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來源：紫金天風期貨研究所

核心觀點：偏多??全球PMI、美國非農就業(yè)數(shù)據(jù)都顯示美國經濟開始進入下行趨勢，美聯(lián)儲適時停止加息，美債價格開始底部顯著反彈，利好于全球風險資產的估值提升。中美利差回升，北上資金首次出現(xiàn)周度流入。中國萬億特別國債又恰當?shù)臑槲磥斫洕滦羞M行托底，股王茅臺五年來首次提價。多重利好下A股極低的估值有望得到修正，繼續(xù)看多股指。

估值：偏多??十年期國債利率2.66%，注冊制以來風險溢價率分位數(shù)96%，股市性價比處于極高值區(qū)間。滬深300PE分位點8%，PB分位點0%；上證50PE分位點37%，PB分位點13%；中證500PE分位點29%，PB分位數(shù)7.5%；中證1000PE分位點52%，PB分位數(shù)8%，萬得全A注冊制以來估值PE分位數(shù)21%，PB分位數(shù)4%。

短期資金：偏多??上周資金面繼續(xù)保持流入，主要有兩融資金流入，基金發(fā)行回升，北上資金首次周度轉為流入，產業(yè)股東減持減少，大宗超額回升，公司回購大增，ETF轉為流出，IPO小幅上升。

股指期貨：中性??股指期貨IF和IH、IM前十凈空單都出現(xiàn)減倉，IC凈空單有所增加。

大類資產：中性??美十年期國債利率高位回落到5%以下，美元維持震蕩，美股顯著反彈。人民幣匯率指數(shù)反彈趨緩，人民幣兌美元底部震蕩。中美十年期國債利差開始企穩(wěn)回升。上周十年期國債期貨價格、中證商品指數(shù)、滬深300都企穩(wěn)回升。煤炭、建材、黑鏈指數(shù)領漲，原油板塊、貴金屬微跌。

政策：偏多??美聯(lián)儲停止加息，會后發(fā)言鴿派，美債發(fā)行低于預期；中國金融工作會議首提建設金融強國，股王茅臺5年來首次提價20%。

一、經濟數(shù)據(jù)

全球PMI呈現(xiàn)全面回落的態(tài)勢，主要經濟體都處于收縮區(qū)間，中國PMI再度回落，美國PMI回落幅度最大。

中國制造業(yè)與非制造業(yè)PMI新訂單也呈現(xiàn)下行收縮的趨勢，按目前本身的趨勢未來增長壓力較大。因此，中國經濟增長仍需要強力政策支持，所幸萬億特別國債與支持突破已經在路上了，對中國經濟下行壓力構成重要支撐。

美國新增非農就業(yè)人數(shù)只有15萬，失業(yè)率開始上升。美國經濟轉弱開始得到轉弱。

美國PMI綜合物價指數(shù)略高于上月水平，工資增速4.4%，小幅下行。美國通脹水平相對于經濟回落的速度較慢，有再度滯漲的可能。

二、經濟政策

美聯(lián)儲3月利率決策暫停加息，鮑威爾在稍后召開的新聞發(fā)布會上暗示，美聯(lián)儲可能已經結束了四十年來最激進的加息周期。美國加息頂大概率出現(xiàn)。市場博弈將轉向高利率持續(xù)時間。美債4季度發(fā)行低于市場預期，美債利率開始顯著回落。

五年一次的中央金融工作會議召開，明確了未來幾年金融工作的五大任務：加快建設金融強國（首提）、全面加強金融監(jiān)管、完善金融體制、優(yōu)化金融服務、防范化解風險。金融市場未來重要性明顯提升，但對股市短期影響有限。

茅臺出廠提價20%，上一次還是2018年提價。茅臺作為A股最大權重的股票，提價對股指形成有效支撐。

三、大類資產

美十年期國債利率高位回落到5%以下，美元維持震蕩，美股顯著反彈。

人民幣匯率指數(shù)反彈趨緩，人民幣兌美元底部震蕩。中美十年期國債利差開始企穩(wěn)回升。

上周十年期國債期貨價格、中證商品指數(shù)、滬深300都企穩(wěn)回升。煤炭、建材、黑鏈指數(shù)領漲，原油板塊、貴金屬微跌。

四、A股市場

A股繼續(xù)穩(wěn)中有升，全周來看滬深300上漲0.61%，上證50上漲0.91%，中證500上漲0.33%，中證1000上漲0.95%。上證指數(shù)上漲0.71%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲1.47%。

估值方面，十年期國債利率2.66%，注冊制以來風險溢價率分位數(shù)96%，股市性價比處于極高值區(qū)間。滬深300PE分位點8%，PB分位點0%；上證50PE分位點37%，PB分位點13%；中證500PE分位點29%，PB分位數(shù)7.5%；中證1000PE分位點52%，PB分位數(shù)8%，萬得全A注冊制以來估值PE分位數(shù)21%，PB分位數(shù)4%。

上周資金面繼續(xù)保持流入，主要有兩融資金流入，基金發(fā)行回升，北上資金首次周度轉為流入，產業(yè)股東減持減少，大宗超額回升，公司回購大增，ETF轉為流出，IPO小幅上升。

股指期貨IF和IH、IM前十凈空單都出現(xiàn)減倉，IC凈空單有所增加。

上周行業(yè)方面制藥、食品飲料、醫(yī)療保健、媒體、半導體等成長行業(yè)領漲，銀行保險、能源電信墊底，市場資金轉向積極。上周A股傳統(tǒng)行業(yè)當中整體平穩(wěn)，工業(yè)成交有所回升，材料、金融、能源回落，公用事業(yè)、房地產繼續(xù)低迷。新經濟行業(yè)成交占比中信息技術回升，可選消費、日常消費回升，醫(yī)療保健略有回落，電力新能源繼續(xù)維持低位。

陸股通流入的行業(yè)：公用事業(yè)、日常消費、醫(yī)療保??；IF前十名會員凈空單占比回落，平均基差小幅升水；陸股通流出的一級行業(yè)：材料、工業(yè)、房地產、可選消費；

全球PMI、美國非農就業(yè)數(shù)據(jù)都顯示美國經濟開始進入下行趨勢，美聯(lián)儲適時停止加息，美債價格開始底部顯著反彈，利好于全球風險資產的估值提升。中美利差回升，北上資金首次出現(xiàn)周度流入。中國萬億特別國債又恰當?shù)臑槲磥斫洕滦羞M行托底，股王茅臺五年來首次提價。多重利好下A股極低的估值有望得到修正，繼續(xù)看多股指。

全球制造業(yè)PMI