原油： 地緣反復，油價仍不斷受到?jīng)_擊

　　1、周五原油價格再度反彈，因擔憂地緣局勢不穩(wěn)定性進一步擴散，其中WTI主力合約收盤在85美元上方，Brent主力合約收盤在89美元附近，SC主力合約在673元/桶。從月度跌幅來看，WTI跌幅超過6%，領先三大油種，其次是SC跌幅約為6%，Brent月度跌幅約為3%。整體油價節(jié)奏有所反復，隨著地緣局勢的演繹情緒不斷轉換。

　　2、地緣方面，以色列軍方加大了對加沙地帶的空襲力度，并將繼續(xù)開展地面行動。中東事態(tài)發(fā)展迄今尚未直接影響到石油供應，但市場仍擔心主要原油生產國和哈馬斯的支持者伊朗及其他國家的石油出口會受到干擾。尤其是一旦影響霍爾木茲海峽的貿易，將對油市供應產生極大的沖擊。

　　3、從俄烏沖突以來，全球能源的貿易格局發(fā)生了很大的轉變，再疊加OPEC+的聯(lián)合減產，美國從沙特等OPEC+成員國海運進口的原油過去一年穩(wěn)步減少，美國的供應進一步收緊，同時支撐了歐洲等其他市場的資源供應。數(shù)據(jù)顯示，美國2月水運原油進口量平均為247萬桶/日，低于1月的292萬桶/日，因來自尼日利亞、阿爾及利亞和沙特阿拉伯等OPEC+產油國的供應下降。在上周美國暫時解除對委內瑞拉的能源制裁后，目前輸往亞洲的委內瑞拉原油中，約有25萬桶/日可能將被轉至美國墨西哥灣沿岸。

　　4、數(shù)據(jù)來看，美國汽油消費量已降至二十年來的最低點，表明需求被破壞的證據(jù)正在顯現(xiàn)。中國、印度和巴西的石油需求仍在快速增長。我國需求仍有韌性，1月我國加工原油6362萬噸，同比增長12.0%，環(huán)比8月小幅回落1.65%，日均加工原油212.1萬噸（約1484萬桶/日），較去年同期增加157萬桶/日，較2019年增加了210萬桶/日。1—1月份，累計加工原油5.5億噸，同比增長11.5%。1-1月原油加工量約1484萬桶/日。1月我國進口原油4574萬噸，環(huán)比下降13.4%，同比上漲13.7%；1-1月份，中國累計進口原油42426.5萬噸，同比上漲14.6%。

　　5、庫存方面整體仍處于歷史低位水平，EIA數(shù)據(jù)顯示，截止2024年3月20日當周，包括戰(zhàn)略儲備在內的美國原油庫存總量7.72394億桶，比前一周增長137.2萬桶；美國商業(yè)原油庫存量4.2112億桶，比前一周增長137.1萬桶；美國汽油庫存總量2.23457億桶，比前一周增長16萬桶；餾分油庫存量為1.12087億桶，比前一周下降169萬桶。商業(yè)原油庫存比去年同期低4.28%；比過去五年同期低5%；汽油庫存比去年同期高7.49%；比過去五年同期高約1%；餾分油庫存比去年同期高5.39%，比過去五年同期低約12%。

　　6、從后續(xù)油價節(jié)奏來看，巴以沖突的局勢將支撐油價的強勁走勢，而來自宏觀及需求端的驅動在邊際弱化，油價預計仍呈現(xiàn)反復震蕩的格局，同時需要注意一旦地緣沖突演繹擴散，影響到周邊產油國的供應，油價將面臨再度上升的可能。

　　燃料油： 高、低硫走勢分化或將迎來拐點

　　1、供應方面：近期中東出口減少支撐低硫燃料油市場偏強，科威特正在逐步使用低硫燃料油替代高硫燃料油發(fā)電，對亞洲發(fā)貨量持續(xù)收緊。但近期低硫東西套利窗口在擴大，船期數(shù)據(jù)顯示有幾批船貨已被預定運往新加坡。高硫燃料油市場供應仍然充足，來自墨西哥和土耳其的高硫資源供應在恢復，巴基斯坦2月份預計出口高硫燃料油10萬噸左右，3月預計出口12.4萬噸。

　　2、需求方面：進入3月之后，隨著美國煉廠檢修季節(jié)結束，疊加當前高硫深加工的經(jīng)濟性，對于高硫的進口需求或將增加；另一方面，進入冬季之后，日本和韓國的低硫發(fā)電需求也將開啟，預計今年冬季受到厄爾尼諾現(xiàn)象影響歐洲、中亞和東亞地區(qū)出現(xiàn)氣溫較往年偏高的概率在 40%左右，但如若海外天然氣價格維持高位或進一步上漲，對低硫發(fā)電需求將有進一步提振。

　　3、油價方面：當前原油市場的關注點主要在于伊朗的表態(tài)、委內瑞拉制裁放松，以及OPEC主要產油國的政策變化。對于今年剩余時間而言，地緣沖突的變化仍然是影響短期原油波動的最主要因素。自今年5月以來全球原油供應端持續(xù)收緊，預計四季度全球原油市場供應將維持偏緊的狀態(tài)。同時四季度即將迎來柴油和取暖油消費旺季，EIA最新月報顯示預計今年四季度全球石油將去庫5.75萬桶/日，盡管缺口小于三季度的26.83萬桶/日，但整體仍呈現(xiàn)供需緊平衡的格局。如果巴以沖突沒有進一步激化，油價的地緣風險溢價或將逐步回落，但在供需端的支撐之下大幅下行空間也較為有限，整體維持高位震蕩的走勢，預計價格重心或較三季度有所下滑。

　　4、策略觀點：本月，國際油價波動較大，新加坡燃料油市場震蕩偏弱。近期低硫燃料油由于科威特供應收緊而表現(xiàn)偏強，而高硫由于俄羅斯和中東的發(fā)貨量持續(xù)高位而較弱，LU-FU價差回升至高位。但一方面美國對于高硫的進口需求或將在煉廠檢修結束之后增加，需要注意的是美國對委內瑞拉放松制裁而帶來的潛在影響，委內瑞拉對美國重油供應增加可能會分流一部分對于高硫燃料油的進料需求；另一方面，科威特的低發(fā)貨量持續(xù)性存疑，另一方面外盤汽油裂解利潤持續(xù)偏弱，如果低硫繼續(xù)走強則煉廠調和組分可能會向低硫轉移，同時也看到低硫的套利船貨可能會有一定增加。我們認為短期LU-FU價差暫時維持偏強，但進一步上行空間有限，或將出現(xiàn)拐點，可適當考慮擇機介入LU-FU空頭。

　　瀝青：供應偏緊，需求進入淡季

　　1、供應方面：3月國內瀝青排產進一步下降，隆眾資訊統(tǒng)計2024年4月國內瀝青總計劃排產量為284.8萬噸，環(huán)比減少14.1萬噸或4.7%，同比去年3月實際產量減少9.7萬噸或3.3%。另外近期市場關注美國對委內瑞拉制裁放松的影響，委內瑞拉對美國重油出口增加將擠壓對中國的出口量，進而影響瀝青的原料供應。但是需要注意的有兩個方面，一是今年以來委內瑞拉原油已經(jīng)有部分開始流向美國，主要是由于去年底美國向雪佛龍頒發(fā)了許可證允許其恢復在委內瑞拉的石油生產；另一方面，由于自身技術和資金等因素的限制，委內瑞拉產量短期較難迅速提升，對于瀝青的實際影響可能更多是中期的。

　　2、需求方面：近期基建方面財政再度發(fā)力，中央財政將在今年四季度增發(fā)特別國債人民幣1萬億元，集中用于支持災后恢復重建和彌補防災減災救災短板?？紤]到年底僅剩余2個月且冬季北方施工受限，預估形成實物工作量占比30%，同時預計主要撬動的基建領域在水利設施等項目，因此對于四季度瀝青需求而言整體并無太大實際利多。本次人大常委會還決議延續(xù)授權國務院在當年新增地方政府債務限額的60%以內，提前下達下一年度新增地方政府債務限額。今年新增專項債額度為3.8萬億，預計今年提前下達新增地方政府專項債額度最高為2.28萬億元，反映明年財政或仍將繼續(xù)發(fā)力，有助于穩(wěn)定基建投資。

　　3、油價方面：當前原油市場的關注點主要在于伊朗的表態(tài)、委內瑞拉制裁放松，以及OPEC主要產油國的政策變化。對于今年剩余時間而言，地緣沖突的變化仍然是影響短期原油波動的最主要因素。自今年5月以來全球原油供應端持續(xù)收緊，預計四季度全球原油市場供應將維持偏緊的狀態(tài)。同時四季度即將迎來柴油和取暖油消費旺季，EIA最新月報顯示預計今年四季度全球石油將去庫5.75萬桶/日，盡管缺口小于三季度的26.83萬桶/日，但整體仍呈現(xiàn)供需緊平衡的格局。如果巴以沖突沒有進一步激化，油價的地緣風險溢價或將逐步回落，但在供需端的支撐之下大幅下行空間也較為有限，整體維持高位震蕩的走勢，預計價格重心或較三季度有所下滑。

　　4、策略觀點：本月，國際油價波動較大，瀝青市場震蕩偏弱。近期瀝青的盤面已經(jīng)在一定程度上反映了市場對于委內重油分流瀝青原料和財政刺激支撐基建投資樂觀預期的情緒，我們認為在當前消息面的刺激以及剛需仍有支撐的背景之下，短期瀝青可能暫時維持偏強，但隨著需求進入淡季，在冬儲來臨之前價格或將再度下跌，因此可考慮逢高布空主力合約BU2401。

　　橡膠： 天氣因素影響原料價格，輪胎需求維持樂觀

　　供應端，東南亞主產區(qū)正值旺產季，全球天膠生產受到天氣影響因素干擾，原料價格走高，全年減產預期較為確定。進口方面，標膠交割利潤好于混合膠，標膠到港量增加。在海外需求走弱預期下，國內進口天膠壓力仍維持。另年底收儲消息發(fā)酵可能性較大，天膠價格受此刺激下波動幅度較大。丁二烯橡膠裝置四季度暫無計劃檢修裝置，四川石化3月中旬計劃重啟，丁二烯橡膠產量增加預期。

　　需求端，半鋼胎的提振作用大于全鋼胎，乘用車市場提振力度強于商用車市場，各類政策傾向新能源汽車，對于半鋼胎產量以及需求利好，而全鋼胎市場仍以復蘇態(tài)勢為主，年底內需仍保持樂觀態(tài)度。2024年1-3月中國全鋼胎總產量同比增加13.6%至1.04億條；半鋼胎同比增加20.2%至4.4億條。2024年1-3月份，中國出口全鋼胎共計346.88萬噸，同比去年同期增加13.4%。中國出口半鋼胎共計215.53萬噸，同比去年同期增加18.8%。2024年2月，我國小客車輪胎出口量為24.35萬噸，環(huán)比-6.4%，同比+32%。2024年2月卡客車輪胎出口量為39.69萬噸，環(huán)比降4.1%，同比漲24.4%。

　　國內庫存在海外供應增加，以及進口壓力增加下，限制膠價上漲空間。目前入庫量下滑，整體庫存水平進入去庫節(jié)奏，海外到港量預期增加，去庫幅度收窄，進口量增加下整體庫存年底或轉為累庫。截至2024年3月22日，中國天然橡膠社會庫存152.38萬噸，較上期下降0.26萬噸，降幅0.17%。中國深色膠社會總庫存為96.7萬噸，較上期下降0.51%。中國淺色膠社會總庫存為55.65萬噸，較上期增加0.4%。

　　價格方面，供需雙增的預期下，結合短期因素干擾，膠價有望繼續(xù)維持反彈的勢頭，預計3月天然橡膠期貨價格13000-15500元/噸之間波動，丁二烯橡膠期貨價格12000-15000元/噸之間波動。

　　PX&PTA&MEG： 需求階段性拐點將現(xiàn)，聚酯價格支撐力度減弱

　　1、PX：PX現(xiàn)貨價格回落幅度明顯，PXN加工費有所承壓，PXN月均價環(huán)比壓縮11%至365美元/噸，調油需求走弱后，PX開工小幅回升。但部分PX裝置年底檢修，福佳大化140萬噸裝置初步計劃3月底短停檢修7-10天；東營威聯(lián)一條100萬噸裝置計劃2月底短停檢修一周。需求上，PTA檢修延期，對PX支撐力度減弱，但存在新投產的大型裝置預期，需求小幅走弱。PXN加工差仍有利潤，供強需弱下PX價格偏弱震蕩，無明顯向上驅動動力。

　　2、PTA：PTA前期檢修裝置重啟時間延期，包括三房巷120萬噸，英力士110萬噸，能投100萬噸，恒力石化220萬噸等裝置。仍有亞東75萬噸預計11-12月停車，逸盛寧波3線200萬噸裝置3月檢修計劃可能取消，逸盛寧波4線220萬噸PTA裝置預計仍在3月份檢修，逸盛海南200萬噸PTA裝置或計劃檢修。新裝置上，逸盛海南250萬噸PTA裝置預計3月中上投產，目前進展順利。需求上看，聚酯負荷仍然維持高位九成偏上水平，終端加彈和織機的負荷小幅抬升，聚酯產銷也出現(xiàn)階段性放量，但庫存水平有所抬升，聚酯需求或出現(xiàn)階段性拐點。供應收緊，需求支撐力度預期回落，TA價格短期在原油偏強震蕩下筑底運行。

　　3、MEG：乙二醇月間筑底回升，但仍處于低估值階段。供應上，3月份隨著富德能源、三江石化以及鎮(zhèn)海煉化順利出料，供應將有所回升。需求上看，聚酯負荷仍然維持高位九成偏上水平，終端加彈和織機的負荷小幅抬升，聚酯產銷也出現(xiàn)階段性放量，但庫存水平有所抬升，聚酯需求或出現(xiàn)階段性拐點。供應寬松，需求支撐力度預期回落，庫存水平中高位，去庫難度較大，EG價格上方存在壓力，反彈上漲動力不足。

　　純堿&玻璃： 3月純堿驅動有限，盤面震蕩為主；3月玻璃預期向好但現(xiàn)實偏弱

　　2月純堿期貨市場偏弱震蕩，主力2401合約收盤價1688元/噸，較1月底下跌4.69%。純堿現(xiàn)貨市場明顯走弱，各主流地區(qū)現(xiàn)貨價格均有不同程度下跌。截至2月27日沙河地區(qū)重質純堿送到價格2450~2550元/噸，較1月底下降650~700元/噸。

　　供應來看，本月雖有個別企業(yè)開工波動，但行業(yè)生產水平已恢復至高位區(qū)間。截至2月27日純堿行業(yè)生產水平89.37%，較1月底的87.24%提升2.13個百分點。2月底純堿周均產量69.01萬噸，較1月底提升2.89%，輕堿產量小幅下降0.9%但重堿產量提升5.99%，對盤面施壓。庫存方面，2月以來純堿企業(yè)庫存和社會庫存雙雙累積，符合季節(jié)性規(guī)律。截至2月27日純堿企業(yè)庫存45.38萬噸，較1月底增幅達到1133.15%，輕堿、重堿庫存月度增幅分別為119.38%、100.97%。

　　3月純堿供應端暫時未有大幅下降預期，青海地區(qū)環(huán)保因素可能對當?shù)厣a造成一定干擾，但同時河南金山等新增產能有望在3月進一步落實，供應端擾動因素或較2月有所提升，屆時需關注供應變化方向。

　　進出口格局改變也對國內純堿市場情緒施壓。我國1月純堿進口量18.44萬噸，而1月純堿出口量回落至5.61萬噸。

　　需求方面，純堿剛需持續(xù)存在支撐。截至2月27日純堿下游浮法玻璃日熔量較1月底提升1650噸/天，光伏玻璃日熔量穩(wěn)定，二者對純堿剛需用量仍小幅提升。但受制于純堿供需轉弱預期，中下游采購情緒不佳，純堿行業(yè)產銷率回落至平衡點以下。截至2月27日的一周純堿產銷率88.91%，較1月底下降4.87個百分點，輕、重堿產銷率分別回落0.18、8.76個百分點。

　　下游行業(yè)表現(xiàn)來看，玻璃市場“銀十”旺季仍不及預期。在地產政策不斷放松、宏觀政策不斷利好的大背景下，玻璃需求仍未有明顯提升。2月上旬各地區(qū)玻璃產銷尚能維持110~130%的偏高水平，但中下旬之后多數(shù)時間玻璃產銷徘徊于100%甚至以下。好的方面在于玻璃現(xiàn)貨并未出現(xiàn)明顯走弱，截至2月27日全國浮法玻璃市場均價2070元/噸，較1月底的2066元/噸提升0.19%。玻璃企業(yè)庫存4065.8萬重箱，較1月底小幅下降1.86%。3月玻璃供應存在北方大氣污染治理擾動的可能，削弱純堿剛需的同時提升玻璃供應利好支撐。玻璃市場短期癥結在于下游企業(yè)仍受資金限制對原片采購意愿偏弱，而長期癥結則仍是終端地產需求推進緩慢。后期在行業(yè)冬儲及終端地產保教樓持續(xù)落實的情況下，玻璃需求仍存預期，屆時也需關注產業(yè)鏈自下而上的正反饋效應能否發(fā)生。

　　整體來看，純堿基本面各環(huán)節(jié)均有進一步轉弱跡象，未來純堿寬松格局仍是中長期主要趨勢，期價中樞大方向也仍以向下為主。3月純堿供需兩端均存在環(huán)保擾動可能，屆時二者變化幅度將決定盤面階段性走向。若不出意外3月純堿市場有效驅動仍有限，期價上下空間也均受限，趨勢上繼續(xù)以區(qū)間震蕩思路對待。玻璃3月供應端或有波動，需求端長期存支撐但短期下游資金等牽制因素也不容忽視，趨勢上以偏強震蕩思路對待。關注原料及能源價格波動對純堿、玻璃產業(yè)鏈成本擾動、環(huán)保政策以及宏觀情緒變化，另需關注純堿行業(yè)新增產能的落實情況。

　　尿素： 3月供需兩端均有季節(jié)性支撐驅動

　　2月尿素期貨價格整體偏強運行，主力2401合約中樞緩慢上移，2月27日報收2260元/噸，較1月底上漲5.07%?，F(xiàn)貨市場震蕩運行，趨勢不明顯。截至2月27日，山東臨沂地區(qū)尿素價格2420元/噸，河南商丘地區(qū)市場價格2430元/噸，二者均較1月底下降10元/噸。

　　2月尿素供應壓力逐步突顯。一方面，行業(yè)生產水平較上月小幅提升。截至2月27日尿素行業(yè)周均產能利用率81.16%，較1月底提升0.11個百分點。另一方面，尿素日產水平明顯提升。截至2月27日國內尿素行業(yè)日產量18.02萬噸，較1月底的17.42萬噸提升0.6萬噸，增幅3.44%。尿素日產水平的持續(xù)提升主要由于部分新增產能落實，盡管如此，尿素高供應目前仍未轉化為明顯的庫存壓力，側面驗證市場需求尚可。截至2月27日尿素企業(yè)庫存33.15萬噸，較1月底的29.68萬噸提升11.69%。庫存絕對水平依舊處于近幾年的最低水平，且季節(jié)性累庫趨勢也未顯現(xiàn)。

　　3月中旬供暖季開啟之后氣頭尿素企業(yè)開工或出現(xiàn)季節(jié)性下滑，幅度有待進一步驗證，但會在一定程度上緩沖當前高日產壓力。冬季北方大氣污染治理也可能給尿素生產帶來一定擾動，需密切關注各地環(huán)保政策動態(tài)。另外也需關注天然氣、煤炭等能源價格波動對尿素成本端的擾動。

　　需求方面2月國內支撐有限，農業(yè)需求偏淡且淡儲規(guī)模未大量釋放。工業(yè)需求同樣偏弱，2月底復合肥、三聚氰胺行業(yè)和膠黏劑行業(yè)開工率分別較1月底下降11.76個百分點、0.26個百分點以及0.69個百分點，尿素工業(yè)剛需減弱。3月底化肥淡儲將迎來考核期，屆時尿素采購需求或有偏強支撐。

　　2月國際市場對國內擾動提升。一方面，我國1月尿素出口數(shù)量119萬噸，達到近幾年單月最高紀錄，這主要由于7月印標中國供貨量超100萬噸，因船期導致出口數(shù)據(jù)體現(xiàn)在1月份。2月印標結果近期出爐，印度最終采購量167萬噸，中國潛在供貨數(shù)量或在4船左右。再加上孟加拉的10萬噸尿素招標中國也將作為潛在供應商，后期我國尿素出口雖有明顯回落預期但少量支撐仍在。另一方面，2月國際市場局勢變化較大，原油、天然氣等能源價格波動對尿素期貨市場情緒的擾動程度也在提升。冬季采暖季也需關注國際市場能源波動情況。

　　整體來看，2月尿素市場供應水平偏高、企業(yè)庫存低位運行、需求整體偏弱，該狀態(tài)或將延續(xù)至3月中旬。中下旬之后供給端存在季節(jié)性下降空間，幅度有待觀察。需求端3月中旬之后也有回暖可能。期貨價格提前反應，或在3月上旬便呈現(xiàn)中樞緩慢上移趨勢。需注意的是國內尿素市場依舊以保供穩(wěn)價為主要方向，故對尿素期貨的趨勢性上漲行情仍需理性對待，另需密切關注政策變化、國內外能源價格波動、出口及國際市場變化情況。

　　燒堿：3月市場驅動因素有限

　　燒堿期貨價格2月中上旬大幅下挫，下旬低位震蕩。截至2月27日燒堿期貨主力2405合約收盤價2571元/噸，較1月底下跌10.10%。燒堿現(xiàn)貨價格本月同步走弱，截至2月27日山東32%離子膜液堿價格800元/噸，山東50%離子膜液堿價格1400元/噸，99%片堿價格3350元/噸，分別較1月底下降200元/噸、240元/噸、300元/噸。

　　2月燒堿行業(yè)檢修裝置數(shù)量較多，生產水平從高位回落。截至2月27日燒堿行業(yè)開工率82.4%，較1月底下降0.4個百分點，較2月第一周的高點下降2.6個百分點。企業(yè)庫存2月份增幅明顯，2月27日企業(yè)庫存43.11萬噸，較1月底增幅42.28%，這也是企業(yè)現(xiàn)貨報價持續(xù)承壓的原因之一。

　　2月燒堿需求偏弱。截至2月27日下游氧化鋁、膠黏劑開工分別為82%、77.68%，分別較1月底穩(wěn)定、下降1.2個百分點。3月下游氧化鋁行業(yè)既有復產預期，也有礦山和冬季環(huán)保因素擾動可能，其他下游行業(yè)同樣存在冬季限產風險，下游各行業(yè)供應偏弱將決定燒堿需求偏弱的格局延續(xù)。

　　整體來看，3月燒堿市場仍未有明顯利好因素支撐，預計期貨盤面繼續(xù)以低位盤整趨勢為主，關注供給端及下游行業(yè)生產受環(huán)保因素擾動程度。