【文章關(guān)鍵詞】

加息、高利率、谷物、需求

【文章導(dǎo)語(yǔ)】

受貨幣政策收緊影響，國(guó)際谷物價(jià)格持續(xù)回落。而近期隨著美國(guó)長(zhǎng)債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的暴露，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于后續(xù)貨幣政策路徑開(kāi)始出現(xiàn)分歧，偏“鴿派”表態(tài)開(kāi)始增多，后續(xù)繼續(xù)加息的可能性逐步減弱。從美元商品計(jì)價(jià)角度出發(fā)，政策預(yù)期的轉(zhuǎn)向或?qū)⒊蔀榻酉聛?lái)谷物市場(chǎng)的重要拐點(diǎn)。

| 正文1400字?閱讀時(shí)間8'?歡迎分享

加息進(jìn)入高利率階段 商品仍承壓前行

美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)加息提高資金利率成本，實(shí)際上也給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成一定壓力。加息直接影響了全球資本市場(chǎng)流動(dòng)，使其他非美元貨幣相對(duì)美元?jiǎng)t進(jìn)入快速貶值階段，大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也呈現(xiàn)出趨勢(shì)下行。不過(guò)當(dāng)下，隨著美國(guó)長(zhǎng)端利率債風(fēng)險(xiǎn)的暴露，加息預(yù)期開(kāi)始轉(zhuǎn)弱甚至或存在結(jié)束加息的可能。同時(shí)經(jīng)濟(jì)衰退的表現(xiàn)也有所增強(qiáng)，數(shù)據(jù)顯示，韓國(guó)1月出口物價(jià)指數(shù)同比下降8.9%，前值下降7.90%。貿(mào)易負(fù)增長(zhǎng)格局在連續(xù)兩個(gè)月收窄的情況下再度擴(kuò)大，也反映出目前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力態(tài)勢(shì)凸顯，海外市場(chǎng)的需求收縮態(tài)勢(shì)的持續(xù)。

谷物市場(chǎng)需求低迷態(tài)勢(shì)凸顯

加息至今，國(guó)際谷物市場(chǎng)價(jià)格受美元走強(qiáng)影響，價(jià)格逐步弱勢(shì)調(diào)整。美元對(duì)谷物市場(chǎng)影響的主要邏輯在于，美元定價(jià)機(jī)制下的主產(chǎn)國(guó)貨幣貶值，則美元計(jì)價(jià)表現(xiàn)為價(jià)格的下跌，并刺激主產(chǎn)國(guó)出口放量。而事實(shí)上，從海運(yùn)費(fèi)價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，貨幣相對(duì)貶值并沒(méi)有帶來(lái)強(qiáng)勁需求進(jìn)而催生海運(yùn)費(fèi)價(jià)格的上漲。以玉米為例，基于我國(guó)對(duì)美國(guó)玉米進(jìn)口海運(yùn)費(fèi)價(jià)格走勢(shì)可見(jiàn)，加息周期下，高利率水平對(duì)資本流轉(zhuǎn)效率產(chǎn)生的影響進(jìn)一步反映到對(duì)商品市場(chǎng)的需求不足。海運(yùn)費(fèi)水平在季節(jié)性需求回落后也難形成較為明顯的上行趨勢(shì)。

當(dāng)下，國(guó)際市場(chǎng)后續(xù)谷物貿(mào)易需求整體回落態(tài)勢(shì)相對(duì)確定。根據(jù)歐盟委員會(huì)，截至2月15日，歐盟2023/24年玉米進(jìn)口量為507萬(wàn)噸，而去年同期為838萬(wàn)噸。歐盟地區(qū)一方面源于去年農(nóng)作物普遍減產(chǎn)帶來(lái)的高進(jìn)口基數(shù)，使新年度的進(jìn)口同比回落程度較為明顯；另一方面也受歐盟以及周邊地區(qū)當(dāng)前谷物供應(yīng)格局總體寬松影響，市場(chǎng)價(jià)格水平已經(jīng)回落，進(jìn)口意愿上也有所下降，再疊加經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)需求的抑制，所以整體進(jìn)口谷物方面相對(duì)偏弱。

加息政策路徑存轉(zhuǎn)向可能 短期將緩解商品上方壓力

進(jìn)入2月，由于美國(guó)勞工部1月非農(nóng)數(shù)據(jù)新增就業(yè)人數(shù)大幅超市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)對(duì)7、8月就業(yè)人數(shù)進(jìn)行上修，就業(yè)市場(chǎng)所體現(xiàn)出的宏觀經(jīng)濟(jì)韌性使市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃谀陜?nèi)完成最后一次加息，并將保持高利率水平持續(xù)至明年更晚些時(shí)候。潛在的美債拋售動(dòng)力或大概率來(lái)源于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖策略，且更偏向于短期行為，對(duì)美元流動(dòng)性影響程度尚不明顯。

但這一表現(xiàn)也同時(shí)令市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂，因長(zhǎng)期美債規(guī)模的擴(kuò)大以及高利率水平下的銀行利差擠壓，或?qū)⒁l(fā)更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。也因此導(dǎo)致包括債券市場(chǎng)在內(nèi)的美股及商品市場(chǎng)普遍下跌。在此基礎(chǔ)上，主要經(jīng)濟(jì)主體的貨幣政策導(dǎo)向也開(kāi)始呈現(xiàn)出與此前的明顯不同，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于后續(xù)加息的態(tài)度明顯弱化，認(rèn)為較高的收益率可能意味著加息需求的降低，長(zhǎng)期中性利率可能會(huì)更高。并且此前由于美國(guó)長(zhǎng)債收益率上升所形成的流動(dòng)性快速緊縮也給金融市場(chǎng)形成了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。這也成為美聯(lián)儲(chǔ)由“鷹”轉(zhuǎn)“鴿”的重要考量。

據(jù)此，隨著貨幣政策預(yù)期的寬松，對(duì)商品上方形成的壓力也將相應(yīng)減弱，短期或能夠看到國(guó)際谷物市場(chǎng)以玉米和小麥等谷物為代表的價(jià)格階段性回升。然而這也仍?xún)A向于短期市場(chǎng)表現(xiàn)，長(zhǎng)期在谷物供需格局相對(duì)寬松以及需求表現(xiàn)低迷的態(tài)勢(shì)下，市場(chǎng)對(duì)國(guó)際谷物價(jià)格也難形成偏強(qiáng)預(yù)期。