專題：美聯(lián)儲再次按兵不動 鮑威爾暗示加息周期可能結(jié)束

　　美聯(lián)儲：不會兌現(xiàn)的“用嘴加息”

　　川閱全球宏觀 

　　美聯(lián)儲3月會議給“最后一次加息”仍留有懸念，但這其實是“口不惠而實至”。美聯(lián)儲到了一個“只說不做”的階段，因此兌現(xiàn)這“最后一次加息”很可能是遙不可及的。所以將會一直保留一次加息的“懸念”，以引導(dǎo)金融市場收緊，從而最終達到軟著陸的狀態(tài)。不過市場并不相信還存在”最后一加“，選擇跳過”口頭上的緊“，直接開始定價”行動上的松“：美股應(yīng)聲上漲超1%，美債收益率下跌 14 bp。

　　那么具體來看，本次會議主要有以下三點值得關(guān)注：

　　一是雖然不加息了，但仍保留再次加息的可能性。這是“口不惠”的具體表現(xiàn)，美聯(lián)儲并未調(diào)整2023年的利率指引，相應(yīng)地頻繁使用謹(jǐn)慎（careful）一詞，從而不讓最后一次加息落地。

　　二是對通脹放緩進程的“擔(dān)憂”。本次會議承認(rèn)”通脹少數(shù)幾個月數(shù)據(jù)良好“，不過暗示了未來通脹回落之路的坎坷，與美聯(lián)儲部分票委傳達出的對未來通脹走勢的擔(dān)憂相一致（圖1）。

　　三是首次提及金融環(huán)境的收緊，雖然部分票委認(rèn)為市場利率自發(fā)上行降低了進一步緊縮的必要性，甚至可以代替一次25bp的加息（圖1標(biāo)黃部分）。不過，鮑威爾在會上暗示這并不能“取代”再次加息的需求。

　　很顯然，美聯(lián)儲現(xiàn)在選擇這樣的方式來引導(dǎo)市場是為了快速收緊金融條件，從而讓通脹抓緊回歸到符合“軟著陸”下的狀態(tài)。正如此前我們提出的，消除加息終局不確定性的最好的“武器”便是核心通脹的良性放緩，至觸發(fā)3%的關(guān)鍵門檻。

　　基準(zhǔn)情形下，2023年5月將觸及3%（圖2）。而達到這一狀態(tài)的關(guān)鍵在于核心通脹能否維持6個月以上<0.2%-0.3%的環(huán)比增速。

　　不過通脹目前存在基準(zhǔn)情形外的上行風(fēng)險。因為通脹是否良性放緩可以通過克利夫蘭聯(lián)儲中位數(shù)CPI進行判斷，而該項從7月底的2.3%快速飆漲至1月的5.6%（圖3）。此外，近期核心通脹已經(jīng)連續(xù)2個月環(huán)比增速在0.3%這一“危險”的邊沿（圖4）。鑒于此，我們認(rèn)為核心通脹的放緩還需要更多時間才能交出讓美聯(lián)儲滿意的“成績單”。

　　那么美聯(lián)儲的“用嘴加息”會對未來的資產(chǎn)價格產(chǎn)生怎樣的影響？

　　美股、美債“都不太好過”。因為“用嘴加息”導(dǎo)致最后一次“永遠”難以落地，而一直保持加息的可能性，這對美債收益率來講，利率水平將橫在高位難以大幅回落，同時也印證了利率的“higher for longer”。

　　美股的波動無疑也將會加大，導(dǎo)致下行風(fēng)險>上行風(fēng)險。因為這取決于美聯(lián)儲選擇“用嘴加息”所產(chǎn)生的效果。倘若這一方法沒能抑制住通脹，那么美聯(lián)儲也將不得不繼續(xù)用嘴代替加息。不過如果“奏效”了，美聯(lián)儲“收手”，這又意味著經(jīng)濟衰退風(fēng)險的加大。因此無論上述哪一種情形，都將對美股形成壓制。

　　風(fēng)險提示：全球通脹超預(yù)期上行，美國財政及貨幣政策超預(yù)期，美國經(jīng)濟提前進入顯著衰退，俄烏及巴以沖突的局勢失控。