持續(xù)多個(gè)月的強(qiáng)勢(shì)美元風(fēng)暴出現(xiàn)熄火跡象。

　　去年四季度，由于市場(chǎng)押注美國(guó)總統(tǒng)特朗普的政策將加劇通脹壓力，壓縮美聯(lián)儲(chǔ)降息空間，并抑制美國(guó)貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這推動(dòng)了美元大幅走高。從去年9月底到年底，美元指數(shù)大漲約8%。

　　但如今，這一典型的“特朗普交易”遭遇逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)格已經(jīng)大幅轉(zhuǎn)變，美元指數(shù)掉頭向下。2月17日，美元指數(shù)繼續(xù)呈現(xiàn)守勢(shì)，在107關(guān)口下方震蕩，盤(pán)旋在兩個(gè)月低點(diǎn)附近。

　　特朗普的移民、關(guān)稅政策逐步釋放，減稅等政策正在醞釀中，“特朗普交易”卻遭遇逆轉(zhuǎn)，美元指數(shù)為何漲不動(dòng)了？

　　為何疲軟？

　　告別去年特朗普勝選的大漲，今年美元指數(shù)已下跌約2%，疲態(tài)盡顯。

　　中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱(chēng)，在特朗普2.0初期，美元指數(shù)走強(qiáng)主要是受避險(xiǎn)情緒和通脹預(yù)期的影響，市場(chǎng)擔(dān)憂特朗普關(guān)稅政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和美國(guó)通脹產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)延緩降息進(jìn)程，美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整步伐落后于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行，對(duì)美元指數(shù)形成支撐。

　　但隨著政策細(xì)節(jié)的逐步公布，主導(dǎo)美元指數(shù)的因素逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)基本面，市場(chǎng)擔(dān)憂特朗普關(guān)稅政策及其他經(jīng)濟(jì)體對(duì)美國(guó)采取的報(bào)復(fù)措施對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成拖累，導(dǎo)致“特朗普交易”逐漸逆轉(zhuǎn)。

　　特朗普已決定征收對(duì)等關(guān)稅，讓美國(guó)與貿(mào)易伙伴彼此征收的關(guān)稅稅率相等，但不立即付諸實(shí)施的決定被視為開(kāi)啟談判的信號(hào)而非落實(shí)到底的決心?？紤]到政策的實(shí)際影響，特朗普沒(méi)有立即大幅全面提高關(guān)稅，而是采用分階段、分領(lǐng)域的實(shí)施方式，這種漸進(jìn)的政策調(diào)整有助于減緩短期內(nèi)的沖擊，并為各方提供一定的適應(yīng)和溝通空間。

　　在投資者撤出熱門(mén)的“特朗普交易”背后，特朗普的關(guān)稅措施迄今還沒(méi)有那么激進(jìn)。同時(shí)許多人也開(kāi)始憂慮，貿(mào)易沖突的不確定性可能會(huì)損害市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心。

　　投資公司阿波羅首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家托爾斯滕·斯洛克（Torsten Slok）表示，市場(chǎng)潛在地?fù)?dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)放緩，貿(mào)易沖突可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生一些影響。

　　接下來(lái)仍需警惕匯市大幅波動(dòng)。威靈頓投資管理董事總經(jīng)理、多元資產(chǎn)聯(lián)席總監(jiān)Nick Samouilhan對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，全球各地區(qū)經(jīng)濟(jì)極其分化。美國(guó)處在緩慢降息周期，歐元區(qū)在降息的同時(shí)也在依賴(lài)財(cái)政政策來(lái)提振經(jīng)濟(jì)，日本處在加息周期。疊加關(guān)稅的不確定性，外匯市場(chǎng)的走勢(shì)非常難判斷，預(yù)測(cè)難度上升，需要警惕外匯市場(chǎng)大幅波動(dòng)。

　　“強(qiáng)勢(shì)美元”還有行情嗎？

　　至少?gòu)哪壳皝?lái)看，特朗普政府仍?xún)A向“強(qiáng)勢(shì)美元”政策。

　　美國(guó)新任財(cái)長(zhǎng)斯科特·貝森特表示，美國(guó)將繼續(xù)實(shí)施“強(qiáng)勢(shì)美元”政策?！澳壳皬?qiáng)勢(shì)美元政策在特朗普的領(lǐng)導(dǎo)下完全沒(méi)有改變，我們希望美元走強(qiáng)，我們不希望看到其他國(guó)家通過(guò)讓本幣貶值來(lái)操縱貿(mào)易?！?/p>

　　但從種種跡象來(lái)看，美元指數(shù)大概率只能在短期內(nèi)維持相對(duì)高位，長(zhǎng)期或偏向下行。

　　王有鑫分析稱(chēng)，貝森特雖強(qiáng)調(diào)要實(shí)施“強(qiáng)勢(shì)美元”政策，但未來(lái)美元走勢(shì)存在較大不確定性，將受到多方面因素的影響，而且從未來(lái)四年政策預(yù)期看，抑制美元的因素將逐漸占優(yōu)。從財(cái)政政策看，美國(guó)債務(wù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式將持續(xù)，將繼續(xù)推行大規(guī)模減稅計(jì)劃，并增加對(duì)傳統(tǒng)能源等領(lǐng)域的支出力度，會(huì)導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政赤字繼續(xù)擴(kuò)大，對(duì)美元構(gòu)成壓力。從貨幣政策走向看，美聯(lián)儲(chǔ)仍處于降息通道，隨著利率中樞下行，美元指數(shù)也將承壓。關(guān)稅政策會(huì)對(duì)特朗普任期內(nèi)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)較大沖擊，保護(hù)主義和對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的悲觀預(yù)期也會(huì)對(duì)跨境資本流動(dòng)、產(chǎn)業(yè)投資等產(chǎn)生抑制作用。整體看，進(jìn)入到特朗普2.0中后階段，美元的回落速度將加快。

　　申萬(wàn)宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，美元匯率大幅升值。雖然美聯(lián)儲(chǔ)在2024年9月開(kāi)始降息，但隨著進(jìn)一步降息空間的壓縮，疊加特朗普關(guān)稅政策不確定性的擾動(dòng)，美元依然維持在相對(duì)高位。2024年底，美元實(shí)際有效匯率再度回升至120附近，已接近1985年上半年的高點(diǎn)126。強(qiáng)美元已經(jīng)成為貿(mào)易平衡的一大阻力，中期而言，特朗普第二任期或依然有美元匯率重估的訴求。

　　特朗普新一屆經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)（CEA）主任斯蒂芬·米倫在2024年11月發(fā)布的《重構(gòu)全球貿(mào)易體系的用戶(hù)指南》報(bào)告中指出：美國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡的根源在于美元被持續(xù)高估，這是由對(duì)美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的剛性需求驅(qū)動(dòng)的，這損害了美國(guó)制造業(yè)和貿(mào)易部門(mén)，并因此產(chǎn)生了一系列社會(huì)問(wèn)題。所以，米倫認(rèn)為，談判新的匯率協(xié)議以促成美元匯率貶值也是可供選擇的方案。但他也承認(rèn)，達(dá)成類(lèi)似于《廣場(chǎng)協(xié)議》一樣的多邊匯率協(xié)議難度和風(fēng)險(xiǎn)都很高，應(yīng)該謹(jǐn)慎行事。

　　趙偉分析稱(chēng)，推動(dòng)美元匯率貶值可以兼顧貿(mào)易失衡和財(cái)政失衡，在特朗普2.0任期內(nèi)，會(huì)有新的匯率協(xié)同機(jī)制嗎？是否會(huì)有“廣場(chǎng)協(xié)議2.0”？這需要回答合理性、可行性和操作性三個(gè)問(wèn)題。極端情形下，假如避險(xiǎn)邏輯驅(qū)動(dòng)美元大幅升值，“廣場(chǎng)協(xié)議2.0”將更加符合經(jīng)濟(jì)上的共贏原則，也更能取得政治上的共識(shí)和政策協(xié)同。但是，這將發(fā)生在G2、G7還是G20之間？是短暫干預(yù)還是持續(xù)協(xié)同？均是未知數(shù)。

　　非美貨幣如何演繹？

　　隨著今年美元回調(diào)，非美貨幣的表現(xiàn)也普遍好得多。今年以來(lái)，熱門(mén)“特朗普交易”的一些常見(jiàn)選項(xiàng)，例如做空歐元等非美貨幣，并沒(méi)有給投資者帶來(lái)預(yù)期中的回報(bào)。

　　此外，一些策略師對(duì)新興市場(chǎng)的看法目前已轉(zhuǎn)為樂(lè)觀，認(rèn)為押注美元漲勢(shì)已有些過(guò)度，目前美元的實(shí)際有效匯率基本處于1985年以來(lái)的最高水平。美銀全球新興市場(chǎng)固定收益策略主管David Hauner表示，這是一種非常極端的定價(jià)，很多關(guān)稅噪音已經(jīng)被計(jì)入價(jià)格。

　　Samouilhan對(duì)記者表示，特朗普政策的通脹效應(yīng)一度推動(dòng)美元走強(qiáng)，但長(zhǎng)期來(lái)看，特朗普很多政策其實(shí)可能會(huì)推動(dòng)美元走弱。例如，特朗普希望美國(guó)能夠?qū)崿F(xiàn)貿(mào)易盈余，減少現(xiàn)有的赤字，那意味著可能很多資金會(huì)從其他地方回流美國(guó)，美元會(huì)回到一個(gè)相對(duì)弱勢(shì)的位置。

　　隨著美元走軟，人民幣的基本面也愈發(fā)穩(wěn)固，疊加近期穩(wěn)匯率政策信號(hào)頻密，人民幣穩(wěn)字當(dāng)頭。2月14日，中國(guó)央行通過(guò)金融局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）債券投標(biāo)平臺(tái)，招標(biāo)發(fā)行2025年第二期和第三期中央銀行票據(jù)，發(fā)行量分別為400億元和200億元，此前，央行已在1月發(fā)行了第一期離岸央票，規(guī)模為600億元。

　　此外，財(cái)政部將于2月19日對(duì)兩年期、三年期、五年期、十年期和三十年期人民幣國(guó)債等進(jìn)行招標(biāo)，分別為35億元、30億元、30億元、20億元和10億元，共計(jì)125億元。

　　展望未來(lái)，王有鑫預(yù)計(jì)，隨著美元告別強(qiáng)勢(shì)上漲，未來(lái)人民幣匯率將在雙向波動(dòng)中逐漸走強(qiáng)。

　　一方面，隨著更多國(guó)內(nèi)增量政策紅利釋放，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能將進(jìn)一步鞏固，經(jīng)濟(jì)基本面將成為穩(wěn)定人民幣匯率的重要力量。DeepSeek等人工智能技術(shù)快速發(fā)展，并與更多上下游產(chǎn)業(yè)鏈和使用場(chǎng)景融合，將推動(dòng)國(guó)內(nèi)新質(zhì)生產(chǎn)力和多要素生產(chǎn)率提升。新興科技的快速發(fā)展和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用也將重構(gòu)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)估值，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)資本市場(chǎng)回升向好，將吸引更多跨境資本流入。另一方面，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸回落，美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程將繼續(xù)推進(jìn)，美元指數(shù)對(duì)人民幣匯率的影響也將明顯減弱。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）