譚雅玲 中國外匯投資研究院 獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家 伴隨美元指數(shù)下至103點(diǎn)，上周末我國人民幣隨即快速升值7.19元，一天升值500點(diǎn)為0.69%，尤其與3月初7.32元比較升值1300點(diǎn)位1.77%，這種修復(fù)節(jié)奏似乎過于偏激。然而，今天人民幣行情偏激修復(fù)技術(shù)進(jìn)一步上至7.17元甚至7.16元，人民幣修復(fù)性升值是我國基本策略與政策，透過央行中間加指導(dǎo)一目了然，但是目前這種過激技術(shù)似乎存在挑釁與挑戰(zhàn)以及制衡匯率的手法與策略。因此，歲末年初人民幣行情的合理是目前評(píng)估人民幣的關(guān)鍵期和重要時(shí)段。 第一人民幣合理水平看什么？如果聯(lián)系外圍主要匯率參考，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)美元匯率的支撐在企業(yè)利潤，美元貶值的側(cè)重在企業(yè)強(qiáng)大，進(jìn)而美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁則高度集中美國企業(yè)強(qiáng)大與強(qiáng)盛，美國企業(yè)強(qiáng)或是美國新經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)支持與參數(shù)核心。反觀歐元和日元企業(yè)狀況則也會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些國家股指上漲實(shí)際依然也是企業(yè)基礎(chǔ)穩(wěn)固和競爭水平體現(xiàn)，其中包括歐元區(qū)德國股指上至15000點(diǎn)、法國股指站住7500點(diǎn)以及意大利股指站位29000點(diǎn)，這與比較低迷的經(jīng)濟(jì)周期的反向股指反彈十分不融洽。尤其與美國不同之處在于德國、意大利經(jīng)濟(jì)衰退陰影逐漸顯現(xiàn)，但企業(yè)強(qiáng)則是這類國家宏觀經(jīng)濟(jì)心理穩(wěn)定之優(yōu)勢，也是發(fā)達(dá)國家市場經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與邏輯之實(shí)力。當(dāng)然日本股指上漲至33年高記錄水平33404點(diǎn)，但日本經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)再衰退跡象。 縱觀發(fā)達(dá)國家股市與經(jīng)濟(jì)模式與邏輯的現(xiàn)代企業(yè)強(qiáng)是他們經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先與發(fā)達(dá)程度的重要代表與優(yōu)質(zhì)資源。由此對(duì)標(biāo)我們看經(jīng)濟(jì)與股指邏輯，我國A股迂回3000點(diǎn)關(guān)口，企業(yè)經(jīng)營透過宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，PMI、工業(yè)增加值、上市業(yè)績以及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢不言而喻，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不佳是當(dāng)務(wù)之急。因此，市場輿論的刺激消費(fèi)、新功能轉(zhuǎn)換、創(chuàng)新技術(shù)等等，這似乎是更值得關(guān)注基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)才是我們的重點(diǎn)邏輯之側(cè)重，微觀企業(yè)利潤與收入對(duì)標(biāo)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，尤其對(duì)當(dāng)前人民幣評(píng)估落腳點(diǎn)參數(shù)更為重要。這既涉及市場經(jīng)濟(jì)機(jī)制與邏輯是人民幣市場化重要啟迪與改進(jìn)之標(biāo)的參考，更是離岸市場引導(dǎo)性與帶動(dòng)性的重點(diǎn)參數(shù)與依據(jù)。雖然這不能表明美國力量的作用，但相對(duì)外匯市場交易規(guī)模的美元之比一支獨(dú)大或是無形操作之力，或許是達(dá)到指導(dǎo)之威的潛力之功力，更有美國機(jī)構(gòu)性龐大之作的平臺(tái)和規(guī)模之效。雖然美元指數(shù)升貶各異，但人民幣偏貶、急貶或超貶與我國經(jīng)濟(jì)、企業(yè)、進(jìn)出口相違，面對(duì)中美競爭對(duì)標(biāo)匯率的控制力則是不得已或難以抗衡之作。因此，人民幣合理水平的外部化是我國央行中間價(jià)抵制和制衡偏升的重要指標(biāo)參數(shù)。人民幣貶值至7.34元偏激了，人民幣兩天升值7.17元更極端了，問題就是央行所言的超調(diào)匯率風(fēng)險(xiǎn)。尤其外部美國因素遏制我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力是關(guān)鍵參考值，目前以匯兌壓制經(jīng)濟(jì)數(shù)量統(tǒng)計(jì)成為核心要素。預(yù)計(jì)今年人民幣貶值大于去年貶值深度，這對(duì)年終結(jié)算的美元計(jì)價(jià)GDP數(shù)量不利，并且會(huì)掀起另一波人民幣再貶值風(fēng)險(xiǎn)與潮流。 第二人民幣合理水平誰為主？匯率波動(dòng)是雙邊關(guān)系形成的價(jià)格權(quán)衡參數(shù)，但目前國際匯率制度與機(jī)制依然是美元為主，美元對(duì)所有價(jià)格的定價(jià)權(quán)與報(bào)價(jià)權(quán)是加強(qiáng)版，而非弱化版，尤其美元報(bào)價(jià)全方位壟斷處于歷史極端巔峰期。美元制度、系統(tǒng)以及份額優(yōu)勢尚無改變，反之被進(jìn)一步強(qiáng)化，進(jìn)而全球去美元化激烈推行，但美元占比與勢力范圍不僅不弱反強(qiáng)明朗。這就是美元在SWIFT結(jié)算份額占比進(jìn)一步上升（從43%上至49%），美元在國家貿(mào)易融資占比一支獨(dú)大（84%），美元在國際外匯交易占比88%之多，這與去美元化逆向而強(qiáng)展現(xiàn)的是美國經(jīng)濟(jì)、企業(yè)與市場組合優(yōu)勢與實(shí)力。 美國市場化之優(yōu)勢是全球化之勢的基礎(chǔ)，美國先形成市場化機(jī)制與份額優(yōu)勢，全球化進(jìn)程順應(yīng)美國全球布局與構(gòu)造推進(jìn)和跟進(jìn)，最終實(shí)現(xiàn)目前美國企業(yè)化強(qiáng)之落地，美國企業(yè)之優(yōu)既控制市場化、全球化之勢力，又?jǐn)U大市場化份額占比、全球化優(yōu)勢之力超乎傳統(tǒng)構(gòu)造與邏輯，美國經(jīng)濟(jì)繁榮來自全球構(gòu)造之優(yōu)越、美國投資豐厚來自國際比較之領(lǐng)先、美國消費(fèi)旺盛來自收入投資之結(jié)構(gòu)優(yōu)先，這都是人民幣外圍環(huán)境必然或無法擺脫的局面與制度。雖然我國人民幣匯率機(jī)制改革已經(jīng)放棄單一釘住美元模式，但目前實(shí)際操作與報(bào)價(jià)體系依然是美元為主。尤其離岸人民幣從原來是我國香港被轉(zhuǎn)向新加坡關(guān)系認(rèn)定已經(jīng)發(fā)生變化，加之人民幣加入SDR調(diào)節(jié)國際收支記賬功能，人民幣跨境結(jié)算被加強(qiáng)，海外人民幣存量已經(jīng)嚴(yán)重干擾人民幣合理水平認(rèn)知與預(yù)期。特別是面對(duì)5月18日人民幣在岸報(bào)價(jià)破7，人民幣貶值被推波助瀾之間被擠兌是行情加劇重點(diǎn)，海外與離岸人民幣因素不容忽略對(duì)人民幣合理水平的操縱、故縱、放縱之力量的干擾與破壞。短中期人民幣階段性短暫調(diào)節(jié)加大貶值力度存在可能，但年底慣性升值存在必然性，期間重點(diǎn)就是人民幣合理水平怎么樣判斷，其中出口與進(jìn)口差異性將是目前人民幣合理性誰為主的關(guān)鍵期和重點(diǎn)參考值。 第三人民幣合理水平靠什么？面對(duì)目前中美經(jīng)濟(jì)、利率與匯率差異性，投機(jī)炒作性與情緒被利用是行情擺布重點(diǎn)。尤其人民幣升值行情修復(fù)看似順應(yīng)我國央行中間價(jià)調(diào)整的宗旨與旨意，但相對(duì)年關(guān)賬務(wù)管理，包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)與未來預(yù)期似乎兩難之間則是我國特性與個(gè)性針對(duì)操作與控制。畢竟人民幣貶值對(duì)當(dāng)前外貿(mào)偏冷的出口企業(yè)或業(yè)務(wù)而言是一種合理水平，因?yàn)樨泿刨H值機(jī)會(huì)存在，但過激升值則不利于穩(wěn)定與心態(tài)。而相比較出口對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度是一國宏觀經(jīng)濟(jì)重心，外貿(mào)強(qiáng)國是國際經(jīng)驗(yàn)，也是我國實(shí)踐之經(jīng)歷和經(jīng)驗(yàn)之優(yōu)。雖然相對(duì)進(jìn)口的匯率上升是積極意義，但相對(duì)國民經(jīng)濟(jì)實(shí)力而言的比較側(cè)重，進(jìn)口消耗外匯儲(chǔ)備與出口增加外匯儲(chǔ)備邏輯孰輕孰重值得掂量利弊之選。 我國外匯儲(chǔ)備連續(xù)4個(gè)月下降之中的進(jìn)口成本與出口收入是核心考量。出口收匯美元或外匯取決于訂單，進(jìn)口用匯核心是人民幣升值減成本，而當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)側(cè)重進(jìn)口還是出口不言而喻，出口比進(jìn)口更為重要，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度是正值，也是國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)之定律與定力。面對(duì)國際經(jīng)濟(jì)競爭，美元以貶值策略增強(qiáng)企業(yè)競爭力，美元貶值是國家策略之本。根據(jù)美元去年第四季度至今偏向貶值9.6%幅度，這也是今年美國經(jīng)濟(jì)增長率上升至約2.5%的基礎(chǔ)參數(shù)，進(jìn)而美國經(jīng)濟(jì)規(guī)?；驈娜ツ?5萬億美元上至27-28萬億美元，這與匯率下降對(duì)標(biāo)水平相當(dāng)，但美國經(jīng)濟(jì)增強(qiáng)是結(jié)果。反之我國貨幣貶值需要與美元指數(shù)對(duì)標(biāo)計(jì)算匯兌結(jié)果，人民幣貶值對(duì)標(biāo)美元比去年加深，美元計(jì)價(jià)經(jīng)濟(jì)縮水將是人民幣合理水平被制衡甚至被壓制局面的美元主導(dǎo)與布局。 中美競爭邏輯美國主場依然是現(xiàn)實(shí)與邏輯之重，相比較我國經(jīng)濟(jì)與金融進(jìn)展與進(jìn)度缺少制度性、市場性以及技術(shù)性、經(jīng)驗(yàn)性是行情自主關(guān)聯(lián)不良，尤其是匯率情緒化因素對(duì)判斷準(zhǔn)確性是今年諸多機(jī)構(gòu)，包括目前銀行遠(yuǎn)期貼水局面的重要教訓(xùn)啟迪與反思重點(diǎn)。人民幣合理水平考量的周期因素是關(guān)鍵，長期邏輯與定力是基礎(chǔ)，健全與完善市場邏輯與循環(huán)關(guān)系是支撐，目前投機(jī)炒作為主是人民幣關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)側(cè)重，也是行情主心骨干擾性參數(shù)，人民幣合理性需要從長計(jì)議、尋求順序與邏輯規(guī)律，價(jià)值基礎(chǔ)夯實(shí)是價(jià)格（匯率）重要籌碼與考量核心。 預(yù)計(jì)人民幣升值有限，但刺激人民幣貶值更大或是行情重點(diǎn)跟進(jìn)參數(shù)，隨機(jī)人民幣修復(fù)性升值季節(jié)與慣性周期必然性不變，而全年人民幣貶值趨勢尚無改變可能，預(yù)計(jì)明年人民幣貶值周期依舊循序漸進(jìn)不變邏輯與趨勢。 |
