來源：油市小藍莓

　　【20231107】聚酯周報：PTA&MEG：弱驅(qū)動與低估值

　　PTA觀點小結(jié)

　　核心觀點：中性  PTA現(xiàn)實檢修偏緊，預(yù)期新投產(chǎn)累庫，情緒改善加工費修復(fù)，PTA-原油估值不高，成本端原油預(yù)估震蕩，需求走弱和新投產(chǎn)擔(dān)憂下，基本面偏弱，宏觀有支撐。    

　　月差：謹慎偏空基差、月差低位，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)平，預(yù)期11-12月仍有累庫壓力，月差逢高反套。    

　　現(xiàn)貨：中性  PTA現(xiàn)貨市場商談一般，基差穩(wěn)定，價格商談區(qū)間在5880~5920附近。據(jù)悉3月貨在01+30~35有成交。    

　　裝置變動：謹慎偏多 PTA按計劃進行中，恒力繼續(xù)延長檢修，YS寧波220檢修，亞東檢修長停，儀征計劃預(yù)充檢修，3月檢修偏高。新增方面，YS海南和漢邦3月預(yù)計投產(chǎn)貢獻產(chǎn)量。    

　　下游需求：中性  織造高負荷，聚酯負荷持穩(wěn)回升，當(dāng)前需求中性，后續(xù)有邊際走弱跡象。    

　　供需平衡：謹慎偏空  2月維持緊平衡，3月平衡松平衡，11-12月供應(yīng)增量較高，有累庫壓力，基本面驅(qū)動彈性不大。    

　　加工利潤：中性 產(chǎn)業(yè)鏈利潤修復(fù)后企穩(wěn)，PXN+PTA加工費走強，PTA-原油估值中性。    

　　PX觀點小結(jié)

　　核心觀點：中性  PX維持松平衡，韓國PX裝置及國內(nèi)裝置有小幅提負，需求PTA檢修偏高。現(xiàn)實松、預(yù)期緊，短期預(yù)期窄幅震蕩，關(guān)注商談合約市場博弈情況。

　　月差：中性  現(xiàn)實累庫壓力，月差偏弱。    

　　現(xiàn)貨：謹慎偏空  實貨12月在988/1020商談，浮動價12月在-2.5，1月在+4均有賣盤；近期主流供應(yīng)商賣盤積極。    

　　裝置變動：中性  國內(nèi)產(chǎn)量維持高位，盛虹、青島麗冬提負，浙石化降負后恢復(fù)，威聯(lián)計劃檢修1-2周，國內(nèi)供應(yīng)高位。

　　進口：謹慎偏空  汽油淡季企穩(wěn)，韓國多套裝置按計劃提負，進口存在回升預(yù)期。    

　　下游需求：謹慎偏空  PTA檢修偏高，需求小幅減弱。關(guān)注PTA新裝置投產(chǎn)后對PX支撐。    

　　供需平衡 ：中性  供應(yīng)端國內(nèi)和進口有小幅回升預(yù)期 ，需求檢修較高，PX10-12月維持松平衡。    

　　加工利潤：中性  PXN修復(fù)至370美元，汽油企穩(wěn)情況，亞洲有供應(yīng)回升擔(dān)憂，短期340-400區(qū)間震蕩。    

　　乙二醇觀點小結(jié)

　　核心觀點：中性  乙二醇11-12月緊平衡，低估值，高庫存，弱驅(qū)動，短期預(yù)計底部震蕩，關(guān)注意外檢修及宏觀情緒改善。    

　　月差：謹慎偏空  高庫存缺乏驅(qū)動，貿(mào)易商和下游工廠持貨意愿差，逢低反套思路。

　　現(xiàn)貨：中性  MEG基差收斂，市場商談一般。目前現(xiàn)貨基差在01合約貼水64-68元/噸附近，4138-4145元/噸有成交。

　　裝置變動：中性  供應(yīng)檢修重啟中，鎮(zhèn)海煉化、成都石油檢修中，廣匯延長檢修，中化泉州按計劃檢修。    

　　進口：謹慎偏多  2月到港偏高，3月預(yù)報下降，后續(xù)存下降預(yù)期。    

　　下游需求：中性  織造提負，聚酯負荷維持90%，目前需求中性，存季節(jié)性走弱擔(dān)憂。    

　　供需平衡：中性  國內(nèi)檢修、進口預(yù)期下降，11-12月平衡偏緊，高庫存，低估值。    

　　加工利潤：謹慎偏多  主流工藝虧損有所改善，關(guān)注成本油煤的支撐。    

　　終端持穩(wěn)，聚酯開工高位

　　織造高負荷，內(nèi)需訂單支撐

• 織造開工率維持高位，截止3日，加彈、織機、印染節(jié)后恢復(fù)至89%、80.6%、82%。月底促銷聚酯產(chǎn)銷放量，織造原料備貨回升至10-15天附近。織造開工率維持，訂單應(yīng)季訂單尚可，有季節(jié)性走弱擔(dān)憂。

　　聚酯高開工維持，現(xiàn)金流虧損

• 截止3月3日聚酯負荷小幅下降至89.6%（-1.1%），聚酯加權(quán)平均庫存小幅下降至17.3天，聚酯加權(quán)現(xiàn)金流-240元，維持虧損。

• 長絲大廠促銷降庫存，保開工，短期開工率預(yù)計維持，長絲現(xiàn)金流出現(xiàn)虧損，關(guān)注庫存壓力。

　　聚酯庫存略有下降

• 聚酯促銷，庫存小幅下降。截止3日POY、DTY、FDY、短纖的庫存為16.1、27.2、17.1、15.0天，庫存環(huán)比小幅下降。

　　聚酯現(xiàn)金流虧損

• 聚酯現(xiàn)金流壓縮，長絲產(chǎn)品促銷后維持虧損，瓶片虧損，整體現(xiàn)金流虧損。

　　聚酯開工評估

• 聚酯負荷短期預(yù)計維持高位，促銷后長絲庫存壓力下降，大廠短期負荷預(yù)計維持高位。切片、瓶片檢修，瓶片負荷繼續(xù)小幅下降。

• 2月評估聚酯負荷90%，11-12月評估89%和88%。

　　PTA供需有轉(zhuǎn)弱擔(dān)憂

　　PTA按計劃檢修，供應(yīng)或有增量

• 裝置變動，3月恒力2#繼續(xù)檢修中，亞東石化和YS寧波4#220萬噸裝置月初按計劃檢修，儀征64萬噸裝置計劃月中檢修。YS海南新裝置預(yù)計上旬試車，YS海南1#下旬存檢修計劃。

　　PTA庫存持穩(wěn)

• 據(jù)忠樸數(shù)據(jù)，截止3月3日，PTA社會庫存（除信用倉單外）下降至210.3萬噸，環(huán)比去庫1.46萬噸。在港在庫貨回升，聚酯工廠庫存小幅下降。截至3月3日鄭商所PTA倉單1.56萬張。

　　PTA平衡表

• PTA檢修略增加，現(xiàn)實偏緊，但預(yù)期新裝置投產(chǎn)疊加需求季節(jié)性走弱，平衡有累庫壓力。PTA加工費修復(fù)，基本面驅(qū)動略偏弱，宏觀有一定支撐，短期預(yù)計偏弱震蕩。

• 供應(yīng)端，檢修略有增加，3月恒力2#繼續(xù)檢修中，亞東石化和YS寧波4#220萬噸裝置月初按計劃檢修，儀征64萬噸裝置計劃月中檢修。YS海南新裝置預(yù)計上旬試車，YS海南1#下旬存檢修計劃。

• 需求端，織造開工維持年內(nèi)高位，截止3日聚酯負荷回落至89.6%（環(huán)比-1.1%），短期瓶片減產(chǎn)，聚酯大廠負荷預(yù)計維持高位，10-12月負荷評估90%，89%和88%。

• 平衡表，2月小幅去庫，3月維持松平衡。PTA加工費250元附近，PXN370+美元，加工費估值相對合理，短期大概率維持震蕩。往上驅(qū)動來自宏觀和平衡表小幅改善，加工費不低空間預(yù)期不大，往下的驅(qū)動來自于新裝置投產(chǎn)以及國內(nèi)煉廠提負PX供應(yīng)增長。

　　PTA部分席位凈持倉VSPTA價格

• 部分外資控股的期貨公司席位凈多持倉減倉，盤面價格小幅下移。

　　汽油企穩(wěn)，PXN有所修復(fù)

　　北美汽油裂解企穩(wěn)

• 美國汽油庫存上周小幅累庫，整體庫存處于五年均值中性水平。

• 美國汽油裂解價差低位企穩(wěn)小幅反彈，辛烷值企穩(wěn)。

　　亞洲歧化短流程小幅提負

• 北美歧化經(jīng)濟性好轉(zhuǎn)，但大部分歧化裝置仍處于停車狀態(tài)；亞洲歧化和短流程價差修復(fù)，韓國多套裝置小幅提負，國內(nèi)部分裝置有提負的擔(dān)憂。

　　芳烴美亞價差企穩(wěn)，套利物流減少

• 美亞價差企穩(wěn)，貿(mào)易商對北美汽油需求不確定，實際物流發(fā)生減少。

　　亞洲PX供應(yīng)略有增加

• 亞洲PX整體小幅抬升，韓國Hanwha、SKGC、JX多套裝置整體提負至9-10成，其他裝置變化不大。國內(nèi)麗冬和盛虹提負，威聯(lián)化學(xué)檢修1-2周，整體供應(yīng)略有回升。

　　PX平衡表

• PX現(xiàn)實偏松，需求PTA檢修偏高，亞洲PX小幅提負，11-12月PX小幅累庫，PX格局近端松平衡，遠期供需格局偏緊，短期預(yù)計震蕩格局，關(guān)注國內(nèi)裝置提負和合約商談情況。

• 供應(yīng)方面，浙石化周內(nèi)小幅降負15-20%上周五提負，青島麗冬小幅提負，盛虹提負至9-10成，威聯(lián)一條線計劃停車1-2周。海外裝置，韓國Hanwha、SKGC、JX多套裝置整體提負至9-10成，其他裝置變化不大。

• 平衡來看，供應(yīng)端有回升擔(dān)憂，需求檢修較高，PX年底前維持松平衡。汽油持穩(wěn)，PXN在現(xiàn)實轉(zhuǎn)弱與預(yù)期格局尚好下博弈，預(yù)計340-400美元區(qū)間震蕩。

　　產(chǎn)業(yè)鏈利潤修復(fù)后持穩(wěn)

• PTA-原油利潤略有修復(fù)，PXN修復(fù)至370-380美元，PTA加工費修復(fù)至250元附近。

• 產(chǎn)業(yè)鏈來看，市場基本面驅(qū)動不明顯，PX需求檢修高松平衡，格局支撐價差，PXN波動空間預(yù)計在340-400區(qū)間，PTA檢修量不少，但仍面臨投產(chǎn)壓力，250元附近加工費反映了基本面，關(guān)注新裝置投產(chǎn)。

　　EG高庫存低估值

　　乙二醇負荷企穩(wěn)小幅回升

• MEG整體負荷企穩(wěn)，部分裝置檢修結(jié)束重啟。截止3月3日乙二醇總負荷61.86%，煤制負荷64.48%。

　　裝置按計劃檢修重啟中

• 乙二醇檢修動態(tài)，鎮(zhèn)海煉化65萬噸檢修兩周后重啟，成都石油周末重啟升溫，廣匯重啟延后，3月7日中化泉州50萬噸裝置按計劃檢修。

　　新裝置預(yù)計年底

• 榆能化學(xué)40萬噸裝置2月底投料試車中，預(yù)計20天左右出料，中昆預(yù)計3月底12月初投料試車。

　　主流工藝維持虧損

• 主流工藝利潤小幅修復(fù)，整體維持虧損。

　　到港量邊際下降

• 乙二醇海外裝置動態(tài)，印度信賴75萬噸檢修結(jié)束，加拿大Shell50萬噸裝置2月中下停車，其他變化不大。

• 2月到港不少預(yù)估60-65萬噸，進口11-12月存下降可能，預(yù)估55-60萬噸。

　　港口庫存高位

• 從到港量來看，2月30日-3月5日預(yù)計到港15.6萬噸，實際到港11萬噸，實際到港偏低，下游提貨正常，港口小幅去庫。

• 截止3月6日，華東主港地區(qū)MEG港口庫存約126.5萬噸，環(huán)比上周去庫1.1萬噸。當(dāng)前庫存處于歷史高位。

• 11.6-11.12，預(yù)計到貨總量在14萬噸附近，到港偏低，乙二醇庫存或小幅去庫。

• 聚酯工廠乙二醇備貨15.1天，持穩(wěn)略有小幅下降。

　　乙二醇平衡表

• 乙二醇11-12月緊平衡，低估值，高庫存，弱驅(qū)動，短期預(yù)計底部震蕩，關(guān)注意外檢修及宏觀情緒改善。

• 供應(yīng)端，乙二醇裝置重啟中，中化泉州按計劃停車10天，鎮(zhèn)海煉化65萬噸檢修兩周后重啟，成都石油周末重啟升溫，廣匯重啟延后。海外檢修，印度信賴75萬噸檢修結(jié)束，加拿大Shell50萬噸裝置2月中下停車，其他變化不大。

• 需求端，織造負荷高位持穩(wěn)，聚酯截至3日開工89.6%（環(huán)比-1.1%），負荷變化不大，瓶片仍有停車計劃，后續(xù)存在季節(jié)性走弱擔(dān)憂。

• 平衡來看， 2月預(yù)計小幅去庫，11-12月偏緊格局，但港口庫存回升至120萬噸歷史高位，短期小幅去庫帶來改善有限，市場情緒改善低估值下方空間不大，高庫存上方壓力仍在，短期底部震蕩思路。

　　價差結(jié)構(gòu)

　　PTA基差持穩(wěn)，月差偏弱

　　乙二醇基差收斂，月差偏弱

　　遠月結(jié)構(gòu)