來源：國貿(mào)期貨 作者：國貿(mào)期貨

研報(bào)正文

現(xiàn)貨：

奎屯市場棉花價(jià)格相對穩(wěn)定，2023/24 年度機(jī)采棉 3128B、強(qiáng)力28 基差結(jié)算價(jià)格 16550 元/噸以上，倉庫自提。

山東市場棉花價(jià)格穩(wěn)定，3128B 新疆機(jī)采棉 16900 元/噸，手采棉17100 元/噸。

江蘇市場棉花價(jià)格穩(wěn)定，新疆 3128B 機(jī)采棉公定帶票倉庫自提，強(qiáng)力28，市場價(jià)格 169000 元/噸;雙 29，機(jī)采，B 碼值，市場價(jià)格 17000 元/噸;棉紗環(huán)錠紡高配 32s 價(jià)格 24700 元/噸。

分析：

本輪熊市的持續(xù)時(shí)長和跌幅或未達(dá)到往年熊市的最低水平。對比歷次熊市數(shù)據(jù)，至少跌至 15000 才能滿足跌幅要求，至少需要持續(xù)一到兩個(gè)星期才能達(dá)到時(shí)長要求。

值得注意的是，2018 年、2022 年的熊市跨越金九銀十備貨期，現(xiàn)貨存在流動(dòng)性支撐;同時(shí)北半球包括國內(nèi)棉花正值蕾鈴期，期貨存在天氣升水，兩者均支持棉花短期反彈，從而將熊市一分為二。今年熊市始于10 月，需求季節(jié)性轉(zhuǎn)淡，現(xiàn)貨缺乏需求支撐;同時(shí)，北半球新花正值收獲期，期貨沒有天氣炒作題材。

綜上所述，今年熊市料將比 2018、2022 年流暢，時(shí)長和跌幅預(yù)計(jì)高于 2018、2022 年的前半段。

從數(shù)理統(tǒng)計(jì)結(jié)果上來看，本輪熊市的持續(xù)時(shí)長和跌幅或未達(dá)到往年熊市的最低水平。對比歷次熊市數(shù)據(jù)，本輪熊市至少跌至 15000 才能滿足跌幅要求，至少需要持續(xù)一到兩個(gè)星期才能達(dá)到時(shí)長要求。

值得注意的是，2018 年、2022 年的熊市跨越金九銀十備貨期，現(xiàn)貨存在流動(dòng)性支撐;同時(shí)北半球包括國內(nèi)棉花正值蕾鈴期，期貨存在天氣升水，兩者均支持棉花短期反彈，從而將熊市一分為二。

今年熊市始于 10 月，需求季節(jié)性轉(zhuǎn)淡，現(xiàn)貨缺乏需求支撐;同時(shí)，北半球正值收獲期，南半球尚未進(jìn)入播種期，期貨缺乏天氣炒作題材。綜上所述，今年熊市料將比2018、2022 年流暢，時(shí)長和跌幅預(yù)計(jì)高于 2018、2022 年的前半段。

從基本面來看，下游紗線端負(fù)反饋仍在持續(xù)進(jìn)行中。伴隨著紡織消費(fèi)季節(jié)性轉(zhuǎn)淡，下游訂單跟進(jìn)乏力，疊加市場行情連續(xù)下挫，棉紗貿(mào)易商和紡織加工企業(yè)半成品和成品庫存跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)陡升，采購端觀望氛圍濃厚，銷售情況雪上加霜。

同時(shí)，臨近年底，現(xiàn)貨企業(yè)回款需求預(yù)期大幅提升，市場拋壓將顯著增加。此外，雖然本輪下跌行情中，紗價(jià)相對棉價(jià)較為扛跌，使得紡紗利潤顯著回升，但由于匱乏的紗線流動(dòng)性以及前期采購的高價(jià)棉花庫存，使得該利潤只停留在理論上，無法實(shí)際兌現(xiàn)。綜上所述，站在當(dāng)下，四季度紗線端供過于求的現(xiàn)象仍然較為嚴(yán)峻，需求定價(jià)可能尚未結(jié)束。

當(dāng)前鄭棉 01 合約基差約 1000 左右，持倉量 67.68 萬手，處于歷史同期以及年內(nèi)高位，鄭棉倉單+預(yù)報(bào)數(shù)量 2559 張，處于歷史同期低位。鄭棉 05 合約持倉 21.29 萬手，當(dāng)前鄭棉 1-5 月差 120，處于歷史同期中性偏低水平。

今年新疆棉花收購過程膠著，疊加鄭棉期貨搶跑，軋花廠缺乏充足的順價(jià)套保時(shí)空，本輪熊市初期的做空力量或以進(jìn)口花紗的非標(biāo)套保為主。在當(dāng)前基差高企、倉單較少的背景下，短期軋花廠挺價(jià)意愿可能較強(qiáng)，在基差收斂、倉單顯著回升之前，交割前 01 合約可能存在現(xiàn)貨支撐。

同時(shí)，目前籽棉收購價(jià)大多介于 7.3-7.4 元/公斤，折皮棉約介于16300-16700 元/噸之間，如果收購價(jià)穩(wěn)定在此區(qū)間，則基差按 1000 來算，鄭棉 01 合約 15300-15700 一線可能存在成本支撐。

此外，由于棉價(jià)大跌，市場預(yù)期國儲(chǔ)停拋可能不遠(yuǎn)，如果停拋實(shí)際落地，可能優(yōu)先提振近月合約，但提振效果預(yù)計(jì)較為有限，無法扭轉(zhuǎn)熊市格局，屆時(shí)如果 01 合約能反彈至接近軋花廠平均收購成本附近的位置，能夠一定程度上給予軋花廠套保的機(jī)會(huì)。

綜上所述，建議對于非標(biāo)套保資源，擇機(jī)進(jìn)行鄭棉 01 合約到鄭棉05 合約的移倉換月操作。