——訪招商基金基金經(jīng)理翟相棟

　　翟相棟告訴記者，其投資框架是自上而下分析宏觀背景、產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，自下而上判斷公司壁壘，在產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)和上行周期抓住發(fā)展機(jī)遇，尋找一批高賠率高勝率的公司，據(jù)此構(gòu)建投資組合

　　在近年來(lái)跌宕起伏的A股市場(chǎng)中，有一批基金經(jīng)理憑借敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué)和出色的選股能力，斬獲了遠(yuǎn)超大盤(pán)和市場(chǎng)平均水平的超額收益，招商優(yōu)勢(shì)企業(yè)混合基金經(jīng)理翟相棟便是其中一位。數(shù)據(jù)顯示，截至4月7日，招商優(yōu)勢(shì)企業(yè)混合A近三年、近兩年和近一年的凈值增幅分別為59.26%、7.65%和28.18%。

　　“我對(duì)所管產(chǎn)品的收益目標(biāo)比較明確，就是能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期合理的收益。因此，我所管理產(chǎn)品的投資框架、投資理念、選擇行業(yè)和個(gè)股的策略，以及產(chǎn)品的資金規(guī)模，均是為了更好地實(shí)現(xiàn)這一收益目標(biāo)而確立。”翟相棟稱(chēng)。

　　專(zhuān)注成長(zhǎng) 兼顧價(jià)值

　　翟相棟坦言，在公募行業(yè)中，受個(gè)股持倉(cāng)比例限制、產(chǎn)品規(guī)模及流動(dòng)性管理的約束，要想追求長(zhǎng)期合理的收益目標(biāo)，需要深耕成長(zhǎng)行業(yè)，抓住行業(yè)下行末期拐點(diǎn)和行業(yè)加速上行周期的投資階段，這樣才有一定的概率實(shí)現(xiàn)收益目標(biāo)。他的投資框架和投資理念，便是基于這一判斷而建立的。

　　翟相棟告訴記者，其投資框架是自上而下分析宏觀背景、產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，自下而上判斷公司壁壘，在產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)和上行周期抓住發(fā)展機(jī)遇，尋找一批高賠率高勝率的公司，據(jù)此構(gòu)建投資組合。

　　“我的投資理念就是專(zhuān)注成長(zhǎng)，兼顧價(jià)值，構(gòu)建高賠率組合。專(zhuān)注成長(zhǎng)是專(zhuān)注于成長(zhǎng)性投資機(jī)會(huì)；兼顧價(jià)值是要求投資標(biāo)的在具備高成長(zhǎng)潛力的同時(shí)，具備一定的安全邊際?！钡韵鄺澐Q(chēng)。

　　在翟相棟看來(lái)，主動(dòng)管理型的產(chǎn)品想要取得超額回報(bào)，對(duì)基金經(jīng)理獲取阿爾法的能力提出了非常高的要求。參照成熟市場(chǎng)的百年發(fā)展歷程，能獲取長(zhǎng)期阿爾法、持續(xù)跑出超額收益的主動(dòng)管理型基金經(jīng)理是存在的，但非常稀缺。

　　“作為一名管理規(guī)模較大的基金經(jīng)理，我也一直在追求取得長(zhǎng)期的超額回報(bào)，但要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)是非常困難的。2025年，我會(huì)在宏觀趨勢(shì)、政策導(dǎo)向（新質(zhì)生產(chǎn)力）、產(chǎn)業(yè)和技術(shù)變化等方面多觀察、多思考，爭(zhēng)取找到較好的投資機(jī)會(huì)?！钡韵鄺澐Q(chēng)。

　　從三大維度篩選行業(yè)和個(gè)股

　　談及在選擇行業(yè)和個(gè)股時(shí)主要看重的因素，翟相棟表示，專(zhuān)注于成長(zhǎng)行業(yè)投資，希望構(gòu)建高賠率、高勝率的投資組合，追求實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期合理的收益目標(biāo)。因此，在選擇行業(yè)和個(gè)股時(shí)主要看重以下幾個(gè)方面。

　　第一是成長(zhǎng)。每個(gè)行業(yè)均有周期性，在行業(yè)周期下行的階段，即使是一個(gè)長(zhǎng)期高速成長(zhǎng)的行業(yè)，這一階段體現(xiàn)出來(lái)的也主要是周期下行的屬性。不顧產(chǎn)業(yè)所處的周期階段而長(zhǎng)期持有不動(dòng)，是賽道投資。真正的成長(zhǎng)投資，是在一個(gè)行業(yè)下行期即將結(jié)束掉頭上行或產(chǎn)業(yè)快速上行階段進(jìn)行投資。

　　第二是高賠率、高勝率。當(dāng)一個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)邏輯已被全市場(chǎng)熟知，其成長(zhǎng)邏輯就已被市場(chǎng)充分定價(jià)，股價(jià)想要繼續(xù)上漲，只能依賴(lài)對(duì)行業(yè)和公司遠(yuǎn)超市場(chǎng)的認(rèn)知或者非常超預(yù)期的基本面變化。這一階段對(duì)于該行業(yè)和公司來(lái)說(shuō)雖然仍處于成長(zhǎng)階段，但對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，是低賠率和低勝率的投資機(jī)會(huì)。

　　“我比較喜歡在市場(chǎng)關(guān)注度低的階段，把握那些經(jīng)歷過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的周期下行，在新政策、新技術(shù)、新產(chǎn)品等新需求的驅(qū)動(dòng)下，有望重新進(jìn)入上行成長(zhǎng)階段的投資機(jī)會(huì)?！钡韵鄺澐Q(chēng)。

　　第三是價(jià)值。在追求成長(zhǎng)的同時(shí)兼顧價(jià)值，這要求行業(yè)的成長(zhǎng)邏輯有較高的兌現(xiàn)度，同時(shí)對(duì)所投企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力也有一定要求。對(duì)于純粹的概念類(lèi)題材炒作，一般不會(huì)參與。

　　國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)或進(jìn)入跨越式發(fā)展階段

　　伴隨Deepseek大模型的橫空出世，A股科技股走出一輪強(qiáng)勁的反彈行情。對(duì)此，翟相棟認(rèn)為，DeepSeek對(duì)于中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)的影響，完全不亞于ChatGPT在2023年春節(jié)爆發(fā)時(shí)對(duì)于世界AI產(chǎn)業(yè)的影響。

　　“此前，業(yè)界普遍認(rèn)為AI模型側(cè)只能是‘巨頭的游戲’，動(dòng)輒百億美元級(jí)的投入也只是有了一張入場(chǎng)券而已。同時(shí)因?yàn)橐恍┩獠吭颍^(guò)去國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展確實(shí)落后于海外。”翟相棟稱(chēng)。

　　翟相棟認(rèn)為，DeepSeek開(kāi)源開(kāi)放、低成本推理，不僅推動(dòng)了全球AI發(fā)展從單極、壟斷的發(fā)展階段，進(jìn)入了更平等、更廣泛和更公平的發(fā)展階段，而且激活了國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)追趕超越的信心和全民接入AI的熱潮。

　　在翟相棟看來(lái)，DeepSeek的出現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)鏈上下游都帶來(lái)了非常好的投資機(jī)會(huì)。對(duì)于產(chǎn)業(yè)上游，隨著應(yīng)用和推理需求的爆發(fā)，無(wú)論是核心算力芯片、FAB廠，還是配套的AIDC、光模塊、存儲(chǔ)芯片、交換機(jī)等均有望迎來(lái)較大的需求拉動(dòng)；對(duì)于產(chǎn)業(yè)中游，公有云IAAS和PAAS層有大量AI上云部署需求，而私有云也會(huì)有大型央企國(guó)企和政府部門(mén)的AI私有化部署需求；對(duì)于產(chǎn)業(yè)下游，絕大多數(shù)的軟件和系統(tǒng)都可以結(jié)合開(kāi)源模型實(shí)現(xiàn)AI賦能，這不僅會(huì)帶來(lái)巨大的更新改造需求，而且有望激活客戶(hù)存量數(shù)據(jù)的價(jià)值，創(chuàng)造出基于數(shù)據(jù)+AI的全新市場(chǎng)。

　　“除了AI本身，我還比較關(guān)注各個(gè)下游行業(yè)和AI的結(jié)合情況，以及其能否帶來(lái)全新的投資機(jī)會(huì)。另外，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)‘出海’是未來(lái)數(shù)年需求增長(zhǎng)的主要方向，對(duì)于相關(guān)的行業(yè)和公司，我會(huì)密切關(guān)注?！钡韵鄺澐Q(chēng)。

　　（本欄目由易方達(dá)基金特別支持）