專題：美聯(lián)儲(chǔ)再次按兵不動(dòng) 鮑威爾暗示加息周期可能結(jié)束

　　中金研究

　　美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC會(huì)議按兵不動(dòng)，符合市場(chǎng)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，通脹進(jìn)一步改善，權(quán)衡之下不急于重啟加息。近期美債利率上升、金融條件收緊也給了美聯(lián)儲(chǔ)更多等待觀望的時(shí)間。對(duì)市場(chǎng)而言，增長(zhǎng)強(qiáng)勁疊加暫停加息有利風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，前期下跌較多的資產(chǎn)或迎來(lái)喘息。

　　首先，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在強(qiáng)勁擴(kuò)張。從貨幣政策聲明看，與1月相比，一個(gè)措辭上的改變是對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的判斷從穩(wěn)?。╯olid）上調(diào)至強(qiáng)勁（strong），就業(yè)方面的表述也比之前更加樂(lè)觀，刪去了近幾月新增就業(yè)放緩的表述，改為了新增就業(yè)較上半年有所放緩。對(duì)于經(jīng)濟(jì)為何強(qiáng)勁，鮑威爾提到需求和供給兩方面原因。

　　需求方面，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為今年消費(fèi)支出表現(xiàn)超出預(yù)期，表明此前可能低估了家庭部門資產(chǎn)負(fù)債表的韌性以及就業(yè)持續(xù)擴(kuò)張對(duì)于消費(fèi)動(dòng)能的支撐。供給方面，供應(yīng)鏈恢復(fù)和勞動(dòng)參與率回升既有利促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也有助于緩解通脹。鮑威爾也特別強(qiáng)調(diào)，本輪周期的獨(dú)特之處就在于聯(lián)儲(chǔ)加息壓降需求的同時(shí)，供給側(cè)仍在從疫情的擾動(dòng)中不斷恢復(fù)，由此帶來(lái)的結(jié)果是美國(guó)經(jīng)濟(jì)可以在不抬高通脹的情況下保持較高的GDP增速。

　　鮑威爾的分析給我們提供了一個(gè)重要線索，那就是美聯(lián)儲(chǔ)可以保持耐心，不急于重啟加息。如果經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)背后主要來(lái)自于供給因素恢復(fù)的推動(dòng)，那么通脹上行風(fēng)險(xiǎn)就是相對(duì)可控的，對(duì)于此種健康的增長(zhǎng)模式，聯(lián)儲(chǔ)無(wú)需過(guò)度反應(yīng)。三季度PCE通脹數(shù)據(jù)反映出的放緩趨勢(shì)是一個(gè)好的開(kāi)端，美聯(lián)儲(chǔ)需要密切觀察未來(lái)的變化，以確保這種趨勢(shì)是持續(xù)的。

　　另一方面，近期金融條件的收緊可以在一定程度上替代加息，給美聯(lián)儲(chǔ)更多等待的時(shí)間。過(guò)去一段時(shí)間長(zhǎng)端美債利率大幅抬升，權(quán)益市場(chǎng)也有所回調(diào)，帶動(dòng)金融條件明顯收緊，這一點(diǎn)在貨幣政策聲明的表述改動(dòng)中也有所體現(xiàn)。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，市場(chǎng)利率自發(fā)上行降低了進(jìn)一步緊縮的必要性，但鮑威爾也提到金融條件的緊縮必須是持續(xù)的。我們認(rèn)為這倒不是說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)希望看到美債利率繼續(xù)上升，而是最好保持在當(dāng)前水平一段時(shí)間，幫助美聯(lián)儲(chǔ)抑制需求過(guò)度擴(kuò)張。

　　總而言之，隨著供需平衡不斷改善，貨幣政策抗通脹與穩(wěn)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)已更為平衡，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)不急于重啟加息，而是更傾向于等待觀察。美聯(lián)儲(chǔ)的最終目標(biāo)是引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)軟著陸，謹(jǐn)慎行事、小心平衡是達(dá)到這一目標(biāo)的必要條件。

　　對(duì)于市場(chǎng)而言，暫停加息有助于提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，前期調(diào)整較多的資產(chǎn)將獲得喘息。本次會(huì)議釋放的信號(hào)來(lái)看，本輪加息周期短端利率進(jìn)一步上升的空間可能較為有限。雖然鮑威爾稱降息仍不在考慮范圍之內(nèi)，但至少對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言，美聯(lián)儲(chǔ)“做得太過(guò)”的風(fēng)險(xiǎn)有所下降，增長(zhǎng)前景也偏向利好。我們認(rèn)為，理想情況下，如果需求繼續(xù)平穩(wěn)回落疊加供給不斷改善，“雙管齊下”之下，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向軟著陸的概率進(jìn)一步增加。FOMC會(huì)議后，美債利率有所回落，三大美股上漲，美元下跌，也顯示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善

　　圖表：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策聲明對(duì)比（3月 vs 1月）