來源：西部期貨 作者：西部期貨

研報正文

市場表現(xiàn)：

COMEX黃金收1986.8美元/盎司（0.94%），滬金收471.26元人民幣/克（1.11%），黃金T+D收469.13元人民幣/克（0.73%）。

總體分析：

目前，通脹走勢、貨幣政策與經(jīng)濟(jì)前景是影響市場走勢的關(guān)鍵。

就業(yè)方面，美國職位空缺數(shù)、新增就業(yè)人數(shù)反彈，增加市場加息擔(dān)憂，但失業(yè)率上升、工資增速顯著下降，仍是美聯(lián)儲暫停加息的理由。因此即將公布通脹數(shù)據(jù)成為下次會議（3月1日）政策決策與前瞻指引的關(guān)鍵。

價格方面，油價下跌、汽車醫(yī)療工會罷工，部分行業(yè)消費韌性較強(qiáng)，支撐核心通脹粘性，更長時間高利率預(yù)期升溫。投資方面，制造業(yè)投資回暖與政府財政法案的持續(xù)刺激，抵消高利率水平對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊，增加軟著陸預(yù)期。

非美地區(qū)，歐元區(qū)通脹增速、經(jīng)濟(jì)收縮程度不斷放緩，強(qiáng)化歐央行暫停加息的預(yù)期；日元持續(xù)貶值，輸入型通脹擔(dān)憂上升，日本央行結(jié)束超寬松貨幣政策預(yù)期強(qiáng)烈。

短期內(nèi)，黃金略有升溫，寬幅震蕩，1840-1980。

一方面：1）美國國內(nèi)下游需求偏強(qiáng)、物價水平較高，經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期增強(qiáng)，帶動長期實際利率與名義利率上升，壓制金價。2）通脹上行風(fēng)險加大，疊加市場對中性利率抬升的判斷增加，預(yù)計美聯(lián)儲需要加息/維持更久高利率，美元、美債收益率支撐較強(qiáng)。3）美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)偏強(qiáng)而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟，美元避險屬性增強(qiáng)。

另一方面，美債收益率面臨調(diào)整，美元避險屬性削弱，黃金具有一定的支撐：1）勞動力市場降溫的長期趨勢沒有改變，工資增速顯著放緩，有利于緩解服務(wù)型通脹和進(jìn)一步加息壓力，美債收益率面臨一定調(diào)整，支撐黃金走高。2）美債超賣增加性價比，一旦觸及某一收益率將吸引買家入場，債市大漲，黃金反彈。同時，美債增發(fā)壓力偏低，供需回歸常態(tài)化，利率難以突破前高，黃金下方支撐較強(qiáng)。3）長期高利率侵蝕企業(yè)盈利，風(fēng)險資產(chǎn)受損，提振債市與黃金。4）美國赤字嚴(yán)重、黨派斗爭劇烈，美元不穩(wěn)定性上升，黃金避險屬性較強(qiáng)。5）中東等地區(qū)地緣局勢升溫，避險情緒上升，黃金表現(xiàn)較好。

短期風(fēng)險點：

1）美元進(jìn)一步走強(qiáng)導(dǎo)致非美地區(qū)貨幣貶值壓力較大，容易引發(fā)央行入市干預(yù)和美元拋售，黃金快速反彈。2）美國制造業(yè)景氣度持續(xù)回暖，居民消費支出強(qiáng)勁，帶動美債收益率繼續(xù)攀升，黃金面臨較大調(diào)整。3）汽車工會罷工規(guī)模升級，經(jīng)濟(jì)硬著陸提前，美聯(lián)儲陷入抗通脹和穩(wěn)增長的兩難境地，貨幣政策面臨嚴(yán)重不確定性。

中期看，軟著陸預(yù)期偏強(qiáng)，美聯(lián)儲將維持更久長時間的高利率政策，抑制經(jīng)濟(jì)的效果隨著實際利率偏高而逐步顯現(xiàn)。學(xué)生貸款恢復(fù)與居民財務(wù)狀況走差使得銀行信貸收縮風(fēng)險上升，一定程度引發(fā)避險情緒和降息預(yù)期，黃金可能在明年初博弈降息預(yù)期，行情有望逆轉(zhuǎn)。

資金面上，金價調(diào)整后估值相對偏低，將吸引更多資金入場；中長期通脹中樞面臨上升，逆全球化和日趨惡化的美國財政狀況引發(fā)的美元信用貨幣危機(jī)，各國央行多元配置需求與央行購金增加，支撐金價上漲。

風(fēng)險提示：

金融系統(tǒng)敏感性較高，地緣沖突超預(yù)期，避險情緒波動較高。