摘要 未來半年，預(yù)計國內(nèi)玉米高位震蕩偏空運行，區(qū)間2400-2800元/噸。 在新季豐產(chǎn)背景下，年度產(chǎn)需缺口仍存，其中國內(nèi)替代供給減少、進(jìn)口補(bǔ)充供給增加。節(jié)奏上先抑后揚為主，四季度定價更多在于國內(nèi)玉米自身，而一季度定價將更多反映年度缺口及替代價差。預(yù)期偏差關(guān)注農(nóng)戶售糧過程中是否大范圍惜售、政策糧輪入的窗口及規(guī)模、進(jìn)口規(guī)模沖擊、中下游建庫意愿和時間段等。  策略方面，01合約不輕易抄底，看不到儲備入市、農(nóng)戶大范圍惜售，不輕易做多；03淡季合約、有預(yù)期差；遠(yuǎn)期05、07、09合約不過度看空。短期暫看反彈，短空01、長線布局05多單。 當(dāng)前期貨反映近端現(xiàn)實 與前三年新玉米上市季反映缺口預(yù)期不同，預(yù)計3月見季節(jié)性低點。預(yù)計未來半年主要運行區(qū)間2400-2800。期貨價格已經(jīng)把國內(nèi)糙米小麥+國外高粱大麥擠出替代，反映了豐產(chǎn)兌+季節(jié)性壓力+中下游不敢輕易建庫的情況。 豬價持續(xù)弱勢的背景下、飼料企業(yè)低庫存收購，指望深加工托住價格較難；貿(mào)易群里分化、觀望情緒濃厚。大型貿(mào)易企業(yè)短期不會輕易入市建庫存，關(guān)注3月下旬東北產(chǎn)區(qū)上凍后的產(chǎn)業(yè)心態(tài)、行為變化。23/24年度缺口如何補(bǔ)充問題，產(chǎn)量增、進(jìn)口增、小麥和糙米替代減，缺口收窄。 策略方面，01合約不輕易抄底，看不到儲備入市、農(nóng)戶大范圍惜售，不輕易做多。03合約是淡季合約、有預(yù)期差；遠(yuǎn)期05 07 09不過度看空，年度平衡表需要進(jìn)口+國內(nèi)替代補(bǔ)充。單邊方面，短期暫看反彈，短空01、長線布局05多單。本輪反彈壓力2550左右，等待盤面二次探底，確認(rèn)底部。月差：1-5反套邏輯仍存。 對外盤玉米而言 按照不同單產(chǎn)測算（170-173），23/24年度美玉米結(jié)轉(zhuǎn)庫存在18.5-21.1億蒲。按照庫存消費比和結(jié)轉(zhuǎn)庫存來看，23/24類似16/17-18/19年，當(dāng)年價格運行區(qū)間310-410美分左右。當(dāng)前基金凈空15萬張，仍有進(jìn)一步加空的驅(qū)動。本年度美玉米租地成本480美分左右，但按照16/17-18/19年走勢來看，期貨價格仍有跌破成本支撐10-15%的空間。 巴西22/23年度5700萬噸出口，將會擠壓美玉米出口窗口期，出口旺季仍將持續(xù)到明年2月份。烏克蘭23/24年豐產(chǎn)，主流機(jī)構(gòu)已經(jīng)產(chǎn)量預(yù)估放在3100-3200萬噸，也意味著今年仍有超2000萬噸的出口壓力，去年是通道協(xié)議促成了2700萬噸的出口規(guī)模，今年的“新通道協(xié)議”如果持續(xù)，將會對全球FOB形成持續(xù)壓制。 近期，受國內(nèi)大跌影響，進(jìn)口利潤收窄，但美灣玉米仍有400元/噸利潤。巴西玉米進(jìn)口利潤持續(xù)高于美玉米，當(dāng)前進(jìn)口利潤450-500元/噸。預(yù)計國內(nèi)23/24年進(jìn)口玉米的主要增量空間在于巴西玉米，需要關(guān)注政策。 國內(nèi)期現(xiàn)雙跌，基差走弱 月差從平水走向升水結(jié)構(gòu)，壓力反映在近端。按照季節(jié)性看，基差、月差仍有進(jìn)一步下跌空間，關(guān)注月差【-60，0】區(qū)間操作機(jī)會，今年基差正套較難操作，反套機(jī)會更好。  新季產(chǎn)情方面，市場對國內(nèi)增產(chǎn)形成共識，但幅度有差異：1800-2000-2300-2500萬噸增產(chǎn)，產(chǎn)量基數(shù)有差異，普遍放在8-10%。我們預(yù)估全國增產(chǎn)10%，同比+2300萬噸。受產(chǎn)量基數(shù)原因，各機(jī)構(gòu)的產(chǎn)量變化差異較大，建議更多關(guān)注增幅。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，鋼聯(lián)增產(chǎn)1656萬噸，6.4%，主要增產(chǎn)區(qū)域在東北+黃淮海區(qū)域。 前期的收割壓力結(jié)束，東北3月上凍后，11-12-1月的賣糧壓力仍存。歷史季節(jié)性數(shù)據(jù)來看，1月底售糧往年平均售糧進(jìn)度55%，季節(jié)性上看11-12月售糧進(jìn)度較高。3月5號至今，東北大范圍暴雪，物流受阻，階段性反彈，后期有升溫的可能，毒素質(zhì)量或出問題。盡管市場對干糧需求仍有，但仍以走流水為主，烘干塔主動建庫意愿不足。 前三年東北產(chǎn)區(qū)的貿(mào)易商，四季度屯糧，年后二三季度均有虧損，今年市場上貿(mào)易商的建庫心態(tài)異常謹(jǐn)慎。而下游的需求端對原料的負(fù)反饋邏輯持續(xù)存在，通過近期的出欄均重下滑、小體重豬比例提高也能得到驗證。豬價超預(yù)期低迷，外購、能繁均持續(xù)虧損，當(dāng)前仔豬已經(jīng)虧損，去產(chǎn)之路漫長。 綜上所述，未來半年，預(yù)計國內(nèi)玉米高位震蕩偏空運行，區(qū)間2400-2800元/噸。在新季豐產(chǎn)背景下，年度產(chǎn)需缺口仍存，其中國內(nèi)替代供給減少、進(jìn)口補(bǔ)充供給增加。節(jié)奏上先抑后揚為主，四季度定價更多在于國內(nèi)玉米自身，而一季度定價將更多反映年度缺口及替代價差。預(yù)期偏差關(guān)注農(nóng)戶售糧過程中是否大范圍惜售、政策糧輪入的窗口及規(guī)模、進(jìn)口規(guī)模沖擊、中下游建庫意愿和時間段等。單邊不建議輕易抄底，月差維持反套策略。  ?。◤埓簖?nbsp;農(nóng)產(chǎn)品資深研究員 期貨交易咨詢資格證號：Z0014269）  |
