□本報(bào)記者 張韻

　　雷志勇，曾任中國移動(dòng)（600941）總部項(xiàng)目經(jīng)理、中國移動(dòng)（廣東）中級(jí)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行支撐主管、東莞證券研究所通訊行業(yè)研究員、南方基金產(chǎn)品經(jīng)理。2014年10月加入摩根士丹利基金，歷任研究管理部研究員、基金經(jīng)理助理，2019年4月起擔(dān)任基金經(jīng)理?，F(xiàn)任摩根士丹利基金權(quán)益投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理。

　　4月以來，A股市場的寬幅波動(dòng)受到市場關(guān)注。就機(jī)構(gòu)層面而言，公募基金如何看待此輪震蕩調(diào)整？后市又將把投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向哪里？近日，摩根士丹利基金權(quán)益投資部總監(jiān)雷志勇在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，政策支持、流動(dòng)性寬松及產(chǎn)業(yè)升級(jí)等核心邏輯尚未看到明顯變化，對(duì)A股中長期表現(xiàn)依然可以保持樂觀。

　　他認(rèn)為，科技創(chuàng)新引領(lǐng)中國資產(chǎn)向上重估的邏輯并未被改變，基于對(duì)泛科技領(lǐng)域的長期跟蹤，TMT方向的人工智能（AI）產(chǎn)業(yè)鏈、高端制造方向的國防軍工和風(fēng)電等板塊的景氣度較優(yōu)。關(guān)于備受關(guān)注的AI板塊，產(chǎn)業(yè)升級(jí)仍在繼續(xù)，外圍因素會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展帶來擾動(dòng)，但不會(huì)改變大趨勢。

　　對(duì)后市相對(duì)樂觀

　　中國證券報(bào)：財(cái)報(bào)季疊加外圍擾動(dòng)因素，近期市場震蕩明顯。你怎么看待A股后市的表現(xiàn)？科技板塊價(jià)值重估的邏輯會(huì)不會(huì)被打破？

　　雷志勇：整體來說，我對(duì)A股市場持相對(duì)樂觀的態(tài)度。一方面，政策支持、流動(dòng)性寬松及產(chǎn)業(yè)升級(jí)等核心邏輯并沒有改變；另一方面，此次調(diào)整主要是市場自身回調(diào)需求與擾動(dòng)因素疊加所致，隨著外部沖擊逐步消散，績優(yōu)股和符合新興產(chǎn)業(yè)趨勢的優(yōu)質(zhì)公司，在股價(jià)調(diào)整至估值低位后，往往會(huì)迎來修復(fù)。

　　2025開年以來，一批中國科技企業(yè)在不同領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了創(chuàng)新突破，引發(fā)全球資本對(duì)中國科技實(shí)力的重估，科技創(chuàng)新引領(lǐng)的投資機(jī)遇依然值得重點(diǎn)關(guān)注。從中長期來看，中國出口產(chǎn)品憑借先發(fā)優(yōu)勢和高性價(jià)比，在全球市場依然具備較強(qiáng)競爭力。

　　站在產(chǎn)業(yè)和市場層面，若我們能保持工程師紅利、維持產(chǎn)品創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)鏈完整，并不斷補(bǔ)齊技術(shù)短板（比如半導(dǎo)體先進(jìn)制程），資本市場中長期估值將進(jìn)一步提升。

　　中國證券報(bào)：可以看到，你新發(fā)的產(chǎn)品大摩景氣智選混合涵蓋了港股市場，這是你管理的首只可以投資港股的基金。為何選擇發(fā)行這一類型產(chǎn)品？港股近期明顯回調(diào)，怎么看待港股后市機(jī)會(huì)？

　　雷志勇：是的，根據(jù)大摩景氣智選的合同，我們投資港股通標(biāo)的占股票資產(chǎn)的比例最高可以到50%。就港股市場而言，我們看到，外資對(duì)中國資產(chǎn)的低配狀態(tài)正在扭轉(zhuǎn)，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，港股資產(chǎn)吸引力也在增強(qiáng)，海外資金有望重新流入，港股估值或?qū)⒂瓉硇迯?fù)。

　　另外，部分港股科技股龍頭目前估值具備吸引力，在市場企穩(wěn)之后，基本面優(yōu)質(zhì)的個(gè)股發(fā)展空間和潛力將得到展現(xiàn)。特別是在人工智能領(lǐng)域，港股市場有許多優(yōu)質(zhì)的應(yīng)用型公司，此外，不少傳統(tǒng)制造業(yè)公司的估值和股息率都具有較高吸引力。

　　在港股市場的研判上，我們也能夠發(fā)揮全球金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢，借鑒摩根士丹利的國際視角及其在科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投研經(jīng)驗(yàn)。

　　立足產(chǎn)業(yè)追求確定性

　　中國證券報(bào)：2024年你管理的大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合憑借近70%的年度回報(bào)率奪得公募基金冠軍。今年以來市場發(fā)生較大變化，與去年相比，你的投資策略、操作思路、心態(tài)上有沒有發(fā)生變化？

　　雷志勇：去年我們?nèi)〉昧诉€不錯(cuò)的成績。總結(jié)來看，我們會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持“投研一體化”的融合研究模式，不斷篩選景氣度好且估值合適的板塊，兼顧確定性與成長性，這個(gè)框架被證明具有可持續(xù)性。

　　展開來說，摩根士丹利基金內(nèi)部分為成長組、消費(fèi)組、周期組，每個(gè)組的組長由基金經(jīng)理擔(dān)任，工位安排也按小組劃分，方便小組內(nèi)進(jìn)行及時(shí)且充分的交流。以成長組為例，隨著科技產(chǎn)業(yè)的不斷升級(jí)，單個(gè)行業(yè)的獨(dú)立研究已經(jīng)無法滿足投資需求，需要跨行業(yè)的研究員共同協(xié)作。如新能源汽車行業(yè)，除了汽車行業(yè)研究員，還需要新能源、電子、計(jì)算機(jī)等多個(gè)行業(yè)的研究員共同覆蓋，因此，基金經(jīng)理在研判產(chǎn)業(yè)趨勢時(shí)，會(huì)融合相關(guān)多個(gè)行業(yè)研究員的研究成果做出決策。

　　同時(shí)，公司投研團(tuán)隊(duì)注重高頻跟蹤，比較成長板塊內(nèi)部行業(yè)之間的趨勢、景氣度變化。成長組每周開組會(huì)時(shí)都對(duì)各個(gè)細(xì)分行業(yè)過去一周的股價(jià)波動(dòng)、背后原因以及產(chǎn)業(yè)事件進(jìn)行分析、點(diǎn)評(píng)，并對(duì)行業(yè)未來基本面進(jìn)行動(dòng)態(tài)展望，這有利于基金經(jīng)理篩選出邊際變化更大、即將迎來產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)的行業(yè)。

　　中國證券報(bào)：回顧你的個(gè)人經(jīng)歷，從實(shí)業(yè)到金融，你擁有12年的金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在公募基金行業(yè)也工作超過10年，歷經(jīng)市場的多輪周期轉(zhuǎn)換?；仡欉^往，你對(duì)投資最大的感悟是什么？什么樣的投資才是更好的投資？

　　雷志勇：本質(zhì)上來說，投資反映了基金經(jīng)理的性格，很多買賣決策歸根到底是由性格決定的，意識(shí)到這一點(diǎn)之后，重要的就是揚(yáng)長避短了。

　　我曾在通信行業(yè)工作過，因此很重視對(duì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展的跟蹤，加上自身性格的特點(diǎn)，逐漸形成了立足產(chǎn)業(yè)、追求確定性的投資風(fēng)格。映射到我的選股思路，考察公司質(zhì)地是否優(yōu)秀、估值是否合理會(huì)被放在優(yōu)先的位置，其次才是彈性?；厮葸^往的投資經(jīng)歷，大部分的收益其實(shí)都來源于此。

　　舉例來說，2023年四季度，當(dāng)時(shí)國內(nèi)資本市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，A股主要指數(shù)調(diào)整，當(dāng)時(shí)我管理的大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)配置的部分持倉品種股價(jià)也跟隨下行。但從對(duì)產(chǎn)業(yè)的跟蹤來看，受益于全球AI創(chuàng)新及國內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)驅(qū)動(dòng)進(jìn)入景氣上行周期，IT基礎(chǔ)設(shè)施尤其是算力方向在未來的投資機(jī)會(huì)確定性非常高，因此當(dāng)時(shí)我們堅(jiān)定持倉。在2024年春節(jié)假期后，我們的判斷得到了市場的驗(yàn)證。

　　從我們的經(jīng)驗(yàn)來說，判斷AI產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的前景，需要結(jié)合市場風(fēng)格。在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好較高時(shí)，AI應(yīng)用方向有望繼續(xù)抬升估值；在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好較低時(shí)，國產(chǎn)算力會(huì)展現(xiàn)防御性，取得超額收益?；诮衲晔袌雒媾R外部沖擊的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，我們依然看好國產(chǎn)算力方向中成長性較好且擁有業(yè)績支撐的公司，以及AI應(yīng)用方向中實(shí)現(xiàn)從0到1突破的標(biāo)的。

　　AI產(chǎn)業(yè)升級(jí)仍將持續(xù)

　　中國證券報(bào)：按照你的投資框架，就現(xiàn)階段而言，哪些資產(chǎn)具備較高確定性？

　　雷志勇：就泛科技板塊來說，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我認(rèn)為人工智能產(chǎn)業(yè)鏈仍將維持高景氣。我們看到，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開支加速，大模型發(fā)展推動(dòng)推理側(cè)計(jì)算需求呈現(xiàn)上行趨勢，AI應(yīng)用有望迎來從0到1的突破。外部因素可能會(huì)對(duì)AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來擾動(dòng)，但不會(huì)改變未來的發(fā)展趨勢。

　　國防軍工領(lǐng)域具備高技術(shù)壁壘、產(chǎn)業(yè)自主可控的特性，在新的國際形勢下，核心標(biāo)的的業(yè)績穩(wěn)定性和抗周期能力將得到更好的展現(xiàn)。此外，2025年，軍工領(lǐng)域積壓已久的訂單有望快速落地，軍工企業(yè)收入、利潤將實(shí)現(xiàn)快速增長，現(xiàn)金流也將大幅改善。

　　另外，高端制造方向的風(fēng)電領(lǐng)域，招標(biāo)量和裝機(jī)量都呈現(xiàn)出快速增長的趨勢。預(yù)計(jì)2024年至2026年全國陸風(fēng)、海風(fēng)新增裝機(jī)容量大幅增長，整體來看，風(fēng)電板塊有望迎來景氣反轉(zhuǎn)。

　　中國證券報(bào)：今年，DeepSeek問世后掀起的AI投資行情可謂是市場一大熱點(diǎn)。不過針對(duì)算力鏈的未來趨勢，市場也出現(xiàn)了一些爭議，你對(duì)此怎么看？就AI細(xì)分板塊來說，比較看好哪些投資機(jī)會(huì)？

　　雷志勇：今年國產(chǎn)算力鏈景氣度及確定性可能優(yōu)于海外算力鏈。國產(chǎn)算力屬于內(nèi)循環(huán)范疇，受外圍因素影響較小，供應(yīng)鏈上下游各個(gè)環(huán)節(jié)都將受益于國產(chǎn)AI基建周期。另外，政策端，國家“東數(shù)西算”工程已規(guī)劃多個(gè)國家級(jí)算力樞紐、數(shù)據(jù)中心集群，總投資超4000億元。企業(yè)端方面，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭資本開支呈現(xiàn)大幅上行趨勢，算力生態(tài)建設(shè)正全面提速。

　　AI應(yīng)用方面，AI為各個(gè)領(lǐng)域帶來明顯的改善將是循序漸進(jìn)式的過程。從我們最近的調(diào)研來看，今年AI應(yīng)用方向的公司已開始有訂單落地。展望未來三年，預(yù)計(jì)AI應(yīng)用將呈現(xiàn)三大趨勢。

　　一是行業(yè)大模型加速落地，如智譜旗下大模型在教育、金融的定制化方案；二是AI智能體從工具向自主決策發(fā)展，其任務(wù)分解能力將重構(gòu)企業(yè)服務(wù)流程；三是合規(guī)技術(shù)與AI深度融合，隱私計(jì)算、數(shù)據(jù)標(biāo)簽化等技術(shù)成為剛需。未來將重點(diǎn)關(guān)注政務(wù)智能化、醫(yī)療精準(zhǔn)診斷、生成式營銷、國產(chǎn)算力生態(tài)等細(xì)分領(lǐng)域。

　　中國證券報(bào)：值得注意的是，AI主題熱起來后，上百家公司表示業(yè)務(wù)發(fā)展涉及AI，怎么看這一現(xiàn)象？今年在AI板塊選股上，你主要關(guān)注哪些維度？

　　雷志勇：許多公司都在理解并擁抱AI，我們更為關(guān)注原本在行業(yè)中就具備競爭優(yōu)勢，并利用AI技術(shù)有效為產(chǎn)品賦能、提升產(chǎn)品競爭力的公司。在未來的5年到10年間，其產(chǎn)品大概率會(huì)脫穎而出。

　　整體來看，今年AI投資需要更注重基本面，我的選股思路主要關(guān)注三方面：首先，今年的業(yè)績要維持增長態(tài)勢；其次，需要有AI產(chǎn)品或訂單落地；第三，公司戰(zhàn)略層面需要擁抱AI，積極提升自身運(yùn)營能力和產(chǎn)品吸引力。