申萬宏源發(fā)布研究報告稱，本周美國Q3GDP年化季環(huán)比邊際大幅上行后，10Y美債利率反而下行至4.84%，較上周回落9bp，從實際利率和通脹預期拆分而言，本輪10Y美債利率下行由實際利率（-4BP）和通脹預期（-5BP）同時貢獻，而從2Y美債利率和期限利差拆分而言，本輪10Y美債利率主要是由2Y美債利率貢獻（-8BP）。同時，美元指數(shù)上行，美股、原油價格均邊際下行。

　　申萬宏源主要觀點如下：

　　本周美國Q3GDP超預期，為什么10Y美債利率反而下行？經(jīng)濟超預期已被定價+美債供需矛盾緩解導致10Y-2Y美債利差并未大幅上行，而油價下行+核心通脹緩和導致市場對美聯(lián)儲年內(nèi)停止加息的預期持續(xù)升溫，所以2Y美債利率下行帶動10Y美債利率下行。

　　1、美國三季度GDP好于預期已被定價充分，核心通脹下行和申請失業(yè)金人數(shù)邊際上行加大經(jīng)濟未來下行預期。1）Q3GDP超預期，但已經(jīng)定價充分，同時市場擔憂美國的下調(diào)操作。2）美國第三季度核心PCE物價指數(shù)大幅下行，市場對于美聯(lián)儲結(jié)束加息的預期做定價。3）美國初請和續(xù)請失業(yè)金人數(shù)反映就業(yè)市場在繼續(xù)降溫，暗示著經(jīng)濟的下行預期。

　　2、美債供需端矛盾緩解也導致了期限利差的回落。本周共進行了10場美債拍賣，分別為6場Bill和4場Note。Note方面，2年期和5年期Note較前一次同期限拍賣下的一級交易商獲配比例上升較為明顯，而7年期Note相較1月底那次同期限拍賣，投標倍數(shù)小幅上升、一級交易商獲配比例下降約3.6pct，或反映中期票據(jù)需求總體較為平穩(wěn)。

　　3、原油下行導致通脹預期小幅回落。原油價格短期仍然綁定巴以沖突局勢，而本周以色列地面進攻進程暫緩下，市場定價巴以沖突局勢緩和，從而2月7日巴以沖突爆發(fā)以來的油價回升的風險溢價逐步下行，另外美國政府2月18日放松了對委內(nèi)瑞拉制裁，也緩解了全球原油供給緊張的情緒。

　　4、鮑威爾講話對加息預期的錨定+通脹下行緩解美聯(lián)儲通脹壓力+美國經(jīng)濟預期隱憂不斷，市場對美聯(lián)儲年內(nèi)不加息預期的升溫做定價，2Y美債利率大幅下行。2Y美債利率代表市場對于美聯(lián)儲加息預期的定價。而目前來看，鮑威爾上周的講話增強了年內(nèi)美聯(lián)儲停止加息的概率，同時本周油價大幅下行+美國核心PCE數(shù)據(jù)的大幅下行，市場進一步向美聯(lián)儲今年11、12月均不加息的方向定價。

　　美元指數(shù)逆勢大幅上行主要來源于歐元區(qū)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅低于預期+歐央行如期停止加息。1）歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)再次創(chuàng)新低。2月歐元區(qū)制造業(yè)PMI和服務業(yè)PMI分別邊際大幅下行至43%和47.8%，均處于深度榮枯線以下，再次驗證歐元區(qū)經(jīng)濟的持續(xù)衰退。2）周四歐央行如期停止加息，并且表示“經(jīng)濟增長可能在今年剩余時間內(nèi)保持疲軟”。

　　美股下行主要來源于美股M7的部分業(yè)績數(shù)據(jù)和指引數(shù)據(jù)低于預期。美股目前的核心矛盾為M7業(yè)績預期和美國金融流動性的博弈，6月以來美股走勢脫離金融流動性的可能原因為市場對于美股（特別是AI相關(guān)公司）的業(yè)績在Q3兌現(xiàn)的樂觀預期，所以本周體現(xiàn)的是市場對于美股（特別是美股M7）Q3業(yè)績預期的兌現(xiàn)和下階段Q4業(yè)績指引的定價，如果業(yè)績指引或者關(guān)鍵指標低于市場預期，那么美股將會逐漸回落到美國金融流動性定價的區(qū)域。（注：美股M7指蘋果、微軟、Alphabet、亞馬遜、英偉達、特斯拉和Meta Platforms）

　　風險提示：歐美經(jīng)濟金融黑天鵝事件再起，歐美深度衰退時點早于預期。