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來源：中信建投期貨微資訊

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本報告完成時間 | 2024年4月12日

宏觀方面，美國經(jīng)濟走弱的壓力逐步凸顯，這將在一定程度上對鎳價形成壓力。

純鎳方面，海外宏觀經(jīng)濟壓力凸顯，疊加電積鎳成本下移，預計鎳仍有下跌空間。硫酸鎳方面，硫酸鎳供需雙弱導致價格下跌，或?qū)е码姺e鎳成本繼續(xù)下移，進而施壓鎳價。鎳礦方面，當前鎳礦價格仍舊堅挺，導致鐵廠方面利潤承壓明顯。鎳鐵方面，鐵價跌破1000元/鎳點后，仍未有見底的跡象，故展望后市，不銹鋼仍面臨壓力。不銹鋼方面，鋼廠利潤回吐之后，在產(chǎn)業(yè)鏈博弈之下，預計下周鋼廠或加大減產(chǎn)、或者開始限價，下周走勢或?qū)⑵跽鹗帯?/p>

總的來說，宏觀面壓力逐步凸顯，疊加成本施壓，鎳價或繼續(xù)走弱；不銹鋼利潤回吐，原料價格持續(xù)崩塌使得悲觀情緒蔓延，預計下周鋼廠或加大減產(chǎn)、或者限價，預計價格走勢偏弱震蕩。滬鎳2312參考區(qū)間130000-140000元/噸。SS2401參考區(qū)間13000-14000元/噸。

操作策略：操作上，鎳及不銹鋼空單繼續(xù)持有。

不確定性風險：地緣政治，美聯(lián)儲政策，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇

一

行情回顧

本周受海外宏觀預期走弱、需求持續(xù)不及預期等因素影響，鎳價承壓運行；受原料鎳鐵跌價施壓影響，不銹鋼偏弱運行。周內(nèi)滬鎳跌幅3.34%，倫鎳跌幅2.46%，不銹鋼跌幅3.72%。

二

價格影響因素分析

1、宏觀面

1·1、國外

3月14日，美國勞工統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月CPI同比上漲3.2%，較1月的3.7%放緩，低于預期的3.3%，環(huán)比增速較1月的0.4%放緩至0，也低于預期的0.1%。更為關注的剔除食品和能源成本的核心通脹，較1月的4.1%小幅放緩至4%，也低于預期的4.1%，但仍高于美聯(lián)儲的2%的目標水平，環(huán)比增速由0.3%放緩至0.2%，低于預期的0.3%。漲幅主要由租金、業(yè)主等效租金、機動車輛保險、醫(yī)療、娛樂和個人護理推動，外出住宿、二手汽車和卡車、通訊和機票價格指數(shù)均出現(xiàn)下降。

3月15日，美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，在汽油價格下跌的影響下，美國2月PPI同比由上月的2.2%大幅放緩至1.3%，遠低于預期的1.9%；2月PPI環(huán)比轉(zhuǎn)為下降0.5%，創(chuàng)2020年4月以來的最大跌幅，遠不及預期的環(huán)比上漲0.1%。剔除波動較大的食品和能源，美國2月核心PPI同比也由上月2.7%顯著放緩至2.4%，漲幅為2021年初以來最小，預期為2.7%。2月核心PPI環(huán)比0%，預期為0.3%，1月前值為0.3%。

美國2月份零售銷售額環(huán)比下滑0.1%，為今年3月份以來的首次下滑，較前值修正值0.9%大幅放緩，但降幅小于經(jīng)濟學家預期的0.3%。

1·2、國內(nèi)

中國2月新增人民幣貸款7384億元，預期6400億元，同比多增1058億元，前值2.31萬億元。分部門看，住戶貸款減少346億元，企（事）業(yè)單位貸款增加5163億元，非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款增加2088億元。2月M2同比增長10.3%，預期10.5%，前值10.3%。M1同比增長1.9%，增速分別比上月末和上年同期低0.2個和3.9個百分點。M0同比增長10.2%。當月凈回籠現(xiàn)金688億元。2月社會融資規(guī)模增量為1.85萬億元，預期1.82萬億元，比上年同期多9108億元，前值4.12萬億元；其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加4837億元，同比多增232億元。2月末社會融資規(guī)模存量為374.17萬億元，同比增長9.3%。

中國2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.6%，預期4.3%，前值4.5%。1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.1%。1-2月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長2.9%，預期增3.1%，1-1月增3.1%。其中，民間固定資產(chǎn)投資同比下降0.5%。從環(huán)比來看，2月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.1%。2月社會消費品零售總額同比增長7.6%，預期7.3%，前值5.5%。其中，除汽車以外的消費品零售額增長7.2%。1-2月，社會消費品零售總額同比增長6.9%。2月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，環(huán)比持平；31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，下降0.2個百分點。

各線城市商品住宅銷售價格環(huán)比下降。2月份，一線城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比由上月持平轉(zhuǎn)為下降0.3%，其中北京、廣州和深圳環(huán)比分別下降0.4%、0.7%和0.5%，上海環(huán)比上漲0.2%；二手住宅環(huán)比由上月上漲0.2%轉(zhuǎn)為下降0.8%，其中北京、上海、廣州和深圳環(huán)比分別下降1.1%、0.8%、0.8%和0.5%。二線城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比下降0.2%，降幅比上月收窄0.1個百分點；二手住宅環(huán)比下降0.5%，降幅與上月相同。三線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格環(huán)比分別下降0.5%和0.6%，降幅比上月分別擴大0.2和0.1個百分點。

2、基本面

本周純鎳價格下跌。宏觀方面，美國cpi及ppi數(shù)據(jù)走弱，顯示進一步加息的必要性正在下降，本周初請失業(yè)金人數(shù)超預期也顯示美國經(jīng)濟走弱的壓力不斷凸顯，鎳價受此影響有所承壓。成本角度看，本周電積鎳成本繼續(xù)走弱，導致鎳價同步下跌，在中間品放量預期下，電積鎳成本或繼續(xù)下移，預計后市鎳價仍有走弱空間。供應方面，進口窗口持續(xù)關閉，俄鎳散單進口動力不足，但同時新增產(chǎn)能逐步釋放。需求方面，市場信心較為悲觀，周內(nèi)成交持續(xù)偏弱。庫存方面，本周純鎳社庫有所去庫，但對價格支撐力度不足，LME鎳則繼續(xù)累庫?？偟膩碚f，海外宏觀經(jīng)濟壓力凸顯，疊加電積鎳成本下移，預計鎳仍有下跌空間。

本周硫酸鎳價格和硫酸鎳價格指數(shù)下跌。成本方面，中間品系數(shù)有所下跌，預計后市中間品偏緊的格局將逐步緩解，進而硫酸鎳存在繼續(xù)走弱的空間。供應方面，硫酸鎳產(chǎn)量未見明顯增長，同時商家廠庫水平較低，整體看略顯偏緊。需求方面，下游對當前價格接受度有限，采購相對偏差。總的來說，硫酸鎳供需雙弱導致價格下跌，或?qū)е码姺e鎳成本繼續(xù)下移，進而施壓鎳價。

本周鎳礦價格持平。供應方面，2023年內(nèi)將不再有新的RKAB簽發(fā)，3月起開始審批2024年配額，RKAB有效期將延至三年。需求方面，終端不銹鋼市場因需求疲軟，近期開始減產(chǎn)，從而負反饋逐步向上?？偟膩碚f，當前鎳礦價格仍舊堅挺，導致鐵廠方面利潤承壓明顯。

本周鎳鐵價格下跌。成本與供應方面，成本端礦價堅挺，鐵廠虧損嚴重。需求方面，不銹鋼市場較為疲軟，對鎳鐵需求或有所減弱?？偟膩碚f，鐵價跌破1000元/鎳點后，仍未有見底的跡象，故展望后市，不銹鋼仍面臨壓力。

本周不銹鋼現(xiàn)貨價格下跌。供應方面，鋼廠減產(chǎn)動作加快，到貨資源減少，供應逐步收緊。需求方面，成交依然偏弱。成本利潤方面，原料端價格大幅走弱，也帶動了市場的悲觀預期，導致鋼價走弱，鋼廠利潤被大幅回吐。庫存方面，據(jù)Mysteel，本期全國主流市場不銹鋼78倉庫口徑社會庫存小幅降庫，主要以200系、300系資源降量為主。本周市場到貨仍偏少，周內(nèi)受跌價行情影響，下游采購偏謹慎，現(xiàn)貨消化放緩，因此全國不銹鋼社會庫存呈現(xiàn)窄幅降量?？偟膩碚f，鋼廠利潤回吐之后，在產(chǎn)業(yè)鏈博弈之下，預計下周鋼廠或加大減產(chǎn)、或者開始限價，下周走勢或?qū)⑵跽鹗帯?/p>