)浮法玻璃利潤由負轉(zhuǎn)正，最新的玻璃平均利潤為446元/噸，處于年內(nèi)高位區(qū)間。受利潤上升影響，今年國內(nèi)浮法玻璃復產(chǎn)和新建產(chǎn)線明顯增加，年內(nèi)共有18條產(chǎn)線冷修、25條產(chǎn)線復產(chǎn)、4條產(chǎn)線新建。當前172410T/D的日熔量已處于近十年高位區(qū)間，較去年同期增加約6.66%，較2021年峰值的175135T/D減少約1.56%。

玻璃生產(chǎn)特性決定了玻璃窯爐生產(chǎn)開始后不會輕易冷修，年內(nèi)新建和復產(chǎn)點火的產(chǎn)線回歸市場后，短中期退出概率較低。預計當前的高日熔量將持續(xù)半年以上，供應端對價格的影響中性偏利空。

三

短期需求分歧較大，中期難言樂觀

從供應端來看，玻璃的日熔量升至歷史高位區(qū)間，對價格有明顯利空影響。但需求端來看，目前國內(nèi)地產(chǎn)仍處于竣工高峰期，玻璃需求維持相對高位，有效地支撐了年內(nèi)玻璃的價格。

在當下時點，浮法玻璃市場多空雙方對未來玻璃需求分歧較大，這也是持倉高位的主要原因?？疹^邏輯更傾向于長周期，主要是當前高竣工面積增長難以維系，供應的剛性會使得2024年玻璃供應仍處高位，供應增加、需求減少會導致2024年玻璃價格下行。多頭邏輯相對短周期，主要是交易成本端純堿價格強勢反彈和持續(xù)的地產(chǎn)政策利好，當前政策的重心仍在于“保交樓”，近期三部委召開金融機構座談會，要求“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，對正常經(jīng)營的房地產(chǎn)企業(yè)不惜貸、抽貸、斷貸；繼續(xù)用好‘第二支箭’支持民營房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債融資”。政策利好下，房屋竣工面積拐頭向下的周期或被拉長。

客觀而言，上述多頭和空頭的邏輯均不存在較大的邏輯漏洞，政策變量是決定短期價格的重要因素。隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2024年4月15日，國內(nèi)玻璃深加工樣本企業(yè)訂單天數(shù)為21.7天，為年內(nèi)最高水平，較2022年同期的17.9天增幅明顯，略低于2021年同期的22.8天。截至3月15日，玻璃深加工企業(yè)開工率為59.1%，產(chǎn)能利用率為37.3%。玻璃深加工企業(yè)開工率高于產(chǎn)能利用率，和此前調(diào)研了解到的情況較為類似。目前國內(nèi)房屋竣工需求仍在高位，房企資金緊張是限制玻璃需求增加的主要因素，玻璃深加工企業(yè)多數(shù)控制接單情況。若近期房地產(chǎn)企業(yè)資金狀況得到改善，玻璃的竣工需求有望維持相對高位數(shù)月，竣工面積拐頭向下的時間或再度延遲，玻璃價格短期或高位震蕩為主，中期下行壓力較大。若房地產(chǎn)企業(yè)資金無明顯改善，持續(xù)下行2年多的開工數(shù)據(jù)將拖累2024年的竣工數(shù)據(jù)，2024年竣工面積同比下行概率較大，玻璃需求增速將由正轉(zhuǎn)負，價格壓力將陡增。

結合現(xiàn)貨走勢，近期現(xiàn)貨價格已持續(xù)下跌一個多月，下游囤貨積極性始終不高，產(chǎn)銷率不溫不火。近三個月，玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫存維持在200-210萬噸，下游庫存維持相對低位。隨著氣溫下降，北方地區(qū)的施工條件變差，上游企業(yè)轉(zhuǎn)移庫存的意愿增強，而下游企業(yè)對明年行情較為悲觀，在當前的價格并無較強的冬儲意愿。若從上下游博弈角度考慮，玻璃現(xiàn)貨價格仍有下跌空間，期價難以持續(xù)走強，期現(xiàn)貨價格分化也難以維系。

四

小結及展望

本文主要對近期玻璃期貨、現(xiàn)貨價格走勢分化的現(xiàn)象進行探討，在梳理多空分歧后，本文展望了短中期玻璃行情走勢。2月以來，玻璃現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌，期貨價格震蕩上漲，期貨明顯強于現(xiàn)貨?，F(xiàn)貨價格下跌的主要原因是市場普遍對2024年行情較為悲觀、上游企業(yè)主動降價去庫存，期價偏強運行主要是受成本端純堿價格反彈和地產(chǎn)政策利好的影響。

當前玻璃的基本面相對明朗，目前玻璃日熔量處于高位且有望維持數(shù)月，直至行業(yè)出現(xiàn)虧損；短期需求尚可但中期預期較弱，需求走弱的時間節(jié)點取決于地產(chǎn)政策力度，若地產(chǎn)政策超預期，房屋竣工面積增速拐頭時間或在明年二季度，若無明顯的政策利好，房屋竣工面積增速或從明年一季度開始明顯下降，并自二季度開始出現(xiàn)負增長。

展望后市，政策擾動或加劇玻璃價格波動，短期玻璃期價仍有反復，但中期玻璃面臨供應過剩的壓力，價格難言樂觀。建議投資者維持偏空震蕩思路，F(xiàn)G2405關注1800-1850附近壓力。若政策利好影響下玻璃期價沖高，投資者可關注反彈沽空機會，上游企業(yè)關注高位賣出套保機會、以鎖定現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤。后期需警惕供應下降超預期、需求增加超預期等因素導致價格上漲的風險。