美國總統(tǒng)特朗普的關(guān)稅政策大規(guī)模落地引發(fā)美股震蕩。當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月4日，道瓊斯指數(shù)下跌1.55%，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)下跌1.2%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌0.35%。

　　人工智能股票近期也表現(xiàn)不佳，以英偉達(dá)和特斯拉為代表的科技股在漲漲跌跌中疲軟前進(jìn)。自特朗普1月上任以來，科技股已暴跌超過7%。

　　在這樣的環(huán)境下，一些人為美科技股的估值辯護(hù)，一些人支持“泡沫論”，也有一些人將目光投向了相對(duì)安穩(wěn)的中國市場(chǎng)。

　　投資者恐懼“超級(jí)泡沫”

　　“美科技股泡沫論”已經(jīng)是老生常談，最近的情況再次讓投資者警惕起來。自特朗普就職以來，大型科技股以及埃隆·馬斯克支持的特斯拉市值已縮水三分之一，谷歌母公司Alphabet股價(jià)下跌了約15%，微軟和亞馬遜股價(jià)至少下跌了10%。在兩年的股市長(zhǎng)虹過后，這種擔(dān)憂并非沒有理由。

　　曾準(zhǔn)確預(yù)測(cè)過金融危機(jī)的傳奇投資者杰里米·格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）是目前人工智能泡沫論的支持者，他認(rèn)為美股市場(chǎng)已經(jīng)處在“超級(jí)泡沫”區(qū)域。

　　標(biāo)普500指數(shù)在2023年上漲了24%，在2024年上漲了23%。這上漲很大程度上要?dú)w功于“美股七巨頭”——蘋果、微軟、亞馬遜、Alphabet、Meta、英偉達(dá)和特斯拉。2024年，這些公司占標(biāo)普500指數(shù)回報(bào)率的50%以上，在標(biāo)普500指數(shù)總市值中占比約1/3。

　　上一次標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)上漲20%是在1998年，在那之后不久便是驚心動(dòng)魄的互聯(lián)網(wǎng)泡沫浪潮。因此，人們擔(dān)心更大的“超級(jí)泡沫”即將到來。

　　羅森伯格研究公司創(chuàng)始人兼總裁大衛(wèi)·羅森伯格認(rèn)為，人工智能目前已經(jīng)觸及技術(shù)曲線的一個(gè)拐點(diǎn)，然而很多投資者并不打算收手，就像他們?cè)谏鲜兰o(jì)90年代互聯(lián)網(wǎng)狂熱期間所做的那樣，最終，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅了。

　　羅森伯格指出，“即使有了互聯(lián)網(wǎng)泡沫的經(jīng)驗(yàn)，我們也無法推斷目前處在這個(gè)周期中的何種階段?！?/p>

　　“每一次狂熱和泡沫背后通常都有一樣的真相——泡泡被吹得太高了”，橡樹資本管理公司聯(lián)席董事長(zhǎng)霍華德·馬克斯表示：“互聯(lián)網(wǎng)很明顯改變了世界，但是，在上世紀(jì)90年代末的泡沫中飆升的大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司最終都一文不值。”

　　思科是互聯(lián)網(wǎng)泡沫中最具代表性的公司之一。該公司股價(jià)在2000年3月達(dá)到80美元的峰值，到2002年10月下跌了89%。此后的思科雖然有所波動(dòng)，但再未回到巔峰狀態(tài)。

　　2024年，英偉達(dá)為標(biāo)普500指數(shù)的整體回報(bào)率貢獻(xiàn)了超過22%，超越了任何一家同類公司。但最近一年，該股一直大起大落，這種劇烈的波動(dòng)讓人們想起了曾經(jīng)的思科。也有很多投資者沒有被嚇倒，他們樂觀的依據(jù)是英偉達(dá)的收益和基本面。

　　“經(jīng)濟(jì)滯漲”風(fēng)險(xiǎn)

　　今年2月，美股表現(xiàn)不佳，英偉達(dá)、特斯拉更是暴跌。消費(fèi)者信心也在2月份跌至8個(gè)月以來的低點(diǎn)，部分原因是擔(dān)心特朗普政策可能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　不過，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，就股市表現(xiàn)而言，2月通常是一年中最糟糕的月份，尤其是在經(jīng)歷過大選后。按照往年經(jīng)驗(yàn)來看，股市通常會(huì)在接下來的三四月份回暖。

　　需要關(guān)注的是，投資者在3月底之前可能都無法了解到關(guān)稅政策的影響程度和當(dāng)前經(jīng)濟(jì)滯漲的情況。CFRA Research首席投資策略師薩姆·斯托瓦爾認(rèn)為，這是目前打壓市場(chǎng)的兩大因素。

　　保持低通脹和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，以及健康的勞動(dòng)市場(chǎng)是美聯(lián)儲(chǔ)的核心任務(wù)，但關(guān)稅既會(huì)提高通貨膨脹率，又會(huì)損害就業(yè)。

　　在歷經(jīng)了過去幾年艱苦卓絕的通脹斗爭(zhēng)后，美聯(lián)儲(chǔ)在去年終于啟動(dòng)降息，而關(guān)稅意味著一種“供應(yīng)沖擊”，通過層層關(guān)稅加碼，商品價(jià)格將出現(xiàn)上漲。目前，全美的核心通脹率（剔除波動(dòng)的食品和能源價(jià)格）已從2022年的峰值5.6%穩(wěn)步下降至1月份的2.6%，但仍高于央行2%的目標(biāo)。波士頓聯(lián)儲(chǔ)的研究人員估計(jì)，對(duì)加拿大、墨西哥、中國的全面關(guān)稅可能會(huì)使美國核心通脹率增加0.5至0.8個(gè)百分點(diǎn)，具體取決于美國進(jìn)口商的反應(yīng)。

　　一些官員公開警告滯脹的前景。“勞動(dòng)力惡化和高通脹可能會(huì)帶來艱難的選擇”，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席阿爾貝托·穆薩勒姆如是說。

　　紐約聯(lián)儲(chǔ)主席約翰·威廉姆斯預(yù)計(jì)，關(guān)稅將導(dǎo)致比預(yù)期中更高的通脹，消費(fèi)品的關(guān)稅“會(huì)滲透到消費(fèi)者支付的價(jià)格中，這種情況會(huì)很快發(fā)生”。

　　密歇根大學(xué)的一項(xiàng)調(diào)查表明，消費(fèi)者和投資者都預(yù)計(jì)未來幾年通脹會(huì)略有上升。“這不是一個(gè)好兆頭，我認(rèn)為這會(huì)讓政府感到擔(dān)憂”，72點(diǎn)資產(chǎn)管理公司的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)迪恩·馬奇說。

　　目光轉(zhuǎn)向中國市場(chǎng)

　　伴隨著各種不確定性顯現(xiàn)，一些投資者轉(zhuǎn)而關(guān)注歐洲、亞洲等地市場(chǎng)。

　　美國《巴倫周刊》表示，投資者正在轉(zhuǎn)向中國市場(chǎng)，努力尋找有潛力的標(biāo)的，中國股市有望跑贏美國股市。

　　格蘭瑟姆表示，中國、歐洲等市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)要小得多，在未來五到十年內(nèi)很可能會(huì)壓倒美國市場(chǎng)。

　　這種樂觀不是空穴來風(fēng)。MSCI中國指數(shù)近一年來升幅已達(dá)40%。該指數(shù)是由明晟公司（MSCI）編制的跟蹤中國概念股票表現(xiàn)的重要指數(shù)。中國已經(jīng)成為全球表現(xiàn)較好的市場(chǎng)之一，地緣政治穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)倍加凸顯。

　　讓投資者稍感“欣慰”的是，中國并不是特朗普的唯一“打擊目標(biāo)”，美國還對(duì)墨西哥、加拿大這些所謂的盟友加征25％關(guān)稅。美國貿(mào)易代表辦公室前談判代表溫迪·卡特勒表示，特朗普對(duì)所謂的盟友國的攻擊甚至比中國要激烈的多。

　　“特朗普的基本理念是：讓我們做個(gè)交易吧”，曾在小布什總統(tǒng)時(shí)期擔(dān)任美國國家安全委員會(huì)中國事務(wù)主任的丹尼斯·懷爾德認(rèn)為：“對(duì)特朗普來說，這場(chǎng)斗爭(zhēng)從來都不是意識(shí)形態(tài)的，而是經(jīng)濟(jì)上的。他是一個(gè)商人，不是一個(gè)戰(zhàn)略思想家?！?/p>

　　從更大的背景來看，中國也優(yōu)勢(shì)多多。中國投資策略師、Sinology LLC創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官安迪·羅斯曼表示，自2020年以來，中國家庭儲(chǔ)蓄凈增加約9.8萬億美元，大約是日本國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的兩倍。而“一旦消費(fèi)者、企業(yè)顯示出樂觀態(tài)度，經(jīng)濟(jì)就會(huì)迎來好轉(zhuǎn)”。

　　宏觀研究公司Global Data TS Lombard中國研究主管羅里·格林表示，中國為全球制造業(yè)貢獻(xiàn)了30%的產(chǎn)能，這一水平僅次于二戰(zhàn)期間的美國和工業(yè)革命初期的英國。

　　《巴倫周刊》表示，投資者目前傾向于科技股和消費(fèi)股。例如阿里巴巴，該公司計(jì)劃在未來三年內(nèi)向人工智能及其云業(yè)務(wù)投資超過520億美元，讓投資者興奮不已。

　　高盛策略師也認(rèn)為，這些公司更有可能從中國的刺激措施中受益，并且更不容易受地緣政治影響。

　　美國的芯片禁令限制了中國獲得先進(jìn)芯片的途徑，但也刺激了中國本土的造芯能力。

　　華盛頓證券投資公司Change Global Investment創(chuàng)始人泰亞·賈米森表示，自己不再考慮投資那些生產(chǎn)尖端芯片的公司，因?yàn)檫@些公司隨時(shí)可能會(huì)成為貿(mào)易戰(zhàn)的靶子。她現(xiàn)在轉(zhuǎn)而支持專注于高附加值產(chǎn)品的芯片制造商。

（文章來源：國際金融報(bào)）