2月7日，國際原油價格再度大幅下跌，并逼近8月創(chuàng)下的低點，大有破位下行的趨勢。從供需基本面來看，三季度全球原油需求缺口也僅有145萬桶/日，這還是在OPEC+減產(chǎn)后出現(xiàn)的，表明全球需求實際上還是偏弱的。

展望四季度，全球原油市場可能重新回歸過剩格局，油價可能下跌至65—70美元/桶區(qū)間。一方面以沙特為代表的OPEC+減產(chǎn)已經(jīng)達到極限，巴以沖突并不會引發(fā)中東產(chǎn)油國卷入戰(zhàn)爭，而美國原油產(chǎn)量的增長以及委內(nèi)瑞拉原油可能回歸市場，使得供應(yīng)進一步壓縮的空間極小。另一方面，歐美經(jīng)濟減速疊加我國季節(jié)性消費淡季到來，需求大概率會出現(xiàn)減速或者下滑。

供應(yīng)收縮達到極限

盡管OPEC宣布將減產(chǎn)延長至2023年年底，但是OPEC原油實際產(chǎn)量卻在回升。OPEC月報發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月OPEC原油產(chǎn)量較去年同期下降194.1萬桶/日，較8月增加27.3萬桶/日，除了委內(nèi)瑞拉，其他國家都在環(huán)比增產(chǎn)。

對于沙特而言，如果長時間減產(chǎn)必然導(dǎo)致其市場份額被美國、加拿大等國家搶走。頁巖氣革命后，美國、加拿大對石油進口的依賴程度不斷下降，反而成為凈出口國。因此，我們看到沙特1月原油產(chǎn)量較8月增長8.2萬桶/日。

委內(nèi)瑞拉原油回歸國際市場的可能性很高。委內(nèi)瑞拉是全球石油儲量最大的國家，油品是高硫原油。對于美國來說，加工高硫原油技術(shù)上是不存在問題的。長期來看，美國逐步放松對委內(nèi)瑞拉的制裁，加上委內(nèi)瑞拉國內(nèi)政治力量的妥協(xié)，美國很有可能將其演變?yōu)榈诙€加拿大，由此委內(nèi)瑞拉的石油資源能得到開發(fā)，從而進一步推動全球原油市場各自平衡的格局形成。數(shù)據(jù)顯示，委內(nèi)瑞拉高峰期石油產(chǎn)量達到300萬桶/日。

對于俄羅斯而言，西方國家的制裁短期不會放松，但是并沒有完全從國際市場消失，而是流向中國、印度等亞洲國家。1月，俄羅斯原油產(chǎn)量為948萬桶/日，環(huán)比增加1萬桶/日；俄羅斯原油出口量為490萬桶/日，環(huán)比增加20萬桶/日，成品油出口量為260萬桶/日，環(huán)比增加20萬桶/日。

美國方面，頁巖氣革命后，美國就從一個之前高度依賴油氣進口的國家變成了一個石油獨立的國家。加上加拿大石油供應(yīng)，北美反而成為重要的油氣出口地區(qū)，這改變了原先的石油供需格局。2月中旬以來，美國原油產(chǎn)量升至1320萬桶/日，刷新歷史最高紀錄。

圖為美國對亞太地區(qū)的原油出口（截至2024年2月）

三大機構(gòu)對2023年和2024年全球原油產(chǎn)量預(yù)估都是增長的。IEA、EIA、OPEC在2月供需報告中對2023年全球原油供給預(yù)測為10167.72萬桶/日、10126.08萬桶/日和10119.68萬桶/日，較2022年原油供給分別增加158.2萬桶/日、131.65萬桶/日和112.58萬桶/日，相較2024年2月報預(yù)測值分別上調(diào)9.13萬桶/日、8.16萬桶/日和25.43萬桶/日。IEA、EIA、OPEC對2024年原油供給預(yù)測量分別為10330.24萬桶/日、10219.12萬桶/日10272.13萬桶/日，較2023年原油供給分別增加162.52萬桶/日、93.04萬桶/日、152.45萬桶/日。

下一次OPEC+會議將在本月的最后一周周末舉行，俄羅斯和沙特阿拉伯是否會決定把其額外的自愿減產(chǎn)延續(xù)到2024年還是未知數(shù)，從市場份額及原油話語權(quán)來看，沙特并不愿意繼續(xù)承受維持高油價而讓自身市場份額縮小的代價。

圖為芝商所OPEC觀察工具對3月26日OPEC會議結(jié)果預(yù)測

需求增長將進一步放緩

從全球經(jīng)濟增長的前景來看，四季度歐美日等發(fā)達國家經(jīng)濟增長放緩是大概率事件，這意味著西方國家對原油的需求增速也將放緩。市場對全球經(jīng)濟減速的擔(dān)心超過了對中東沖突升級的擔(dān)憂，國際原油大跌。EIA小幅下調(diào)2023年Brent原油價格預(yù)測值不足84美元/桶，下調(diào)明年價格預(yù)期至約93美元/桶，此前預(yù)期接近95美元/桶。

美國方面，就業(yè)市場繼續(xù)降溫，這意味著充滿韌性的美國居民消費四季度大概率可能增長停滯甚至負增長。美國2月密歇根大學(xué)消費者信心意外大幅回落，創(chuàng)2022年6月以來最大單月降幅。

歐洲方面，歐元區(qū)三季度GDP陷入萎縮，季環(huán)比初值下滑0.1%。先行指標——歐元區(qū)2月PMI降至近3年最低，德國1月工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比下降1.4%，遠超預(yù)期的降幅0.1%，顯示歐洲火車頭經(jīng)濟面臨“熄火”風(fēng)險。

中國季節(jié)性消費淡季到來意味著四季度原油進口需求減弱。中國原油2月進口量為4897萬噸，環(huán)比增長7%，同比增長13.5%，增速較1月略微回落0.2個百分點。不過，3月原油需求走弱已經(jīng)在數(shù)據(jù)上得到驗證，主營煉廠煉油虧損加深，煉廠開工負荷連續(xù)5周下降，截至3月2日，主營煉廠加工利潤降至-162.87元/噸，地方煉廠加工利潤從1000元/噸下滑至350元/噸，國內(nèi)原油加工需求正在回落。

圖為全球原油市場供需缺口

綜上所述，隨著全球原油供給收縮達到極限，而需求正在走弱，全球原油庫存再度攀升，這意味著未來除非需求超預(yù)期回升，不然原油去庫存的壓力會導(dǎo)致原油價格繼續(xù)下探。另外，投資需求同樣消退，2月31日當周，投機者所持NYMEX WTI原油凈多頭頭寸減少60795手合約，至153474手合約，創(chuàng)最近16周新低。投資者可以運用芝商所的WTI原油每周期權(quán)管理風(fēng)險，由于周一、周三和周五到期的WTI原油每周期權(quán)可以構(gòu)建不同期限的對沖組合，針對WTI原油Back結(jié)構(gòu)，可根據(jù)風(fēng)險中性構(gòu)建雙買策略組合。自7月31日推出以來，周一和周三WTI每周期權(quán)已交易超過25萬份合約。（作者單位：廣州金控期貨）

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