![]() 股指: 貨幣財(cái)政齊發(fā)力,市場(chǎng)情緒開(kāi)始回升 2月,Wind全A指數(shù)下跌2.75%,市場(chǎng)日均成交額超過(guò)8000億元,較1月有明顯回升。中證1000下跌2.67%,中證500下跌3.49%,滬深300下跌3.45%,上證50下跌3.68%。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)拐點(diǎn)信號(hào),PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間,社融數(shù)據(jù)明顯回升,新的一致預(yù)期正在形成。債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解思路漸漸清晰,特殊再融資債權(quán)和新增國(guó)債的發(fā)行,對(duì)存量債務(wù)起到托底作用,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升,但這會(huì)加劇短期資金面偏緊的現(xiàn)狀,貨幣政策同時(shí)跟上,共同作用于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。小盤(pán)指數(shù)基差貼水加大,市場(chǎng)對(duì)于類(lèi)現(xiàn)金權(quán)益型資產(chǎn)正在形成一致預(yù)期,使得市場(chǎng)Alpha更加顯著,對(duì)沖需求增加。 體現(xiàn)在資金方面,內(nèi)資情緒提振明顯,融資余額月度增加近300億元,主要加倉(cāng)TMT、醫(yī)藥生物、汽車(chē)、電力設(shè)備等板塊,減持農(nóng)林牧漁較為明顯。但北向繼續(xù)凈流出376億元;其中滬深300成分股凈流出315億元,上證50凈流出135億元,中證500凈流出45億元,中證1000凈流出10億元;減持電力設(shè)備和食品飲料合計(jì)近180億元,對(duì)相關(guān)板塊影響較大。ETF市場(chǎng)自2月9日以來(lái),凈申購(gòu)67億元,IOPV偏離度0.21%;新成立ETF 8只,規(guī)模總計(jì)25億元;2月凈申購(gòu)滬深300ETF 175億元;凈贖回中證1000ETF 170億元,中證500ETF 85億元;行業(yè)方面凈申購(gòu)醫(yī)藥、金融ETF居前,凈贖回TMT類(lèi)ETF居前。 國(guó)債: 資金面收斂推動(dòng)收益率曲線熊平 1、債市表現(xiàn):2月因特殊再融資的加速落地發(fā)行,對(duì)資金面產(chǎn)生較大擾動(dòng),雖然央行持續(xù)進(jìn)行大額逆回購(gòu)?fù)斗?,但依然難改資金面緊張局面。資金面緊張推動(dòng)債市持續(xù)回調(diào),截至2月27日收盤(pán),二年期國(guó)債收益率上行10.7BP至2.38%,十年期國(guó)債收益率上行3.8BP至2.71%。國(guó)債期貨弱勢(shì)震蕩,2月TS2312、TF2312、T2312、TL2312月環(huán)比分別下跌0.14%、0.12%、0.1%、0.68%。美債方面,美國(guó)3季度GDP超預(yù)期增長(zhǎng),表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性仍在。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)偏鷹,特別是鮑威爾表示保留未來(lái)再次加息可能,美債收益率持續(xù)上行。截至2月27日收盤(pán),10年期美債收益率月環(huán)比上行25BP至4.84%,2年期美債下行4BP至4.99%,10-2年利差-158P。10年期中美利差-213BP,月環(huán)比倒掛幅度擴(kuò)大21BP。 2、政策動(dòng)態(tài):2月24日,十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議表決增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債,中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債10000億元,集中力量支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補(bǔ)防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板,整體提升我國(guó)抵御自然災(zāi)害的能力。增發(fā)的國(guó)債全部通過(guò)轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方,今年擬安排使用5000億元,結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元。全國(guó)財(cái)政赤字將由38800億元增加到48800億元,預(yù)計(jì)赤字率由3%提高到3.8%左右。為對(duì)沖政府債發(fā)行壓力,2月央行逆回購(gòu)放量發(fā)行,共計(jì)投放49440億元逆回購(gòu),到期量45670億元,凈投放3770億元。MLF投放7890億元,到期量5000億元,凈投放2890億元。2月合計(jì)凈投放6660億元。資金面持續(xù)偏緊,DR007利率均值月環(huán)比下行1BP至1.96%。 3、債券供給:2月政府債發(fā)行26374億元,凈發(fā)行15507億元,其中國(guó)債凈發(fā)行3481億元,全年累計(jì)發(fā)行27170億元,地方債凈發(fā)行12026億元,全年累計(jì)發(fā)行50250億元。2月新增專(zhuān)項(xiàng)債2328億元,累計(jì)發(fā)行36814億元,發(fā)行進(jìn)度96.9%。2月24日人大常委會(huì)批準(zhǔn)延續(xù)了提前下達(dá)部分新增地方政府債務(wù)限額的議案,即可在當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額(包括一般債務(wù)限額和專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額)的60%以?xún)?nèi),提前下達(dá)下一年度新增地方政府債務(wù)限額的政策。若按2023年地方債新增限額的60%頂格下達(dá),2024年一般債和專(zhuān)項(xiàng)債提前批額度分別有望達(dá)到4320億元和2.28萬(wàn)億元。 4、策略觀點(diǎn):增發(fā)的一萬(wàn)億元國(guó)債仍將對(duì)資金面產(chǎn)生擾動(dòng),但在央行積極投放對(duì)沖以及特殊再融資發(fā)行高峰已過(guò)的情況下,資金面壓力有望邊際緩解,2月末除跨月的7天期資金外其他期限資金利率明顯回落。當(dāng)前收益率曲線極度平坦,關(guān)注資金緊張緩解帶來(lái)的收益率曲線走陡行情。 宏觀: 中國(guó)第三季度GDP同比4.9%,預(yù)期4.5%,前值6.3%。今年前三季度GDP同比增長(zhǎng)5.2%,若實(shí)現(xiàn)全年5%的目標(biāo),四季度應(yīng)達(dá)到4.4%-4.5%。 從季節(jié)性來(lái)看,1月是消費(fèi)和投資旺季。非季節(jié)性因素方面,1月專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速,地產(chǎn)政策持續(xù)放松。從季調(diào)以后的環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看,固定資產(chǎn)投資完成額環(huán)比增加0.15%(18-22年均值0.44%),工業(yè)增加值環(huán)比增加0.4%(18-22年均值0.63%),社會(huì)消費(fèi)品零售總額環(huán)比增加0.02%(18-22年均值1.15%),均處于近幾年同期較低水平。 1月的地產(chǎn)數(shù)據(jù)的改善更多體現(xiàn)在居民中長(zhǎng)期貸款上,主要是提前還貸情況有所減少。銷(xiāo)售和投資改善幅度不大,1月商品房銷(xiāo)售面積同比-19.7%,跌幅收窄4.3個(gè)百分點(diǎn)。十一假期房地產(chǎn)成交表現(xiàn)平平,35個(gè)代表城市日均成交面積較去年國(guó)慶假期下降兩成。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng),8月25日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)的《關(guān)于規(guī)劃建設(shè)保障性住房的指導(dǎo)意見(jiàn)》文件近期已傳達(dá)到各城市人民政府、各部委直屬機(jī)構(gòu)。保障房建設(shè)有望加速,對(duì)建材相關(guān)商品的需求有一定的拉動(dòng)。 1月基建投資同比4.6%,資金和終端都能印證基建投資向好。1月專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行依舊提速,根據(jù)財(cái)政安排,今年新增專(zhuān)項(xiàng)債券力爭(zhēng)在1月底前基本發(fā)行完畢,用于項(xiàng)目建設(shè)的專(zhuān)項(xiàng)債券資金力爭(zhēng)在2月底前使用完畢。從終端需求來(lái)看,1月瀝青出貨量持續(xù)提升,印證基建需求向好。財(cái)政發(fā)力,萬(wàn)億特別國(guó)債對(duì)基建資金有支撐,有望保持韌性。 1月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)7.8%,制造業(yè)投資受到工業(yè)高端化、智能化和綠色化發(fā)展的提振,可能依舊是經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的亮點(diǎn)。從產(chǎn)出對(duì)應(yīng)來(lái)看,新能源產(chǎn)品和新材料產(chǎn)品生產(chǎn)保持較高增速,也是制造業(yè)投資發(fā)力的主要方向。 貴金屬:地緣四起 黃金受益 1、本周倫敦現(xiàn)貨黃金震蕩走高并上破2000美元/盎司關(guān)口位置,較上周上漲1.27%至2006美元/盎司;現(xiàn)貨白銀先抑后揚(yáng),較上周下跌1.13%至23.1美元/盎司。本周全球主要的黃金ETF持倉(cāng)較上周減倉(cāng)2.18噸至2694.89噸,上周統(tǒng)計(jì)增倉(cāng)0.35噸;全球主要的白銀ETF持倉(cāng)較上周增加73.43噸至22240.98噸,上周統(tǒng)計(jì)減倉(cāng)272.23噸。截止2月24日美國(guó)CFTC黃金持倉(cāng)顯示,總持倉(cāng)較上次統(tǒng)計(jì)增倉(cāng)23895張至463476張;非商業(yè)持倉(cāng)凈多數(shù)據(jù)較上次統(tǒng)計(jì)增倉(cāng)36647張至149385張。Comex庫(kù)存方面,截止2月27日黃金庫(kù)存增加0.6噸至617.41噸;白銀庫(kù)存下降52.26噸至8397.85噸。 2、美國(guó)三季度實(shí)際GDP初值增長(zhǎng)4.9%,高于預(yù)期,創(chuàng)近兩年來(lái)最快增速,同時(shí)公布的不含食品和能源的核心PCE價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)2.4%,較前值3.7%顯著放緩,略微低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的2.5%;美國(guó)2月Markit制造業(yè)PMI初值為50,創(chuàng)六個(gè)月新高,超過(guò)預(yù)期的49.5,前值為49.8。經(jīng)濟(jì)向好,通脹降溫,表明美聯(lián)儲(chǔ)在控通脹方面的成功,但也意味著美高利率環(huán)境會(huì)維系。另外歐元區(qū)和英國(guó)的商業(yè)活動(dòng)持續(xù)萎縮,市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行不會(huì)加息。從當(dāng)前地緣局勢(shì)以及市場(chǎng)預(yù)測(cè)來(lái)看,年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)再次加息的概率減弱。 3、本周突發(fā)的地緣事件漸多,包括以色列加強(qiáng)地面攻勢(shì)、美軍空襲敘利亞、印度向巴基斯坦開(kāi)火等,這令市場(chǎng)嗅到了當(dāng)前全球面臨的混亂局面,危機(jī)意識(shí)下市場(chǎng)果斷加注了看漲黃金的頭寸。另外,市場(chǎng)主要焦點(diǎn)仍然關(guān)注在整個(gè)中東局勢(shì),若進(jìn)一步升級(jí),對(duì)黃金的推動(dòng)作用可能會(huì)更進(jìn)一步,因此在事件明朗之前,黃金或保持偏強(qiáng)走勢(shì)。 |