□本報記者 王宇露

　　余浩，天弘基金養(yǎng)老金投資部FOF基金經(jīng)理。北京大學(xué)數(shù)學(xué)本科、軟件與微電子碩士。2012年進入證券投資行業(yè)，歷任東興證券衍生品交易員、中荷人壽股票研究員及投資經(jīng)理、中意資產(chǎn)股票投資經(jīng)理，2022年12月加入天弘基金，任養(yǎng)老金投資部FOF基金經(jīng)理。

　　在變幻莫測的市場中，養(yǎng)老投資如同一場考驗?zāi)土εc智慧的馬拉松，既要抵御短期風浪，又要錨定長期價值。2022年個人養(yǎng)老金制度落地以來，產(chǎn)品供給日益豐富，但市場低迷卻為養(yǎng)老FOF的穩(wěn)健運作帶來了階段性考驗。

　　作為天弘永裕平衡養(yǎng)老的掌舵人，余浩始終將“長期不虧”視為不可逾越的紅線。在他看來，養(yǎng)老投資的真諦，不在于短期沖刺的驚艷，而在于長期穩(wěn)健的積累。余浩通過多元資產(chǎn)配置的精密體系，在收益與波動間求得平衡；配合清晰透明的基金篩選標準，構(gòu)建出攻守兼?zhèn)涞耐顿Y組合。他摒棄市場噪音，專注挖掘“估值干凈”的標的，以數(shù)學(xué)的嚴謹審視價值，以金融的敏銳把握周期。

　　多元資產(chǎn)配置降低組合波動

　　2022年4月，《國務(wù)院辦公廳關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》發(fā)布，掀開了個人養(yǎng)老金制度的新篇章。如今，個人養(yǎng)老金制度從36個先行試點城市推廣至全國，首批85只指數(shù)基金納入個人養(yǎng)老金產(chǎn)品目錄，養(yǎng)老投資工具箱日漸充盈。然而，近年來權(quán)益市場低迷，養(yǎng)老FOF產(chǎn)品在收益兌現(xiàn)與風險控制上，正經(jīng)歷著一場壓力測試。

　　自2023年6月余浩接任天弘永裕平衡養(yǎng)老這只產(chǎn)品以來，他致力于通過科學(xué)的資產(chǎn)配置實現(xiàn)長期穩(wěn)健增值。在其管理期間，天弘永裕平衡養(yǎng)老體現(xiàn)了較強的韌性。在余浩看來，養(yǎng)老投資不同于普通投資，養(yǎng)老產(chǎn)品首先要明確“長期不能虧”這一根本原則，在此基礎(chǔ)上通過多元資產(chǎn)配置降低波動，提升持有體驗。

　　養(yǎng)老產(chǎn)品的特殊屬性決定了其投資必須立足長遠。余浩指出，養(yǎng)老錢是“長錢”，需要以5年、10年甚至更長的維度進行規(guī)劃。但現(xiàn)實中，投資者往往難以忍受短期波動，這就要求產(chǎn)品設(shè)計必須平衡長期收益與短期波動的關(guān)系。這一矛盾的解決方案，就是通過資產(chǎn)配置將波動率控制在合理范圍內(nèi)，力爭讓投資者在承受適度波動的同時獲取長期穩(wěn)健回報。

　　在余浩的資產(chǎn)配置框架中，需要對各類資產(chǎn)長周期的歷史表現(xiàn)進行深入研究，分析其背后的推動原因，判斷其中表現(xiàn)好的資產(chǎn)在未來是否具有可持續(xù)性。例如，對于債券資產(chǎn)，他會考慮宏觀經(jīng)濟趨勢、利率走勢等因素；對于紅利資產(chǎn)，他會關(guān)注企業(yè)的分紅政策、盈利能力以及估值合理性。通過深入研究和分析，篩選出具有長期投資價值的資產(chǎn)，并根據(jù)市場變化及時調(diào)整配置比例。

　　在大類資產(chǎn)配置上，余浩通常會將50%左右的倉位投資于債券類資產(chǎn)作為底倉，少量倉位投資于黃金，剩余倉位投資于權(quán)益資產(chǎn)，并根據(jù)產(chǎn)品特點和市場情況靈活調(diào)整，如在紅利資產(chǎn)和科技成長類資產(chǎn)中調(diào)整配置比例等。這種配置方式既保證了組合的多元化，又有望在不同市場環(huán)境下保持相對穩(wěn)定的收益。

　　近幾年來，在市場環(huán)境低迷的情況下，養(yǎng)老FOF的風險抵御能力尤為重要。關(guān)于應(yīng)對風險，余浩強調(diào)，首先，要將波動率控制置于投資框架首位，堅持股債風險平價理念；其次，要嚴控泡沫資產(chǎn)的參與，盡量不去博取泡沫中的收益；再次，一定要具備多資產(chǎn)配置的理念，通過資產(chǎn)間的低相關(guān)性降低組合波動。

　　“不同資產(chǎn)在不同市場環(huán)境下會有不同的表現(xiàn)，合理搭配可以實現(xiàn)風險分散?！庇嗪婆e例說明，在市場波動較大時，債券和黃金等資產(chǎn)能夠起到穩(wěn)定組合的作用；而在市場上漲時，權(quán)益類資產(chǎn)能夠提供更高的收益彈性。

　　在基金篩選方面，余浩偏好將長期業(yè)績穩(wěn)健、收益來源清晰的基金作為底倉，輔以具備高拋低吸特征的量化基金增強組合彈性。具體來說，余浩對于基金篩選有三大標準：首先，基金經(jīng)理需經(jīng)歷過完整的牛熊市場周期，確保策略可持續(xù)；其次，分析收益來源，優(yōu)先選擇方法論清晰、可解釋性強的產(chǎn)品；最后，通過量化模型評估近期表現(xiàn)。對于債券基金，余浩更關(guān)注投資框架的完整性和團隊分工的精細度；對于權(quán)益基金，則看重投資理念的一致性，避免風格漂移。

　　在闡述FOF管理經(jīng)驗時，余浩提出了一個深刻見解：成功的投資不在于集各家之所長，而在于經(jīng)過長期驗證的有效方法論。他認為，市場中的投資方法論存在本質(zhì)區(qū)別，有些被長期驗證有效，有些則存在根本缺陷，優(yōu)秀基金經(jīng)理的方法論具有可驗證的持續(xù)性和穩(wěn)定性。而FOF常見的“方法論大雜燴”做法，往往稀釋了投資效能，將各種策略簡單組合會導(dǎo)致“中庸化”，低效方法會直接拖累整體表現(xiàn)，無法形成顯著優(yōu)勢。因此，需要通過嚴格評估體系來區(qū)分“真知”與“運氣”，重點配置經(jīng)過長期驗證的核心策略。

　　挖掘“估值干凈”的標的

　　權(quán)益投資是提升養(yǎng)老產(chǎn)品長期收益彈性的關(guān)鍵因素。余浩的權(quán)益投資理念經(jīng)歷了從“純粹數(shù)學(xué)思維”到“市場現(xiàn)實認知”的演變過程。作為北大數(shù)學(xué)系畢業(yè)生，余浩最初試圖用嚴密的數(shù)學(xué)邏輯尋找股價變動的“充分必要條件”，但在A股市場實踐中發(fā)現(xiàn)短期價格波動往往難以用數(shù)學(xué)模型完全解釋，有時甚至?xí)霈F(xiàn)“市場錯誤定價”的情況。比如，周期股股價相對企業(yè)價值的巨幅波動。

　　這一認知沖突促使他深入反思數(shù)學(xué)思維的適用邊界。他意識到，市場短期是情緒與資金驅(qū)動的“投票機”，長期才是價值回歸的“稱重機”。投資需要以長期價值為錨，但短期也要尊重市場規(guī)律。最終，余浩的投資框架經(jīng)歷了數(shù)學(xué)與金融認知相融合，形成了“簡單題優(yōu)先”的投資風格，即在能力圈內(nèi)做高勝率投資，規(guī)避難以把握的市場噪音。

　　“簡單題優(yōu)先”的第一要義，就是明確“Beta（市場整體收益）的重要性遠超Alpha（超額收益）”的觀念。余浩認為，中國制造業(yè)的利潤周期波動劇烈，即便是龍頭公司也難以擺脫行業(yè)周期的影響。在他看來，企業(yè)發(fā)掘第二增長曲線需要借勢，也就是等待新Beta的到來。

　　“下行Beta的風險不容忽視，資產(chǎn)組合的主要部分一定要盡量規(guī)避下行Beta，幫投資者‘避坑’是我們的核心職責?！庇嗪票硎?。因此，他的投資框架更注重中觀行業(yè)選擇，先選好賽道，再找好選手。

　　“簡單題優(yōu)先”的另一體現(xiàn)，就是尋找“估值干凈”的標的。余浩解釋道，這類標的是指那些定價主要由基本面驅(qū)動，而非市場情緒或資金流動影響的行業(yè)或企業(yè)。這類企業(yè)通常是行業(yè)成熟、關(guān)注度較低的行業(yè)，如傳統(tǒng)制造業(yè)、公用事業(yè)等領(lǐng)域，具有相對穩(wěn)定的商業(yè)模式，且投資者以“算賬”為主，如長期持有高ROE（凈資產(chǎn)收益率）或高股息率資產(chǎn)的機構(gòu)。

　　余浩坦言，很多時候，一些行業(yè)或個股的估值會讓他無法理解，因為這些領(lǐng)域往往受資金流動和情緒驅(qū)動，波動劇烈，投資難度大?！拔腋鼉A向于那些估值聚焦企業(yè)經(jīng)營基本面的行業(yè)和個股，這類標的在市場低估時往往能夠提供高確定性的投資機會?！庇嗪票硎尽?/p>

　　基于這一理念，余浩的操作習(xí)慣是避開熱門賽道，在冷門行業(yè)中尋找經(jīng)營周期見底、現(xiàn)金流改善的細分龍頭，或是政策支持但尚未被充分定價的領(lǐng)域；從而賺取企業(yè)經(jīng)營改善的錢，而非估值泡沫的錢?！安慌觥y題’，只投資自己能理解的企業(yè)，不做高難度博弈，才能提高勝率?！庇嗪瓶偨Y(jié)道。

　　平臺賦能打造團隊優(yōu)勢

　　余浩管理養(yǎng)老FOF的穩(wěn)健表現(xiàn)，離不開團隊的支持和平臺的賦能。據(jù)他介紹，天弘基金的養(yǎng)老金投資部匯聚了量化分析、宏觀研究、基金評價等多領(lǐng)域人才，形成了獨特的協(xié)同優(yōu)勢，為養(yǎng)老FOF的投資管理進行賦能。

　　首先，團隊配置具有人才結(jié)構(gòu)多元復(fù)合的特點，成員背景涵蓋數(shù)學(xué)、金融、計算機等多個學(xué)科；既有主觀基本面研究出身的資深研究員，他們在選股和底層資產(chǎn)方面有更強的識別能力，也有擅長市場動量分析的量化專家，確保了投資策略的全面性。

　　其次，在團隊協(xié)同上，每位成員分工明確，在特定領(lǐng)域進行深耕：宏觀研究員負責宏觀經(jīng)濟周期和經(jīng)濟形勢研判，為資產(chǎn)配置提供宏觀指導(dǎo)；基金分析師專注于對各類基金進行深入研究，篩選出具有投資價值的基金產(chǎn)品；量化分析師則運用量化工具對投資組合進行風險評估，通過數(shù)據(jù)建模優(yōu)化資產(chǎn)配置比例。團隊成員相互溝通配合，共同搭建起團隊的整體投研框架。

　　此外，作為一家“固收+指數(shù)+QDII（互認）大廠”，平臺支持是天弘基金的核心競爭優(yōu)勢。公司固收團隊獨創(chuàng)的集宏觀經(jīng)濟周期、貨幣政策周期、機構(gòu)行為周期、倉位周期、情緒周期五位一體的“五周期分析理論”，不僅指導(dǎo)債券投資，也為權(quán)益配置提供了重要參考；天弘指數(shù)基金產(chǎn)品規(guī)模超過1000億元，覆蓋了國內(nèi)主流的寬基指數(shù)和海外主要指數(shù)，有效降低FOF投資面臨的雙重收費；境外業(yè)務(wù)方面，天弘代理了百達、東亞聯(lián)豐等10多種互認基金，國際業(yè)務(wù)團隊對海外資產(chǎn)的研究成果可直接為FOF投資所用，有效降低了海外配置的研究成本和摩擦成本。

　　余浩表示，天弘固收部門強有力的債券投研能力，不僅幫助公司其他部門在債券投資上有所建樹，更重要的是幫助投研團隊充分認知股債性價比。例如，在戰(zhàn)略擇時層面，余浩會基于股權(quán)風險溢價（ERP）指標，判斷市場極端風格切換的拐點，即當滬深300股息率與國債收益率差值達到兩倍標準差時，就大舉調(diào)整倉位。這種策略雖然使用頻率低，但每次都能精準捕捉市場拐點。2024年9月，ERP指標達到1.96倍標準差，余浩果斷加倉權(quán)益資產(chǎn)，隨后市場迎來顯著反彈。

　　此外，在考核機制上，天弘基金對養(yǎng)老團隊實行“雙維度”評價：既看業(yè)績排名，也關(guān)注夏普比率等風險調(diào)整后的收益指標。這種設(shè)計引導(dǎo)團隊在追求收益的同時嚴格控制波動，與養(yǎng)老資金的風險偏好高度契合。余浩表示，公司更看重長期品牌建設(shè)，給予團隊充分空間實踐多元資產(chǎn)配置理念。