■市場分析

宏觀方面，近期美國國際貿(mào)易法院裁定暫停特朗普政府4月2日宣布的一攬子加征關(guān)稅政策生效，但隨后聯(lián)邦巡回上訴法院又裁定恢復(fù)實施。當(dāng)前美國對中國商品加征關(guān)稅仍累計30%，且24%關(guān)稅延期90天后政策不確定性將再次提升。國內(nèi)降準(zhǔn)降息并持續(xù)釋放政策助力經(jīng)濟修復(fù)，但實際對沖外部壓力的效果仍有待觀察。

國際方面，USDA下調(diào)25/26年度全球棉花產(chǎn)量，上調(diào)消費量，期末庫存同比持平。不過當(dāng)前不確定因素較多，根據(jù)接下來各主產(chǎn)國天氣表現(xiàn)及宏觀帶來的需求預(yù)期，后續(xù)平衡表預(yù)計還會有較大的調(diào)整。美棉新年度種植面積下降，當(dāng)前新棉播種進度持續(xù)偏慢，支撐棉價，不過主產(chǎn)區(qū)旱情較前期明顯改善，其他國家供應(yīng)端天氣的敘事性目前也不足，國際棉價短期預(yù)計延續(xù)震蕩，跟隨宏觀情緒波動為主。后續(xù)重點關(guān)注各主產(chǎn)國天氣及新棉生長狀況。

國內(nèi)方面，棉花商業(yè)庫存加速去庫，需求表現(xiàn)仍具韌性，本年度后期供需仍有趨緊預(yù)期。不過新年度國內(nèi)植棉面積穩(wěn)中有增，當(dāng)前新疆天氣適宜，棉苗長勢普遍較好，新作產(chǎn)量繼續(xù)增加的概率較大，種植端缺乏明顯利好驅(qū)動。盡管下游成品累庫情況尚不嚴(yán)重，但需求步入淡季，下游新增訂單不足，保留關(guān)稅帶來的利空影響尚未在消費環(huán)節(jié)反應(yīng)和交易充分，市場對于90天期滿后的關(guān)稅政策仍存擔(dān)憂，外貿(mào)訂單未有明顯改善，需求面支撐不足。

■策略

中性。當(dāng)前關(guān)稅政策仍存在高度不確定性，新年度疆棉豐產(chǎn)預(yù)期較強，國內(nèi)進入消費淡季，當(dāng)前保留關(guān)稅仍處于較高水平，鄭棉在短暫反彈后仍存再次探底的可能性，核心矛盾在于下游需求衰退向上游傳導(dǎo)的時間節(jié)點。

■風(fēng)險

宏觀及政策風(fēng)險、主產(chǎn)國天氣風(fēng)險

（來源：華泰期貨）

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