【文章關(guān)鍵詞】

原油 成品油 煉油利潤(rùn)

【文章導(dǎo)語(yǔ)】

2月以來(lái)基本面和宏觀面風(fēng)險(xiǎn)疊加，油價(jià)波動(dòng)性升高，煉油成本仍處于高位，且管理難度加大，煉油利潤(rùn)呈現(xiàn)虧損局面。四季度成品油需求將出現(xiàn)分化，但在需求不夠強(qiáng)勢(shì)的情況下，成本壓力難以傳導(dǎo)至產(chǎn)品價(jià)格，從而導(dǎo)致煉廠利潤(rùn)不佳、甚至虧損。預(yù)計(jì)四季度煉油利潤(rùn)向上修復(fù)空間有限。

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原油價(jià)格波動(dòng)放大，成本不確定性風(fēng)險(xiǎn)增加

雙節(jié)期間國(guó)際油價(jià)一改三季度上漲態(tài)勢(shì)，WTI和布倫特價(jià)格在一周內(nèi)分別下跌約10美元，基本收回1月漲幅。本輪下跌是宏觀和基本面多重因素累積的結(jié)果，但最主要的因素則是供需兩端博弈下，供應(yīng)增長(zhǎng)的同時(shí)，需求預(yù)期擔(dān)憂再度被放大。

本輪下跌始于1月29日EIA的月度石油供應(yīng)報(bào)告，2月4日EIA周度報(bào)告發(fā)布日的油價(jià)跌幅進(jìn)一步加深，說(shuō)明本輪油價(jià)快速下跌的主要沖擊來(lái)自于基本面。節(jié)后12日EIA周報(bào)數(shù)據(jù)也顯示，美國(guó)煉廠開(kāi)工率連續(xù)4周下降，汽油和餾分油表觀需求量達(dá)到2017年以來(lái)最低水平，美國(guó)石油需求疲軟引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。同時(shí)，供應(yīng)方面，美國(guó)原油產(chǎn)量突破歷史記錄達(dá)到1320萬(wàn)桶/日，原油總量呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。供需關(guān)系轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A(yù)期使得油價(jià)在三季度超買(mǎi)后進(jìn)入回調(diào)階段。

近期中東問(wèn)題突發(fā)，再次沖擊市場(chǎng)對(duì)原油價(jià)格的敏感情緒，地緣風(fēng)險(xiǎn)的不確定性也將導(dǎo)致油價(jià)波動(dòng)更難以預(yù)測(cè)。因此也可以看出，當(dāng)前油價(jià)的計(jì)價(jià)因素較為復(fù)雜，市場(chǎng)情緒敏感，預(yù)計(jì)四季度以寬幅震蕩為主，煉油成本管控難度加大。

煉油利潤(rùn)虧損，煉廠開(kāi)始降低負(fù)荷

理論上來(lái)說(shuō)，國(guó)際油價(jià)漲超80美元后，煉廠利潤(rùn)率開(kāi)始下滑，油價(jià)達(dá)到100美元后，加工利潤(rùn)率基本為零。1月以來(lái)在油價(jià)快速上升超90美元的壓力下，煉油綜合利潤(rùn)下滑顯著，1月底一度跌至負(fù)值，而據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，山東地?zé)捓碚摼C合煉油利潤(rùn)在1月期間均呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。節(jié)后油價(jià)回落，煉油利潤(rùn)虧損局面有所緩解，但面對(duì)成本端原油價(jià)格高位且波動(dòng)加大、節(jié)后需求端支撐有限的情況下，煉油利潤(rùn)仍不容樂(lè)觀。

煉油利潤(rùn)不佳促使煉廠調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃、降低開(kāi)工負(fù)荷。2月5日到12日當(dāng)周，主營(yíng)煉廠開(kāi)工負(fù)荷下降3.2個(gè)百分點(diǎn)至80.9%，地方煉廠開(kāi)工負(fù)荷下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至71.1%。但從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前開(kāi)工負(fù)荷仍處于2019年以來(lái)較高水平，因此四季度在利潤(rùn)轉(zhuǎn)好預(yù)期不強(qiáng)的情況下，煉廠開(kāi)工負(fù)荷仍有顯著下降的可能。

雙節(jié)期間消費(fèi)表現(xiàn)良好，四季度需求端利好分化

節(jié)前煉廠和貿(mào)易商對(duì)雙節(jié)期間居民出行消費(fèi)存向好預(yù)期，8月中旬以來(lái)煉廠開(kāi)工負(fù)荷率不斷升高，1月上月主營(yíng)煉廠開(kāi)工負(fù)荷率逼近85%，地方煉廠開(kāi)工負(fù)荷率提升至73%，均達(dá)到年內(nèi)峰值。并且，1月以來(lái)高速公路貨車(chē)通行量快速上升，貨運(yùn)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。雙節(jié)期間居民出行消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，隨著出行半徑擴(kuò)大和小眾目的地?zé)岫壬?，自駕游訂單顯著增加，租車(chē)市場(chǎng)的火熱也帶動(dòng)了汽油消費(fèi)。

四季度汽柴油需求端利好開(kāi)始分化。從2017年以來(lái)實(shí)際消費(fèi)量的季節(jié)性變化來(lái)看，汽油在5月和2月有明顯的高峰，四季度居民出行以日常通勤和周末短途為主，所以汽油需求大概率會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性回落。柴油方面，國(guó)內(nèi)柴油消費(fèi)僅在2月期間有明顯減少，從3月—12月都沒(méi)有顯著季節(jié)性變化。但目前來(lái)看，四季度有年底項(xiàng)目趕工、電商活動(dòng)等因素利好于交通運(yùn)輸需求；且宏觀視角下制造業(yè)和建筑業(yè)穩(wěn)定復(fù)蘇，生產(chǎn)活動(dòng)有望帶動(dòng)材料運(yùn)輸需求增長(zhǎng)，社零同比增速加快和雙節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)反映居民消費(fèi)能力或已向上修復(fù)，線上消費(fèi)有望增長(zhǎng)，并帶動(dòng)快遞運(yùn)輸需求上升。但考慮到本輪復(fù)蘇路徑“波浪式前進(jìn)”的特征，綜合判斷四季度柴油需求或溫和增長(zhǎng)。

綜合來(lái)看，成本端原油價(jià)格不確定性升高，煉廠成本管理難度加大，四季度高油價(jià)損傷煉廠利潤(rùn)的局面還將延續(xù)。此外，四季度成品油需求分化，汽油主要靠日常出行和周末短途的剛需用油支撐，柴油在制造業(yè)和建筑業(yè)復(fù)蘇、以及年末電商促銷(xiāo)帶動(dòng)物流需求增加的背景下，存在一定利好支撐，柴油需求或表現(xiàn)為溫和增長(zhǎng)。在需求不夠強(qiáng)勢(shì)的情況下，成本壓力難以順利向產(chǎn)品端價(jià)格傳導(dǎo)，從而導(dǎo)致煉廠利潤(rùn)不佳、甚至虧損。因此預(yù)計(jì)四季度煉油利潤(rùn)向上修復(fù)的空間有限。