來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

核心觀點：偏多 目前經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能偏弱，央行寬貨幣政策進(jìn)一步出臺可能性增加的情況下，長端利率或已見頂。在寬貨幣政策預(yù)期下，預(yù)計國債保持偏強震蕩。資金面邊際轉(zhuǎn)松，可關(guān)注短端機會。

經(jīng)濟(jì)增長：偏多高頻數(shù)據(jù)顯示基本面仍偏弱。制造業(yè)方面，高爐開工率、PTA開工率、全鋼胎開工率均下降；基建方面，瀝青開工率下降、螺紋鋼庫存下降價格上漲；消費方面，半鋼胎開工率下降、義烏小商品價格指數(shù)下降；地產(chǎn)方面，一、二、三線城市商品房成交面積表現(xiàn)不佳，均環(huán)比下降。

2月制造業(yè)PMI指數(shù)錄得49.5%，超預(yù)期回落至榮枯線下方，回落幅度略超季節(jié)性。需求端走弱，造成庫存累庫，企業(yè)生產(chǎn)積極性大幅減弱。

通脹：偏多??高頻數(shù)據(jù)顯示2月CPI預(yù)計下行，食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)同比下行16.08%，前值為-14.42%。食品價格中，拖累項豬肉-38.11%、雞蛋-13.41%、蔬菜-1.36；上漲項是魚+0.84%、水果+1.01%。

資金面：偏多??3月初資金利率邊際轉(zhuǎn)松，各期限資金利率明顯下行，回到OMO利率附近。DR007較上周下行33.33bps至1.76%，R007較上周下行52.71bps至1.88%。

貨幣政策：偏多2月31日中央金融工作會議在北京舉行。會議指出，要著力營造良好的貨幣金融環(huán)境，切實加強對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)。始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實貨幣政策工具箱。預(yù)計后續(xù)為配合財政政策執(zhí)行，或進(jìn)一步推出寬貨幣政策。

財政政策：中性? 中央財政將在今年四季度增發(fā)特別國債1萬億元，集中用于支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板。

近期事件回顧

2月20日以來收益率曲線牛陡

• 2月20日以來，國債收益率曲線牛陡，短端利率下行9.05bps，長端下行4.39bps。在經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能偏弱，資金面邊際轉(zhuǎn)松，央行寬貨幣政策進(jìn)一步出臺可能性增加的情況下，長端利率或已見頂。

3月初資金利率邊際轉(zhuǎn)松

OMO投放量隨資金面寬松而下降

• 10.30-11.03央行投放7天期OMO 18980億元，到期28240億元，凈回籠9260億元。逆回購逐日投放量隨資金面寬松而下降。

月初資金利率邊際轉(zhuǎn)松

• 月初資金面轉(zhuǎn)松，各期限資金利率明顯下行，回到OMO利率附近。DR007較上周下行33.33bps至1.76%，R007較上周下行52.71bps至1.88%。

收益率曲線牛陡

• 3月3日Shibor1周收于1.74%，較上周下行31.1bps；1年期國債收于2.22%，較上周下行6.05bps；10年期國債收于2.66%，較上周下行5.2bps。期限利差走闊，曲線牛陡。3月初商業(yè)銀行質(zhì)押式回購成交較上月末明顯增加，日均成交量在60993.66億元，較2月末增加4782.36億元。

票據(jù)利率接近年內(nèi)低點

• 3月初票據(jù)利率延續(xù)2月回落態(tài)勢，接近年內(nèi)低位，整體較1月回落不少，顯示3月信貸可能延續(xù)弱勢。

• 同業(yè)存單利率高位震蕩，1年期股份行發(fā)行利率位于MLF上方8bp。顯示出考慮到國債供給的擾動，銀行負(fù)債端壓力仍然較大。

一級市場發(fā)行跟蹤

上周債券供給邊際緩和

• 上周國債拍賣情緒積極，國債加權(quán)利率低于市場預(yù)測中值，顯示良好的實際需求，但相同期限國債的邊際倍數(shù)較之前有所下降。

2月制造業(yè)PMI回落到

榮枯線下方

2月制造業(yè)PMI：被動累庫

• 2月制造業(yè)PMI指數(shù)錄得49.5%，預(yù)計50.10%，較上月下降0.7個百分點，從季節(jié)性變化來看，2月制造業(yè)PMI回落幅度略超季節(jié)性。

• 內(nèi)外需均出現(xiàn)較大幅度回落，新出口訂單回落幅度則略高于歷年均值，顯示外需或仍然偏弱，改善動能持續(xù)性不足。中國物流與采購聯(lián)合會數(shù)據(jù)，反映需求不足的企業(yè)占比接近60%，表明現(xiàn)階段需求收縮幅度或較大。

• 從需求對于庫存的消化能力可以看出，由于需求端走弱，造成庫存累庫，企業(yè)生產(chǎn)積極性自然大幅減弱。生產(chǎn)指數(shù)較上月回落1.8個百分點。原材料購進(jìn)價格也結(jié)束前幾月的暴漲，大幅回落，主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)較上月回落6.8個百分點，或顯示PPI環(huán)比轉(zhuǎn)降。

• 從庫存方面來看，由于需求端的走弱，產(chǎn)成品庫存在被動累計，對應(yīng)產(chǎn)成品庫存指數(shù)較上月上升1.8個百分點。

基差持續(xù)震蕩

基差收斂至較低位置

• 本周T2312合約基差收斂至0.025元左右，與其他合約相比處于較低位置，其他合約基差均值同期為0.33元左右，預(yù)計后續(xù)多空無明顯方向情況下，基差會在0.1元左右震蕩，直至后期自然收斂。

• 2月以來多空比在偏高位置震蕩，顯示多頭倉位仍然較為擁擠。