□本報(bào)記者 王鶴靜

　　今年以來國內(nèi)債市持續(xù)震蕩，西部利得基金的基金經(jīng)理李安然在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，如今的債市受到了機(jī)構(gòu)預(yù)期變化、資金利率中樞抬升、市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖等多方因素共同影響。

　　各種跡象表明，今年固收投資管理挑戰(zhàn)不小。李安然認(rèn)為，要摒棄以往債市長期強(qiáng)勢的慣性思維，提升組合管理的精細(xì)化程度，要比以往更加勤奮地挖掘市場的錯(cuò)誤定價(jià)機(jī)會(huì)，力爭持續(xù)為組合累積超額收益。

　　關(guān)注債市配置價(jià)值

　　回顧2024年債券市場持續(xù)走強(qiáng)，李安然表示，當(dāng)時(shí)機(jī)構(gòu)在超長債方面相對(duì)一致的預(yù)期導(dǎo)致趨勢性交易集中出現(xiàn)。然而，今年人民銀行的防風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控在一定程度影響了機(jī)構(gòu)對(duì)于債市收益率的預(yù)期。

　　“今年春節(jié)假期后，大行融出規(guī)模縮減，疊加政府債供應(yīng)放量，導(dǎo)致資金價(jià)格中樞顯著抬升，與短端利率明顯倒掛，部分機(jī)構(gòu)為降低杠桿而拋售債券，推動(dòng)短端利率進(jìn)一步上行?！悲B加股市科技板塊回暖，顯著提升了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，資金大量流向權(quán)益資產(chǎn)，李安然表示，這些因素均對(duì)債市情緒形成了一定壓制。

　　李安然還注意到，在低利率環(huán)境下，券商資管、理財(cái)?shù)扰渲眯蜋C(jī)構(gòu)由于擔(dān)心票息收益難以覆蓋成本，已考慮配置長端品種、爭取賺取資本利得。并且，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)貨幣寬松政策節(jié)奏預(yù)期的差異相對(duì)明顯。多重因素作用下，今年債市整體的波動(dòng)可能進(jìn)一步放大。

　　從宏觀面來看，李安然認(rèn)為，一條不能忽視的主線是外部擾動(dòng)因素對(duì)債券市場基本面帶來的影響。4月以來，長債收益率大幅下行。在她看來，隨著外部擾動(dòng)因素所帶來的負(fù)面影響逐漸消散，國內(nèi)貨幣政策寬松窗口可能正在臨近，可以關(guān)注債券市場的配置價(jià)值。

　　挖掘“錯(cuò)誤定價(jià)”機(jī)會(huì)

　　在今年的市場環(huán)境下，李安然坦言，不僅對(duì)固收組合風(fēng)險(xiǎn)管理的要求提升，擇時(shí)的難度也顯著提升。

　　“現(xiàn)在我們需要從之前的慣性思維中轉(zhuǎn)變過來，一味拉長久期的策略或不再奏效，今年對(duì)組合管理精細(xì)化程度的要求大幅提升。在票息收益率較低的情況下，還是要通過不斷輪動(dòng)交易，努力累積超額收益。”在李安然看來，今年要更多地賺“辛苦錢”。

　　對(duì)于純債組合的管理，基于多年的交易經(jīng)驗(yàn)，李安然試圖不斷尋找市場上的錯(cuò)誤定價(jià)機(jī)會(huì)，為組合降低波動(dòng)，力爭持續(xù)累積增厚收益。在信用債的投資管理上，她相對(duì)偏好以下三類策略。

　　第一，通過每天跟蹤債券的新發(fā)情況，以略高于合理估值水平的價(jià)格參與優(yōu)質(zhì)新券，在一、二級(jí)市場間通過套利博弈增厚收益。第二，信用債行情進(jìn)入修復(fù)周期，通常是由短及長、由高流動(dòng)性到低流動(dòng)性，提前布局一些估值偏高的信用債品種，爭取捕捉流動(dòng)性溢價(jià)帶來的增厚收益。第三，市場上活躍的銀行二級(jí)資本債和永續(xù)債利差波動(dòng)較大，努力捕捉其利差超調(diào)的機(jī)會(huì)。

　　擬由李安然管理的西部利得月月興30天持有期債券基金于4月24日啟動(dòng)發(fā)行，30天持有期或有助于負(fù)債端的相對(duì)穩(wěn)定，或能更好發(fā)揮基金經(jīng)理在交易方面的優(yōu)勢。在當(dāng)前市面上短債產(chǎn)品數(shù)量較多的情況下，李安然希望，能夠通過不斷挖掘個(gè)券錯(cuò)誤定價(jià)帶來的阿爾法收益機(jī)會(huì)，提升持有者的體驗(yàn)。