鐵礦：鐵礦供需仍偏緊，宏觀提振漲勢持續(xù)

價(jià)格：鐵礦本周短暫回調(diào)后再度強(qiáng)勢上攻，并且蓄力突破前高，盡管面臨監(jiān)管壓力，但仍沒有明顯回調(diào)，逼近900關(guān)口。港口現(xiàn)貨也順勢止跌回升，現(xiàn)貨情緒仍偏強(qiáng)?，F(xiàn)貨PB粉價(jià)格932，周環(huán)比+1.02%。

價(jià)差：本周鐵礦受宏觀因素推漲，盤面帶動上漲情緒，現(xiàn)貨以跟漲為主，基本面沒有太多變化，漲幅弱于盤面，基差重新轉(zhuǎn)為收斂，由于金融工作會議在即，后期宏觀利好仍然主導(dǎo)盤面，期現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向強(qiáng)預(yù)期主導(dǎo)。1-5正套也小幅收斂，目前鐵礦現(xiàn)實(shí)端緊平衡難改善，同時(shí)隨著預(yù)期改善，疊加01合約仍有減產(chǎn)的壓制，而鐵礦05、09遠(yuǎn)月合約仍為大貼水，市場資金基于估值投資逐步買入遠(yuǎn)月合約。焦礦比現(xiàn)值2.8，螺礦比現(xiàn)值4.21，均小幅收斂。鐵礦的反彈力度仍強(qiáng)于其他品種，盡管監(jiān)管壓力顯現(xiàn)，仍率先突破前高?？紤]到目前處于負(fù)反饋臨界點(diǎn)附近，盤面利潤繼續(xù)壓縮的空間已不大，短期跨品種價(jià)差震蕩為主，等待盤面利潤修復(fù)驅(qū)動。

供給：本周全球發(fā)運(yùn)量持平，主流礦發(fā)運(yùn)分化增大，非主流發(fā)運(yùn)持續(xù)下降，降至均值下方，澳巴主流資源方面，巴西發(fā)運(yùn)持續(xù)提升，澳洲發(fā)運(yùn)繼續(xù)下行，澳洲礦山受到罷工影響，發(fā)運(yùn)恢復(fù)力度還需關(guān)注罷工停止情況。但由于協(xié)議占比偏大，對中國的發(fā)運(yùn)逐步轉(zhuǎn)穩(wěn)。對澳洲和巴西總發(fā)貨量比+1.9萬噸至2563.2萬噸。巴西發(fā)貨量環(huán)比+62.3萬噸至743.5萬噸。澳洲發(fā)貨量環(huán)比-92.3萬噸至1540.6萬噸，澳洲至中國發(fā)貨量環(huán)比-18.3萬噸至1363.5萬噸。國產(chǎn)鐵精粉日均產(chǎn)量環(huán)比+0.21萬噸至42.64萬噸/日。

需求：高爐鐵水產(chǎn)量止降小增，鋼廠自主減產(chǎn)力度仍偏弱，唐山空氣質(zhì)量仍較好，二級環(huán)保響應(yīng)影響有限，產(chǎn)量變化一方面關(guān)注虧損是否重新加劇，導(dǎo)致自主減產(chǎn)重新啟動，一方面關(guān)注采暖季到來后的天氣情況和環(huán)保限產(chǎn)力度。燒結(jié)礦方面，鋼廠燒結(jié)礦日耗重新回升，燒結(jié)礦和生礦庫存均小降，相對于產(chǎn)量企穩(wěn)，鋼廠補(bǔ)庫力度仍偏弱，廠庫仍有下降空間。本周鋼廠高爐開工率82.49%，環(huán)比增加0.15%；產(chǎn)能利用率90.73%，環(huán)比增加0.11%，日均鐵水產(chǎn)量242.73萬噸，環(huán)比增加0.29萬噸。

庫存：本周疏港量繼續(xù)回落，同時(shí)到港量也轉(zhuǎn)降，港口庫存小幅累積，短期疏港量下降空間已不大，暫時(shí)保持小幅波動，而到港量后續(xù)還有回落空間，總體將更為疲軟，因此港口庫存后期大概率還有下降空間。庫存結(jié)構(gòu)上，澳礦庫存累庫中斷，后續(xù)恐將繼續(xù)降庫，巴西庫存繼續(xù)小增，較澳礦仍偏寬松，貿(mào)易礦庫存繼續(xù)穩(wěn)健累庫，說明港口成交的投機(jī)占比逐步提升，投機(jī)情緒改善。全國45個(gè)港口進(jìn)口鐵礦庫存為11137.16萬噸，環(huán)比+95.65萬噸；日均疏港量293.85萬噸-16.4萬噸，北方六港到港量1009.1萬噸-149.9萬噸。分量方面，澳礦4711.66萬噸-6.11萬噸，巴西礦4533.62萬噸+23.1萬噸，貿(mào)易礦6606.91萬噸+52.96萬噸。

點(diǎn)評：本周鐵礦蓄力上攻，快速收復(fù)前期跌幅并繼續(xù)向上突破，逼近900關(guān)口。發(fā)運(yùn)修復(fù)偏慢，巴西發(fā)運(yùn)修復(fù)至中性水平，但澳礦發(fā)運(yùn)走軟，總體發(fā)運(yùn)動力不足。鋼廠自主減產(chǎn)力度不足，鐵水止降企穩(wěn)，成本壓力仍強(qiáng)，短期鐵水高位震蕩，等待驗(yàn)證進(jìn)入采暖季的減產(chǎn)力度。隨著燒結(jié)粉日耗小幅回升，鋼廠生礦和燒結(jié)礦庫存均再度小降，鋼廠配貨力度偏弱，由于疏到港雙弱，港口庫存窄幅波動為主。近期宏觀利好集中釋放，促使負(fù)反饋發(fā)酵再度中斷，鐵礦重新走強(qiáng)，交易所也通過限制開倉限制鐵礦投機(jī)度，伴隨著鐵礦向上突破，管控壓力再度加重，鋼材產(chǎn)量偏高的矛盾也未緩解，因此鐵礦高位的波動風(fēng)險(xiǎn)仍較大，低位多單謹(jǐn)慎持有，不追多。

焦煤焦炭：宏觀利好疊加鐵水止跌，雙焦重回上漲勢頭

庫存：本周焦炭總庫存繼續(xù)下降，煉焦煤總庫存回升。

焦炭總庫存降9.41萬噸至808.66萬噸。本周焦炭提降聲音漸起，市場情緒謹(jǐn)慎，焦炭全環(huán)節(jié)降庫。港口庫存環(huán)比前一周降6.1萬噸至188.45萬噸；鋼廠仍在虧損中，剛需采購為主，247家樣本鋼廠庫存環(huán)比前一周降1.48萬噸至559.51萬噸；獨(dú)立焦企全樣本庫存環(huán)比降1.83萬噸至60.7萬噸。?

煉焦煤總庫存環(huán)比增18.31萬噸至2205.65萬噸。本周下游采購謹(jǐn)慎，上游庫存小幅累積，下游降庫為主。本周礦山企業(yè)、港口、洗煤廠煉焦煤庫存增加；獨(dú)立焦企、鋼廠煉焦煤庫存下降。礦山企業(yè)煉焦煤庫存環(huán)比增6.44萬噸至205.46萬噸；港口庫存環(huán)比增12.78萬噸至204.87萬噸；洗煤廠精煤庫存環(huán)比增11.95萬噸至116.89萬噸；獨(dú)立焦企全樣本庫存環(huán)比降12.10萬噸至940.62萬噸；247家樣本鋼廠庫存環(huán)比降0.76萬噸至737.81萬噸。

供給：山西淘汰4.3m焦?fàn)t落后產(chǎn)能執(zhí)行中，但部分新增產(chǎn)能已上馬，整體產(chǎn)能變化不大，焦炭供應(yīng)小幅波動。全國獨(dú)立焦企全樣本：產(chǎn)能利用率75.22% 降0.1%；焦炭日均產(chǎn)量67.81萬噸降1.32萬噸。全國247家鋼廠焦炭產(chǎn)能利用率86.23%增0.59%；焦炭日均產(chǎn)量46.37萬噸，環(huán)比前一周增0.15萬噸。

需求：本周鐵水242萬噸，環(huán)比上周持平，鋼廠依舊處于虧損中，提降預(yù)期漸起，焦炭剛需繼續(xù)承壓。全國247家鋼廠高爐開工率82.49%，環(huán)比前一周增0.15個(gè)百分點(diǎn)；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率90.73%，環(huán)比前一周增0.11個(gè)百分點(diǎn)；日均鐵水產(chǎn)量242.73萬噸，環(huán)比前一周增0.29萬噸；鋼廠盈利率16.45%，環(huán)比前一周降2.6個(gè)百分點(diǎn)。

價(jià)格：焦炭方面，三輪提漲擱淺，本周焦炭現(xiàn)貨價(jià)格暫穩(wěn)。截至本周五山西呂梁準(zhǔn)一級焦出廠價(jià)(含稅)2100，環(huán)比前一周持平；河北唐山準(zhǔn)一級焦出廠價(jià)(含稅）2260，環(huán)比前一周持平；日照港準(zhǔn)一級冶金焦平倉價(jià)2340，環(huán)比前一周持平；期貨主力01合約周漲146至2462.5。?

焦煤方面，產(chǎn)地現(xiàn)貨偏穩(wěn)運(yùn)行，蒙煤、俄煤、澳煤維持弱勢。截至周五，山西柳林中硫主焦煤報(bào)價(jià)1985，環(huán)比前一周持平；安澤低硫主焦煤報(bào)價(jià)2250，環(huán)比前一周持平；甘其毛都蒙5#原煤自提價(jià)1530，環(huán)比前一周降30；俄煤K4 北方港自提價(jià)1880，環(huán)比前一周降10；澳洲中揮發(fā)硬焦煤246美元/噸，環(huán)比前一周降3；期貨主力01合約周漲119至1821。

基差：本周焦炭現(xiàn)貨暫穩(wěn)，期貨大幅走強(qiáng)，焦炭01貼水收斂至平水附近，焦炭01基差環(huán)比降115.78至0.56；焦煤01貼水也得到較大收斂，焦煤01基差環(huán)比前一周降104至139。

利潤：本周焦炭現(xiàn)貨暫穩(wěn)，因原料煤走弱，焦企盈利小幅改善。全國30家獨(dú)立焦企樣本，噸焦盈利5元/噸，環(huán)比前一周增18元。焦炭01盤面利潤繼續(xù)震蕩運(yùn)行，環(huán)比降8.7元/噸至95.2元/噸。

價(jià)差：跨期價(jià)差方面，本周雙焦1-5價(jià)差均走弱。焦炭1-5價(jià)差環(huán)比降30至79.5；焦煤1-5價(jià)差環(huán)比降14至102。

總結(jié)：本周多項(xiàng)宏觀利好釋放，疊加鐵水止跌，雙焦盤面大幅拉漲。宏觀方面，國際局勢動蕩不安；國內(nèi)地方債限額提前下達(dá)模式延期五年、增發(fā)一萬億國債用于災(zāi)后重建等多項(xiàng)宏觀利好釋放，市場情緒明顯改善。產(chǎn)業(yè)方面，山西淘汰4.3m焦?fàn)t落后產(chǎn)能執(zhí)行中，但部分新增產(chǎn)能已上馬，整體產(chǎn)能變化不大，焦炭供應(yīng)小幅波動。需求端，本周鐵水242萬噸，環(huán)比上周持平，鋼廠依舊處于虧損中，提降預(yù)期漸起，焦炭剛需繼續(xù)承壓。貿(mào)易商出貨為主，部分投機(jī)需求近期釋放貨源。焦煤方面，部分前期停產(chǎn)煤礦逐步恢復(fù)生產(chǎn)，供應(yīng)有所增加。蒙煤甘其毛都口岸日通車數(shù)突破1100車；澳煤價(jià)格回落，對國內(nèi)煤價(jià)形成壓制。需求方面，焦炭提降預(yù)期再起，下游采購偏謹(jǐn)慎，市場交投氛圍偏弱，線上競拍以降價(jià)成交為主。目前煉焦煤供應(yīng)端擾動有所緩解，下游鋼廠因虧損、焦企因淘汰落后產(chǎn)能需求均有所走弱，雙焦基本面有所弱化，短期防范宏觀利多情緒釋放后盤面回落風(fēng)險(xiǎn)，但市場對下周金融工作會議仍有預(yù)期，前期多單適量減倉止盈。四季度雙焦供應(yīng)端多有擾動，焦煤進(jìn)口面臨季節(jié)性下滑，以及下游冬儲需求，長期偏多思路不變。

玻璃：短期仍偏弱，或臨近基本面改變節(jié)點(diǎn)

上周玻璃庫存小幅增加，地產(chǎn)整體仍偏弱。國際局勢及地緣沖突因素短期對燃料整體影響較大，后期關(guān)注海外燃料、國內(nèi)煤礦安檢等成本方面問題。后期玻璃供應(yīng)或?qū)⒂兴黾?，基本面的分化或?qū)⒃谑辉麻_始。

供需方面：浮法玻璃在產(chǎn)日熔量為17.18萬噸，環(huán)比+0.76%。浮法玻璃周產(chǎn)量120.2噸，環(huán)比+0.14%，同比+4.78%。浮法玻璃開工率為82.08%，環(huán)比-0.23%，產(chǎn)能利用率為83.65%，環(huán)比+0.31%。2月至今冷修2條產(chǎn)線（共1000噸），點(diǎn)火、復(fù)產(chǎn)3條產(chǎn)線（1850噸）。庫存方面：全國浮法玻璃樣本企業(yè)總庫存4065.8萬重箱，環(huán)比+0.88%。利潤方面：煤制氣制浮法玻璃利潤280元/噸（+56）；天然氣制浮法玻璃利潤346元/噸（+29）；以石油焦制浮法玻璃利潤660元/噸（+53）。行業(yè)利潤仍處于高位。宏觀情緒：地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇。

策略：近期玻璃產(chǎn)銷略有回落，短期庫存小幅增加，下游需求以剛需為主，同時(shí)地緣政治沖突加劇短期波動，觀察需求的兌現(xiàn)力度與持續(xù)性，基本面分化或?qū)氖辉麻_始。

有色金屬

銅：宏觀緩和現(xiàn)貨緊張，銅價(jià)企穩(wěn)回升

上周銅價(jià)逐步企穩(wěn)回升，基本符合判斷，偏空的邏輯在宏觀和產(chǎn)業(yè)端均有明顯緩和。往后看，海外端仍是宏觀壓力的主要來源，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度驗(yàn)證，經(jīng)濟(jì)韌性，通脹粘性，疊加美聯(lián)儲鷹派論調(diào)，美元指數(shù)仍是高位偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢，銅價(jià)估值壓力仍存。國內(nèi)方面再度進(jìn)入一個(gè)政策預(yù)期交易窗口，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)漸企穩(wěn)，但地產(chǎn)仍有拖累的背景下，穩(wěn)預(yù)期，擴(kuò)消費(fèi)政策預(yù)期重燃，短期內(nèi)助力銅價(jià)企穩(wěn)回升。

基本面方面來看，1月精銅產(chǎn)量突破百萬噸，2月產(chǎn)量維持高位，進(jìn)口與國產(chǎn)供給雙增背景下難以消化，不過精廢價(jià)差持續(xù)收斂，利好精銅消費(fèi)，國內(nèi)庫存下滑背景下，月間價(jià)差再度走闊，虛實(shí)比抬高擠倉預(yù)期對價(jià)格形成一定支撐；海外方面對銅價(jià)則顯示支撐不足，不過持續(xù)交倉有邊際弱化。

綜合來看，銅基本面供需預(yù)期轉(zhuǎn)松，不過國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期或有邊際改善，在需求預(yù)期尚未進(jìn)一步惡化且有韌性，銅價(jià)有企穩(wěn)跡象，但反彈空間或相對有限，主要波動區(qū)間66000-68000。

鋁：宏觀不確定性較大，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，滬鋁或區(qū)間震蕩

宏觀面：國外方面，本周公布的美國2月Markitz制造業(yè)PMI初值和服務(wù)業(yè)PMI初值均超前值和預(yù)期，回到榮枯線以上，美國第三季度實(shí)際GDP年化季率初值達(dá)到4.9%，超過預(yù)期4.3%，遠(yuǎn)超前值2.10%，美國第三季度核心PCE物價(jià)指數(shù)年化季率初值為2.4%，低于預(yù)期2.50%和前值3.70%，美國經(jīng)濟(jì)充滿韌性，美元指數(shù)高位運(yùn)行；國內(nèi)方面，本周中國宣布將增發(fā)一萬億元國債，政策面再出利好，國內(nèi)宏觀預(yù)期延續(xù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有期待；地緣方面，海外巴以戰(zhàn)爭還在繼續(xù)，暫時(shí)沒看到緩和跡象，預(yù)計(jì)還會持續(xù)一段時(shí)間，其對大宗商品價(jià)格的影響仍然存在，具有較大不確定性；同時(shí)，近期中美領(lǐng)導(dǎo)頻繁會晤，前期緊張關(guān)系大有緩和之勢，后續(xù)兩國政策也將會給市場帶來較大不確定性。

基本面：供給方面，周內(nèi)國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)企業(yè)持穩(wěn)生產(chǎn)，內(nèi)蒙古白音華剩余20萬噸電解鋁項(xiàng)目周內(nèi)暫未啟槽，預(yù)計(jì)啟槽時(shí)間臨近，周內(nèi)有傳言云南或有減產(chǎn)預(yù)期，但據(jù)SMM調(diào)研了解，目前云南省內(nèi)電力供應(yīng)充足，暫未出現(xiàn)電力緊缺的情況，而根據(jù)目前來水及主流水電站水位的情況來預(yù)判，短期內(nèi)云南電力或無較大短缺風(fēng)險(xiǎn)，但中期考慮到枯水期跨度較長且省內(nèi)工業(yè)用電負(fù)荷較高，不排除仍有工業(yè)用電擾動預(yù)期，國內(nèi)電解鋁當(dāng)前運(yùn)行產(chǎn)能約為4294萬噸。需求方面，周內(nèi)下游開工仍未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，光伏組件大廠出現(xiàn)減產(chǎn)，部分工業(yè)型材訂單受到影響，國內(nèi)增發(fā)一萬億國債用于地方災(zāi)后重建，或?qū)罄m(xù)建材有所增量，但短期內(nèi)訂單暫未向加工企業(yè)傳導(dǎo)。庫存方面，周內(nèi)國內(nèi)鋁錠社會庫存小幅去庫，區(qū)域上看，無錫等地區(qū)消費(fèi)疲軟，現(xiàn)貨流通寬裕，庫存壓力較大，現(xiàn)貨升水持續(xù)承壓回落。

總結(jié)：整體來看，宏觀方面對大宗整體影響仍較大，愈演愈烈的地緣政治沖突和中美關(guān)系給市場帶來了較大不確定性。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)穩(wěn)健，前期公布的三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)后續(xù)有望進(jìn)一步復(fù)蘇。從基本面來看，國內(nèi)鋁供應(yīng)端逼近峰值，難有較大增量，近期鋁價(jià)區(qū)間震蕩，鋁錠社會庫存略有下降，但節(jié)后去庫不及預(yù)期，下游消費(fèi)仍表現(xiàn)疲軟，主流消費(fèi)地區(qū)現(xiàn)貨流通充裕，鋁價(jià)上方壓力較大，預(yù)計(jì)下周滬鋁主力12合約價(jià)格維持區(qū)間震蕩，波動范圍為18600-19500元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：地緣政治，中美關(guān)系

鋅：財(cái)政支出加碼，鋅價(jià)有所企穩(wěn)

國內(nèi)將發(fā)行萬億特別國債，用于水利、災(zāi)后重建等傳統(tǒng)基建項(xiàng)目，利好鋅遠(yuǎn)期需求。長期來看，年內(nèi)全球精煉鋅仍會維持過剩，過剩程度海外超過國內(nèi)，歐洲過剩程度大于美國。這種過剩更多是由需求回落所致，原料近三年增幅并不太大，歐洲冶煉實(shí)際也仍未大規(guī)模復(fù)產(chǎn)。展望后續(xù)，在異乎尋常高的利率下，美國地產(chǎn)、耐用品消費(fèi)回落會是未來較長時(shí)間內(nèi)潛在的拖累全球需求的一大重要邊際變量，國內(nèi)地產(chǎn)雖然仍未見底，但由于基建、汽車和家電增速的對沖，國內(nèi)需求還是保持了一定的韌性?？偟膩砜春罄m(xù)全球總需求即使在樂觀情形下，也僅能維持現(xiàn)狀，而供給端無大的變動預(yù)期，即過剩仍將繼續(xù)，直至更多的礦山因鋅價(jià)下行減少原料供應(yīng)。短期來看，7-1月國內(nèi)煉廠檢修較多，同時(shí)國內(nèi)需求保持韌性，致使現(xiàn)貨階段性緊缺，尤其天津地區(qū)。進(jìn)入2月，煉廠檢修基本結(jié)束，產(chǎn)出將升至高位，同時(shí)進(jìn)口鋅流入較多，現(xiàn)貨供應(yīng)較為充裕，預(yù)計(jì)鋅價(jià)走勢仍震蕩偏弱。

化工品種

原油：宏觀與地緣政治博弈，短多延續(xù)

本周油價(jià)寬幅震蕩，價(jià)格拉扯較為嚴(yán)重。油價(jià)仍面臨著地緣政治沖突與宏觀風(fēng)險(xiǎn)兩難的局面。

宏觀方面，中國出臺超發(fā)國債政策，以加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。歐洲一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，仍在宏觀層面形成一定壓力。而美國第三季度實(shí)際GDP年化季率初值錄得4.9%，超過預(yù)期的4.3%，為前值2.1%的兩倍多，創(chuàng)2021年第四季度以來新高。中國出臺超發(fā)國債政策，以加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

供應(yīng)端，美國能源部表示，準(zhǔn)備以每桶79美元或更低的價(jià)格購買石油戰(zhàn)略儲備，可能購買的時(shí)間范圍是在今年12月和明年1月。另外，伊朗恢復(fù)產(chǎn)量預(yù)期對市場形成干擾，短期供應(yīng)端波動不大，沙特減產(chǎn)政策在年內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)。美國能源信息署預(yù)計(jì)，到2024年底，伊朗原油產(chǎn)量將增加不到每日20萬桶，因?yàn)槎嗄甑耐顿Y不足和管理不善將阻礙產(chǎn)量的快速增長。

庫存端，美國能源信息署（EIA）發(fā)布的周度報(bào)告顯示，上周美國原油庫存增長，因?yàn)闊捰蛷S的產(chǎn)能利用率下降。汽油庫存也意外增長。

策略：市場聚焦巴以沖突，短期原油市場供不應(yīng)求的格局預(yù)計(jì)延續(xù)，油價(jià)仍面臨著地緣政治沖突與宏觀風(fēng)險(xiǎn)兩難的局面。短期油價(jià)波動加大，止跌反彈，短線多單滾動，SC在上邊際700-710區(qū)間配合賣call操作。

PTA：地緣政治有擴(kuò)大可能，PTA短期波動加劇

成本端：地緣政治仍有擴(kuò)大的可能，預(yù)計(jì)下周國際油價(jià)波動加劇。PX方面，下周PX裝置未有變動，彭州石化延續(xù)檢修，下周PX周度產(chǎn)量較本周窄幅波動，預(yù)計(jì)PX-石腦油價(jià)差仍存壓縮空間。

供應(yīng)端：國內(nèi)PTA周均開機(jī)負(fù)荷提升2.78%至77.74%，逸盛新材料1#重啟。下周，逸盛寧波3#計(jì)劃檢修，漢邦計(jì)劃投料，關(guān)注計(jì)劃外減停，供應(yīng)較本周或窄幅下滑。

需求端：恒力新裝置投產(chǎn)后，負(fù)荷逐步提升，預(yù)計(jì)下周聚酯供應(yīng)將較本周小幅增加。截至2月26日，江浙地區(qū)化纖織造綜合開工率為65.85%，較上周開工下降0.13%。周內(nèi)，下游終端紡織行業(yè)成交氣氛有所降溫，常熟、海寧地區(qū)經(jīng)編企業(yè)剛需內(nèi)貿(mào)冬季保暖面料尚可，圣誕節(jié)訂單以及少量明年春季訂單在機(jī)生產(chǎn)，但單量較往年依然缺失。外貿(mào)家紡訂單表現(xiàn)較好，提花窗簾布出貨尚可。下周來看，整體需求欠佳下織造開工負(fù)荷或?qū)⒔┏诌\(yùn)行為主。

總結(jié)來看：地緣危機(jī)的不穩(wěn)定性支撐油價(jià)，PTA 現(xiàn)貨供應(yīng)預(yù)期收緊，聚酯剛需支撐，供需緊平衡，但終端訂單接近尾聲，加工費(fèi)修復(fù)。

策略：短期供需有改善預(yù)期，但宏觀風(fēng)險(xiǎn)加劇，加工費(fèi)有所修復(fù)，終端訂單接近尾聲，預(yù)計(jì)短期PTA震蕩整理為主，關(guān)注國際油價(jià)動態(tài)。

PVC：基本面變化不大，宏觀預(yù)期改善支撐盤面

宏觀預(yù)期偏強(qiáng)，本周期貨震蕩上漲，但現(xiàn)貨成交跟進(jìn)欠佳。周五生產(chǎn)企業(yè)出廠價(jià)上調(diào)，山東出廠5840-5870元/噸；內(nèi)蒙出廠5520-5600元/噸；河南出廠5710-5800元/噸；山西出廠5750-5810元/噸；河北出廠5790-5850元/噸。華東乙烯法少數(shù)送到報(bào)價(jià)6200元/噸左右。

供應(yīng)端：電石企業(yè)積極出貨為主，下游到貨較好，短期電石供需難有較大變化，整體仍略顯過?，F(xiàn)象。本周隨著部分檢修陸續(xù)恢復(fù)，PVC行業(yè)開工窄幅提升，下周檢修與裝置恢復(fù)并存，預(yù)計(jì)開工整體變化不大。目前社會庫存雖有小幅去庫，但仍然維持在偏高水平，PVC整體供應(yīng)端仍然較為充裕。成本端：本周電石價(jià)格窄幅整理，供需暫無太大變化下疊加電石企業(yè)成本壓力，預(yù)計(jì)電石價(jià)格短期難有大波動。近期現(xiàn)貨反彈，外采電石PVC企業(yè)環(huán)比減虧，液氯及燒堿價(jià)格近期回調(diào)使得氯堿企業(yè)綜合盈利減弱，對PVC成本端有一定支撐，后續(xù)仍需關(guān)注燒堿價(jià)格變化。需求端：目前下游制品企業(yè)終端訂單依然不佳，部分大廠開工在4-7成，中小企業(yè)開工偏低。下游對高價(jià)原料抵觸情緒明顯，逢低補(bǔ)貨為主。近期乙烯法出口有一定接單，電石法接單一般，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注出口接單情況。

策略：短期盤面的反彈更多在于宏觀氛圍的改善，基本面整體變化不大，但后續(xù)供給端有提升預(yù)期，而下游需求仍然偏弱，社會庫存依舊將壓制價(jià)格表現(xiàn)。不過近期燒堿價(jià)格下行，氯堿利潤回落給予PVC價(jià)格一定支撐，短期PVC延續(xù)寬幅震蕩為主，后續(xù)仍是關(guān)注政策端出臺情況以及成本端支撐情況。

純堿：基本面弱但宏觀氛圍好轉(zhuǎn)，盤面貼水下輕倉操作

本周純堿盤面震蕩收跌，遠(yuǎn)月合約表現(xiàn)好于近月，現(xiàn)貨市場延續(xù)弱勢，堿廠出貨不樂觀，價(jià)格陰跌為主，周五主要區(qū)域重堿價(jià)格：東北送到2700-2900，華北送到2600-2800，華東送到2550-2800，華中送到2450-2600，華南送到2600-2800，西南送到2650-2750，西北出廠2100-2300。供給端：短期裝置運(yùn)行穩(wěn)定，個(gè)別企業(yè)負(fù)荷波動，行業(yè)開工維持高位，遠(yuǎn)興1-2線出量正常、3線預(yù)計(jì)月底出產(chǎn)品，供給端穩(wěn)步提升中。堿廠待發(fā)訂單穩(wěn)中有降，臨近月底接單階段，3月新價(jià)預(yù)期繼續(xù)下降，堿廠庫存延續(xù)呈現(xiàn)增加趨勢。需求端：純堿需求不溫不火，按需為主，下游看跌心態(tài)重采購不積極，玻璃企業(yè)原料純堿庫存環(huán)比略增加，目前浮法及光伏日熔穩(wěn)定，輕堿下游表現(xiàn)一般。周五浮法玻璃現(xiàn)貨價(jià)格2070元/噸，環(huán)比-6元/噸，周內(nèi)部分為刺激下游拿貨，采取以價(jià)換量優(yōu)惠政策，多地呈累庫狀態(tài)。華北沙河價(jià)格普遍下調(diào)，旨在降低庫存增長壓力。華東周內(nèi)價(jià)格穩(wěn)中小降，整體產(chǎn)銷尚可，庫存去化。華中周內(nèi)價(jià)格有下調(diào)，出貨放緩，庫存小幅上漲。華南部分為刺激下游拿貨出臺優(yōu)惠政策，多數(shù)產(chǎn)銷尚可，庫存略有下滑。?

策略：純堿現(xiàn)貨預(yù)計(jì)延續(xù)累庫降價(jià)趨勢，貨源走向?qū)捤上率袌銮榫w走弱，現(xiàn)貨跌至成本線附近前，盤面弱勢趨勢或難有改變，目前純堿大方向上偏空觀點(diǎn)未有改變，然而盤面處于深貼水狀態(tài)，另外近期宏觀氛圍存在改善預(yù)期，操作上并不是很容易，空單仍以輕倉操作，關(guān)注反套。

雞蛋：貿(mào)易環(huán)節(jié)存抄底意向，蛋價(jià)跌勢或放緩

本周雞蛋主產(chǎn)區(qū)均價(jià)4.42元/斤，較上周下跌0.13元/斤，跌幅2.86%，主產(chǎn)區(qū)價(jià)格弱勢下行。主銷區(qū)均價(jià)4.38元/斤，較上周下跌 0.14元/斤，跌幅3.10%。周內(nèi)淘雞出欄程微幅減少走勢，短期內(nèi)淘雞出欄增幅有限。終端需求采買積極性有所提高，各環(huán)節(jié)零星補(bǔ)貨增加，市場交投氛圍有所好轉(zhuǎn)，多個(gè)銷區(qū)拿貨有所好轉(zhuǎn)，銷區(qū)銷量環(huán)比提升。

策略：市場淡季表現(xiàn)明顯，節(jié)后家庭消費(fèi)、餐飲需求弱勢延續(xù)，食品企業(yè)亦處于正常開工狀態(tài)，學(xué)校等機(jī)構(gòu)按需采購為主。不過，現(xiàn)在蛋價(jià)已跌至低點(diǎn)，交投氛圍稍有好轉(zhuǎn)，市場看多心態(tài)增加。近期貿(mào)易環(huán)節(jié)抄底囤貨意愿增加，部分電商提前備貨雙11，小蛋走貨較好。產(chǎn)區(qū)庫存壓力降至1-2天，養(yǎng)殖戶低價(jià)惜售情緒漸起。隨著雙十一需求逐漸增長，3月初蛋價(jià)有反彈跡象。建議之前的高位空單逐步止盈一些，底倉只要不觸及成本，可以持有看看。北方產(chǎn)區(qū)天氣轉(zhuǎn)涼利于雞蛋儲存，預(yù)計(jì)近期雞蛋價(jià)格趨穩(wěn)。

玉米：美玉米大幅回落，國內(nèi)玉米低位筑底

本周玉米震蕩。

國外，在全球玉米增產(chǎn)及美玉米持續(xù)收獲壓力下，CBOT玉米周線回落。

國內(nèi)供應(yīng)方面，今年玉米豐產(chǎn)基本確定，且目前收獲超8成，東北玉米繼續(xù)上量，市場收購主體增加，隨著東北玉米逐步上市，下海量超過集港量使北港玉米庫存小幅走低；華北玉米潮糧上量減少，市場價(jià)格大致穩(wěn)定；南港內(nèi)外貿(mào)玉米到貨均有增加，庫存出現(xiàn)回升。

需求方面，飼用稻谷投放完畢，且小麥退出替代，下游飼企對玉米需求增加，飼企對玉米保持剛需采購，玉米庫存保持低位；新糧大量上市，華北與東北加工企業(yè)開機(jī)率增加，加工企業(yè)庫存小幅回升。

策略：美玉米再次走低；國內(nèi)玉米豐產(chǎn)基本確定，東北第一波賣壓基本結(jié)束，短期多空雙方均無亮點(diǎn)，當(dāng)前玉米盤面處于成本線附近，預(yù)計(jì)玉米繼續(xù)低位筑底。

白糖：短期供應(yīng)充裕，關(guān)注鄭糖遠(yuǎn)月試多機(jī)會

國際方面，巴西創(chuàng)紀(jì)錄增產(chǎn)對原糖盤面有所壓制，但北半球主產(chǎn)國印度和泰國在產(chǎn)量和出口政策上，仍存在較大不確定性，故而紐糖仍舊維持高位走勢。

國內(nèi)方面，第一批國儲糖入市后，華儲繼續(xù)發(fā)布會員申請通告，著手準(zhǔn)備下一批的儲備糖競拍。近期國內(nèi)制糖集團(tuán)現(xiàn)貨價(jià)格下調(diào)為主，北方甜菜糖新糖上市，以及廣西甘蔗增產(chǎn)等預(yù)期緩和了供應(yīng)緊張局面。另外1月進(jìn)口糖環(huán)比增加明顯。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年2月份，我國食糖進(jìn)口量為54萬噸，環(huán)比增加17萬噸，同比減少30.74%。在新榨季開始之際供應(yīng)逐漸增加的背景下，定價(jià)權(quán)逐漸回歸國內(nèi)市場，原糖價(jià)格對國內(nèi)糖價(jià)聯(lián)動作用大大減弱，不過不論是上市新糖、還是進(jìn)口到港都只是緩解近期國內(nèi)供應(yīng)緊張格局，新榨季全球食糖供需預(yù)期仍存在較大缺口，且配額外進(jìn)口利潤嚴(yán)重倒掛，極大程度限制了國內(nèi)缺口的填補(bǔ)，當(dāng)前鄭糖主力盤面價(jià)格已經(jīng)跌到配額內(nèi)進(jìn)口成本6800附近，下方空間有限，預(yù)計(jì)近期鄭糖盤面震蕩調(diào)整為主。

策略：對于北半球而言，印度與泰國降水雖然恢復(fù)，但整體前景依然堪憂，減產(chǎn)的預(yù)期在其定產(chǎn)之前是非常難以證偽的。短期鄭糖盤面觀望為主，考慮到長線內(nèi)外價(jià)差仍有修復(fù)的需求，因此可以將目光放在遠(yuǎn)月合約的試多機(jī)會上。

豆粕：多空交織美豆收平，國內(nèi)豆粕震蕩走強(qiáng)

本周豆粕震蕩偏強(qiáng)。

成本端，受巴西大豆出口擠占，美豆出口銷售處往年同期偏低，且巴西大豆產(chǎn)區(qū)迎來降雨，壓制盤面弱勢運(yùn)行；不過本周美豆產(chǎn)區(qū)也迎來降雨，延緩大豆收獲進(jìn)程，疊加美豆粕繼續(xù)上沖并創(chuàng)合約年度新高，拉動美豆低位反彈，周線基本收平。

國內(nèi)，近期進(jìn)口大豆到港偏少，且大豆壓榨利潤保持低位，油廠開機(jī)率總體偏低；豆粕下游需求尚可，豆粕周度遠(yuǎn)月成交放量，且提貨保持較高水平，預(yù)計(jì)油廠豆粕將再次去庫。

策略：南北美多空博弈，美豆震蕩收平；國內(nèi)豆粕供應(yīng)總體偏低，下游需求尚可，油廠豆粕庫存有去庫預(yù)期，短期豆粕震蕩走高。

油脂：馬棕震蕩收漲，國內(nèi)棕櫚油走平

本周棕櫚油震蕩收平。

產(chǎn)地，2月仍處于馬棕增產(chǎn)周期，高頻數(shù)據(jù)顯示馬棕1-25日產(chǎn)增需減，從而給BMD棕櫚油帶來壓力；但外圍及競品油脂則短時(shí)表現(xiàn)強(qiáng)勢，其中受中東局勢提振美原油持續(xù)上漲，美豆油也于低位短時(shí)企穩(wěn)，疊加馬幣保持低位，馬棕周線下跌后反彈收漲。

國內(nèi)，近期國內(nèi)棕櫚油到港增加，而下游成交總體偏弱，國內(nèi)棕櫚油庫存處于近10年同期高位，且3月和12月棕櫚油買船偏多，繼續(xù)給庫存施加壓力。

策略：外圍及產(chǎn)業(yè)多空交織，BMD棕櫚油震蕩偏強(qiáng)；國內(nèi)棕櫚油庫存偏高，且未來仍有提升預(yù)期，將給盤面帶來壓力，短期棕櫚油震蕩偏弱。

生豬：局部疫情造成恐慌性出欄，短期供應(yīng)增加

根據(jù)中國養(yǎng)豬網(wǎng)報(bào)價(jià)，截至2024年3月29日河南地區(qū)外三元生豬均價(jià)14.36元/千克，較前一周下跌1.25元/千克。上周現(xiàn)貨小幅震蕩，部分地區(qū)二育入場，但仍供大于求。

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部“全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場價(jià)格信息系統(tǒng)“監(jiān)測，本周（2024年3月20日--2024年3月26日)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)為117.39點(diǎn)，比上周下降1.17點(diǎn)，比去年同期下降12.42個(gè)點(diǎn)。本周重點(diǎn)監(jiān)測的畜禽產(chǎn)品豬肉、羊肉、牛肉、雞蛋和白條雞與上周相比，變化幅度在-2.2～0.3%之間。

局部地區(qū)非瘟造成恐慌性出欄，階段性供應(yīng)激增。年底旺季需求還將開未開。雖然產(chǎn)能可能加速去化，但短期仍是拋壓加重為主導(dǎo)。如近期提前出欄較多，年底可能出現(xiàn)大豬的短期緊缺，但仍缺乏大漲基礎(chǔ)。近月合約偏弱震蕩

商品期權(quán)

銅期權(quán)：銅價(jià)企穩(wěn)回升，隱波率震蕩走低

上周銅期權(quán)總成交467259手，環(huán)比減少60127手，最新持倉量為67647手，環(huán)比減少40016手，銅期權(quán)交易活躍度有所降低；從PCR指標(biāo)來看，成交量PCR先抑后揚(yáng)，最新值1.21，持倉量PCR震蕩運(yùn)行，當(dāng)前值1.41，目前期權(quán)投資者情緒中性偏多。

上周銅價(jià)逐步企穩(wěn)回升，基本符合判斷，偏空的邏輯在宏觀和產(chǎn)業(yè)端均有明顯緩和。往后看，海外端仍是宏觀壓力的主要來源，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度驗(yàn)證，經(jīng)濟(jì)韌性，通脹粘性，疊加美聯(lián)儲鷹派論調(diào)，美元指數(shù)仍是高位偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢，銅價(jià)估值壓力仍存。國內(nèi)方面再度進(jìn)入一個(gè)政策預(yù)期交易窗口，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)漸企穩(wěn)，但地產(chǎn)仍有拖累的背景下，穩(wěn)預(yù)期，擴(kuò)消費(fèi)政策預(yù)期重燃，短期內(nèi)助力銅價(jià)企穩(wěn)回升。綜合來看，銅基本面供需預(yù)期轉(zhuǎn)松，不過國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期或有邊際改善，在需求預(yù)期尚未進(jìn)一步惡化且有韌性，銅價(jià)有企穩(wěn)跡象，但反彈空間或相對有限，主要波動區(qū)間66000-68000。

銅期權(quán)主力合約隱含波動率震蕩走低，重心繼續(xù)下移。目前CU2312合約隱波率最新值12.53%，較前值15.05%大幅減小，CU2401和CU2402隱波率環(huán)比均有所減小；預(yù)計(jì)銅價(jià)短期維持震蕩格局，國內(nèi)政策預(yù)期邊際改善，銅價(jià)企穩(wěn)回升，趨勢策略可短線買入看漲期權(quán)，波動率策略建議擇機(jī)賣出寬跨式組合做空波動率。

黃金期權(quán)：金價(jià)持續(xù)走高，投資者情緒維持偏多

上周黃金期權(quán)總成交357522手，環(huán)比增加20415手，最新持倉量95347手，環(huán)比增加13983手，交易活躍度繼續(xù)小幅提高；從PCR指標(biāo)來看，成交量PCR震蕩走高，最新值0.76，持倉量PCR環(huán)比小幅增加，當(dāng)前值1.10，目前期權(quán)投資者對于黃金看法維持偏多。

上周貴金屬在巴以地緣沖突帶來的避險(xiǎn)需求和美債長短端實(shí)際利率高位回落的雙重利多驅(qū)動下進(jìn)一步上漲，CMX黃金價(jià)格站上2000美元/盎司關(guān)口，周漲幅1.16%，CMX白銀價(jià)格在庫存累積的壓力下走勢相對偏弱，周跌幅1.23%。短期來看，美國1月通脹未再超預(yù)期，居民收入增速下滑，經(jīng)濟(jì)放緩速度有所加快，市場預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)升溫，美債收益率長短端價(jià)差倒掛持續(xù)收窄，美債長短端利率和實(shí)際利率高位回落，給貴金屬帶來利多驅(qū)動。疊加中東局勢仍未解決，印巴、中菲等各地又起軍事摩擦，全球各地地緣沖突或令貴金屬在避險(xiǎn)需求推動下快速上漲。上周對沖基金在CMX黃金投機(jī)凈多頭持倉大幅增加3.66萬手至14.94萬手，多空持倉強(qiáng)弱比大幅增加13.3%至68.1%水平，CMX白銀投機(jī)凈多頭持倉增加0.46萬手至2.43萬手，多空持倉強(qiáng)弱比增加5.9%至47.5%，對沖基金等投機(jī)多頭連續(xù)兩周大幅加倉做多，表明市場投機(jī)資金在美債實(shí)際利率高位回落和地緣沖突的避險(xiǎn)需求驅(qū)動下看多貴金屬后市。

黃金期權(quán)隱含波動率沖高回落，目前隱波率維持相對高位。AU2312期權(quán)合約系列隱波率最新值14.56%，較前值15.30%有所減小，AU2402和AU2404隱波率環(huán)比則小幅增加；黃金價(jià)格近期維持高位震蕩，前期看漲期權(quán)多頭和牛市價(jià)差組合建議繼續(xù)持有，關(guān)注金價(jià)趨勢變化。

鐵礦石期權(quán)：礦價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行，期權(quán)隱波微升

鐵礦石期權(quán)周成交活躍，日均成交量404541手，環(huán)比上升；總持倉量631205手，環(huán)比上升。I2401系列期權(quán)日均成交163172手，環(huán)比下降；總持倉量436006手，環(huán)比上升，持倉量PCR值增加，最新值為2.99。鐵礦石主連短期歷史波動率上升，從期限結(jié)構(gòu)來看，鐵礦石主連短期歷史波動率接近長期歷史波動率，10日HV值為31.5%，高于均值水平。主力合約系列期權(quán)隱含波動率微升，最新值為30.55%。

巴西發(fā)運(yùn)修復(fù)至中性水平，但澳礦發(fā)運(yùn)走軟。鋼廠自主減產(chǎn)力度不足，鐵水止降企穩(wěn)。燒結(jié)粉日耗小幅回升，疏到港雙弱，港口庫存窄幅波動為主。近期宏觀利好集中釋放，管控壓力再度加重，鋼材產(chǎn)量偏高的矛盾也未緩解，礦價(jià)高位波動。期權(quán)隱波微升，買入看漲期權(quán)或價(jià)差組合。

豆粕期權(quán)：粕價(jià)偏強(qiáng)震蕩，期權(quán)隱波下降

豆粕期權(quán)周成交下滑，日均成交量169102手，環(huán)比下降；總持倉量698130手，環(huán)比上升。M2401系列期權(quán)日均成交123118手，環(huán)比下降；總持倉量586307手，環(huán)比增加；持倉量PCR值下降，最新值為1.22。豆粕主連短期歷史波動率上升；從期限結(jié)構(gòu)來看，豆粕主連短期歷史波動率略低于長期歷史波動率，10日HV值為21.2%，高于均值水平。主力合約系列期權(quán)隱含波動率下降，最新值為17%，處于中性水平。

受巴西大豆出口擠占，美豆出口銷售偏低；產(chǎn)區(qū)迎來降雨，延緩大豆收獲進(jìn)程。國內(nèi)近期進(jìn)口大豆到港偏少，且壓榨利潤保持低位，油廠開機(jī)率總體偏低；豆粕下游需求尚可，預(yù)計(jì)油廠將再次去庫。短期豆粕震蕩走高，期權(quán)隱波下降，賣出看跌期權(quán)。

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