智通財經(jīng)獲悉，日本央行行長植田和男目前的處境艱難。在本周的議息會議上，如果他堅持政策不變，他就有可能將日元推至數(shù)十年低點，并使他的收益率控制（YCC）計劃受到市場投機(jī)攻擊。但與此同時，如果他在YCC政策下提高10年期日本國債收益率的上限——無論是明確的還是隱含的——這位央行行長可能會導(dǎo)致長期利率上升到與經(jīng)濟(jì)基本面不符的水平，從而危及他實現(xiàn)穩(wěn)定通脹的目標(biāo)。

　　據(jù)知情人士透露，日本央行官員可能會一直關(guān)注收益率走勢，直到最后一刻才決定是否調(diào)整YCC，這顯示出有關(guān)政策的討論可能會有多么緊張。東京NLI研究所資深分析師Tsuyoshi Ueno表示：“日本央行處境極其艱難。不管它做什么，它都不可能讓每個人都開心?！?/p>

　　大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，植田和男希望在明年春天取消日本央行的負(fù)利率之前，看到更多工資增長的證據(jù)和更穩(wěn)定的通脹趨勢。四分之三的人認(rèn)為，在周二結(jié)束的為期兩天的會議上，他可以在不調(diào)整政策設(shè)置的情況下做到這一點。其他受訪者則不同意；他們認(rèn)為，如果植田和男還不想轉(zhuǎn)變政策，他必須采取某種行動來爭取時間。

　　政策調(diào)整三大導(dǎo)火索：日元、收益率與通脹

　　促使人們猜測政策即將發(fā)生變化的三個主要因素是日元、收益率和通脹。日元上周創(chuàng)下年內(nèi)迄今新低，引發(fā)了日本可能出手干預(yù)以提振日元的擔(dān)憂。推動日元走軟的一個主要因素是，日本央行繼續(xù)實施旨在刺激通脹的刺激措施，這一立場與全球各大央行旨在抑制物價增長的加息政策相左。

　　與此同時，日本政府債券收益率正接近日本央行設(shè)定的1%的上限，日本央行7月份曾表示不太可能達(dá)到這一水平。上周，10年期日本國債收益率觸及0.885%的十年新高，促使日本央行進(jìn)一步購買債券，以限制上升趨勢，周一進(jìn)一步上升至0.89%。每一輪債券購買都在提醒投資者日本央行的超寬松政策使日元承受下行壓力。額外的債券購買也引發(fā)了對日本央行寬松計劃的有效性甚至可行性的質(zhì)疑。

　　早在2016年，當(dāng)日本央行準(zhǔn)備購買119萬億日元（合7950億美元）的債券時，官員們選擇退出量化寬松，因為它實施了收益率曲線控制，以使其刺激措施更具可持續(xù)性。但根據(jù)截至2月27日的數(shù)據(jù)，今年該行有望達(dá)到甚至超過這一紀(jì)錄，因為它正在全力以赴捍衛(wèi)自己的框架。Ueno稱：“沒有其他央行必須面對如此復(fù)雜的問題。這顯示了試圖堅持YCC的挑戰(zhàn)?！?/p>

　　植田和男面臨的另一個主要挑戰(zhàn)是解釋離實現(xiàn)通脹目標(biāo)還有多少時間。一年半多來，日本物價漲幅一直高于日本央行2%的目標(biāo)，促使日本政府出臺了一系列措施，以限制物價上漲引發(fā)的生活成本緊縮，預(yù)計本周晚些時候?qū)⒊雠_更多的經(jīng)濟(jì)刺激方案。東京2月份消費者通脹意外加速，將給政策制定者增加壓力。上周五的數(shù)據(jù)顯示，東京不含生鮮食品的價格上漲了2.7%。該數(shù)據(jù)是反映日本全國通脹趨勢的領(lǐng)先指標(biāo)。

　　日本央行預(yù)計將在會議上上調(diào)本財年和下一財年的通脹預(yù)期。這意味著日本央行預(yù)計日本關(guān)鍵通脹率將連續(xù)三年保持在2%以上。這是日本自上世紀(jì)90年代初以來從未實現(xiàn)過的一項壯舉，這讓人不禁要問，日本央行為何要繼續(xù)維持刺激政策。

　　知情人士說，距離實現(xiàn)這一目標(biāo)還有一段距離，最新的看法是，盡管取得的進(jìn)展基本符合預(yù)期，但在經(jīng)歷了幾十年來的通縮困擾后，日本央行仍未實現(xiàn)將通脹穩(wěn)定在2%的目標(biāo)。這表明，此次會議不會在政策正?；矫娌扇∪魏沃卮笈e措，比如結(jié)束負(fù)利率。

　　市場參與者則認(rèn)為政策調(diào)整的可能性更大。10年期隔夜指數(shù)掉期已經(jīng)高于日本央行的有效收益率上限，這表明交易員正在押注或至少對沖債券收益率的上升。

　　政策調(diào)整可能引發(fā)YCC加速“滅亡”

　　如果日本央行進(jìn)行了政策調(diào)整，有各種選項可用于調(diào)整YCC設(shè)置。知情人士說，這些措施包括簡單地將每日固定利率操作的利率從目前的1%提高，取消0.5%的收益率變動參考點，并調(diào)整日本央行每日執(zhí)行政策的方式。提高收益率控制區(qū)間上限將縮小日本與美國的利差，從而有助于緩解日元面臨的壓力。它還將允許收益率更接近自由交易水平，從而進(jìn)一步為政策正常化鋪平道路。

　　但這也會削弱日本央行刺激政策的力度，目前日本央行在經(jīng)歷了10多年的大規(guī)模資產(chǎn)購買之后，似乎正在接近穩(wěn)定的通脹目標(biāo)。這也可能向伺機(jī)而動的市場投機(jī)者發(fā)出擔(dān)憂的信號。例如，2021年澳洲聯(lián)儲收益率目標(biāo)的崩潰，顯示出給市場參與者一種央行正在逃跑的印象的風(fēng)險。彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家Taro Kimura稱；“我們預(yù)計日本央行將頂住壓力，加大對日本國債的購買力度，評定市場走勢不符合經(jīng)濟(jì)狀況或通脹預(yù)期?！?/p>

　　美國銀行駐東京的日本貨幣和利率策略主管Shusuke Yamada在接受采訪時表示，在即將召開的會議上，日本央行可能會將1%的實際收益率上限提高到1.5%，因為收益率已經(jīng)接近目前的上限，這可能會鼓勵市場參與者挑戰(zhàn)這個水平。

　　多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為日本央行目前不會改變立場，其中包括牛津經(jīng)濟(jì)研究院日本經(jīng)濟(jì)主管、前日本央行國際部部長Shigeto Nagai，他表示，為了防范美國國債收益率飆升的影響而改變上限，將使YCC變得毫無意義。不過，Nagai表示，日本央行可能會繼續(xù)暗示結(jié)束負(fù)利率或調(diào)整YCC的可能性，因為這將有助于減輕日元的下行壓力。

　　盡管如此，德意志證券首席日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前日本央行官員Kentaro Koyama警告稱，鑒于通脹前景和市場對政策正?；念A(yù)期不斷上升，到12月的下次會議時，日本央行面臨的壓力可能會非常大。他表示：“很難想象日本央行在這次會議上什么都不做?！?/p>