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來源：中信建投期貨微資訊

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本報告完成時間? | 2024年3月29日

摘要

宏觀方面，市場預(yù)期3月美聯(lián)儲不加息，但高利率環(huán)境或?qū)⒊掷m(xù)較長時間，另外突發(fā)因素導(dǎo)致避險情緒升溫，鎳價有所承壓。國內(nèi)特別國債對情緒面有一定提振，但落實下來量級則相對有限，預(yù)計難以反轉(zhuǎn)基本面需求。

鎳礦方面，即便菲律賓雨季來臨，但矛盾點仍落在需求上，負(fù)反饋不斷對產(chǎn)業(yè)鏈成本形成壓力；鎳鐵方面，目前鐵價的邏輯仍是負(fù)反饋，但另一方面國內(nèi)鐵廠依然虧損嚴(yán)重，鐵廠的心理接受底線成為市場關(guān)注點，建議3月通過觀察鐵價何時止跌來判斷不銹鋼階段性底部何在；純鎳方面，目前鎳的利空因素較多，導(dǎo)致2月跌幅明顯，但在轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳成本支撐下，鎳價短期內(nèi)下方空間有限，不過隨著中間品供應(yīng)恢復(fù)正常，后市電積鎳成本中樞可能下移，進(jìn)而將進(jìn)一步推動鎳價下跌；不銹鋼方面，減產(chǎn)限價帶來的反彈或難以持續(xù)，成本端鎳鐵下跌或?qū)︿搩r形成壓力，建議后市操作可以關(guān)注鐵價走勢來判斷鋼價趨勢。

總的來說，短期內(nèi)在電積鎳成本支撐下或難順利打開下跌通道，但中期角度看，中間品供應(yīng)恢復(fù)正?？赡茯?qū)動電積鎳成本下移，再疊加過剩壓力，屆時鎳價下跌通道或?qū)⒃俣却蜷_；不銹鋼方面在弱需求下預(yù)計反彈難以持續(xù)，而成本端鎳鐵的持續(xù)陰跌預(yù)計將逐步對不銹鋼形成壓力。NI2312參考區(qū)間140000-150000元/噸，SS2312參考區(qū)間14300-15300元/噸。

操作策略：操作上，鎳及不銹鋼輕倉空。

不確定性風(fēng)險：地緣政治，美聯(lián)儲政策，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

2月滬鎳偏弱運行，不銹鋼寬幅震蕩。2月受宏觀避險情緒升溫、原生鎳過剩加劇等多重因素影響，鎳價承壓明顯；不銹鋼弱需求格局并未改變，但是在下游逢低采購、鋼廠限價等多方面因素作用下，不銹鋼并未順利打開下跌空間。

1、宏觀面

1·1、國外

得益于消費支出激增，美國第三季度經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)近兩年新高。美國商務(wù)部公布初始估算數(shù)據(jù)顯示，第三季度美國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計算環(huán)比增長4.9%，超出市場預(yù)期并創(chuàng)近兩年來最快增速。第三季度個人消費支出（PCE）物價指數(shù)年化初值環(huán)比上升2.9%，同比上升3.4%；不包含食品和能源的核心PCE物價指數(shù)年化初值環(huán)比上升2.4%，創(chuàng)2021年第一季度以來新低，同比上升3.9%。第三季度實際個人消費支出初值環(huán)比上升4%，創(chuàng)2021年第二季度以來新高。

美國2月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)終值為63.8，預(yù)期63，前值63。美國2月一年期通脹率預(yù)期為4.2%，預(yù)期3.8%，前值3.8%。

歐洲央行管委穆勒表示，經(jīng)濟(jì)狀況將決定利率維持高位時間，物價上漲速度仍然過快；歐元區(qū)處于停滯狀態(tài)，而非深度經(jīng)濟(jì)危機(jī)，可能在2024年逐漸復(fù)蘇。歐洲央行管委Vasle預(yù)計，歐元區(qū)通脹將進(jìn)一步放緩。

美國2月Markit制造業(yè)PMI初值為50，預(yù)期49.5，1月終值49.8；服務(wù)業(yè)PMI初值為50.9，預(yù)期49.8，1月終值50.1；綜合PMI初值為51，預(yù)期50，1月終值50.2。美國上周紅皮書商業(yè)零售銷售同比上升5%，前值4.6%。

1·2、國內(nèi)

2月27日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，三季度全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長7.7%，在連續(xù)五個季度同比下降后首次由降轉(zhuǎn)增，逐季加快回升。此外，1~1月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比提升0.7個百分點，至3.1%。前三季度，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降9.0%，降幅較上半年、一季度分別收窄7.8個和12.4個百分點。分季度看，一、二季度，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比分別下降21.4%、12.7%，三季度利潤增長7.7%。1月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長11.9%，再度實現(xiàn)兩位數(shù)增長。

我國將增發(fā)1萬億元國債，支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力。中央財政將在今年四季度增發(fā)2023年國債10000億元，作為特別國債管理。全國財政赤字將由38800億元增加到48800億元，預(yù)計赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增發(fā)的國債全部通過轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，今年擬安排使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元。財政部表示，下一步將及時啟動國債發(fā)行工作，確保如期完成國債發(fā)行任務(wù)。

2、基本面

2·1、鎳市緊平衡

世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)公布的最新報告顯示，2024年1月，全球精煉鎳產(chǎn)量為27.68萬噸，消費量為30.27萬噸，供應(yīng)短缺2.6萬噸。2023年1-8月，全球精煉鎳產(chǎn)量為201.87萬噸，消費量為203.27萬噸，供應(yīng)短缺1.39萬噸。2024年1月，全球鎳礦產(chǎn)量為31.31萬噸。2023年1-8月，全球鎳礦產(chǎn)量為228.08萬噸。

2·2、鎳礦：負(fù)反饋持續(xù)向上施壓礦價

本月鎳礦價格下跌。供應(yīng)方面，2月中上旬屬于鎳礦發(fā)貨高峰期，國內(nèi)鎳礦累庫幅度符合預(yù)期，但隨著菲律賓進(jìn)入雨季，鎳礦在2月最后一周出現(xiàn)一定去庫。需求方面，終端不銹鋼表現(xiàn)低迷，且有鋼廠開始減產(chǎn)，負(fù)反饋持續(xù)向上，礦價因而下跌?？偟膩碚f，即便菲律賓雨季來臨，但矛盾點仍落在需求上，負(fù)反饋不斷對產(chǎn)業(yè)鏈成本形成壓力。

庫存方面，SMM數(shù)據(jù)顯示，截止2024年3月27日，國內(nèi)港口鎳礦庫存926.51萬噸，較上月累庫115.71萬噸。

進(jìn)口方面，SMM據(jù)顯示，2024年2月中國鎳礦進(jìn)口量596.56萬噸，環(huán)比增加7.93%，同比增加26.46%。

2·3、鎳鐵：過剩壓力不減

本月鎳鐵價格下跌。供應(yīng)方面，國內(nèi)鎳鐵生產(chǎn)利潤承壓十分明顯，產(chǎn)量呈現(xiàn)小幅下降趨勢，而鎳鐵進(jìn)口仍處在高位，整體看供應(yīng)過剩壓力不減；此外，印尼政府表示，將考慮限制新建火法冶煉廠的建設(shè)，遠(yuǎn)期看RKEF產(chǎn)能的大量擴(kuò)張或?qū)⒈灰种?，但綜合考慮需求難有明顯增長的話，鎳鐵端過剩壓力依然不減。需求方面，終端不銹鋼旺季預(yù)期并未兌現(xiàn)，鋼廠現(xiàn)減產(chǎn)動作，對鎳鐵需求形成拖累。總的來說，目前鐵價的邏輯仍是負(fù)反饋，但另一方面國內(nèi)鐵廠依然虧損嚴(yán)重，鐵廠的心理接受底線成為市場關(guān)注點，建議3月通過觀察鐵價何時止跌來判斷不銹鋼階段性底部何在。

進(jìn)口方面，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年2月中國鎳鐵進(jìn)口量84.96萬噸，環(huán)比下降6.08萬噸，降幅6.68%；同比增加20.37萬噸，增幅31.55%。

2·4、電解鎳：利空因素施壓明顯

本月電解鎳價格下跌。宏觀方面，市場預(yù)期3月美聯(lián)儲不加息，預(yù)計高利率環(huán)境將持續(xù)很長一段時間，另一方面突發(fā)地緣因素推升避險情緒，鎳價受打壓較為明顯。供應(yīng)方面，隨著轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳產(chǎn)能的釋放，一級鎳產(chǎn)能不斷增加。需求方面，下游表現(xiàn)平平，對鎳價支撐十分有限。庫存角度看，本月海內(nèi)外純鎳庫存進(jìn)一步累庫，預(yù)示著鎳的過剩進(jìn)一步加劇?？偟膩碚f，目前鎳的利空因素較多，導(dǎo)致2月跌幅明顯，但在轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳成本支撐下，鎳價短期內(nèi)下方空間有限，不過隨著中間品供應(yīng)恢復(fù)正常，后市電積鎳成本中樞可能下移，進(jìn)而將進(jìn)一步推動鎳價下跌。

2·5、不銹鋼：成本端或?qū)⒗^續(xù)對不銹鋼形成壓力

本月不銹鋼現(xiàn)貨價格下跌。供應(yīng)端，鋼廠減產(chǎn)進(jìn)一步加劇。需求方面，國內(nèi)整體大宗消費依然偏弱，地產(chǎn)市場亦無反轉(zhuǎn)跡象，傳統(tǒng)旺季并未兌現(xiàn)；國內(nèi)特別國債對情緒上有一定刺激作用，但是落實在需求上量級則較為有限，預(yù)計難以反轉(zhuǎn)鋼市需求。成本利潤方面，本月不銹鋼利潤曾一度承壓，這也導(dǎo)致鋼廠減產(chǎn)規(guī)模有所擴(kuò)大，不過反過來減產(chǎn)又在一定程度上刺激了鋼價反彈；不過我們認(rèn)為減產(chǎn)帶來的反彈只是短期因素，在上游鎳礦、鎳鐵持續(xù)陰跌的背景下，疊加需求清淡，不銹鋼下方仍然存在下跌空間?？偟膩砜?，減產(chǎn)限價帶來的反彈或難以持續(xù)，成本端鎳鐵下跌或?qū)︿搩r形成壓力，建議后市操作可以關(guān)注鐵價走勢來判斷鋼價趨勢。