研報(bào)正文

【油脂】

上周五，BMD毛棕盤面偏強(qiáng)震蕩，1月合約上漲0.48%，報(bào)收3777林吉特/噸。目前機(jī)構(gòu)產(chǎn)量及出口預(yù)估看，2月馬棕庫存繼續(xù)快速累積，環(huán)比可能增加16-17%，馬棕庫存壓力進(jìn)一步增大。

印尼棕櫚油8月出口環(huán)比顯著回落，庫存仍較中性，但消費(fèi)向好。國際棕櫚油產(chǎn)地目前整體供需預(yù)計(jì)中性偏寬松。3月厄爾尼諾及IOD正相位背景下，雨季降雨可能偏少，謹(jǐn)防產(chǎn)地季節(jié)性減產(chǎn)季產(chǎn)量高于往年。

上周五，CBOT大豆盤面偏強(qiáng)運(yùn)行，仍是粕強(qiáng)油弱，或因阿根廷舊作末期豆粕出口更少，近期美豆粕出口向好支撐。美盤粕強(qiáng)油弱局面或持續(xù)。此外，近期巴西南部及阿根廷東北部預(yù)報(bào)即將持續(xù)出現(xiàn)降雨。但巴西中西部仍偏干旱，影響播種進(jìn)度。繼續(xù)關(guān)注天氣變化。

國內(nèi)方面，上周五國內(nèi)油脂震蕩。國內(nèi)棕櫚油目前供需寬松，庫存偏高、基差極低。上周雖有2船洗船，但數(shù)量很少，影響不大。上周傳國內(nèi)3月船期大豆洗船，但國內(nèi)11-12月大豆到港數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)仍非常充足，中期，國內(nèi)豆油預(yù)計(jì)供需均增，庫存中性持續(xù)。

國內(nèi)11-12月預(yù)估到港菜籽數(shù)量非常充足，傳言的3船洗船暫時(shí)影響也較小。綜上，短期宏觀情緒轉(zhuǎn)好及洗船消息推動(dòng)油脂反彈，持續(xù)性有限，需要基本面的持續(xù)利好。油脂中短期依舊稍偏空看待。操作上，謹(jǐn)慎者觀望。

【豆粕】

隔夜美豆3月收漲1.5%，主要是因?yàn)猷彸囟蛊善谪泟?chuàng)下期約新高，國際原油期貨走強(qiáng)。我們之前說過，美農(nóng)報(bào)告公布暫時(shí)終結(jié)了美豆及連豆粕的下跌勢(shì)頭。但報(bào)告的影響時(shí)段比較短暫，單產(chǎn)可能已經(jīng)向下調(diào)整到位，未來可能上調(diào)。

美豆不太可能就此反轉(zhuǎn)，可能是在1250位置暫獲支撐。上周國內(nèi)豆粕表觀消費(fèi)量上升，油廠豆粕庫存仍在季節(jié)性偏高位運(yùn)行，本周現(xiàn)貨基差并沒有穩(wěn)住，繼續(xù)下探，下游的情緒很差，生豬價(jià)格持續(xù)下跌，在終端消費(fèi)本來就差的背景下，非洲豬瘟在多地散戶群體再度呈抬頭之勢(shì)，需求端雪上加霜。

節(jié)后需求崩盤，現(xiàn)貨弱、期貨相對(duì)堅(jiān)挺，基差的壓力還是大。由于洗船信息，本周后半段1月合約走勢(shì)偏強(qiáng)，1-5價(jià)差暫時(shí)企穩(wěn)，略有反彈，但繼續(xù)向上的壓力也有點(diǎn)大。

豆粕現(xiàn)貨基差大跌后，各種類似“回購”的托市傳聞也是紛至沓來，但是目前尚不能確認(rèn)現(xiàn)貨基差下跌勢(shì)頭已經(jīng)結(jié)束，不過供給側(cè)之風(fēng)已經(jīng)吹到了進(jìn)口買船，對(duì)市場(chǎng)情緒或許會(huì)存在一些提振。

操作上，1-5正套嘗試性參與，單邊觀望。中期來看，我們認(rèn)為新作庫銷比的調(diào)降對(duì)于美豆3月價(jià)格形成支撐，收割低點(diǎn)抬升。但從時(shí)間點(diǎn)上來看，當(dāng)前體現(xiàn)的是收割壓力。人民幣貶值態(tài)勢(shì)短期內(nèi)難以發(fā)生根本性改變，進(jìn)口成本端仍支持內(nèi)強(qiáng)外弱。

從過去兩年的情況來看，進(jìn)口大豆買船、到港量與實(shí)際供應(yīng)量、大豆壓榨量并不劃等號(hào)，未來現(xiàn)貨供應(yīng)恐慌情緒仍可能出現(xiàn)。連粕的回落走勢(shì)不會(huì)太順利，如果回調(diào)幅度很大，那意味著4季度可能再度迎來結(jié)構(gòu)性單邊做多及正套機(jī)會(huì)。

【瀝青】

上周原油價(jià)格受巴以沖突無外溢震蕩走弱，但是瀝青主力合約Bu2401震蕩走強(qiáng)，盡管需求偏弱，但下半周部分煉廠停產(chǎn)或轉(zhuǎn)產(chǎn)(鎮(zhèn)海、無棣鑫岳、勝星、金誠石化、金承及中油秦皇島等，日產(chǎn)1萬噸左右，占比略超10%)，導(dǎo)致供應(yīng)短期有所下降，盤面顯著走強(qiáng)。

展望后期，關(guān)注部分煉廠開工情況以及成本端原油價(jià)格變動(dòng)，盤面或維持區(qū)間震蕩。