摘要 我們預(yù)計，鄭棉長期熊市持續(xù)，短期受基差修復(fù)、資金博弈和政策變化影響可能反彈，但套保力量會把反彈空間壓制在非常有限的范圍，16200元/噸附近壓力沉重。近期棉花暴跌兩千多點，將第一波熊市演繹的酣暢淋漓，產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險雖有所釋放，但是熊市遠未結(jié)束。鑒于在收購成本固化的過程中，期貨市場和現(xiàn)貨市場形成螺旋下跌，套保壓力已經(jīng)形成逐級下壓之勢。雖然后市面臨國儲停拋，但是不改供應(yīng)壓力，因為進口到港和新花加工源源不斷，銷售壓力與日俱增。下游消費仍然低迷，持續(xù)負(fù)反饋下，棉紗堰塞湖裂紋擴大。 一、套保大軍虎視眈眈 據(jù)筆者了解，截至3月7日，北疆收購進度約80%-90%，南疆收購進度約60%-70%，預(yù)計3月20日前后結(jié)束收購。在收購成本固化的過程中，收購成本跟跌鄭棉期貨，套保壓力逐級下壓。目前，北疆成本固化在17000元/噸附近，南疆成本在16600元/噸附近。 據(jù)筆者了解，大部分軋花廠并沒有順價套保的機會，實際套保比例可能在10%左右。這帶來兩方面影響：一是軋花廠挺價，棉花基差偏大，后市基差修復(fù)需求可能驅(qū)動鄭棉反彈。二是，盤面從16000元/噸開始套保壓力增加，16400元/噸以上套保壓力密集沉重，所以套保力量會把反彈空間壓制在非常有限的范圍。短期鄭棉可能陷入?yún)^(qū)間震蕩，區(qū)間看（15500，16200）元/噸。  二、供應(yīng)壓力不斷增加 7月31日至3月6日，拋儲累計成交85.2萬噸。3月6日，拋儲掛牌量從2萬噸/天降為1.2萬噸/天，拋儲已近尾聲。但是，棉花進口到港不斷增加，新花加工不斷增加，即便拋儲結(jié)束，國內(nèi)的供應(yīng)壓力也是增加趨勢。據(jù)海關(guān)總署，1月，棉花進口到港24萬噸，同比增加165%。 筆者預(yù)計，本年度進口約270萬噸左右。據(jù)全國棉花交易市場，截至3月6日，新花累計上市180.12萬噸，產(chǎn)量預(yù)估520萬噸。雖然后市面臨著儲備停拋，但是進口到港不斷增加，新花加工不斷增加，國內(nèi)的供應(yīng)是非常寬松的。  三、下游堰塞湖裂紋擴大 下游棉紗堰塞湖裂紋擴大，另一方面棉紗的進口也在增加，當(dāng)前棉紗降價去庫并不理想。有過交易經(jīng)驗的投資者都清楚，一個缺失流動性的熊市是異常危險的，踩踏一旦發(fā)生是異常慘烈的。據(jù)筆者了解，近期棉紗貿(mào)易商的庫存在110-130萬噸之間，近期降價1000元/噸都換不來想要的流動性。紗廠的棉紗庫存持續(xù)增加，目前約45萬噸左右。 棉紗工商業(yè)庫存合計約155-175萬噸，比歷史最高水平還要多45-65萬噸。另一方面，1月棉紗進口18萬噸，同比增加100%，也在施壓。邏輯上隨著堰塞湖裂紋擴大，托盤資金要求追保的壓力會增加，屆時就是犧牲價格來換流動性，堰塞湖的風(fēng)險可能演化為踩踏風(fēng)險，進而引發(fā)棉價快速跟跌。實際上3月發(fā)生踩踏的概率似乎低于此前預(yù)期，相關(guān)主體的抵抗很強，可能需要更多的時間解決矛盾。  綜上所述，我們預(yù)計，鄭棉長期熊市持續(xù)，短期受基差修復(fù)、資金博弈和政策變化影響可能反彈，但套保力量會把反彈空間壓制在非常有限的范圍，16200元/噸附近壓力沉重。  （付斌 棉花資深研究員 期貨交易咨詢資格證號：Z0012492）  |
