來源：中信建投期貨微資訊

本報(bào)告觀點(diǎn)和信息僅供符合證監(jiān)會(huì)適當(dāng)性管理規(guī)定的期貨交易者參考。因本平臺(tái)暫時(shí)無法設(shè)置訪問限制，若您并非符合規(guī)定的交易者，為控制交易風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)勿點(diǎn)擊查看或使用本報(bào)告任何信息。對(duì)由此給您造成的不便表示誠摯歉意，感謝您的理解與配合！

本文作者 | 唐惠珽? 中信建投期貨黑色金屬分析師

本報(bào)告完成時(shí)間? | 2024年4月13日

摘要

本期策略

最新觀點(diǎn)：

本輪政策利好情緒消退，但Q4是政策密集出臺(tái)期，等待新一輪政策刺激。11-12月季節(jié)性檢修和供暖季限產(chǎn)是擾動(dòng)因素，但隨著政策轉(zhuǎn)向，我們對(duì)鐵水產(chǎn)量偏樂觀，預(yù)計(jì)難以跌破230萬噸。安全高壓下，焦煤國內(nèi)供應(yīng)增量有限，海運(yùn)煤價(jià)格反彈。冬儲(chǔ)補(bǔ)庫需求逐步釋放，市場(chǎng)情緒樂觀，下游和中間環(huán)節(jié)采購積極，各煤種價(jià)格有所反彈，焦炭提漲情緒漸起，焦鋼毛利差回落至0.9%，利潤再分配對(duì)價(jià)格的壓制已不在，首輪提漲大概率落地，關(guān)注成材價(jià)格能否保持強(qiáng)勢(shì)。目前，相較于現(xiàn)貨折倉單價(jià)格，焦炭01合約升水294元/噸，預(yù)漲三輪，焦煤01合約基本平水，后期一旦現(xiàn)貨價(jià)格不再繼續(xù)跟漲，基差驅(qū)動(dòng)將對(duì)盤面價(jià)格形成壓制。

利多因素：

?? 政策密集出臺(tái)期，樂觀情緒有望延續(xù)；

?? 環(huán)保安全權(quán)重提升，擾動(dòng)國產(chǎn)煤供應(yīng)；

?? 焦鋼毛利差0.9%，利空驅(qū)動(dòng)消失；

利空因素：

?? 鐵水產(chǎn)量持續(xù)下降，但年前下滑幅度有限；

?? 焦化產(chǎn)能整體過剩，利用率提升空間高；

?? 焦炭盤面大幅升水現(xiàn)貨倉單；

上期策略回顧：

冬儲(chǔ)行情啟動(dòng)，雙焦的“春天”來了？

正文

01 行情回顧

本周，山西呂梁離石某煤礦辦公樓發(fā)生火災(zāi)事故，區(qū)域煤礦陸續(xù)停產(chǎn)，但是一天后除事故礦井外，其余周邊煤礦安排復(fù)產(chǎn)。受此影響，焦煤期貨在后半周先沖高，而后回落。此外，日均鐵水產(chǎn)量持續(xù)下滑，疊加樂觀預(yù)期，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格震蕩偏強(qiáng)；下游及貿(mào)易商采購積極性不減，原料煤價(jià)格走高，焦炭首輪提漲尚未全面落地。

截至3月17日，盤面焦煤主力合約收盤價(jià)2044.5點(diǎn)，環(huán)比上周+2.28%，山西中硫主焦煤出廠價(jià)2150元/噸，環(huán)比上周+100元/噸；盤面焦炭主力合約收盤價(jià)2649點(diǎn)，環(huán)比上周+2.04%，日照港準(zhǔn)一級(jí)冶金焦出庫價(jià)2380元/噸，環(huán)比上周+30元/噸。本周，焦炭出口外貿(mào)訂單價(jià)格、煉焦煤價(jià)格指數(shù)均偏強(qiáng)運(yùn)行；海運(yùn)煤價(jià)格觸底反彈，國內(nèi)外價(jià)差轉(zhuǎn)弱。

02?宏觀數(shù)據(jù)

03?雙焦基本面數(shù)據(jù)

3.1 下游積極采購煉焦煤，焦炭庫存仍在同期低位

焦煤：本周，煤礦、洗煤廠、焦化廠、鋼廠持續(xù)累庫，港口庫存轉(zhuǎn)降；整體庫存顯著回升，焦鋼煉焦煤庫存可用天數(shù)增加，焦煤庫存驅(qū)動(dòng)向下。

焦炭：本周，焦化廠小幅降庫，鋼廠庫存累積，港口庫存轉(zhuǎn)降；整體庫存下滑，鋼廠場(chǎng)內(nèi)焦炭庫存可用天數(shù)減少，焦炭庫存驅(qū)動(dòng)向上。

3.2 日均鐵水持續(xù)下滑，焦鋼產(chǎn)量比反彈

本周，洗煤廠產(chǎn)能利用率回升，焦鋼產(chǎn)能利用率均有下滑，高爐下滑更甚。宏觀情緒偏強(qiáng)，鋼價(jià)回暖；高爐檢修增加，鐵水日均產(chǎn)量小幅下滑，焦價(jià)首輪提漲尚未落地；原料成本抬升，焦企利潤惡化，高爐利潤修復(fù)，焦鋼產(chǎn)量比持續(xù)反彈。焦煤整體供應(yīng)量有所增加，主產(chǎn)地突發(fā)煤礦事故，安全檢查趨嚴(yán)，局部供應(yīng)趨緊；貿(mào)易商積極買貨，下游釋放補(bǔ)庫需求；口岸日通關(guān)車數(shù)近期在1200車附近。

3.3?焦鋼毛利差0.9%，指標(biāo)顯示偏多

鋼材價(jià)格持續(xù)回暖，鋼廠周度螺紋高爐虧損收窄至-231元/噸附近（+27）；焦煤整體供應(yīng)平穩(wěn)，局部事故影響快速消散，焦煤超額利潤率反彈至29.2%，焦價(jià)首輪提漲尚未落地，焦鋼毛利差下滑至0.9%附近，利潤再分配進(jìn)程基本兌現(xiàn)，疊加預(yù)期交易持續(xù)，指標(biāo)顯示偏多。

第四季度雙焦供需預(yù)測(cè)更新：

終端需求不佳，鋼廠高爐利潤惡化，疊加秋冬季限產(chǎn)，四季度鐵水產(chǎn)量大概率回落。前期，我們判斷2月鐵水日均產(chǎn)量很難跌破240萬噸，實(shí)際情況符合判斷。3月至12月季節(jié)性檢修和供暖季限產(chǎn)是擾動(dòng)因素，但隨著政策轉(zhuǎn)向，我們對(duì)后續(xù)鐵水產(chǎn)量亦偏樂觀，預(yù)計(jì)難以跌破230萬噸。

2月的產(chǎn)能置換行情僅出現(xiàn)在節(jié)前一個(gè)交易日，后期未能驅(qū)動(dòng)新增行情。山西省4.3米焦?fàn)t全數(shù)淘汰，年內(nèi)或有678萬噸新建項(xiàng)目投產(chǎn)，當(dāng)前焦化產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，產(chǎn)能利用率仍偏低。預(yù)計(jì)3月至12月焦炭供應(yīng)略有寬松。

國產(chǎn)同品質(zhì)煤與澳煤、美煤價(jià)差轉(zhuǎn)弱，進(jìn)口放量驅(qū)動(dòng)邊際減弱。國產(chǎn)煤礦生產(chǎn)逐步恢復(fù)，但安全高壓仍在，煤礦生產(chǎn)積極性一般；煤價(jià)高位下，局部事故后供應(yīng)恢復(fù)提速；供暖季來臨，邊際煤種需求有望增加，冬儲(chǔ)需求亦有所釋放。此外，12月烏海市或啟動(dòng)35個(gè)露天煤礦整合工作，涉及產(chǎn)能約1400萬噸。展望后市，安全檢查趨嚴(yán)、露天礦整合或成為Q4炒作的焦點(diǎn)，關(guān)注煤礦保供穩(wěn)價(jià)措施。

3.4 財(cái)政政策轉(zhuǎn)向，有望提振基建需求

3.5 基差走弱，焦煤持續(xù)擠壓下游利潤

基差方面，山西呂梁離石某煤礦辦公樓發(fā)生火災(zāi)事故，區(qū)域煤礦陸續(xù)停產(chǎn)，但是一天后除事故礦井外，其余周邊煤礦安排復(fù)產(chǎn)。受此影響，焦煤期貨在后半周先沖高，而后回落。此外，日均鐵水產(chǎn)量持續(xù)下滑，疊加樂觀預(yù)期，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格震蕩偏強(qiáng)；下游及貿(mào)易商采購積極性不減，原料煤價(jià)格走高，焦炭首輪提漲尚未全面落地，基差走弱（基差歷史分位：JM01 12%，J01 0%）。

現(xiàn)實(shí)：焦炭方面，宏觀情緒偏強(qiáng)，鋼價(jià)回暖；高爐檢修增加，鐵水日均產(chǎn)量小幅下滑，焦價(jià)首輪提漲尚未落地；原料成本抬升，焦企利潤惡化，高爐利潤修復(fù)，焦鋼產(chǎn)量比持續(xù)反彈。焦煤整體供應(yīng)平穩(wěn)，局部事故影響快速消散，安全高壓限制煤礦生產(chǎn)積極性；貿(mào)易商積極買貨，下游釋放補(bǔ)庫需求；口岸日通關(guān)車數(shù)近期在1200車附近。

預(yù)期：2月鐵水產(chǎn)量未跌破240萬噸，符合前期判斷；11-12月季節(jié)性檢修和供暖季限產(chǎn)是擾動(dòng)因素，但隨著政策轉(zhuǎn)向，我們對(duì)鐵水產(chǎn)量偏樂觀，預(yù)計(jì)難以跌破230萬噸。內(nèi)外價(jià)差轉(zhuǎn)弱，海運(yùn)煤放量驅(qū)動(dòng)邊際削減，蒙煤通關(guān)震蕩；煤礦生產(chǎn)逐步恢復(fù)，但安全高壓仍在，煤礦生產(chǎn)積極性一般；下游及貿(mào)易商采購需求旺盛，關(guān)注露天礦整合、保供穩(wěn)價(jià)措施。

市場(chǎng)情緒樂觀，下游和中間環(huán)節(jié)采購積極，各煤種價(jià)格有所反彈，焦炭提漲情緒漸起，焦鋼毛利差回落至0.9%，利潤再分配對(duì)價(jià)格的壓制已不在，首輪提漲大概率落地，關(guān)注成材價(jià)格能否保持強(qiáng)勢(shì)。目前，相較于現(xiàn)貨折倉單價(jià)格，焦炭01合約升水294元/噸，預(yù)漲三輪，焦煤01合約基本平水，后期一旦現(xiàn)貨價(jià)格不再繼續(xù)跟漲，基差驅(qū)動(dòng)將對(duì)盤面價(jià)格形成壓制。

預(yù)計(jì)基差短期將以現(xiàn)貨走強(qiáng)、期貨回調(diào)的方式走強(qiáng)。

期差方面，在萬億國債的推動(dòng)下，考慮2405對(duì)應(yīng)的終端需求和鐵水產(chǎn)量大概率高于2401合約，置換的新建產(chǎn)能年內(nèi)投產(chǎn)678萬噸，明年還有更多新建項(xiàng)目投產(chǎn)，但相對(duì)于總體供應(yīng)影響有限。然而，市場(chǎng)對(duì)Q4政策刺激仍存預(yù)期，冬儲(chǔ)需求逐步釋放，01合約短期偏強(qiáng)運(yùn)行。整體來看，等待預(yù)期落空或宏觀情緒消退，右側(cè)逢高布局1-5反套頭寸，嚴(yán)格止損。

比價(jià)方面，01合約煤焦比1.296，位于歷史低位（3%）；鋼焦比1.483，位于歷史低位（3%），焦煤利潤持續(xù)增厚。

本輪政策利好情緒消退，但Q4是政策密集出臺(tái)期，等待新一輪政策刺激。11-12月季節(jié)性檢修和供暖季限產(chǎn)是擾動(dòng)因素，但隨著政策轉(zhuǎn)向，我們對(duì)鐵水產(chǎn)量偏樂觀，預(yù)計(jì)難以跌破230萬噸。安全高壓下，焦煤國內(nèi)供應(yīng)增量有限，海運(yùn)煤價(jià)格反彈。冬儲(chǔ)補(bǔ)庫需求逐步釋放，市場(chǎng)情緒樂觀，下游和中間環(huán)節(jié)采購積極，各煤種價(jià)格有所反彈，焦炭提漲情緒漸起，焦鋼毛利差回落至0.9%，利潤再分配對(duì)價(jià)格的壓制已不在，首輪提漲大概率落地，關(guān)注成材價(jià)格能否保持強(qiáng)勢(shì)。目前，相較于現(xiàn)貨折倉單價(jià)格，焦炭01合約升水294元/噸，預(yù)漲三輪，焦煤01合約基本平水，后期一旦現(xiàn)貨價(jià)格不再繼續(xù)跟漲，基差驅(qū)動(dòng)將對(duì)盤面價(jià)格形成壓制。

操作上，以觀望為主；焦炭01合約支撐位2530附近，壓力位2800附近；焦煤01合約支撐位1900附近，壓力位2230附近。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：政策預(yù)期落空，鐵水減產(chǎn)超預(yù)期、煤礦生產(chǎn)恢復(fù)超預(yù)期。