從規(guī)模約50億元到接近4萬億元，我國的ETF市場一路走來已有超過20年的時(shí)間。然而從一片荒蕪之地，到數(shù)十棵幾乎長得一模一樣的小樹拔地而起，在目前的ETF市場可能只需要一天的時(shí)間。

　　近年來，多家基金公司同日首發(fā)同一ETF產(chǎn)品的現(xiàn)象屢見不鮮。在看似熱鬧的首發(fā)盛況結(jié)束后，資金留存情況和基金業(yè)績表現(xiàn)卻難言樂觀。

　　風(fēng)風(fēng)火火扎堆首發(fā)卻又留不住資金的“燒錢”布局真的值得嗎？口頭上普遍認(rèn)同ETF市場中的先發(fā)優(yōu)勢很重要，但行動上卻依然奔向已有不少同行布局的領(lǐng)域，基金公司言行不一的背后究竟是何緣由？一邊熱火朝天加碼宣傳，一邊高呼“太卷了”的背后，ETF同質(zhì)化競爭是否有解決之道？

　　近日，中國證券報(bào)記者就市場關(guān)注的一系列問題進(jìn)行采訪調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)，基金公司扎堆發(fā)行同質(zhì)化ETF產(chǎn)品背后或離不開“寧愿失敗也不愿錯(cuò)過”的心理，許多基金公司仍對已有眾多產(chǎn)品布局的主流指數(shù)躍躍欲試，并試圖在產(chǎn)品同質(zhì)化中找出突圍之路。但也有基金公司正試圖跳出白熱化的競爭，醞釀著一系列創(chuàng)新型產(chǎn)品，并將視角從產(chǎn)品轉(zhuǎn)向ETF業(yè)務(wù)系統(tǒng)的搭建。

　　□本報(bào)記者 王鶴靜 張韻

　　扎堆發(fā)行同質(zhì)化產(chǎn)品已是常態(tài)

　　隨著被動投資理念逐漸深入人心，近年來我國ETF市場蓬勃發(fā)展，ETF產(chǎn)品成為公募行業(yè)為數(shù)不多的增量預(yù)期空間顯著的領(lǐng)域。然而在行業(yè)極致競爭之下，ETF產(chǎn)品呈現(xiàn)出明顯的批量化、同質(zhì)化新發(fā)特征。

　　2025開年以來，市場已出現(xiàn)多次同質(zhì)化、批量化發(fā)行ETF產(chǎn)品的“盛況”，上證180、創(chuàng)業(yè)板50、科創(chuàng)綜指、中證A50、深證100、中證A500、自由現(xiàn)金流等眾多熱門主題指數(shù)產(chǎn)品“輪番上陣”。

　　1月6日起，2只上證180ETF、3只創(chuàng)業(yè)板50ETF集體發(fā)售；2月17日起，13只科創(chuàng)綜指ETF集體發(fā)售；3月10日起，3只中證A50ETF集體發(fā)售；3月17日起，3只深證100ETF集體發(fā)售；3月24日起，3只自由現(xiàn)金流主題ETF集體發(fā)售；4月7日起，又有4只自由現(xiàn)金流主題ETF集體發(fā)售。1月至3月，來自6家基金公司的中證A500ETF陸續(xù)啟動發(fā)售。

　　數(shù)據(jù)顯示，以中證A500指數(shù)為例，僅半年多時(shí)間，掛鉤該指數(shù)的ETF產(chǎn)品便從零增長至32只，再加上一眾場外指數(shù)產(chǎn)品，掛鉤中證A500指數(shù)的公募基金數(shù)量已超過170只。

　　值得注意的是，在每一輪同質(zhì)化ETF產(chǎn)品的新發(fā)大戰(zhàn)中，各家機(jī)構(gòu)都會投入大量的資源用來營銷推廣，市場上更是頻頻傳來銷售渠道統(tǒng)計(jì)的每日募集規(guī)模情況，“光速結(jié)募”“頂格募集”“比例配售”等字眼幾乎成為標(biāo)配。眾多產(chǎn)品扎堆發(fā)行也讓基金代銷渠道喜出望外，“搶檔期”“贖舊買新”已成為業(yè)內(nèi)人士見怪不怪的現(xiàn)象。

　　然而首發(fā)盛況過后，基金份額大幅縮水的情況卻頻頻上演。例如，部分科創(chuàng)綜指ETF產(chǎn)品發(fā)行首日即完成20億份的頂格募集，但目前最新基金份額減少超過10億份；另有多只扎堆發(fā)行的科創(chuàng)綜指ETF、中證A500ETF、深證100ETF、上證180ETF的最新基金份額已減少超過5億份。

　　在某大中型公募就職的業(yè)內(nèi)資深人士林軒（化名）認(rèn)為，短期內(nèi)，“頂格募集”“比例配售”等字眼能帶來較高的關(guān)注度和市場份額，但長期來看，這種“燒錢沖量”的首發(fā)模式可持續(xù)性值得商榷。一旦市場熱度消退，投資者會更加理性地選擇產(chǎn)品，導(dǎo)致基金份額大幅減少。這不僅會影響基金公司的聲譽(yù)，還會增加運(yùn)營成本，降低投資者的信任度。

　　“雖然ETF市場短期內(nèi)的適度同質(zhì)化有利于推動費(fèi)率下降和流動性改善，但同時(shí)也增加了基金管理人的發(fā)行成本與風(fēng)險(xiǎn)，并且擠占創(chuàng)新資源，一定程度上還會限制創(chuàng)新指數(shù)基金產(chǎn)品的發(fā)展。”林軒補(bǔ)充說。

　　晨星（中國）基金研究中心高級分析師李一鳴提示，一些產(chǎn)品如果過度發(fā)行，可能會走向惡性競爭，不僅會造成市場供給過剩，加劇投資者的選擇困難，部分基金在完成短期規(guī)模目標(biāo)后，還會因流動性不足或跟蹤誤差問題被市場淘汰。頭部基金公司依托品牌和渠道資源，尚能通過規(guī)模效應(yīng)攤薄成本；而中小機(jī)構(gòu)若無法跨越生存規(guī)模臨界點(diǎn)，則可能被迫退場。

　　部分基金公司心結(jié)難解

　　“同質(zhì)化布局可能導(dǎo)致的一系列負(fù)面后果，其實(shí)大家都懂，只是不愿意錯(cuò)過布局機(jī)會罷了。”一位基金公司人士劉立（化名）向中國證券報(bào)記者坦言，其他公司都布局的產(chǎn)品，很難有哪家基金公司能做到特立獨(dú)行，尤其是萬一事后發(fā)現(xiàn)確實(shí)是個(gè)大機(jī)會，而公司卻沒有布局，可能還會導(dǎo)致相關(guān)業(yè)務(wù)部門被問責(zé)，“寧愿做了而最后失敗，也比壓根沒做要好，這是態(tài)度問題，沒辦法”。

　　林軒也認(rèn)為，尤其是掛鉤一些重要戰(zhàn)略指數(shù)的核心寬基ETF，似乎已成為基金公司繞不開的選擇。由于政策環(huán)境變化使得基金發(fā)行門檻降低，疊加寬基指數(shù)產(chǎn)品具有市場代表性強(qiáng)、流動性較好的特點(diǎn)，幾乎沒有基金公司愿意在這類布局中缺席。

　　“ETF同質(zhì)化發(fā)行主要源于基金公司對成熟熱門指數(shù)的戰(zhàn)略偏好。成熟指數(shù)不僅能顯著降低產(chǎn)品開發(fā)的不確定性，依托已有市場認(rèn)知度，還能大幅降低新發(fā)產(chǎn)品的推廣難度，實(shí)現(xiàn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，縮短盈虧平衡周期。”天相投顧基金評價(jià)中心認(rèn)為，這既反映了基金公司對規(guī)模增長的迫切需求，也暴露出行業(yè)在差異化創(chuàng)新和投資者教育方面的短板。

　　興業(yè)基金指數(shù)投資團(tuán)隊(duì)告訴中國證券報(bào)記者，目前投資者選擇ETF或更關(guān)注產(chǎn)品本身，而不是發(fā)行管理人。過去幾年，被動產(chǎn)品創(chuàng)新節(jié)奏類似“小步快跑”，創(chuàng)新指數(shù)產(chǎn)品供給具有一定的稀缺性，這使得基金公司大多青睞“全新指數(shù)+首批發(fā)行”模式。

　　而且，正因?yàn)閲鴥?nèi)ETF生態(tài)尚未走向“公司品牌”階段，這意味著只要時(shí)機(jī)合適，任何產(chǎn)品都有望成為同類競品中的佼佼者?；鸸靖L(fēng)布局ETF不僅是為了迎合市場需求，還希望能借助市場集體推廣力量的東風(fēng)補(bǔ)齊自身產(chǎn)品線。

　　一位ETF基金經(jīng)理陳喬（化名）認(rèn)為，同質(zhì)化發(fā)行ETF現(xiàn)象之所以屢屢出現(xiàn)，背后也離不開基金公司對相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模容量的看好。對比海外，中國ETF市場發(fā)展仍有很大空間，尤其對于部分寬基指數(shù)而言，雖然看起來已經(jīng)有很多產(chǎn)品布局，但遠(yuǎn)沒有達(dá)到規(guī)模容量的天花板，“即便位于尾部的機(jī)構(gòu)，只要還能從中分得一杯羹，就能帶來規(guī)模增長。”他認(rèn)為，在ETF大趨勢發(fā)展初期，搶占先機(jī)、布齊產(chǎn)品線的重要性可能優(yōu)先于對成本的考量。

　　尋求破局之道

　　中國證券報(bào)記者在采訪調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，面對ETF同質(zhì)化發(fā)行現(xiàn)象，一些基金公司人士似乎并未將其作為負(fù)面問題來看待，反而覺得這是ETF初期粗放式發(fā)展的必經(jīng)之路。與此同時(shí)，也有基金公司悄悄醞釀布局自身的差異化產(chǎn)品線。還有基金公司認(rèn)為，對于同質(zhì)化現(xiàn)象，或可趨利避害做出應(yīng)對，從中探尋可行的突圍路徑。

　　興業(yè)基金指數(shù)投資團(tuán)隊(duì)表示，雖然不可避免會遭遇同質(zhì)化競爭，但可以充分借助友商和渠道推廣的力量，借勢宣傳自家產(chǎn)品。陳喬也認(rèn)為，眾多基金公司一起發(fā)行某一產(chǎn)品確實(shí)更容易形成氛圍，讓市場快速關(guān)注到某類受到機(jī)構(gòu)共同認(rèn)可的產(chǎn)品，在宣傳推廣和產(chǎn)品特點(diǎn)普及方面的效果較好。

　　“雖然產(chǎn)品跟蹤指數(shù)是一樣的，但客群并不會完全一樣?！辈糠只鸸救耸空J(rèn)為，這也是一些基金公司在產(chǎn)品同質(zhì)化競爭中尋求突圍的方式。尤其是對于那些背靠券商、銀行等代銷機(jī)構(gòu)股東的基金公司而言，在客群方面存在一定優(yōu)勢，能借助股東方對ETF業(yè)務(wù)發(fā)展形成助力。

　　以年內(nèi)上市的中證A500ETF產(chǎn)品為例，多只產(chǎn)品背后都不乏基金公司股東申購的身影。平安人壽個(gè)險(xiǎn)分紅以自有資金合計(jì)認(rèn)購了10億份平安中證A500ETF，中國誠通控股集團(tuán)有限公司認(rèn)購了5億份融通中證A500ETF，另外還有興業(yè)期貨認(rèn)購了興業(yè)中證A500ETF，東方財(cái)富（300059）證券旗下多只資產(chǎn)管理計(jì)劃認(rèn)購了東財(cái)中證A500ETF。

　　興業(yè)基金指數(shù)投資團(tuán)隊(duì)曾表示，公司在指數(shù)業(yè)務(wù)發(fā)展過程中，能夠與母行興業(yè)銀行進(jìn)行合作，特別是在市場推廣、渠道建設(shè)等環(huán)節(jié)，依托母行的資源優(yōu)勢，形成聯(lián)動與發(fā)展合力。短期來看，銀行渠道投資者對于寬基產(chǎn)品具有較強(qiáng)的訴求，將會加大在這一方面的布局。

　　博時(shí)基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理兼投資總監(jiān)趙云陽也認(rèn)為，基金公司可以與自身的基因以及能力基礎(chǔ)相結(jié)合，以差異化的戰(zhàn)略參與到ETF的發(fā)展之中。例如，“銀行系”基金公司基于股東、客群優(yōu)勢，發(fā)展債券類ETF可能更具優(yōu)勢；“保險(xiǎn)系”基金公司由于股東方存在配置需求，可以更注重寬基、紅利等ETF條線。

　　此外，他認(rèn)為，指數(shù)化投資特別是ETF，是一個(gè)系統(tǒng)工程，需要內(nèi)外多部門協(xié)同，建設(shè)多方面能力，如自上而下的戰(zhàn)略整合能力、前瞻的產(chǎn)品線布局能力、運(yùn)營與客戶服務(wù)能力。這些能力構(gòu)成的ETF業(yè)務(wù)生態(tài)是基金公司突圍的重要落腳點(diǎn)。

　　林軒認(rèn)為，即使面臨產(chǎn)品同質(zhì)化難題，基金公司也可以在售后服務(wù)、流動性管理、控制跟蹤誤差、體系化運(yùn)營等多個(gè)維度體現(xiàn)出差異化競爭力。

　　另有公募人士認(rèn)為，產(chǎn)品的差異化方面其實(shí)還有很大的開發(fā)空間，這比起一頭扎進(jìn)競爭隊(duì)伍來說，可能更容易實(shí)現(xiàn)基金公司的ETF業(yè)務(wù)突圍?！爱a(chǎn)品的唯一性不僅可以讓基金因短期內(nèi)沒有競爭對手而保持相對較高的費(fèi)率，還可以在行情來臨之際快速吸金?！痹撊耸空J(rèn)為，搶占特色化指數(shù)產(chǎn)品的獨(dú)家“首發(fā)”優(yōu)勢、自主編制指數(shù)開發(fā)產(chǎn)品、率先布局創(chuàng)新型產(chǎn)品等都是有效的路徑。