(原標(biāo)題：公募基金認(rèn)為債市波動(dòng)或加大 可適當(dāng)把握調(diào)整所帶來的入場(chǎng)機(jī)會(huì))

中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)2月20日訊(記者 張明江) 去年四季度熟悉的“股債蹺蹺板”又來了，過去一周債市經(jīng)歷了一場(chǎng)倒春寒，債券基金業(yè)績(jī)大面積調(diào)整，近半純債基金年內(nèi)業(yè)績(jī)告負(fù)，不少債券基金持有人開始擔(dān)憂。公募基金認(rèn)為短期內(nèi)債市波動(dòng)或加大，但中長(zhǎng)期趨勢(shì)不會(huì)改變，可適當(dāng)把握調(diào)整所帶來的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

債市持續(xù)調(diào)整 純債基金業(yè)績(jī)滑坡

蛇年新春的債市開局，仿佛經(jīng)歷了一場(chǎng)倒春寒：30年期國債期貨高位回落，短期回撤近1.5%，不少債券基金尤其純債基金連續(xù)多個(gè)交易日調(diào)整，半數(shù)純債基金年初以來收益率告負(fù)。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至2月19日，可統(tǒng)計(jì)的4148只(A/C類份額分開計(jì)算)中長(zhǎng)期純債基金和短債基金中有2001只年初以來凈值下跌，占比近半。數(shù)據(jù)顯示，年初以來已有257只純債基金跌幅在0.30%以上，鵬揚(yáng)淳興三個(gè)月債券A、鵬揚(yáng)淳興三個(gè)月債券C、宏利溢利債券C幾只基金年內(nèi)跌幅已超1%，平安惠旭純債C、平安惠旭純債A、國投瑞銀順達(dá)純債債券、國聯(lián)恒澤純債C等16只純債基金年內(nèi)跌幅已在0.60%以上。

另據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2月19日，近一周可統(tǒng)計(jì)的4183只純債基金有3741只凈值下跌，占比近九成，其中有54只純債基金近一周凈值跌幅在0.50%以上，多達(dá)1397只純債基金近一周跌幅超0.20%，純債基金業(yè)績(jī)大面積滑坡。

多原因制約債市

中歐財(cái)富認(rèn)為，隨著去年12月以來債券收益率的快速下行，今年1月中旬以后債券的“漲速”明顯放慢，甚至這幾天開始出現(xiàn)了連續(xù)的回調(diào)。這背后可能有以下幾個(gè)原因：

第一，今年以來銀行間資金面還在持續(xù)收緊。其實(shí)關(guān)于資金面松緊的問題，我們?cè)诖汗?jié)前也有提示，按慣例來說，春節(jié)后資金面會(huì)偏松，特別是去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)貨幣政策的提法是“適度寬松”，所以債券投資者對(duì)于今年一季度降準(zhǔn)降息報(bào)以較高的預(yù)期。但是，受制于人民幣匯率的壓力，央行貨幣寬松的力度受到較大制約，銀行間資金面利率在春節(jié)后也仍然水漲船高持續(xù)收緊。

第二，資金面的收緊，使得金融機(jī)構(gòu)的借錢成本與債券收益率倒掛，一邊是去年以來債券收益率的快速下行，一邊是今年以來資金利率的持續(xù)抬高，一進(jìn)一出導(dǎo)致不少非銀機(jī)構(gòu)的靜態(tài)收益率與負(fù)債成本產(chǎn)生了倒掛。如果這種倒掛是暫時(shí)的，那么非銀金融機(jī)構(gòu)可以通過賺資本利得的方式來彌補(bǔ)短期的倒掛，但是目前這個(gè)情況已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間但是負(fù)carry問題一旦長(zhǎng)期化，那就又不一樣了。

第三，去年四季度熟悉的“股債蹺蹺板”又來了，Deepseek帶領(lǐng)的科技股異動(dòng)，使得居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好和機(jī)構(gòu)行為發(fā)生了變化。以deepseek為引領(lǐng)的科技股行情，在權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)了一定程度的“賺錢效應(yīng)”，股債蹺蹺板再度上演。相應(yīng)的，我們也觀察到今年以來銀行理財(cái)?shù)脑鲩L(zhǎng)規(guī)模明顯低于季節(jié)性規(guī)律。理財(cái)資金少了，買債的資金自然也就少了。

南方基金認(rèn)為，最近債市調(diào)整主要有兩個(gè)原因，一個(gè)是資金面相對(duì)收緊，另一個(gè)是基本面數(shù)據(jù)和股市有所回暖，在一定程度上對(duì)債市形成了制約。資金方面，2024年年底到現(xiàn)在，因?yàn)橐€(wěn)匯率，還有擔(dān)心長(zhǎng)端債券收益率下降太快等一些原因，央行在投放資金方面比較謹(jǐn)慎，這可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)資金變得緊張，直觀體現(xiàn)為近期銀行間質(zhì)押式回購利率中樞上移。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上，1月的通脹數(shù)據(jù)有所回暖；同時(shí)，1月金融數(shù)據(jù)也超預(yù)期，社融和信貸都有明顯增加，其中，1月社融同比多增5833億元，信貸同比多增2100億。股市方面，大家也看到了，最近A股和港股市場(chǎng)情緒都在升溫。這些在一定程度上對(duì)債市形成了擾動(dòng)，影響投資者情緒。

華夏基金認(rèn)為，近期債市的調(diào)整，大致是以下多重因素交織作用的結(jié)果：

其一，2024年單邊行情催生的"債牛信仰"，使得市場(chǎng)持倉結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)一定的同向性。當(dāng)十年期國債收益率觸及“1%”打頭的新低之后，類比6000點(diǎn)高位的A股，此時(shí)任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能觸發(fā)行情的擾動(dòng)。擁擠的交易結(jié)構(gòu)需要一次喘息，而交易盤存在短期止盈的需求。

其二，市場(chǎng)此前對(duì)于降息降準(zhǔn)預(yù)期較強(qiáng)，但“穩(wěn)匯率”框架下國內(nèi)1月社融超預(yù)期的"開門紅"，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息周期遲滯的"灰犀牛"，使得貨幣政策的天平在內(nèi)外約束下微妙回?cái)[，市場(chǎng)經(jīng)歷了預(yù)期差的重構(gòu)。

第三，隨著節(jié)后資金回流，春節(jié)前夕資金面的緊張狀況的確略有緩解。然而，與過往年后情況相比，當(dāng)前總體資金面依舊偏緊，大行融出偏弱、回購利率偏高，疊加政府債供給放量，進(jìn)一步加劇了利率的波動(dòng)壓力。

而更為重要的轉(zhuǎn)折則來自股債再平衡的資本遷徙——隨著AI算力革命催生的科技牛市初現(xiàn)端倪，固收產(chǎn)品的夏普比率優(yōu)勢(shì)一度被科技股的β收益稀釋。股債蹺蹺板的另一邊，債市的短期調(diào)整便成為風(fēng)險(xiǎn)偏好切換的對(duì)價(jià)。

債市將何去何從？

展望后市，中金公司最近發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，資金面階段性緊張并不是債市的核心矛盾，當(dāng)前國內(nèi)的債券市場(chǎng)，還沒有出現(xiàn)能讓經(jīng)濟(jì)強(qiáng)力修復(fù)，同時(shí)讓債券收益率反轉(zhuǎn)的情況，債券收益率大幅上升的可能仍然較小。

諾安基金認(rèn)為，債市波動(dòng)或?qū)⒎糯?。短期?nèi)，債市可能因資金緊平衡、1月社融超預(yù)期等因素波動(dòng)增加，長(zhǎng)端利率面臨調(diào)整壓力，雖然貨幣寬松的預(yù)期仍在，但貨幣寬松的節(jié)奏或發(fā)生變化，中期維度債市調(diào)整也有可能延續(xù)。非銀機(jī)構(gòu)配置需求旺盛，債市“資產(chǎn)荒”趨勢(shì)預(yù)計(jì)持續(xù)，短期雖然波動(dòng)增加，但后續(xù)關(guān)注利率走勢(shì)，債市可能在一定區(qū)間中波動(dòng)，如果出現(xiàn)幅度較大的調(diào)整，將會(huì)是比較好的增配機(jī)會(huì)。

中加基金認(rèn)為，從最新貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來看，“適度寬松”的貨幣政策基調(diào)并不代表一季度貨幣必然寬松，央行政策仍受到穩(wěn)匯率和防風(fēng)險(xiǎn)的階段性制約。央行在報(bào)告流動(dòng)性段落中刪除了“保持貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行”表述，或也在側(cè)面暗示其對(duì)近期資金價(jià)格偏高的態(tài)度。在持續(xù)深度的負(fù)息差狀態(tài)下，債市的微觀脆弱性略有顯現(xiàn)，短債近期調(diào)整較多。

可適當(dāng)把握調(diào)整所帶來的入場(chǎng)機(jī)會(huì)

當(dāng)下債市持續(xù)調(diào)整，有投資者當(dāng)有基金收益，方正富邦基金建議，歷史顯示，債市牛長(zhǎng)熊短，復(fù)盤近5年中長(zhǎng)期純債基金指數(shù)走勢(shì)，會(huì)發(fā)現(xiàn)其呈現(xiàn)出“牛長(zhǎng)熊短”的特征。盡管在上漲過程中遭到回調(diào)，但長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)不變。因此大家在債券型基金的投資操作上，不適宜過于依賴擇時(shí)進(jìn)行高拋低吸，從操作上來看追漲殺跌在債基上并不可取。而且在A股市場(chǎng)股票去幾次大的上漲階段，萬得中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)仍然保持上漲趨勢(shì)，股市的上漲并不影響債基的持有體驗(yàn)。

方正富邦基金認(rèn)為在債市已經(jīng)調(diào)整到前期高點(diǎn)的位置時(shí)，或可適當(dāng)把握調(diào)整所帶來的入場(chǎng)機(jī)會(huì)，當(dāng)前或可以采取分批投資的方式逐步進(jìn)場(chǎng)。

南方基金認(rèn)為，現(xiàn)在判斷債市拐點(diǎn)出現(xiàn)或許還為時(shí)過早。此外，在債券市場(chǎng)波動(dòng)變大的市場(chǎng)環(huán)境下，配置中短債基金或許是個(gè)不錯(cuò)的選擇。中短債基金主要投資于中短期債券，一般來說，投資的債券剩余期限通常在1.5年左右(有些可能會(huì)稍微長(zhǎng)一點(diǎn)，但總體偏短)。因?yàn)橥顿Y的債券期限較短，所以中短債基金的流動(dòng)性相對(duì)較好，且受債券收益率波動(dòng)的影響也相對(duì)較小。過去十幾年，債券市場(chǎng)在某些年份曾經(jīng)出現(xiàn)過較大的波動(dòng)，但中短期債基受到債券收益率波動(dòng)的影響較小，基金凈值波動(dòng)也相對(duì)較低。